主權(quán)財富基金的出現(xiàn)，可能會進(jìn)一步削弱美元作為主要國際儲備貨幣的地位。長期來看，與美元競爭主要國際儲備貨幣地位的，可能是以人民幣為中心的亞洲貨幣

美元的國際使用

隨著狹義和廣義美元指數(shù)都達(dá)到了歷史新低，投資者開始擔(dān)心美元將很快失去其國際儲備貨幣的地位。但是，我們提醒大家，不要將美元的至高的國際價值貯藏功能，與其他兩種功能——主要的國際計算單位和交換媒介相混淆。后兩種功能并未出現(xiàn)突變，而且正受到規(guī)模效益上升的支持。盡管我們承認(rèn)，美元相對于其他貨幣的優(yōu)勢已經(jīng)減小，但是，其他貨幣要取代美元的儲備貨幣地位還需要很長時間。

我們的想法主要概括在表中，考慮了國際貨幣的三個方面功能。經(jīng)濟學(xué)基本理論提出，貨幣有三項基本功能：計算單位、交換媒介和價值貯藏。但是，對于國際貨幣，我們需要從政府和私營部門兩個方面來考察這三個功能。

——計算單位。從政府角度來看，當(dāng)一國的匯率政策是釘住另一國際貨幣時，它會選擇這一國際貨幣作為國際記賬單位。而對私營部門/企業(yè)，它們會選擇一種國際貨幣作為跨境商品和服務(wù)貿(mào)易的記賬單位，它們經(jīng)常以交易雙方之外的第三國貨幣進(jìn)行定價、出票及結(jié)算。

——交換媒介。政府和私營部門都會持有國際貨幣用以清算。對政府來說，持有一定數(shù)量的國際貨幣是為干預(yù)之用。若一國貨幣匯率釘住某一國際貨幣，則該國央行會儲備大量的被釘住的國際貨幣。對企業(yè)來說，選擇某種國際貨幣更多地是因為其匯率是雙邊報價，并且這一雙邊匯率較其他匯率流動性更好。

——價值貯藏。官方儲備或個人投資組合價值的保值增值，對政府和企業(yè)都很重要。它們不會愿意持有一種難以保值或價值頻頻波動的貨幣。

美元保留了一些優(yōu)勢

在表中，我們可以看到，美元依然保留了作為儲備貨幣的一些優(yōu)勢，尤其是前兩項功能：計算單位和交換媒介，但作為價值貯藏手段則不佳。

一些石油出口國將開始以歐元或盧布，而非美元對出口商品標(biāo)價和開具發(fā)票，我們認(rèn)為，這種威脅并不是那么嚴(yán)重。美元仍將是許多國際可貿(mào)易商品的最有效的記賬貨幣。很多主要的商品交易所位于美國境內(nèi)，對于單一石油出口者來說，將定價單改用其他貨幣標(biāo)價沒有什么意義。同時，石油出口者對標(biāo)價和發(fā)票貨幣的改變，不會影響到他們的收據(jù)貨幣，至少短期如此。由于石油是以美元標(biāo)價的，因此，許多石油出口商的負(fù)債主要以美元表現(xiàn)。這樣看來，在商品交易中，主導(dǎo)貨幣具有很強的“粘性”。美元仍是商品交易的主導(dǎo)貨幣。

同時，南方與南方，即新興市場與新興市場的貿(mào)易幾乎都以美元定價。盡管近幾年來，許多新興市場貨幣的流動性和聲譽有了顯著提高，但是，要讓韓國在與泰國從事貿(mào)易時接受泰銖還需要很多年。

其次，我們認(rèn)為，美元的交換媒介功能仍保留完好。世界上超過一半的釘住一種貨幣的匯率機制均追隨美元。現(xiàn)在，世界上采用釘住匯率機制的國家和地區(qū)正在減少，但是，這主要是由于這些國家或地區(qū)對獨立貨幣政策的考慮，而不是釘住美元被釘住歐元或其他貨幣所取代。美元依然是主要的干預(yù)貨幣，多數(shù)貨幣并不釘住美元的國家也是這樣，如日本。只要美元依然是干預(yù)貨幣的選擇，各國央行就需要以美元形式保留大筆官方儲備。

同時，除了歐洲貨幣，幾乎所有的雙邊匯率都是以美元報價。隨著貿(mào)易全球化和金融全球化的深入，這些以美元計算的交叉匯率將變得更為有效。這也許將加強美元作為交換媒介的地位。

但是，美元面對的最大問題就是價值貯藏功能。鑒于美國經(jīng)常項目赤字仍然龐大和國內(nèi)的金融危機，美元顯然失去了價值貯藏的吸引力。投資者現(xiàn)在沒有拋售美元的一大支持理由是，根據(jù)很多評價模型測算（包括摩根士丹利的模型），美元價值已被嚴(yán)重低估。雖然如此，還是應(yīng)該看到，這些政策與宏觀方面的問題可以得到解決，像美國這樣富有適應(yīng)性的經(jīng)濟體也必須對其自身重新定位。同時，我們也看到一個不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，就是新興市場國家經(jīng)濟和公司基本面的結(jié)構(gòu)性改善。在某種程度上，世界其他國家復(fù)制并改善了美國模式，現(xiàn)在該輪到美國進(jìn)行自身改革，以適應(yīng)競爭更為激烈的世界。

對儲備貨幣的另一些想法

——主權(quán)財富基金可能進(jìn)一步動搖美元的霸主地位。如表所示，大多數(shù)主權(quán)財富基金（SWFs）并不需要考慮貨幣的計算單位和交換媒介功能，但價值貯藏功能則對任一SWF都很重要。部分國家的官方所持外匯正從官方儲備轉(zhuǎn)換成主權(quán)財富基金，這樣，美元的價值貯藏功能可能進(jìn)一步被侵蝕。

——弱式“布雷頓森林體系II”依然支持美元，但是強式“布雷頓森林體系II”卻不是。“布雷頓森林體系II”與“準(zhǔn)美元區(qū)”（de facto dollar zone）這兩個體系有很大不同?！皽?zhǔn)美元區(qū)”的基礎(chǔ)不是其他貨幣都釘住美元，而且建立于對貨幣可兌換性的關(guān)注。例如，只要某些貨幣不是完全可兌換，即便它們不再釘住美元，它們?nèi)匀恍刨嚸涝?，這就形成了“美元區(qū)”（dollar zone）。貨幣與美元脫鉤的行為并不會自動損及美元地位，因為很多國際交易仍以美元進(jìn)行。

——資產(chǎn)多元化。2003年以來，美國真實貨幣賬戶（US real money accounts）已貨幣多元化。一些亞洲國家也開始降低其金融資產(chǎn)的本土傾向。而另一些國家和地區(qū)在這方面未有多少行動。就像2000年－2001年拖低了歐元匯率，多元化現(xiàn)在正在壓低美元的價值，使之看起來不像實際那樣受歡迎。

我們認(rèn)為，目前，任何一種貨幣試圖取代美元的主導(dǎo)性國際儲備貨幣地位都是極困難的。這不僅需要另一個國家或貨幣區(qū)域在經(jīng)濟上和金融上顯著超越美國，還得指望美國出現(xiàn)嚴(yán)重的政策錯誤，對美元的領(lǐng)先地位放任不管。顯然，自從美元地位在“二戰(zhàn)”后超過英鎊以來，歐元成了它的第一大威脅。但是，我們認(rèn)為，只有中國，或是一個亞洲經(jīng)濟/貨幣聯(lián)盟，才具備顯著超越美國的良好條件。金融市場的規(guī)模、深度及流動性是一種貨幣能否成為主要儲備貨幣的重要先決條件。這正是歐元贏得市場份額的重要原因之一。但是，由于結(jié)構(gòu)性問題，歐元不可能替代美元?！?/p>

作者為摩根士丹利首席貨幣經(jīng)濟師