在經(jīng)歷了兩年的瘋狂擴(kuò)張之后，基金業(yè)如何實(shí)現(xiàn)從“量變”到“質(zhì)變”的轉(zhuǎn)換，端賴于各方的理性回歸與更為堅(jiān)實(shí)的制度建設(shè)

3.27萬(wàn)億元資產(chǎn)規(guī)模，2600萬(wàn)基金持有人，超過(guò)100％的年收益率，基金公司在2007年交出的是一份難以復(fù)制的成績(jī)單。

在這份成績(jī)單的背后，是一條跌宕起伏的曲線。從“227”到“530”，從2007年10月16日的6124點(diǎn)高地，到11月27日跌破半年線，再到2008年1月底跌破年線，探底至4189點(diǎn)。一年來(lái)，上證綜指在鋸齒狀的高峰與低谷中劇烈震蕩。

對(duì)于基金業(yè)來(lái)說(shuō)，2007年顯然是充滿戲劇性的一年，高歌猛進(jìn)之后是紛至沓來(lái)的市場(chǎng)考驗(yàn)。

一方面，中國(guó)基金業(yè)資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了“三級(jí)跳”，連續(xù)突破1萬(wàn)億元、2萬(wàn)億元、3萬(wàn)億元大關(guān)，達(dá)到年終的3.27萬(wàn)億元。中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部主任李正強(qiáng)稱，“基金業(yè)已超過(guò)了保險(xiǎn)業(yè)管理資產(chǎn)的整體規(guī)模?！?/p>

另一方面，公司經(jīng)營(yíng)管理、行業(yè)監(jiān)管體制，以及投資者與市場(chǎng)成熟度等多重隱憂逐漸浮現(xiàn)出來(lái)。普遍的基金產(chǎn)品風(fēng)格漂移僅為制度約束松弛的表征之一；“老鼠倉(cāng)”、“上電轉(zhuǎn)債”亦只是內(nèi)控管理薄弱的冰山一角。

正因如此，駛出快車道的2008年對(duì)于基金業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展才尤為關(guān)鍵。專戶理財(cái)?shù)膯?dòng)對(duì)于產(chǎn)品差異化、激勵(lì)機(jī)制的影響將改變基金業(yè)的游戲規(guī)則，復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)亦將對(duì)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)作出更為真實(shí)的測(cè)度。

在經(jīng)歷了兩年的瘋狂擴(kuò)張之后，基金業(yè)如何實(shí)現(xiàn)從“量變”到“質(zhì)變”的轉(zhuǎn)換，端賴于各方的理性回歸與更為堅(jiān)實(shí)的制度建設(shè)。

「站在巨人肩上」

截至2007年底，國(guó)內(nèi)基金管理公司共有59家，其中，合資基金管理公司29家，共有29個(gè)國(guó)家參與中國(guó)基金業(yè)。基金業(yè)已成為國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域開(kāi)放程度最高的子行業(yè)。

與此同時(shí)，博時(shí)、華夏和嘉實(shí)三家基金管理公司管理的資產(chǎn)規(guī)模也首度超過(guò)2000億元大關(guān)。Morningstar晨星數(shù)據(jù)顯示，2007年末，基金持有股票資產(chǎn)凈值占A股流通市值的25.69％，基金行業(yè)已成為資本市場(chǎng)中最主要的機(jī)構(gòu)投資者。

據(jù)晨星統(tǒng)計(jì)，2007年股票型和配置型基金分別實(shí)現(xiàn)了128.25％和102.93％的凈值增長(zhǎng)，其中，華夏大盤精選以226.24％的業(yè)績(jī)排名榜首，中郵核心和博時(shí)主題行業(yè)分別以191.47％和189.93％緊隨其后。

2007年央行的十次上調(diào)準(zhǔn)備金率和六次加息舉措，令債市從年初一路跌到年尾，但債券型基金的年回報(bào)率也達(dá)到15.83％。貨幣市場(chǎng)基金當(dāng)年的年均回報(bào)率較此前也有明顯提高，達(dá)到了3.33％。

在牛市的氛圍中，封閉式基金的折價(jià)率亦隨之縮窄，2007年，封閉式基金凈值平均上漲118.14％。而2007年的高收益，也為封閉式基金積累了巨額的可分配收益，其在2008年的分紅行情已然可期。

受“財(cái)富效應(yīng)”的帶動(dòng)，投資者對(duì)基金的熱情洶涌而出。2007年8月，證券登記結(jié)算公司基金月開(kāi)戶數(shù)首度超過(guò)了A股股民開(kāi)戶數(shù)，年底基金開(kāi)戶數(shù)達(dá)到2600萬(wàn)戶?；鸸镜墓蓹?quán)價(jià)格也水漲船高，12月博時(shí)基金以平均每股131.67元的拍賣價(jià)格，刷新了銀華基金10月創(chuàng)下的每股56.2元的基金公司股權(quán)拍賣記錄。

另一方面，10月QDII 基金的批量發(fā)行，也使中國(guó)基金行業(yè)真正融入了全球投資市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)頒布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，也使基金公司的私募業(yè)務(wù)正式開(kāi)閘。目前已經(jīng)有九家基金管理公司獲準(zhǔn)成為首批試點(diǎn)公司。

根據(jù)中國(guó)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)，2007年，資產(chǎn)規(guī)模排名前十的基金公司管理了1.63萬(wàn)億元的資產(chǎn)，占全部基金管理公司的49.78％，而2006年前十大基金管理公司管理了4903.10億元的基金資產(chǎn)，占全部基金管理公司的57.25％，全行業(yè)的集中度有所下降。

從目前看來(lái)，基金公司經(jīng)營(yíng)和發(fā)展模式以及基金產(chǎn)品均趨向同質(zhì)化，缺乏個(gè)性化創(chuàng)新。牛市中融資和投資收益的易得性，使得大部分基金公司并無(wú)動(dòng)力去顧及費(fèi)時(shí)費(fèi)力的創(chuàng)新活動(dòng)。

而從投資收益來(lái)看，雖然股票型基金實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年凈值翻倍，但與2007年滬深300指數(shù)161.55％的漲幅相比，能戰(zhàn)勝指數(shù)的基金寥寥無(wú)幾；債券型基金雖然取得了15.83％的平均回報(bào)，但往往并不來(lái)源于債券市場(chǎng)，而是取決于參與“打新股”的時(shí)間早晚與比例高低；而2006年凈值增長(zhǎng)排在前列的基金在2007年大多榜上無(wú)名，也凸現(xiàn)了基金發(fā)展的不穩(wěn)定，能夠應(yīng)對(duì)各種市場(chǎng)變化的“長(zhǎng)跑型”基金仍不多見(jiàn)。

這意味著基金雖然獲利頗豐，但其專家理財(cái)?shù)奶卣鞑⒉伙@著。在很大程度上，基金只是站在了大盤這個(gè)“巨人的肩膀之上”。

「調(diào)低預(yù)期」

進(jìn)入2月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)密集批準(zhǔn)了建信、南方、浦銀安盛、中銀、東吳和天治等基金管理公司的六只股票型基金，打破了市場(chǎng)中近六個(gè)月來(lái)沒(méi)有開(kāi)放式股票型基金發(fā)行的局面。如發(fā)行順利，近期將有約500億元資金進(jìn)入股市。

根據(jù)中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話達(dá)成的協(xié)議，國(guó)家外匯管理局2007年12月9日宣布，QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)投資額度擴(kuò)大到300億美元。2008年，QFII的擴(kuò)容勢(shì)必在資金面和市場(chǎng)人氣上對(duì)A股提供支撐。

然而，目前限售股占市場(chǎng)的比重仍接近60％，今年以來(lái)，“大小非”（即限制流通股）解禁對(duì)市場(chǎng)資金形成了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，亦構(gòu)成了今年年初以來(lái)股市持續(xù)深度調(diào)整的一個(gè)因素。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，在“大小非”解禁和新股發(fā)行的疊加作用下，2008年將有接近1.8萬(wàn)億股股票進(jìn)入市場(chǎng)；但從資金供給方面看，2007年整個(gè)市場(chǎng)流入的居民存款資金達(dá)到1萬(wàn)億元，而今年“存款搬家”的后勁顯然不如去年，因去年震蕩市帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)教育效應(yīng)，市場(chǎng)資金已顯露出回流存款的趨勢(shì)，由此，2008年的股票供需將發(fā)生微妙的逆轉(zhuǎn)。

不惟如此，2006年年初上證指數(shù)只有1100多點(diǎn)，2007年年初也不過(guò)2700多點(diǎn)，而2008年初股指起點(diǎn)是5000點(diǎn)左右，上投摩根投資總監(jiān)孫延群認(rèn)為，雖然2008年牛市基礎(chǔ)并沒(méi)有發(fā)生根本改變，但基金的預(yù)期收益應(yīng)該調(diào)低。

“無(wú)論中國(guó)股市目前怎樣波動(dòng)，10年、20年后，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市平均的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，或權(quán)益類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，將會(huì)是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品收益率加上5％左右。假若中國(guó)目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的收益率是3％左右，8％就是不錯(cuò)的包含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的收益率了。巴菲特獲得年均30％的收益率是史上罕見(jiàn)的，但在他30年的投資生涯中，也有幾年是虧損的?！?海富通基金公司總經(jīng)理田仁燦對(duì)《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者表示。

與去年10月之前僅關(guān)注A股環(huán)境的情況相比，現(xiàn)在的基金公司更加關(guān)注國(guó)內(nèi)的通貨膨脹和海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尤其是次貸危機(jī)的影響。

“奧運(yùn)因素、人民幣升息，都不是2008年的關(guān)鍵因素，最不確定的因素是CPI?！碧锶薁N說(shuō)，“我的觀點(diǎn)是，今年投資QDII是有意義的。因?yàn)橹袊?guó)單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，在未來(lái)會(huì)不斷集聚?！?/p>

從外部環(huán)境來(lái)看，次貸危機(jī)影響明顯超出最初的市場(chǎng)預(yù)期，并逐步從房地產(chǎn)次級(jí)貸款向消費(fèi)類貸款蔓延。

在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，人民幣升值持續(xù)，以及出口壁壘加高，造成2008年中國(guó)出口存在增速下滑的壓力。而從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，通貨膨脹上行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大，緊縮成為2008年的調(diào)控基調(diào)。而若通脹進(jìn)一步失控，央行或?qū)⒉扇「蛹みM(jìn)、嚴(yán)厲的調(diào)控手段。中國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)自然與這些內(nèi)外宏觀因素緊密相關(guān)。

不過(guò)，2008年政府換屆可能帶來(lái)較為寬松的政治環(huán)境；而所得稅合并則加強(qiáng)了2007年利潤(rùn)延至2008年的動(dòng)機(jī)。

至于投資方向，基金經(jīng)理們均做出了較為保守的預(yù)期。孫延群比較看重消費(fèi)股、零售股，比如醫(yī)藥股，以及依賴于內(nèi)部需求的周期性行業(yè)，比如鋼鐵，建材，機(jī)械設(shè)備等；匯添富基金研究總監(jiān)韓賢旺則認(rèn)為，2007年，大部分企業(yè)業(yè)績(jī)都在增長(zhǎng)，但是，2008年會(huì)分化，比如，消費(fèi)品、資源性行業(yè)和制造業(yè)中的龍頭企業(yè)前景看好；但價(jià)格受管制的企業(yè)、出口比例大的企業(yè)的毛利率會(huì)大幅下降?！?008年股票型基金的回報(bào)估計(jì)在30％的水平?！表n賢旺稱。

銀河基金一直重視固定收益類產(chǎn)品，并有不錯(cuò)業(yè)績(jī)。銀河基金一位負(fù)責(zé)人認(rèn)為，2008年，中低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類產(chǎn)品的機(jī)會(huì)較好，目前，利率在不斷上升，風(fēng)險(xiǎn)在積聚，投資者的避險(xiǎn)意愿或?qū)⒏訌?qiáng)烈。

「擴(kuò)張雙刃劍」

在如火如荼的2007年之后，規(guī)模的急速擴(kuò)張正在對(duì)基金公司的管理提出巨大的考驗(yàn)。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前基金個(gè)人戶中，月均固定收入在2000元以下投資者占比25.4％，月均固定收入在2000元至5000元之間的投資者所占比例50.6％。在持有動(dòng)機(jī)方面，51％的基金持有人選擇長(zhǎng)期持有、穩(wěn)定增值、給自己養(yǎng)老，29％的持有人覺(jué)得最近股市行情好，自己不會(huì)股票投資，委托專家理財(cái)。

南方基金投資部執(zhí)行總監(jiān)許榮認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)承受能力低、傾向于短期行為的投資者仍占比過(guò)高，其頻繁的買進(jìn)賣出行為，增加了基金經(jīng)理的操作難度。很多散戶在申購(gòu)時(shí)義無(wú)返顧，但在市場(chǎng)行情急劇下跌時(shí)卻盲目贖回?！斑@是一個(gè)矛盾，基金規(guī)模雖然大了，卻需要留出更多資金來(lái)應(yīng)付可能的申購(gòu)贖回?！痹S榮說(shuō)。

為了控制規(guī)模，一些基金公司在去年采取了停止持續(xù)營(yíng)銷和申購(gòu)的辦法。11月4日，證監(jiān)會(huì)基金部下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好基金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》，在一定程度上遏制了基金公司盲目擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。

理柏中國(guó)研究主管周良認(rèn)為，隨著管理規(guī)模的擴(kuò)大，選股和資產(chǎn)配置的方式應(yīng)作出相應(yīng)調(diào)整，投資研究團(tuán)隊(duì)的人力和物力投入需要加強(qiáng)；而優(yōu)秀的基金管理人才十分緊俏，公募基金之間、公募基金與私募基金之間均會(huì)爆發(fā)人才爭(zhēng)奪，同時(shí)，在市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變的環(huán)境下，基金公司留給自己的培養(yǎng)人才的時(shí)間也變短了。

“從業(yè)人員的增長(zhǎng)，跟不上規(guī)模的增長(zhǎng)，是行業(yè)中普遍的問(wèn)題?！鄙贤赌Ω笨偨?jīng)理傅帆對(duì)記者說(shuō)。

同時(shí)，龐大的基民隊(duì)伍也給基金銷售人員和客戶服務(wù)中心帶來(lái)巨大壓力，銷售和客戶服務(wù)人員要面對(duì)更多的客戶，很難保證向每一位前來(lái)申購(gòu)或咨詢的客戶充分揭示基金投資的風(fēng)險(xiǎn)以及長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資等正確的投資理念。

天相投資顧問(wèn)有限公司董事長(zhǎng)林義相認(rèn)為，在對(duì)投資者教育方面，基金公司責(zé)無(wú)旁貸，銷售機(jī)構(gòu)也應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。但是目前，作為基金銷售主要渠道的商業(yè)銀行，并未將此作為主要發(fā)展方向，投入相對(duì)有限。如果能培育出一批專門從事基金銷售的機(jī)構(gòu)，則會(huì)增強(qiáng)銷售環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)，使銷售機(jī)構(gòu)更加注重對(duì)投資者教育的投入，以培養(yǎng)長(zhǎng)期客戶。

另一方面，雖然基金公司已經(jīng)成為股票市場(chǎng)的主導(dǎo)，但傅帆也感覺(jué)到了沒(méi)有對(duì)手的惶恐與孤單。他分析，在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，股票的交易者可以是公募基金，也可以是私募基金或者對(duì)沖基金，由于大家投資理念不同，而且力量對(duì)比均衡，可以保持市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定。

「沒(méi)有“個(gè)性”的基金」

基金行業(yè)發(fā)展十年，產(chǎn)品的同質(zhì)化也伴隨十年。雖然各家基金公司都在標(biāo)榜自身的獨(dú)特，但投資標(biāo)的一致卻是顯而易見(jiàn)的。不僅不同基金公司的產(chǎn)品風(fēng)格類似，同一家基金公司的不同產(chǎn)品的投資標(biāo)的也很接近。

田仁燦認(rèn)為：“各基金公司如果產(chǎn)品沒(méi)有差異，風(fēng)格應(yīng)該有所差異。穩(wěn)健或激進(jìn)，基金公司如能保持自己的風(fēng)格，都不是壞事。但是，目前我們產(chǎn)品的同質(zhì)化比較嚴(yán)重，這當(dāng)然也與資本市場(chǎng)的完善進(jìn)程有關(guān)?！?/p>

對(duì)此，普華永道合伙人汪棣也認(rèn)為，從客觀上來(lái)講，目前中國(guó)的基金公司可投資的產(chǎn)品種類少，投資手段有限，制約了基金公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。如果投資標(biāo)的多，中國(guó)的基金公司也可以設(shè)計(jì)出在外國(guó)市場(chǎng)中常見(jiàn)的如專門針對(duì)某些行業(yè)、某些地區(qū)或特殊交易模式的基金產(chǎn)品。

不過(guò)，汪棣也認(rèn)為，對(duì)于每一只基金，都需要配備基金經(jīng)理、行政支持、投研支持，而多數(shù)基金產(chǎn)品實(shí)際上風(fēng)格類似，這確實(shí)造成了基金公司的資源浪費(fèi)。面對(duì)這樣的情況，國(guó)外的做法是把兩只基金合并以節(jié)約成本。

但國(guó)內(nèi)的單只基金規(guī)模已然很大，動(dòng)輒數(shù)百億，再將公司旗下多只風(fēng)格類似的基金合并，顯然更添操作難度。

晨星中國(guó)研究中心主任黃曉萍認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)投資標(biāo)的和投資手段相對(duì)局限的情況下，QDII產(chǎn)品的推出已經(jīng)為基金行業(yè)打開(kāi)了渠道，相信在未來(lái)五到十年內(nèi)，可以看到中國(guó)基金產(chǎn)品線的日益豐富。

在目前公募基金投資標(biāo)的和手段有限的情況下，專戶理財(cái)成了對(duì)基金公司差異化競(jìng)爭(zhēng)的新方向。去年11月30日，證監(jiān)會(huì)頒布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》及相關(guān)通知，對(duì)基金公司從事專戶理財(cái)業(yè)務(wù)設(shè)定了準(zhǔn)入門檻：凈資產(chǎn)不低于２億元人民幣，在最近一個(gè)季度末資產(chǎn)管理規(guī)模不低于200億元人民幣或等值外匯資產(chǎn)的基金公司。同時(shí)，相對(duì)于公募基金每年1.5％的管理費(fèi)，專戶理財(cái)還允許基金公司獲得最高20％的資產(chǎn)凈收益分成。

2月18日，已有包括華夏、嘉實(shí)、易方達(dá)等九家基金管理公司首先獲得從事這一業(yè)務(wù)的試點(diǎn)資格。專戶理財(cái)或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從同質(zhì)化層次向差異化升級(jí)。

銀河基金一位負(fù)責(zé)人表示，由于公募基金的投資人比較分散，基金經(jīng)理的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資決策并不受基金持有人的影響，而專戶理財(cái)產(chǎn)品往往根據(jù)客戶需要而量身定做，客戶具有更多的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)權(quán)利，基金經(jīng)理也需要更多地與客戶溝通并建立信任關(guān)系。由于專戶理財(cái)產(chǎn)品的審批比公募基金寬松，這將成為基金公司很好的“試金石”。比如，未來(lái)在股指期貨推出后，基金公司可以首先根據(jù)客戶需求設(shè)計(jì)出專戶理財(cái)?shù)南鄳?yīng)產(chǎn)品，待時(shí)機(jī)成熟后再推廣到公募基金產(chǎn)品中。

汪棣表示，由于專戶理財(cái)?shù)臉I(yè)績(jī)無(wú)需向社會(huì)公眾公布，在一家基金公司既做公募基金，又做專戶理財(cái)后，如何做到公募基金和專戶的公平，專戶理財(cái)產(chǎn)品之間的公平，將成為關(guān)注的焦點(diǎn)。比如，如果基金公司買入一定份額的某只股票，他應(yīng)該如何在旗下的基金之間分配呢？

業(yè)內(nèi)人士也表示，公平交易應(yīng)該貫徹基金公司從研發(fā)到?jīng)Q策，再到銷售的業(yè)務(wù)流程始終。公募基金和專戶理財(cái)要有統(tǒng)一的交易規(guī)則，這是基金公司開(kāi)展專戶理財(cái)?shù)幕A(chǔ)。

另一方面，在產(chǎn)品不能達(dá)到個(gè)性化的背景下，各家基金公司在2007年的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)其實(shí)是在發(fā)行渠道上。比如，主要被強(qiáng)制應(yīng)用于封閉式基金的分紅手段，被廣泛應(yīng)用于開(kāi)放式基金，并成為吸引投資者眼球的主要營(yíng)銷手段。為吸引更多的新資金，基金公司利用基民覺(jué)得“1元基金”便宜的普遍心理，通過(guò)分紅將基金凈值回歸到1元。但是，在2007年的震蕩市環(huán)境下，亦有很多基金未能把握好分紅時(shí)機(jī)，從而遭逢高位建倉(cāng)并被套牢的尷尬。

上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于基金公司的分紅行為，如果是希望通過(guò)分紅降低持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，那確實(shí)是對(duì)投資人負(fù)責(zé)的態(tài)度，但是，很多公司常常借此大肆做廣告，一味擴(kuò)大基金規(guī)模，反而增大了基金的風(fēng)險(xiǎn)。

「審批風(fēng)向標(biāo)」

雖然基金公司的規(guī)模擴(kuò)張較快，但對(duì)于基金產(chǎn)品的審批，在2007年卻并不順暢。

一位基金公司經(jīng)理估算說(shuō)，按規(guī)定，從申報(bào)、評(píng)審、批復(fù)、準(zhǔn)備發(fā)行到發(fā)行結(jié)束需要三個(gè)月到半年時(shí)間。而現(xiàn)實(shí)的情況是，“很多2006年提交的產(chǎn)品方案還積壓在會(huì)里沒(méi)有批?！?/p>

2007年，A股市場(chǎng)一共新發(fā)行了63只開(kāi)放式基金，較2006年的100只基金相比，下降了37％。從分布上，新成立的基金公司獲得了更多的基金發(fā)行資格，一些老基金公司則完全沒(méi)有新基金產(chǎn)品出現(xiàn)。而在2007年的牛市推動(dòng)下，新基金發(fā)行規(guī)模動(dòng)輒過(guò)百億，讓沒(méi)有獲得發(fā)行資格的基金公司分外眼紅。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)一位內(nèi)部人士表示，在審批產(chǎn)品過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)確實(shí)會(huì)考慮扶持新基金公司，同時(shí)也希望引導(dǎo)基金公司開(kāi)展持續(xù)營(yíng)銷和市場(chǎng)調(diào)研，將原有基金的業(yè)績(jī)做好，規(guī)模做大，能憑借自身多年的業(yè)績(jī)，來(lái)獲取市場(chǎng)的認(rèn)可。另一方面，在2007年10月市場(chǎng)到達(dá)6100點(diǎn)后，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了對(duì)基金產(chǎn)品審批的限制，尤其是股票型基金幾乎不能獲批，以此適當(dāng)降溫，減少資金供應(yīng)。

對(duì)于監(jiān)管部門此舉的動(dòng)機(jī)，一位基金經(jīng)理表示理解，但同時(shí)他也認(rèn)為，基金產(chǎn)品是市場(chǎng)化的產(chǎn)品，應(yīng)該更多地依靠市場(chǎng)力量來(lái)發(fā)展完善。這樣行政色彩過(guò)于濃厚的審批制度，會(huì)導(dǎo)致大家把新基金發(fā)行當(dāng)做政策調(diào)控的風(fēng)向標(biāo)。

正如這位基金經(jīng)理所言，在過(guò)去一年，實(shí)際上有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，管理層對(duì)基金產(chǎn)品的審批，一度被市場(chǎng)視為管理層對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控態(tài)度，尤其是新發(fā)股票型基金，更被看做管理層對(duì)市場(chǎng)的扶持?；鹱鳛檎{(diào)控對(duì)象的命運(yùn)，目前仍未改觀。

「風(fēng)控冰山漸露」

2007年，上投摩根“老鼠倉(cāng)”和“上電轉(zhuǎn)債門”的發(fā)生，暴露了行業(yè)發(fā)展太快而出現(xiàn)的部分管理失控現(xiàn)象，也給中國(guó)基金行業(yè)監(jiān)管體系敲響了警鐘。

去年4月，上投摩根“老鼠倉(cāng)”事件暴露，原上投摩根成長(zhǎng)先鋒基金經(jīng)理唐建因涉嫌內(nèi)幕交易受到證監(jiān)會(huì)查處；8月中旬，三家基金公司旗下的五只基金因未能及時(shí)轉(zhuǎn)股或賣出所持有的上電轉(zhuǎn)債而被上市公司強(qiáng)制贖回，造成直接損失2200萬(wàn)元，被業(yè)界稱為“低級(jí)錯(cuò)誤”。

暴露出上述風(fēng)控問(wèn)題的基金公司多數(shù)是業(yè)內(nèi)知名、管理資產(chǎn)規(guī)模排名前列的大型基金公司，這更表明因資產(chǎn)過(guò)快擴(kuò)張所引致的內(nèi)控管理疏漏問(wèn)題絕非偶然，而是必然。

林義相說(shuō)，“可以肯定，唐建不是惟一涉嫌內(nèi)幕交易的基金經(jīng)理，我不是為他鳴冤，而是說(shuō)這方面的漏洞太多。”他認(rèn)為，在對(duì)待違規(guī)操作等事件時(shí)，一旦事實(shí)確鑿，就一定要嚴(yán)厲處罰。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，違規(guī)操作出現(xiàn)的本質(zhì)原因就是懲罰力度不夠，導(dǎo)致基金經(jīng)理存在僥幸心理。同時(shí)，基金經(jīng)理權(quán)限過(guò)大，制衡過(guò)弱，也會(huì)誘發(fā)“老鼠倉(cāng)”。今后應(yīng)逐步推廣多人決策、互相制衡的機(jī)制，比如，設(shè)置投資基金經(jīng)理和行業(yè)基金經(jīng)理的雙基金經(jīng)理制度，避免基金經(jīng)理個(gè)人決策權(quán)力過(guò)大的弊端，并使投資更加專業(yè)化和細(xì)分化。同時(shí)，還應(yīng)進(jìn)一步提高基金公司的信息公開(kāi)化，提高信息報(bào)送、傳播和加工使用的效率和質(zhì)量，提高透明度。

據(jù)了解，嘉實(shí)、南方等基金公司已嘗試雙基金經(jīng)理制度。在這一制度下，投資基金經(jīng)理只決定行業(yè)投資的比例，而決定投資該行業(yè)哪些股票則由研究員即行業(yè)基金經(jīng)理來(lái)決定，這樣既分流了投資決策的權(quán)力和壓力，也增強(qiáng)了對(duì)投資流程的風(fēng)險(xiǎn)控制。

汪棣認(rèn)為，從約束的角度，現(xiàn)在《基金法》、證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管比較透明，而且限制比較嚴(yán)格。只要基金公司在操作上不超過(guò)基金產(chǎn)品說(shuō)明中向投資者承諾的投資范圍和比例，如果基金公司希望重倉(cāng)持有某些股票，那么，就通過(guò)信息披露來(lái)向投資人公示，投資人則可對(duì)此“用腳投票”。

但是，從記者了解的情況看，目前仍有不少基金產(chǎn)品的投資范圍與產(chǎn)品說(shuō)明書不符，亦即存在基金投資風(fēng)格漂移的問(wèn)題，而多數(shù)投資者并不專業(yè)，很難通過(guò)有限的信息披露來(lái)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的真實(shí)情況。

目前，業(yè)內(nèi)人士都公認(rèn)，在1997年11月14日國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布《證券投資基金管理暫行辦法》中，所確立的強(qiáng)制托管、強(qiáng)制披露、強(qiáng)制組合投資制度，與西方國(guó)家相比也是處于領(lǐng)先地位的，對(duì)整個(gè)基金業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范作出了重要的保障。而由全國(guó)人大常委會(huì)于2003年10月頒布的《證券投資基金法》，也使整個(gè)行業(yè)運(yùn)作的基本法律關(guān)系有了規(guī)范。

但法律法規(guī)制度體系仍暴露出了未能適應(yīng)行業(yè)快速發(fā)展的一些新情況。近期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席桂敏杰公開(kāi)表示，修改基金法的時(shí)機(jī)和條件已經(jīng)成熟。同時(shí)，建立包括員工持股在內(nèi)的適合基金行業(yè)特點(diǎn)的激勵(lì)約束機(jī)制，引導(dǎo)和支持公司走專業(yè)化道路，發(fā)展不同風(fēng)格和特長(zhǎng)的專業(yè)化公司，研究探索基金公司發(fā)行上市的試點(diǎn)等，都將是證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)的基金公司的發(fā)展方向。

「考評(píng)之難」

目前以基金凈值和資產(chǎn)規(guī)模來(lái)評(píng)價(jià)基金公司和基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的做法，常被業(yè)內(nèi)外詬病，但是，對(duì)于年輕的中國(guó)基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，又別無(wú)良策。而據(jù)《財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)》記者了解，美國(guó)的通行做法是考核標(biāo)準(zhǔn)為十年期年化收益率，以防基金的行為短期化。

凈值排名對(duì)基金經(jīng)理而言壓力很大，是造成基金投資短期化和基金經(jīng)理流動(dòng)的主要因素。根據(jù)晨星的統(tǒng)計(jì)，2007年全年，共有198次基金經(jīng)理變動(dòng)公告，其中，137次為原基金經(jīng)理離任，61次為新基金經(jīng)理增聘，其中，部分公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)而投身私募基金。

另外，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，一般來(lái)說(shuō)，“明星基金經(jīng)理”確有一定的投資理念，對(duì)市場(chǎng)把握和判斷較敏感、準(zhǔn)確，再加上適逢良好的市場(chǎng)投資機(jī)遇，業(yè)績(jī)比較突出。但也有部分“明星基金經(jīng)理”，是依托公司的資源，利用信息追漲殺跌，板塊輪動(dòng)，抄底逃頂，追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)而成就名聲，這些“明星基金經(jīng)理”恐怕很難經(jīng)受住長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的考驗(yàn)。

此外，汪棣認(rèn)為，資金管理規(guī)模雖然可以反映凈值增長(zhǎng)，但同時(shí)也有賴于基金的營(yíng)銷能力?，F(xiàn)在雖然比較流行用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)來(lái)衡量業(yè)績(jī)，但市場(chǎng)上并沒(méi)有明確這一指標(biāo)的含義，也就很難對(duì)基金公司有統(tǒng)一的評(píng)價(jià)。而且，現(xiàn)在有些基金產(chǎn)品在投資上會(huì)改變先前的投資風(fēng)格，也給業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)帶來(lái)了困難。他認(rèn)為，應(yīng)該看基金公司的長(zhǎng)期表現(xiàn)，要穩(wěn)定，標(biāo)準(zhǔn)差越低越好。而如果基金公司采用合伙人制，也會(huì)引導(dǎo)基金經(jīng)理更加重視長(zhǎng)期利益和公司聲譽(yù)，促進(jìn)中國(guó)基金行業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展。

從監(jiān)管者角度，一位證監(jiān)會(huì)內(nèi)部人士透露，監(jiān)管部門在評(píng)價(jià)基金公司時(shí)，實(shí)際上并不看重短期凈值等業(yè)績(jī)表現(xiàn)，定性指標(biāo)是違規(guī)次數(shù)，定量指標(biāo)是投資資產(chǎn)的流動(dòng)性，而這些指標(biāo)更能反映凈值的真實(shí)性和公司的變現(xiàn)能力?！?/p>