·由于土地耕種總面積并沒(méi)有顯著增加，因此，農(nóng)產(chǎn)品的總體供應(yīng)可能仍然緊張

·盡管我們?nèi)钥春蒙唐肥袌?chǎng)長(zhǎng)期前景，但短期風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)已經(jīng)下降

農(nóng)產(chǎn)品總體供應(yīng)仍緊張

美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布2008-2009年度種植業(yè)預(yù)測(cè)報(bào)告。這份報(bào)告將顯示，在此期間，美國(guó)農(nóng)民將如何為不同的農(nóng)作物分配耕種土地。美國(guó)是幾乎所有農(nóng)作物的最大出口國(guó)，所以，該報(bào)告的結(jié)論，將深刻影響我們的農(nóng)作物周期觀點(diǎn)。由于相對(duì)價(jià)格上漲，我們預(yù)計(jì)，春小麥和大豆的耕種面積將增加，而玉米和棉花的耕種面積將減少，從而導(dǎo)致小麥和大豆庫(kù)存增加，玉米和棉花庫(kù)存減少。然而，由于土地耕種總面積并沒(méi)有顯著增加，因此，農(nóng)產(chǎn)品的總體供應(yīng)可能仍然緊張。

具體來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)今年的玉米耕種面積將從去年的9360萬(wàn)英畝下降到8410萬(wàn)英畝，降幅10.2％。這個(gè)預(yù)測(cè)數(shù)字低于2月份美國(guó)農(nóng)業(yè)部在2008年度發(fā)展論壇上的預(yù)測(cè)結(jié)果，也低于普遍預(yù)期（見(jiàn)表1）。與去年玉米耕種面積增加19.5％相比，今年的結(jié)果轉(zhuǎn)變很大。

今年大豆的耕種面積也會(huì)是同樣的情況。和去年大豆耕種面積減少15.7％相比，我們預(yù)測(cè)，今年大豆耕種面積將增加到7130萬(wàn)英畝，增幅11.9％（見(jiàn)表2）。這個(gè)數(shù)字和美國(guó)農(nóng)業(yè)部此前宣布的7100萬(wàn)英畝相符，但低于普遍預(yù)期。總體來(lái)說(shuō)，就像去年有大量的耕種土地由種大豆轉(zhuǎn)成了種玉米，今年將會(huì)變回來(lái)，從玉米變?yōu)榇蠖埂?/p>

對(duì)于棉花，預(yù)計(jì)今年的耕種面積將會(huì)繼續(xù)減少，不過(guò)，減少的幅度將低于去年的29％的水平，預(yù)計(jì)會(huì)是12.7％。受春小麥價(jià)格大幅上漲影響，春小麥的耕種面積將會(huì)大幅增加，預(yù)計(jì)將增加到1570萬(wàn)英畝，增幅18.3％。這個(gè)數(shù)字高于美國(guó)農(nóng)業(yè)部和普遍預(yù)期水平。鑒于1月份已經(jīng)公布了冬小麥的耕種面積為4660萬(wàn)英畝，因此，我們對(duì)于小麥總耕種面積的預(yù)期高于美國(guó)農(nóng)業(yè)部和普遍的預(yù)期水平。

雖然企業(yè)需求預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)，但是，農(nóng)作物供給方面依然將偏緊。我們預(yù)測(cè)，今年的小麥和大豆的庫(kù)存會(huì)略有增加，但是，玉米和棉花庫(kù)存將大幅減少?？傮w來(lái)說(shuō)，農(nóng)作物庫(kù)存將延續(xù)去年的減少趨勢(shì)。去年的庫(kù)存減少量也是自1990年以來(lái)的最大減少量。雖然對(duì)不同的農(nóng)作物，他們的上漲情況取決于各自的庫(kù)存方式，但是，從周期來(lái)看，我們認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品依然保持總體往上的牛市。

由于我們認(rèn)為小麥庫(kù)存的增加將非常有限，因此對(duì)小麥持中性觀點(diǎn)，并認(rèn)為從目前的價(jià)位來(lái)看，并不存在顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)。盡管耕種面積增加，但是，大豆庫(kù)存的增加將微不足道。因?yàn)榻诘膾伿蹖?dǎo)致大豆價(jià)值被低估，因此，我們看好大豆，并已在前一報(bào)告中建議重新建立大豆多頭頭寸。我們還看好玉米，原因是預(yù)計(jì)耕種面積將大幅收縮，進(jìn)而導(dǎo)致庫(kù)存下降。最后，我們對(duì)棉花持中性觀點(diǎn)，因?yàn)橐?guī)模較為龐大的棉花庫(kù)存可能會(huì)抵消預(yù)計(jì)庫(kù)存出現(xiàn)下降的影響。

出版日期：2008年04月14日

本文見(jiàn)《金融實(shí)務(wù)》 2008年第4期

封面文章

當(dāng)期雜志

對(duì)石油、大豆和銅平倉(cāng)

油價(jià)已經(jīng)觸及我們的目標(biāo)價(jià)格，目前，資金撤離導(dǎo)致價(jià)格回調(diào)的短期風(fēng)險(xiǎn)較高。盡管我們?nèi)钥春蒙唐肥袌?chǎng)長(zhǎng)期前景，但是，短期風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)已經(jīng)下降。

西得克薩斯州輕質(zhì)原油（WTI）價(jià)格已經(jīng)觸及我們的年底目標(biāo)價(jià)位105美元/桶，也突破了我們買入2008年12月WTI 看漲價(jià)差的建議交易價(jià)格（見(jiàn)表3）。雖然長(zhǎng)期我們依然看好能源行業(yè)，但是，短期價(jià)格有下行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)WTI 油價(jià)將在春季回調(diào)至90美元/桶。未來(lái)幾個(gè)月周期性疲軟的基本面加大了資金大量撤出的風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)影響短期和長(zhǎng)期油價(jià)的表現(xiàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟以及油價(jià)上漲對(duì)今年上半年的石油需求影響強(qiáng)烈，將使基本面在今年4月份達(dá)到最低點(diǎn)。隨著今年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增勢(shì)回升，以及油價(jià)比價(jià)的相對(duì)合理，下半年基本面將重新趨緊。不過(guò)，短期內(nèi)資金撤出的風(fēng)險(xiǎn)增加了油價(jià)回落的風(fēng)險(xiǎn)，這也將影響年末合約。

因此，建議對(duì)2008年12月WTI看漲價(jià)差交易平倉(cāng)，等待下一個(gè)進(jìn)入時(shí)機(jī)，重新建議長(zhǎng)倉(cāng)。

大豆價(jià)格最近一直上漲，一度超過(guò)我們預(yù)計(jì)的1430美分/蒲式耳的三個(gè)月目標(biāo)價(jià)位，并在3月3日觸及我們預(yù)計(jì)的1560美分/蒲式耳的六個(gè)月目標(biāo)價(jià)位，然后在最近有所回落。鑒于目前的價(jià)位非常接近我們的預(yù)期，買入2008年11月大豆期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)已經(jīng)惡化，建議結(jié)清頭寸。投資者流動(dòng)性不足導(dǎo)致了最近的拋售行為，因此短期價(jià)格有下行風(fēng)險(xiǎn)。

最近，中國(guó)為了彌補(bǔ)年初雪災(zāi)的損失，宣布將鼓勵(lì)大豆種植。同時(shí)，中國(guó)政府加大了治理通脹的決心，并將食用植物油作為臨時(shí)價(jià)格干預(yù)的調(diào)控對(duì)象。雖然這些因素將在短期內(nèi)對(duì)流動(dòng)性造成影響，但是，從中長(zhǎng)期來(lái)看，大豆價(jià)格從結(jié)構(gòu)層面上依然有上漲動(dòng)力。受年初油菜籽減產(chǎn)影響，今年中國(guó)的菜油供應(yīng)增長(zhǎng)量將十分有限。而我們預(yù)計(jì)需求將持續(xù)8％的增長(zhǎng)水平，因此，今年中國(guó)的植物油進(jìn)口量將依然有很大增長(zhǎng)。同時(shí)，受土地耕種面積不足影響，今年全球的大豆供給僅勉強(qiáng)維持需求，因此我們對(duì)大豆價(jià)格的中長(zhǎng)期預(yù)期維持不變。

建議短期平倉(cāng)以規(guī)避資金撤離風(fēng)險(xiǎn)，尋找未來(lái)重返市場(chǎng)的更好時(shí)機(jī)。

最近，周期性因素對(duì)銅價(jià)的影響超過(guò)了銅價(jià)上漲的基本因素，建議對(duì)倫敦金屬交易所（LME）銅的時(shí)間價(jià)差交易獲利回吐。因中國(guó)雪災(zāi)使銅的供給方出現(xiàn)障礙，對(duì)銅交易交割延續(xù)費(fèi)（backwardation）形成支持。然而，銅時(shí)間價(jià)差交易的短期上漲空間依然有限。

不過(guò)，預(yù)計(jì)未來(lái)18－24個(gè)月內(nèi)，3月期倫敦金屬交易所銅價(jià)依然會(huì)受到周期性和結(jié)構(gòu)性因素的支撐，如邊際成本上升，中國(guó)對(duì)銅需求量增加等?！?/p>

作者為高盛執(zhí)行董事、全球商品研究分析師