有意愿參股期貨公司的外資集中在擁有QFII額度的國際投行中，外資入股期貨公司有一箭雙雕之意

2008年初，期貨業(yè)對外開放遭遇阻力。相關(guān)政策缺位導致外資參股期貨公司暫時擱置，而期貨公司駐港分支機構(gòu)的業(yè)務亦步履維艱。股指期貨臨近推出，將這一金融業(yè)最晚開放的行業(yè)置入不可逆轉(zhuǎn)的市場開放大潮中。

繼增資擴股、聯(lián)姻券商之后，引進外資成為越來越多期貨公司成長壯大的選擇途徑。然而，與金融業(yè)其他領(lǐng)域一樣，對開放的渴求與對安全的擔憂始終是期貨業(yè)起步進程中難以平衡的砝碼。

「合資審批緩行」

2008年1月29日，摩根大通宣布，其在華參股的期貨公司——中山期貨已獲得監(jiān)管部門的批文，允許其在中國內(nèi)地為客戶提供商品期貨交易和結(jié)算服務。這是繼荷蘭銀行牽手銀河證券組建銀河期貨、法國東方匯理金融參股中信期貨之后，內(nèi)地第三家合資期貨公司正式宣布投入運營。

“2005年以來，參股期貨公司的外資僅三家，且都采取CEPA方式?！北本┕ど檀髮W證券期貨研究所所長胡俞越表示，但通過CEPA（《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》）進入期貨業(yè)審批較難。期貨業(yè)對外開放進程緩慢。

知情人士告訴《財經(jīng)金融實務》記者，證監(jiān)會正就外資入股期貨業(yè)問題展開調(diào)研，有望于三四月間出臺外資參股期貨公司具體實施細則。在新政策推出之前，證監(jiān)會將停止審批新的合資申請。

“最終的參股權(quán)限可能不會突破先前49％的規(guī)定?！苯咏咧贫ǖ娜耸客嘎叮C監(jiān)會正與商務部就外資入股期貨公司有關(guān)政策進行協(xié)調(diào)，由于先前政策對外資進入期貨業(yè)股權(quán)比例規(guī)定從未超出49％，故新政策將不會有太大突破。

1月8日，記者獲悉，摩根士丹利正與金瑞期貨經(jīng)紀有限公司（下稱金瑞期貨）洽談入股事宜，摩根士丹利有望以1.2億元價格獲取金瑞期貨40％股權(quán)。金瑞期貨總經(jīng)理姜昌武對記者未就此事置評，但他透露，金瑞期貨引資工作亦CEPA方式進行。

金瑞期貨公司網(wǎng)站“公司介紹”欄目顯示，“金瑞期貨正在引進國際知名投資銀行成為新股東，并將成為中國金融期貨交易所的全面結(jié)算會員?！?/p>

事實上，早在2007年四五月間，金瑞期貨高層便公開表示，金瑞期貨已獲得大股東江西銅業(yè)集團公司（下稱江銅集團）的同意，引進一家新的戰(zhàn)略股東，以改善公司治理結(jié)構(gòu)，增強資金實力。

當時，為備戰(zhàn)股指期貨，期貨業(yè)掀起一波并購大潮。各大創(chuàng)新類券商紛紛尋找收購目標，并有光大證券收購南都期貨、國泰君安收購浦發(fā)期貨、東海證券收購建證期貨等多宗成功案例發(fā)生。

在傳統(tǒng)的商品期貨領(lǐng)域，具有券商背景的期貨公司已悄然崛起。來自大商所、上期所和鄭商所三大期交所每日公布的成交、持倉信息顯示，近一段時間來，以國泰君安期貨、廣發(fā)期貨、海富期貨為代表的券商系期貨公司的市場份額正逐步增加。尤其是在剛上市不久的黃金期貨上，券商系期貨公司的代理成交量已占近半壁江山。據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)182家期貨公司當中約有90家被券商控股，涉及全部的104家券商，證券行業(yè)已全面進軍期貨領(lǐng)域。

但行業(yè)排名居前的金瑞期貨卻另有想法。金瑞期貨有關(guān)人士表示，金瑞期貨不希望像其他期貨公司一樣，在股指期貨推出時“聯(lián)姻”證券公司，未來外匯期貨推出時再“聯(lián)姻”國外投行。金瑞的選擇是“干脆一步到位，直接選擇國際投行作為外資股東”。

知情人士進一步透露，談判過程中，外資投行已經(jīng)承諾，一待股指期貨上市，將委派國外專家前來金瑞期貨指導。在股權(quán)比例方面，江銅集團有望繼續(xù)控股金瑞期貨，控股比例最低保持在51％；新股東可能會持有金瑞期貨49％的股份，符合CEPA對外資金融機構(gòu)最高持股49％的要求。

目前，三家外資入股國內(nèi)期貨公司案例均采取“綠色通道”——《港澳服務提供者申請期貨經(jīng)紀公司股東資格審核》方式進行。這是證監(jiān)會在CEPA框架下，根據(jù)CEPA及相關(guān)補充協(xié)議的規(guī)定制定的具體實施細則。

通過上述綠色通道，持有香港證監(jiān)會牌照或在澳門金融管理局登記的中介機構(gòu)，在符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件下，允許在內(nèi)地設立合資期貨經(jīng)紀公司。持牌中介機構(gòu)擁有的股權(quán)比例，不超過49％（含關(guān)聯(lián)方股權(quán)）。

另外，細則中值得注意的是，香港、澳門服務提供者，如擬持有期貨經(jīng)紀公司10％以上股權(quán)，或者擁有期貨經(jīng)紀公司實際控制權(quán)（含關(guān)聯(lián)方），其期貨經(jīng)紀公司股東資格應當經(jīng)中國證監(jiān)會核準。

事實上，就政策層面而言，目前外資進入期貨公司基本無障礙。2007年11月，國家發(fā)改委與商務部頒布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄（2007年修訂）》（下稱指導目錄）中，對外資入股期貨公司的規(guī)定，也由此前的“禁止投資”轉(zhuǎn)為“限制投資”。根據(jù)指導目錄規(guī)定，“從12月1日起，外商可以投資期貨公司，但中方必須控股?！敝链?，政策層面對外資入股期貨公司沒有明確限制。

“雖然指導目錄已出臺，但具體行業(yè)的實施細則沒有出臺，導致期貨公司在引進外資時，無法可依，影響操作進程?！逼谪浌救耸扛嬖V記者。按規(guī)定，行業(yè)主管部門應會同商務部、國資委、銀監(jiān)會、外匯管理局等行業(yè)主管部門對具體行業(yè)的引資出臺具體操作細則，但期貨行業(yè)主管部門至今沒有出臺相關(guān)細則。

上海期貨交易所2007年度會員代理成交金額排名榜上，金瑞位列前十。目前，金瑞期貨的股權(quán)結(jié)構(gòu)為江銅集團持股90％，中糧地產(chǎn)（集團）股份有限公司（下稱中糧地產(chǎn)）持股10％，注冊資金1億元人民幣。據(jù)悉，引入新的外資股東后，小股東中糧地產(chǎn)可能會選擇退股。

「外資圖謀」

“隨著相關(guān)管理制度的完善，2008年，期貨業(yè)在行業(yè)與市場兩個領(lǐng)域的開放將取得實質(zhì)性進展?！焙嵩秸f，期貨行業(yè)的開放包括允許外資參股及允許內(nèi)地期貨公司開設境外分支機構(gòu)，而期貨市場的開放則主要體現(xiàn)在允許境外資金投資期貨市場。

摩根大通期貨期權(quán)全球業(yè)務董事長Richard Berliand表示，2007年，全球期貨市場交易量增長20％左右，中國期貨市場交易量的增長超過60％。尤其是在商品期貨領(lǐng)域，中國交易量占到全球近三分之一份額。“從這一點可以看出對于摩根大通的客戶來說，中國的地位很重要?！?/p>

“作為對股市投資的套利保值工具，QFII參與股指期貨是題中應有之義?！焙嵩秸J為，管理層可能會在QFII參與股指期貨的具體規(guī)則方面有所設置，但預計不會影響QFII參與這一大方向。

胡俞越預計，有意愿參股期貨公司的外資將集中在擁有QFII額度的國際投行中。從這個意義上講，外資入股期貨公司可謂一箭雙雕?！癚FII憑借其在國際衍生品市場上的先進經(jīng)驗，參與股指的熱情高漲，參股期貨公司將會便利QFII參與股指期貨交易?！?/p>

就目前而言，入股三家期貨公司的外資投行荷蘭銀行、東方匯理金融以及摩根大通均擁有QFII額度。荷蘭銀行與摩根大通早在2003年便獲得了QFII資格，東方匯理銀行在2004年獲得QFII資格。前述意欲入股金瑞期貨的摩根士丹利也于2006年7月獲得QFII資格。

業(yè)內(nèi)人士表示，外資投行在中國的發(fā)展重點是其所擅長的高端衍生品業(yè)務。如何爭奪高端客戶理財群體，獲得超額利潤是其發(fā)展之要。據(jù)胡俞越介紹，德意志銀行從事衍生品交易的員工只占員工總數(shù)的30％，而衍生品部貢獻了整個銀行利潤的70％。

胡俞越介紹，傳統(tǒng)的OTC（場外交易）衍生品業(yè)務在安然事件后已經(jīng)遭到國際投行的冷落，而標準化、效率高、信用好、流動性更高的交易所交易衍生品獲得了包括投行在內(nèi)的機構(gòu)投資者的青睞。

“我們一直關(guān)注中國股指期貨的進展，在香港我們參與了很多期貨交易，都在為更好從事內(nèi)地即將出臺的股指期貨做準備?！盇股市場最大QFII機構(gòu)之一——馬丁可利（MartinCurrie）中國有限公司董事柯世峰告訴記者，目前，QFII在A股市場的避險手段有限。一旦未來股指期貨參與規(guī)則出臺，馬丁可利會積極參與其中。

Richard Berliand強調(diào)，摩根大通在中國的合資公司的目標客戶群依然是機構(gòu)客戶，包括中國本土機構(gòu)客戶和外國駐華分公司，國際上一些大型集團中國分公司以及部分QFII等。

“外資投行關(guān)注的不僅是股指期貨，還有今后可能推出的國債期貨、外匯期貨以及期權(quán)等衍生產(chǎn)品。”一位期貨公司高管表示，QFII投資期貨公司，其意遠非股指期貨這一單純目標，期貨公司未來不可估量的商業(yè)價值才是其布局中國金融版圖的真正策略所在。

在入世承諾中，中國并沒有對一直處弱勢地位的期貨業(yè)開放作任何具體承諾。2007年底，指導目錄對外資入股期貨公司從“禁止”到“限制”的轉(zhuǎn)化，被業(yè)內(nèi)視為期貨業(yè)對外開放的先聲。

來自中國期貨業(yè)協(xié)會最新統(tǒng)計顯示，在宏觀政策環(huán)境、周邊市場氛圍以及迎戰(zhàn)股指期貨等因素推動下，2007年全年期貨成交量突破7億手，成交額突破40萬億元，分別比2006年增長62％和95％?！斑@是自建立期貨市場15年來，相對增長速度與絕對交易增量均實現(xiàn)飛躍性發(fā)展的一年?！币晃黄谪浌靖吖鼙硎尽?/p>

但2007年的爆發(fā)性增長亦難掩期貨業(yè)曾經(jīng)“十年九虧”的歷史遺污。因此，對于國內(nèi)政策調(diào)控、金融期貨交易所對突發(fā)行情的處理能力及風險控制能力，外資亦存疑慮。他們還擔心，股指期貨推出后由于產(chǎn)品設計價值太高難以吸引中小投資者參與，市場活躍度因而不高。

胡俞越表示，2008年，整個期貨行業(yè)的競爭會更加激烈，黃金期貨、股指期貨等新品種的推出將會打破此前業(yè)內(nèi)手續(xù)費惡性競爭的魔咒，期貨公司更多的是要拼研發(fā)、拼服務。這些變革將有助于期貨公司朝現(xiàn)代化金融企業(yè)邁步。

「國際化困境」

外資參股期貨公司遇阻的同時，作為期貨公司走出去的第一步——駐港分支機構(gòu)的業(yè)務進展亦遭冷遇。

2005年10月，根據(jù)CEPA補充協(xié)議(CEPA3)，中國政府允許符合條件的內(nèi)地期貨公司到香港經(jīng)營期貨業(yè)務。2006年3月，中國證監(jiān)會先后放行了格林期貨、永安期貨、廣發(fā)期貨、中國國際期貨、金瑞期貨和南華期貨等六家期貨公司赴港設立子公司。

據(jù)記者了解，截至目前，六家公司在港全資或合資子公司均已獲得香港證監(jiān)會發(fā)牌。但合資公司業(yè)務開展難有起色。

1月29日，南華期貨總經(jīng)理羅旭峰告訴記者，目前為止，南華期貨（香港）有限公司運營狀態(tài)不太理想，業(yè)績進展一般。六家期貨公司在港分支機構(gòu)主要難題是，“無業(yè)務可做”。

根據(jù)CEPA協(xié)議，在港分支機構(gòu)既不能代理境內(nèi)投資者從事境外期貨交易，也不能代理境外投資者開展境內(nèi)期貨交易。因此，在港分支機構(gòu)的業(yè)務空間極其有限。

羅旭峰介紹，由于香港金融監(jiān)管非常嚴格，不可能允許內(nèi)地居民持有人民幣進行期貨交易。因此，分支機構(gòu)的業(yè)務主要是代理有外匯的國內(nèi)投資者做外盤，或代理香港居民投資外盤?！澳壳叭?00家金融機構(gòu)匯聚香港，冀望香港居民選擇內(nèi)資期貨公司代理投資的可能性基本為零?！?/p>

金瑞期貨總經(jīng)理姜昌武認為，內(nèi)地期貨公司的真正優(yōu)勢在于內(nèi)地客戶資源。如何運用這些客戶資源，將是期貨公司國際化成敗的關(guān)鍵。據(jù)悉，目前6家公司將客戶開發(fā)重點放在珠江三角洲在港設立貿(mào)易公司的企業(yè)身上。但一個尷尬在于，這些企業(yè)多通過一些地下渠道從事境外期貨業(yè)務，難見陽光?！叭缒馨堰@些企業(yè)吸引到正規(guī)渠道，僅此一項就有很大市場空間?！睆V發(fā)期貨總經(jīng)理肖成說。

羅旭峰希望政策層面諸如QDII額度方面有所突破，留給期貨公司部分空間。據(jù)悉，目前QDII額度基本為銀行、券商、基金所分，期貨公司尚無額度。

“希望管理層修明渠、堵暗道?！绷_旭峰表示，如果能有步驟、有規(guī)則地放開期貨公司QDII額度，將利于期貨公司國際化，也有利于拓寬外匯資金的正規(guī)出境渠道?！?/p>