摘 要:融資難問題是制約我國中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸，而困擾中小企業(yè)融資難的根本原因，在于中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間存在嚴(yán)重的信息不對稱。文章通過對信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險給中小企業(yè)融資行為和融資特征造成的影響分析，從中小企業(yè)的融資環(huán)境、融資基礎(chǔ)、融資平臺以及融資渠道等視角，提出了破解信息不對稱下中小企業(yè)融資難的對策。

關(guān)鍵詞:中小企業(yè) 信息不對稱 逆向選擇 道德風(fēng)險

中圖分類號:F270

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2008)01-225-02

在我國，中小企業(yè)有4200萬戶(包括個體工商戶)，占企業(yè)總數(shù)的99%以上，其創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%左右，對GDP的增長貢獻(xiàn)超過50%以上，所繳稅額為國家稅收總額的50%左右，外貿(mào)出口占全國的60%左右，并且提供了75%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，另外，65%的發(fā)明專利、80%以上新產(chǎn)品開發(fā)也是由中小企業(yè)完成的?？梢?，中小企業(yè)已經(jīng)逐步成為促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍，在產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、解決就業(yè)和農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移、提高國民生活水平等方面發(fā)揮著日益重要的作用。然而，長期以來，我國中小企業(yè)所獲得的金融資源與其在經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展中的地位與作用極不相稱，中小企業(yè)融資難，一直成為制約我國中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。而困擾中小企業(yè)融資難的根本原因，在于中小企業(yè)與銀行之間存在嚴(yán)重的信息不對稱。信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險，一方面使得眾多的具有良好發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)資本饑渴，融資無門;另一方面使得銀行等投融資機(jī)構(gòu)坐擁資金，不敢輕易放貸。如何破除信息不對稱下中小企業(yè)融資難的障礙，促進(jìn)中小企業(yè)的成長和發(fā)展，可以說是當(dāng)前必須面對而又亟待解決的突出問題。

一、基于信息不對稱下中小企業(yè)融資行為分析

中小企業(yè)融資難的根本原因，在于中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間存在嚴(yán)重的信息不對稱。所謂信息不對稱是指一方擁有相關(guān)的信息而另一方缺少相關(guān)信息或者后者擁有的信息沒有前者多。信息不對稱理論認(rèn)為，信息在交易雙方的不對稱分布，會導(dǎo)致?lián)碛行畔?yōu)勢的一方給信息劣勢者的決策造成不利影響，進(jìn)而導(dǎo)致資源配置無效率。信息不對稱按發(fā)生的時間劃分，可分為事前信息不對稱和事后信息不對稱，事前信息不對稱導(dǎo)致逆向選擇，事后信息不對稱導(dǎo)致道德風(fēng)險。把信息不對稱理論運用于金融市場研究，特別是信貸市場的分析，將有助于揭示信貸市場中借貸雙方的經(jīng)濟(jì)行為，為有效化解中小企業(yè)融資難問題提供理論依據(jù)。

1.信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇對中小企業(yè)融資行為的影響分析。逆向選擇，又稱逆淘汰。它是由于交易雙方在交易前的信息不對稱造成的。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治·阿克洛夫(GeorgeA.Akerlof，1970)在“次品車模型”中，首次提出了信息不對稱條件下市場的逆向選擇問題。在二手車市場上，由于交易雙方存在嚴(yán)重的信息不對稱，無論好車還是壞車，都只能按平均價格出售，因此，在二手車市場上，最先出售的車輛，往往是車況最糟糕的車輛，因為買主所出價格大大高于賣主愿意出售的價格，而車況好的車輛則會逐漸從車市退出，因為買主所出價格大大低于賣主愿意出售的價格，最終二手車市場將變成次品車市場，形成所謂“劣幣驅(qū)逐良幣”的逆向選擇。

在金融市場上，同樣會出現(xiàn)“次品車”問題，其逆向選擇是指金融機(jī)構(gòu)和借款者之間存在信息不對稱，有關(guān)借款者的信譽、擔(dān)保條件、項目的風(fēng)險與收益等，借款者比金融機(jī)構(gòu)知道的更多，具有信息優(yōu)勢。這種情況使金融機(jī)構(gòu)在借貸市場上處于不利地位，為了消除不利影響，金融機(jī)構(gòu)只能提高貸款利率水平(即高于按照平均的風(fēng)險成本對中小企業(yè)設(shè)立的貸款利率——市場利率)以此降低金融機(jī)構(gòu)可能的信貸風(fēng)險損失，而當(dāng)金融機(jī)構(gòu)這樣做時，那些經(jīng)營正常、業(yè)績優(yōu)良的的企業(yè)由于不愿意支付高出市場水平的利率可能會退出借貸市場或者被金融機(jī)構(gòu)從信貸名單中排除掉;那些經(jīng)營業(yè)績不好或者純粹的騙子，由于敢冒風(fēng)險，愿意支付較高的利率，卻獲得了信貸資金。而當(dāng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)他們的客戶對象的經(jīng)營風(fēng)險普遍升高時，自然會傾向于進(jìn)一步提高貸款利率，但這樣做又會進(jìn)一步排擠掉經(jīng)營正常的企業(yè)，最終只有大的冒險家或者純粹的騙子才能得到信貸資金，因為他們知道自己極有可能不償還貸款或者根本就沒有打算償還貸款。由于逆向選擇導(dǎo)致經(jīng)營正常、業(yè)績優(yōu)良的企業(yè)退出信貸市場，使得金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險增加，因此，金融機(jī)構(gòu)為了減少信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇，會謹(jǐn)慎對待企業(yè)的融資要求，減少信貸資金的投放量，從而使得企業(yè)的貸款需求得不到滿足。

從目前情況來看，大企業(yè)由于信息公開化程度較高，社會信譽較好，金融機(jī)構(gòu)很容易以較低的成本獲取這些企業(yè)的信息，金融機(jī)構(gòu)出于安全性和盈利性的考慮，比較愿意為大企業(yè)提供貸款，甚至是優(yōu)惠貸款。比較而言，中小企業(yè)由于信息披露機(jī)制不健全，財務(wù)制度不規(guī)范，內(nèi)部會計信息可信度低，從而增加了金融機(jī)構(gòu)獲得這些信息的成本，提升信息不對稱程度，再加上中小企業(yè)經(jīng)營決策的隨意性較大、經(jīng)營業(yè)績較差、企業(yè)壽命較短、信用觀念淡薄、還款動力不強等因素，金融機(jī)構(gòu)出于安全性考慮，自然減少對中小企業(yè)的貸款，出現(xiàn)銀行等金融機(jī)構(gòu)“惜貸”現(xiàn)象，即使中小企業(yè)愿意支付較高的利率也難以得到金融機(jī)構(gòu)的貸款支持?？梢姡畔⒉粚ΨQ導(dǎo)致的逆向選擇，增加了中小企業(yè)的融資難度。

2.信息不對稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險對中小企業(yè)融資行為的影響分析。道德風(fēng)險，它是由于交易雙方在交易發(fā)生之后的信息不對稱所造成的。金融市場上的道德風(fēng)險是指借款者取得貸款后，可能改變原來在簽訂借貸合約時的承諾條件，從事高風(fēng)險投資或者故意逃廢債務(wù)，導(dǎo)致貸款無法歸還，從而使金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多的貸款損失風(fēng)險。由于作為資金需求方的中小企業(yè)比作為資金供給方的金融機(jī)構(gòu)擁有更多的有關(guān)企業(yè)經(jīng)營、項目投資以及還款意愿方面的信息，從而使得金融機(jī)構(gòu)面臨著來自中小企業(yè)道德方面的風(fēng)險。由于信息不對稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險，降低了中小企業(yè)歸還貸款的可能性，使得金融機(jī)構(gòu)可能采取要么減少向中小企業(yè)貸款，以降低道德風(fēng)險，這便導(dǎo)致了中小企業(yè)信貸市場的萎縮;要么提高貸款門檻，加強對中小企業(yè)的信貸評估和管理，以減少信息不對稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險給金融機(jī)構(gòu)帶來的風(fēng)險損失。

從我國目前實際情況來看，金融機(jī)構(gòu)一方面通過考察能顯示中小企業(yè)的發(fā)展前景的現(xiàn)金流、利潤率和還款計劃等指標(biāo)，來決定是否向中小企業(yè)貸款;另一方面，要求申請貸款的中小企業(yè)提供相應(yīng)價值的抵押品。然而，我國中小企業(yè)由于整體信用水平較低，即使能按照金融機(jī)構(gòu)的要求提供相應(yīng)的現(xiàn)金流、利潤率和還款計劃等資料，也難以令金融機(jī)構(gòu)信服，因為金融機(jī)構(gòu)所擁有的有關(guān)中小企業(yè)經(jīng)營狀況、項目投資以及還款意愿方面的信息不完全，加之監(jiān)督成本較高，基于安全性和盈利性的考慮，金融機(jī)構(gòu)不敢輕易向中小企業(yè)貸款;與此同時，中小企業(yè)也難以拿出令金融機(jī)構(gòu)滿意的抵押擔(dān)保物，因此，金融機(jī)構(gòu)也不會給中小企業(yè)貸款?？梢?，信息不對稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險，加劇了中小企業(yè)的融資難度。

二、基于信息不對稱下中小企業(yè)融資特征分析

1.信息不對稱影響中小企業(yè)融資渠道，導(dǎo)致中小企業(yè)融資呈現(xiàn)出渠道狹窄、方式單一的特征。企業(yè)融資渠道主要有兩種，內(nèi)部融資和外部融資。一般來說，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中的企業(yè)僅僅靠內(nèi)部積累的方式是難以滿足全部資金需求的，而當(dāng)內(nèi)部融資不能滿足需求時，企業(yè)就必須選擇外部融資。

外部融資又分為直接融資和間接融資。直接融資包括股權(quán)融資和企業(yè)債券融資，是企業(yè)通過發(fā)行股票或債券，直接從資本市場上獲取資金的一種方式。同大企業(yè)相比，我國中小企業(yè)由于財務(wù)制度不健全，財務(wù)數(shù)據(jù)失真，企業(yè)信譽度較低，使得中小企業(yè)與投資者之間的信息嚴(yán)重不對稱，由信息不對稱導(dǎo)致投資者風(fēng)險增大，為了避免信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險給投資者的決策造成損失，在證券市場上，對中小企業(yè)的股票和債券的發(fā)行提高了準(zhǔn)入門檻，設(shè)置了準(zhǔn)入障礙，這使得中小企業(yè)只能“望市興嘆”。而作為主板市場重要補充的二板市場，即中小企業(yè)板市場，由于發(fā)展滯后，規(guī)模較小，加之信息不對稱，使得市場影響力和吸引力有限，導(dǎo)致絕大多數(shù)中小企業(yè)難以通過二板市場獲得自身發(fā)展所需資金。即使是被金融界人士寄予厚望的資本市場一支新生力量——創(chuàng)業(yè)投資，也因信息不對稱，其 10年來的發(fā)展情況也并不令人滿意。目前，國內(nèi)注冊的創(chuàng)業(yè)投資公司的資本規(guī)模僅相當(dāng)于美國一家風(fēng)險投資公司所擁有的資金量，而投資率僅為2%。同時還由于我國創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，以及缺乏完備的法律保護(hù)體系和政策扶持體系，使得創(chuàng)投權(quán)益的退出渠道狹窄，嚴(yán)重影響了中小企業(yè)股權(quán)融資。

間接融資是企業(yè)通過銀行等金融中介獲取資金的一種方式，它是目前我國中小企業(yè)融資的主要渠道。根據(jù)央行2003年8月的調(diào)查顯示，我國中小企業(yè)融資的98.7%來自銀行貸款。然而，由于中小企業(yè)的信息不透明，缺乏必要的信息披露機(jī)制，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)很難以從一般渠道獲得中小企業(yè)的真實信息。若要減少信息不對稱，則收集、整理、分析、現(xiàn)場調(diào)查企業(yè)信息的成本費用必然很高;同時，中小企業(yè)法制觀念淡薄，誠信意識不強，信用狀況不佳，逃廢銀行債務(wù)的現(xiàn)象時有發(fā)生，迫使銀行等金融機(jī)構(gòu)不得不慎重對待中小企業(yè)的貸款需求，進(jìn)而使得間接融資也變得愈益困難?？梢姡行∑髽I(yè)的外部融資實際上主要集中在銀行信貸市場。

2.信息不對稱影響中小企業(yè)融資規(guī)模，導(dǎo)致中小企業(yè)融資呈現(xiàn)出融資規(guī)模較小，比重較低的特征。一方面，由于中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較小，固定資產(chǎn)較少，資信等級較低，信貸頻率較高，缺乏必要的抵押品，而銀行等金融機(jī)構(gòu)給中小企業(yè)發(fā)放的每一筆貸款所需的信息搜尋成本、談判成本、簽約成本以及貸款后的審查監(jiān)管成本與大企業(yè)無異，在這種情況下，銀行等金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)放貸單位貸款的交易成本必然大大提高，在比較收益與風(fēng)險成本的基礎(chǔ)上，金融機(jī)構(gòu)必然會減少對中小企業(yè)的貸款。另一方面，金融機(jī)構(gòu)為了減少同中小企業(yè)的信息不對稱，避免信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險給自身造成信貸損失，都加強了信貸管理，制定了一系列信貸風(fēng)險防范措施，增強了風(fēng)險觀念，嚴(yán)格了責(zé)任追究制度，使得信貸準(zhǔn)入門檻增高。其結(jié)果是金融機(jī)構(gòu)減少了對中小企業(yè)的信貸支持，導(dǎo)致中小企業(yè)融資的難度進(jìn)一步加大。根據(jù)央行統(tǒng)計，2003年全國中小企業(yè)獲得短期貸款占銀行全部貸款的比重僅為14.4%。

三、破解信息不對稱下中小企業(yè)融資難的對策

1.積極推進(jìn)中小企業(yè)信用制度建設(shè)，為中小企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的融資環(huán)境。要加快中小企業(yè)信用信息征集體系、信用等級評價體系以及信用管理法律法規(guī)體系的建立，實現(xiàn)中小企業(yè)信用信息查詢和服務(wù)的社會化，逐步形成企業(yè)立信、政府征信、專業(yè)評信、機(jī)構(gòu)授信和社會重信的長效機(jī)制。通過這種制度的建立，減少金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險，達(dá)到規(guī)范中小企業(yè)信用行為，降低金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險和信貸成本的目的，進(jìn)而為中小企業(yè)融資營造良好的外部環(huán)境。

2.建立有效的中小企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，不斷提升管理水平，為中小企業(yè)發(fā)展奠定融資基礎(chǔ)。中小企業(yè)一方面要建立有效的內(nèi)部治理機(jī)制，優(yōu)化管理方式，夯實管理基礎(chǔ)，推進(jìn)管理創(chuàng)新，不斷提升自身管理水平，尤其要建立規(guī)范、透明、真實反映中小企業(yè)狀況的財務(wù)制度。要通過加強財務(wù)管理，定期向利益相關(guān)者提供全面準(zhǔn)確的財務(wù)信息，達(dá)到減少信息不對稱給中小企業(yè)融資帶來的負(fù)面影響的目的;另一方面要樹立可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營理念，規(guī)范自己的經(jīng)營行為，樹立誠實守信的企業(yè)形象，切實提高自身的信用意識和信用水平，為中小企業(yè)發(fā)展奠定融資基礎(chǔ)。

3.建立和完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，為中小企業(yè)發(fā)展構(gòu)建融資平臺。擔(dān)保的實質(zhì)是有償使用第三方的信用來提高被擔(dān)保人的信用等級，克服信貸交易中信息不對稱的障礙，以達(dá)到社會資源優(yōu)化配置的目的。擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為連接中小企業(yè)和銀行等金融機(jī)構(gòu)的橋梁和紐帶，一方面中小企業(yè)可以通過擔(dān)保機(jī)構(gòu)來提升自身信用，從而獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款;另一方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)也可以通過擔(dān)保機(jī)構(gòu)來減少或化解自身的信貸風(fēng)險。與此同時，信用擔(dān)保還具有信用放大與杠桿的功能和作用，進(jìn)而產(chǎn)生正的外部效應(yīng)。它可以通過促進(jìn)信貸擴(kuò)張，增加中小企業(yè)的融資能力來增加就業(yè)與稅收、促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化以及推動經(jīng)濟(jì)增長等。正因如此，政府一方面應(yīng)加大政策扶持和資金支持力度，設(shè)立支持中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)的專項資金，建立中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的損失補償與獎勵機(jī)制以及對中小企業(yè)的保費補貼等機(jī)制，對符合條件的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)繼續(xù)給予減免營業(yè)稅政策支持，為擔(dān)保機(jī)構(gòu)服務(wù)于中小企業(yè)提供條件;另一方面，要建立健全中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險防范、控制和分擔(dān)機(jī)制，要鼓勵有條件的地區(qū)建立區(qū)域性中小企業(yè)再擔(dān)保機(jī)構(gòu)或擔(dān)?；穑行Щ庵行∑髽I(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險，為解決中小企業(yè)融資擔(dān)保難問題創(chuàng)造條件。

4.構(gòu)建多層次的服務(wù)于中小企業(yè)的融資體系，為中小企業(yè)發(fā)展拓寬融資渠道。

首先，大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)融資提供穩(wěn)定的資金來源。中小金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)于中小企業(yè)方面擁有信息優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，它可以充分利用自身的地緣優(yōu)勢和人脈關(guān)系，以最低成本獲取中小企業(yè)的經(jīng)營狀況、項目前景和信用水平等信息，有效地解決中小企業(yè)融資過程中的信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。Banerjee等人提出“長期互動”假說和“共同監(jiān)督”假說，對這一問題也做出了很好的解釋?！伴L期互動”假說認(rèn)為，中小金融機(jī)構(gòu)一般是地方性金融機(jī)構(gòu)，專門為地方中小企業(yè)服務(wù)，通過長期的合作關(guān)系，中小金融機(jī)構(gòu)對地方中小企業(yè)經(jīng)營狀況的了解程度逐漸增加。這將有助于解決存在于中小金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對稱問題;而“共同監(jiān)督”假說則認(rèn)為，即使中小金融機(jī)構(gòu)不能真正了解地方中小企業(yè)的經(jīng)營狀況，因而不能對中小企業(yè)實施有效的監(jiān)督，但為了大家的共同利益，合作組織中的中小企業(yè)之間會實施自我監(jiān)督。一般來說，這種監(jiān)督要比金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督更加有效?？梢?，大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)，尤其是地方性中小金融機(jī)構(gòu)，可以有效地解決中小企業(yè)融資過程中的信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險問題，進(jìn)而為中小企業(yè)融資提供穩(wěn)定的資金來源。

其次，完善資本市場的風(fēng)險控制機(jī)制，構(gòu)建多渠道中小企業(yè)直接融資體系。在有效控制風(fēng)險的前提下，一方面，要穩(wěn)步擴(kuò)大國內(nèi)證券市場上中小企業(yè)板規(guī)模，加快創(chuàng)業(yè)板建設(shè)步伐，以適應(yīng)不同類型、不同成長階段中小企業(yè)的上市融資需求;另一方面，要健全創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制，完善創(chuàng)業(yè)投資的法律保護(hù)體系和政策扶持體系，為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)加大對中小企業(yè)的投資力度營造體制環(huán)境;同時要鼓勵符合條件的中小企業(yè)集合發(fā)債，為中小企業(yè)直接融資開辟新的融資渠道。

[本文為湖北省教育廳重大基金項目的階段性成果之一，項目編號(2003A007)]

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(作者單位:湖北師范學(xué)院政法經(jīng)濟(jì)系 湖北黃石 435002)

(責(zé)編:賈偉)