美元貶值、經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹，推動金價連創(chuàng)新高，這一趨勢短期內(nèi)仍難逆轉(zhuǎn)

油價高漲，通脹急升，美元頻跌不止，金融市場動蕩不安，這個時刻，是否只有黃金才是投資者的避風(fēng)港？

2007年，國際現(xiàn)貨黃金價格從年初的639美元/盎司起步，漲至年底的約833美元/盎司，甚至一度創(chuàng)下了近28年來845.5美元/盎司的新高，距1980年1月的歷史高點(diǎn)850美元/盎司僅一步之遙。

今年2月20日，受國際市場油價創(chuàng)新高和市場預(yù)期美國聯(lián)邦儲備委員會再次降息的影響，當(dāng)天紐約市場黃金現(xiàn)貨價格再創(chuàng)歷史新高，每盎司上漲8美元，收于934.60美元/盎司，而紐約商品交易所4月份交貨的黃金期貨價格每盎司比前一個交易日上漲8美元，收于937.80美元。

“2007年整體上對黃金來說是個好年份?！笔澜琰S金協(xié)會大中華區(qū)總經(jīng)理王立新在接受《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者采訪時說。但這已是黃金價格連續(xù)第六年上漲，金價上漲的好日子會一直持續(xù)嗎？

「供應(yīng)增長有限」

按照經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書，價格上漲，自會帶動供應(yīng)增加，滿足需求，當(dāng)供過于求時，價格自然下跌。不過，近幾年黃金的供求和價格走勢，卻并未遵循這一經(jīng)濟(jì)學(xué)原理：雖然金價不斷上漲，供應(yīng)卻并未相應(yīng)增加，反而有所減少。

世界黃金供應(yīng)主要來自于新開采的礦產(chǎn)金（約占60％）、官方售金（約占10％）和再生金（約占20％）等。倫敦貴金屬咨詢公司GFMS最新發(fā)布的《黃金年鑒2007》顯示，2007年世界礦產(chǎn)金產(chǎn)量為2471.1噸，比上年下降了1％，為十年來最低水平。王立新表示，這已經(jīng)是連續(xù)第三年產(chǎn)量下降了。2000年至2007年間，盡管金價上漲214.8％，但全球黃金開采量卻下降了6.7％。

王立新向《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者介紹，南非和其他傳統(tǒng)礦產(chǎn)金生產(chǎn)國（如美國和澳大利亞）產(chǎn)量下降，是全球黃金產(chǎn)量不增且略有下降的一個主要原因。南非占世界黃金探明儲量的50％，過去100年來，其黃金產(chǎn)量一直居世界首位。不過，由于生產(chǎn)成本上升、安全法規(guī)更為嚴(yán)格和礦產(chǎn)枯竭等原因，最近十年間，南非黃金產(chǎn)量減少了約一半。2007年，南非黃金產(chǎn)量為272噸，比2006年下降3.11噸。“南非本身礦比較難采，礦脈比較深，因?yàn)殚_采年份比較長了?！蓖趿⑿抡f。

中國則可算是一個小小的例外。由于加拿大和澳大利亞礦業(yè)公司近年來在中國的黃金開采量大幅增長，2007年，中國黃金產(chǎn)量創(chuàng)記錄地達(dá)到276噸，比2006年增長了約12％，中國首次成為全球頭號黃金生產(chǎn)國。在過去十年里，中國的黃金產(chǎn)量增長了70％。

不過，王立新表示，幾年前，金價低迷，全球黃金勘探和新礦開發(fā)速度比較慢，到目前產(chǎn)生了一個滯后效應(yīng)。據(jù)他介紹，黃金新礦的建設(shè)至少需要五年時間，因此，短期內(nèi)全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量快速增長的可能性很小。即使黃金價格持續(xù)上漲，由于延遲效應(yīng)，可以預(yù)期，2008年世界礦產(chǎn)金產(chǎn)量可能仍將保持現(xiàn)有水平，甚至還有可能出現(xiàn)下降。

不過，雖然黃金產(chǎn)量緩步不前，各國央行近年卻一直在持續(xù)減持黃金，這構(gòu)成了黃金供應(yīng)一個重要來源。除了國際貨幣基金組織，意大利、日本和中國的央行，其他各國官方機(jī)構(gòu)（主要是各國央行）在2007年的黃金持有量都有不同幅度的減少。

國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，2007年下半年，瑞士、法國和歐洲央行成為全球十大黃金機(jī)構(gòu)中減少黃金儲量最多的三個機(jī)構(gòu)，與上年同期相比，三機(jī)構(gòu)的黃金儲備各分別減少了123.8噸、58.3噸和37噸，而荷蘭、德國、美國則分別減少了16.4噸、5.1噸和2噸。

各國央行手中一直持有大量黃金儲備，目前總量約占地球上全部黃金存量的20％。據(jù)王立新介紹，過去30年來，各國央行不斷減持手中持有的黃金。根據(jù)2004年主要西方國家簽署的第二期“央行售金協(xié)議（Central Bank Gold Agreements）”，由2004年9月27日起的五年期間，每年最多可沽售500 噸黃金。然而，這一配額并未用足。

2007年金價上漲，是各個央行紛紛減少黃金持有量的主要原因。但是，王立新認(rèn)為，隨著金價不斷上漲，各國央行對出售黃金的行為也更加審慎，加上全球通脹和美元貶值的預(yù)期增強(qiáng)，黃金的保值作用受到重視，因此，各國央行在2008年的官方售金量將可能會有所減少，而且，“供應(yīng)量滿足不了需求量，官方拋售也會很快被市場消化”。

黃金另一個供應(yīng)來源是再生金，即有實(shí)用價值的黃金被回收之后，再次進(jìn)入黃金市場。與礦產(chǎn)金和央行售金相比，再生金的供應(yīng)量更有彈性，更能反映金價高低的走勢。1980年，金價升至歷史高位，當(dāng)年再生金量也創(chuàng)下482噸的歷史高位，而當(dāng)年全球黃金總產(chǎn)量僅為1340噸。但是，在2007年金價上漲的背景下，作為主要的再生金生產(chǎn)地區(qū)，如印度和中東，也出現(xiàn)了“惜售”的情況。截至2007年三季度，全球的再生金產(chǎn)量同比下降16％，降至724噸。因此，王立新預(yù)計(jì)，2008年全球再生金供給量也很難超越2007年。

「投資引領(lǐng)需求」

在黃金供應(yīng)沒有大幅增加的情況下，對黃金的需求卻出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。根據(jù)倫敦貴金屬咨詢公司 GFMS數(shù)據(jù)，2005年以來，全球黃金供大于求的幅度持續(xù)縮小，從2005年的294噸降至2006年的170噸，2007年三季度，進(jìn)一步縮減到65噸。

黃金需求主要由工業(yè)需求、首飾消費(fèi)和投資需求等幾部分構(gòu)成。從2007年下半年開始，黃金需求結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化，投資需求逐步成為推動金價上漲的主力，更值得注意的是，黃金上市交易基金（ETF）黃金持有量的增長。

2007年上半年，首飾消費(fèi)和零售凈投資是黃金需求增長的主要來源，而ETF等衍生品的表現(xiàn)則相對疲弱。但是，從2007年三季度開始，隨著全球金融市場波動加劇，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入黃金市場，黃金ETF等衍生品的投資需求開始增長。此類基金黃金持有量的變動一直為市場人士所密切關(guān)注，因?yàn)槿绻鸈TF繼續(xù)帶動巨額資金流入金市，就表明著眼于長期投資的機(jī)構(gòu)和散戶投資者正進(jìn)入市場。截至2007年底，全球黃金ETF的持有量已經(jīng)達(dá)到了753.67噸。

資金的流入推動了金價頻創(chuàng)新高，同時，至2007年三季度，高昂的金價也抑制了首飾消費(fèi)需求?！敖饍r上漲很快，對金價比較敏感的市場首飾需求因此下降，這些市場的消費(fèi)者開始持幣觀望，比如印度?！蓖趿⑿卤硎?。作為全球黃金第一消費(fèi)大國的印度，其三季度的首飾消費(fèi)同比增幅由59％銳減至5％，美國三季度的首飾消費(fèi)也有一定程度的衰退，同比下降了13％。王立新認(rèn)為，高企的金價在2008年一季度還會進(jìn)一步抑制全球?qū)嵨稂S金的需求，“如果短期價格上下波動劇烈，對首飾需求影響還是很大的?！?/p>

據(jù)王立新分析，之所以人們對黃金的投資需求如此火爆，不可忽略的因素是美元的疲軟和油價的上漲。由于黃金以美元標(biāo)價，美元走弱意味著金價上漲，并且不少國家為了規(guī)避美元資產(chǎn)大幅縮水風(fēng)險，紛紛增加黃金儲備。以沙特、俄羅斯為代表的原油生產(chǎn)國，將從高油價中獲取的收益化作黃金儲備早已不是秘密，而阿根廷、南非等國家的央行，也在2005年后增加黃金儲備。隨著中國外匯儲備增加，近年來也頻見增持黃金儲備的呼吁。此外，“一些短期的地緣政治事件，可能也會影響金價?！蓖趿⑿抡f。

高盛在研究報(bào)告中表示，美國經(jīng)濟(jì)放緩可能會減弱對金屬需求，但是，美元疲軟卻將推動金價上漲。從2002年開始，反映美元兌西方主要貨幣變動的美元指數(shù)（US Dollar Index）出現(xiàn)明顯下跌走勢，從2002年1月31日的120.24跌至2007年12月28日的76.38，累計(jì)下跌幅度達(dá)到36％，同期國際金價從300美元/盎司以下一路飆升到850美元/盎司附近。自2007年8月中旬以來，紐約黃金期貨價格（COMEX期金價格）的漲幅也已經(jīng)超過了42％。

進(jìn)入2008年，美聯(lián)儲降息導(dǎo)致美元利率進(jìn)一步走低，投資者為了規(guī)避美元下滑的風(fēng)險而買入原油等商品期貨以實(shí)現(xiàn)投資保值，則更進(jìn)一步推高了油價。因此，美元貶值、油價高企將繼續(xù)推動黃金價格走高。1月28日，紐約黃金期貨價格曾出現(xiàn)下跌，但隨后，30日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布再次大幅降息50個基點(diǎn)，導(dǎo)致美元預(yù)期走低，金價在此消息刺激下反彈，并一舉突破每盎司940美元。

王立新同時估計(jì)，在2008年，由于美元將繼續(xù)貶值和中國宏觀經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻局面，對黃金的投資需求將代替首飾需求而迅速增加，成為新的需求增長點(diǎn)。

GFMS預(yù)計(jì)，2008年受投機(jī)活動的部分影響，短期內(nèi)黃金價格應(yīng)會下滑，不過，調(diào)整之后，黃金價格應(yīng)會在今年下半年跳漲，最高可能漲至每盎司1000美元。路透社在今年1月調(diào)查了50位全球分析師和交易商，他們預(yù)計(jì)今年黃金平均價格將上漲20％以上。

「中國需求巨大」

黃金在中國自古以來受到人們喜愛，并且被視為保值增值的有效工具。根據(jù)世界黃金協(xié)會2008年2月19日發(fā)布的報(bào)告，中國去年已超過美國和土耳其，成為僅次于印度的世界第二大黃金消費(fèi)市場。

“目前，國內(nèi)股票市場波動，普通投資者不會把資產(chǎn)放在一個籃子里，黃金會成為部分人的投資選擇?！蓖趿⑿聦Α敦?cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者表示。但是，目前，國內(nèi)黃金市場投資渠道相對匱乏，“現(xiàn)貨黃金，包括實(shí)物黃金和紙黃金，仍是個人投資黃金的主要方式?！?/p>

投資實(shí)物黃金，可以選擇場內(nèi)和場外交易，一般主要是在場外交易。王立新介紹，投資實(shí)物黃金占用的資金量大，變現(xiàn)慢，手續(xù)繁雜，費(fèi)用較高，其特點(diǎn)決定它適合有長期投資、收藏和饋贈需求的投資者，并不適合短期操作。不過，王立新稱，春節(jié)期間金條、金幣的銷量還是很好的。

紙黃金則是一種個人憑證式黃金，投資者按銀行報(bào)價在賬面上買賣虛擬黃金，個人通過預(yù)測世界金價走勢低買高賣，賺取黃金價格的波動差價。投資者的買賣交易記錄只在個人預(yù)先開立的“黃金存折賬戶”上體現(xiàn)，不發(fā)生實(shí)物黃金的提取和交割。

紙黃金交易方式可以節(jié)省實(shí)物黃金交易的各種費(fèi)用的支出，同時，紙黃金投資資金門檻比較低，操作也比較簡單，交易方式多樣，且交易成本遠(yuǎn)較實(shí)物黃金要低，可以作為中短線交易的品種。

對于未來黃金現(xiàn)貨投資的前景，王立新認(rèn)為，“現(xiàn)在投資產(chǎn)品越來越豐富，但是需要更多的正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)，如商業(yè)銀行參與進(jìn)來，推出專業(yè)的現(xiàn)貨黃金交易平臺，這樣對老百姓更為保險?！?/p>

據(jù)王立新介紹，目前個人投資者也可通過中國工商銀行、深圳發(fā)展銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行和昆明商業(yè)銀行等五家國內(nèi)商業(yè)銀行，參與上海黃金交易所推出的個人黃金投資業(yè)務(wù)，購買實(shí)物黃金，進(jìn)行場內(nèi)交易。交易標(biāo)的為成色99.99％和99.95％的100克小金條。截至2007年11月底，在上述五家商業(yè)銀行開戶的個人黃金投資者已達(dá)4萬多人；2007年1至11月個人黃金交易量達(dá)12.34噸。

在衍生品投資方面，2008年1月9日，上海期貨交易所黃金期貨掛牌交易，給國內(nèi)投資者增加了一個黃金投資渠道。

黃金期貨的交易品種為金含量不低于99.95％的金錠，在目前價位，一手合約的價值在20萬元左右，實(shí)際買賣一份合約所需的保證金為14000元左右（保證金為合約價值的7％）。保證金交易方式使得黃金投資的盈利和虧損都被成倍放大。當(dāng)虧損發(fā)生時，由于風(fēng)險控制不力，有可能投入的資金血本無歸。值得注意的是，期貨交易所規(guī)定個人投資者不能進(jìn)行實(shí)物交割。

正像所有投資一樣，收益始終伴隨著風(fēng)險。王立新認(rèn)為，黃金期貨由于巨大的杠桿效應(yīng)及高風(fēng)險性，主要適合于有套期保值需求的企業(yè)和各類專業(yè)投資者。“第一批個人黃金期貨投資者的收益并不如人意，這個市場更適合機(jī)構(gòu)投資者?！蓖趿⑿抡f。

隨著黃金價格上揚(yáng)，中國的黃金產(chǎn)業(yè)也呈現(xiàn)良好發(fā)展勢頭。國家發(fā)改委工業(yè)司副司長熊必琳向《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者介紹，2007年中國黃金工業(yè)產(chǎn)值達(dá)到832.2億元，同比增長52.27％，實(shí)現(xiàn)利潤90.2億元，同比增長47.66％。其中，中國黃金集團(tuán)公司、山東省黃金集團(tuán)有限公司、山東招金集團(tuán)公司、紫金礦業(yè)集團(tuán)有限公司、河南靈寶黃金股份有限公司（香港交易所代碼：3330，下稱靈寶黃金）等五家大型黃金生產(chǎn)商發(fā)展迅速，產(chǎn)量占全行業(yè)40％左右，利潤占到80％以上。

這也令上述幾大黃金公司旗下上市公司的投資價值受到關(guān)注。實(shí)際上，2007年以來，幾家黃金上市公司股價均出現(xiàn)大幅上漲。2月22日，紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司（香港交易所代碼：2899，下稱紫金礦業(yè)）H股收盤價為10.38港元，較2007年年初的5.47港元已經(jīng)上漲約一倍，山東招金礦業(yè)股份有限公司（香港交易所代碼：1818，下稱招金礦業(yè)）股價也較2007年年初時15.80港元上漲超過一倍，目前已經(jīng)漲至34元。

中金黃金股份有限公司（上海交易所代碼：600489，下稱中金黃金）股價，更是從2007年年初的18.41元暴漲至近110元。山東黃金礦業(yè)股份有限公司股價最為驚人，從2007年年初30.58元漲至200元左右。

高盛1月17日發(fā)表的研究報(bào)告認(rèn)為，美國放緩和通貨膨脹兩個因素，將繼續(xù)推動金價上揚(yáng)，為此，高盛將2008年金價預(yù)測此前的800美元/盎司上調(diào)至910美元/盎司，并且預(yù)計(jì)2009年維持在870美元/盎司，2010年為940美元/盎司。

高盛認(rèn)為，2006年至2009年期間，預(yù)計(jì)紫金礦業(yè)和招金黃金產(chǎn)量年均復(fù)合增長率將達(dá)到18％－19％，遠(yuǎn)高于同期國際黃金企業(yè)2％的平均水平，同時兩家公司成本比北美同行要低22％－28％。

不過，在2月4日研究報(bào)告中，高盛將招金黃金評級從“買入”調(diào)整為“中性”，并且目標(biāo)價由36港元降至33港元。高盛認(rèn)為，在2007年其所在的山東省人力成本已上升14％，并且預(yù)計(jì)在2008年該省的最低工資標(biāo)準(zhǔn)會繼續(xù)上升23％，則人力成本占到招金黃金的所有成本的20％。

未來隨著黃金期權(quán)、黃金ETF、黃金信托等更加復(fù)雜和多元化的新品種入市，中國投資者將會獲得更多的投資選擇。不過，《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家、香港前證監(jiān)會主席沈聯(lián)濤提醒說，黃金不是可以拿養(yǎng)老金去投資的市場，散戶投資者需要清醒地意識到這個市場中的巨大風(fēng)險?！?/p>