摘要：科技型中小企業(yè)是我國高新技術產業(yè)發(fā)展的主力軍，是科技成果轉化的孵化器，更是未來經濟發(fā)展的增長點。但科技型中小企業(yè)融資困難，則制約其發(fā)展和經濟潛能的發(fā)揮。而從其融資現狀看，從生命周期視角不同的生命周期階段采取不同的融資對策，如可在發(fā)展初期通過種子基金和風險投資，中期通過上市和舉債，后期采取兼并等形式來融資。

關鍵詞：科技型中小企業(yè)；融資；生命周期；融資渠道

中圖分類號：F276．3 文獻標識碼：A

The Solutions to Financing Difficulties of High-tech Small Medium

Enterprises During Life Cycles

CHENG Zhong-ming，XIA Ying-gui

(School of Management，Xianning College，Xianning 437005， China)

Abstract：The small and medium enterrprises constitute the maijor force of Chinese hightech industry，incubating scientific and technological achievements，as a new growth point of the future economic development. Considering the current financing difficulties，this paper presents sorne solutions according to the different phases of enterprise life cycle. Such as establishing seed fund and vanture capital at the primary stage，getting listed and loaning at the secondeny stage，implementing M A at the final stage etc.

Key words：high-tech small medium enterprise；financing；life cycle；financing channel

科技型中小企業(yè)作為技術創(chuàng)新中最具有活力的源泉，正成為科技成果轉化，實現技術創(chuàng)新和發(fā)展高新技術產品的主力軍，但是科技型中小企業(yè)融資困境在很大程度上制約了其活力的發(fā)揮。融資困境的原因可從科技型中小企業(yè)的內生的局限性和其外部環(huán)境兩個方面進行研究。目前，國內文獻在考察科技型中小企業(yè)的融資困境時，大多只是簡單地分析現象和原因的淺層次探討，缺乏對不同成長階段的中小企業(yè)的融資需求的研究。實際上，科技型中小企業(yè)有其自身成長的特點和獨特的發(fā)展軌跡，這也決定其融資方面的獨特性?；诖?，筆者從生命周期視角對其融資問題進行探討，從而分析出其融資的主要癥結，并提出相應的對策。

一、企業(yè)生命周期與科技型中小企業(yè)成長軌跡

企業(yè)生命周期一般是指從一個企業(yè)設立到其消亡的整個過程所經歷的期間，是企業(yè)生命運動軌跡。美國管理學家伊查克·麥迪思把人的成長與老化的生物機理移植入企業(yè)，將企業(yè)的生命歷程分為：孕育期、嬰兒期、學步期、青春期、盛年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚期、死亡期，并用鐘型曲線來描繪其經典生命周期模型。其模型如圖1。

筆者理解，經典生命周期模型及理論的側重點和精髓不僅在于論述企業(yè)生命階段歷程及其劃分，更在于指出各期間的影響因素。因此，為了分析科技型中小企業(yè)融資困境的原因，探討其融資對策，就有必要從其生命周期視角來分析其影響因素，并有針對性提出相應的融資對策。

因為，不同類型的科技型企業(yè)其成長軌跡可能大不相同，它們可能經歷上述生命歷程的幾個或數個，循序漸進或跳躍發(fā)展，因而，麥氏經典生命周期模型對于科技型中小企業(yè)的成長軌跡而言刻畫得太細。一般來說，科技型中小企業(yè)大都經歷了發(fā)展初期、發(fā)展中期、發(fā)展后期三個階段（如圖1），在這三個不同成長階段中，由于其產品所處的發(fā)展階段及面臨的風險的變化，其融資渠道、融資策略和融資工具也會有很大的不同。因此，把其生命周期與產品所處的發(fā)展階段結合起來論述其相關應三個階段融資問題更為合適。

二、基于生命周期的科技型中小企業(yè)的融資問題分析

科技型中小企業(yè)融資困難主要是由于自身的風險高、資產規(guī)模小，資金需求量大，以及盈利能力不明確所導致的。而在它的生命周期不同階段，資金需求和風險、融資渠道則具體呈現出不同的特點。

（一）科技型中小企業(yè)發(fā)展初期

在資金需求狀況方面，科技型中小企業(yè)發(fā)展初期，是高新技術項目或產品從 “想法”的狀態(tài)，或有一定科研成果到具有一定新產品市場占有率的過程。處于研究開發(fā)期，企業(yè)主要通過反復實驗，將新技術變?yōu)樾庐a品或新行業(yè)引進，所以資金需求比較小。處于早期成長期，企業(yè)新產品創(chuàng)出新需求，替代了老產品，市場前景日益明朗，銷售的爆炸性增長帶來高額盈利。因此生產能力必然需要不斷追加，資金需求大于開發(fā)期。在發(fā)展初期，科技型中小企業(yè)的資金需求比較小，但資金來源渠道單一，主要是自籌資金滿足企業(yè)需求。

在企業(yè)發(fā)展初期，存在的主要風險是：技術產品風險和市場風險。（1）技術產品風險是在產品研制和開發(fā)的過程中由于技術失敗而引起的損失，可能涉及到新產品及技術的獨特性，產生該產品的障礙，專利的保護、產品的壽命等問題。（2）市場風險就是技術創(chuàng)新帶來的產品能否為市場所接受，能否取得足夠的市場份額。一個或一種產品從研制、開發(fā)等一系列過程中市場變化難以預測，會導致前期研究和開發(fā)成為無效益投資，因此市場風險也可以認為是產品推廣風險和同業(yè)競爭風險。

在發(fā)展初期，融資渠道比較狹窄，幾乎不可能獲得間接融資或直接融資，風險資金也會因風險高而很少投資，企業(yè)主要依靠企業(yè)自身籌資，可能性最大的是通過吸收種子資金或孵化基金直接注資，或是通過融資性租賃獲得間接融資資金，如租賃廠房、設備、實驗儀器等，很多企業(yè)卻在這種方式下，竟遭到損失或失敗。

（二）科技型中小企業(yè)發(fā)展中期

在資金需求狀況方面，此階段，科技型中小企業(yè)的發(fā)展是從企業(yè)產品和勞務被廣大消費者所接受到企業(yè)產品或勞務達到市場頂峰。產品銷售利潤在加速膨脹，降低了企業(yè)市場風險，企業(yè)最大的特點是迅速向前發(fā)展直到頂峰。資金需求是又急又大，而企業(yè)資金需求主要是為了發(fā)展壯大成為大企業(yè)，資金需求量大，且投入方向不確定。

在風險方面，科技型中小企業(yè)在發(fā)展中期的風險多，主要是財務風險和同行業(yè)競爭的市場風險。財務風險就是企業(yè)進入發(fā)展中期，產品的銷售利潤增長勢頭慢，基本上已定局，投資能否按期收回并獲得令人滿意的利潤，投資是否需要繼續(xù)，新一輪產品是否能保證得到市場肯定，能否獲得有效的收入和利潤的風險。此種情況，使得不少對高科技產業(yè)的投資以失敗告終。據相關資料統(tǒng)計表明，對高科技產業(yè)的投資失敗率在80%以上得不到正常回報。

而在融資渠道方面，隨產品銷售量的增大，帶來了豐厚利潤，也降低了風險，融資的成功機會逐漸增大。但因這段時期財務風險突出，并不能從理論角度使企業(yè)的融資方式得到實質性的拓展，從而難以獲得銀行或其他金融機構的貸款。能獲得直接融資或直接注資，還有可能是內源資金，或進入資本市場-——發(fā)行債券、股票等直接融資渠道來籌措資金。企業(yè)在發(fā)展穩(wěn)定時期，融資方式仍然有限，難以滿足企業(yè)資金需求。

（三）科技型中小企業(yè)發(fā)展后期

在資金需求狀況方面，科技型中小企業(yè)發(fā)展后期，企業(yè)進入規(guī)模發(fā)展階段，產品銷售利潤從最高峰向下滑落到產品不能滿足日益發(fā)展的市場需求，利潤下降，老企業(yè)逐步退出競爭，到轉產或消失的過程。企業(yè)主要資金需求是為了發(fā)展壯大成為大企業(yè)，或進入新一輪的創(chuàng)業(yè)。企業(yè)的資金需求主要處決于企業(yè)策略，若進入新一輪創(chuàng)業(yè)，則資金需求如同企業(yè)研發(fā)階段的需求量，若企業(yè)采取消極策略，內源資金可以滿足其需求。

而企業(yè)面臨著發(fā)展壯大的風險，可能出現流動風險，即“出口”問題，如何使前期的投資套現。風險的存在固然導致企業(yè)資本結構的變化，產生資本結構需要更大的彈性，包括時間彈性，轉讓和轉換彈性等，使得財務風險上升到主要的地位。若企業(yè)進入新一輪的創(chuàng)業(yè)，還存在技術產品風險、市場風險和財務風險。

對于融資渠道，由于企業(yè)的產品和技術的相對成熟，企業(yè)已有一定的知名度和相對健全的銷售網絡，有較好的經營記錄，高新技術的技術風險和市場風險降低，信用狀況提高了，債務融資可能成為主要融資途徑。企業(yè)的信用制度和擔保制度，財務報表記錄還不能如大型企業(yè)得到金融機構認可，間接融資仍然少。但企業(yè)出賣商譽，與其他企業(yè)聯合或被兼并收購等方式獲得股本套現或股權資本。

綜上所述：科技型中小企業(yè)的發(fā)展各個階段，資金需求和各種風險高低，都影響著企業(yè)融資方式的選擇。其不同發(fā)展階段，對資金需求講究時效，留存利潤一般難以跟上企業(yè)的發(fā)展需求。因而需要保持融資渠道的暢通和融資成本的低廉；但資產規(guī)模小，且大部分資產是以無形資產入股難以達到金融機構貸款要求。同時各發(fā)展階段的風險呈現不同程度的高低，且整體經營風險較大，使得融資成本不會降低。所以企業(yè)融資突出一個“難”字。

三、科技型中小企業(yè)不同階段融資對策

根據以上分析，科技型中小企業(yè)成長不同階段的獨特性，決定了在企業(yè)不同的發(fā)展階段需要不同的融資對策。

（一）科技型中小企業(yè)的發(fā)展初期的融資對策

1．技術創(chuàng)新基金

一方面，根據上述分析的科技型中小企業(yè)的發(fā)展初期，存在著諸多風險，且企業(yè)尚無盈利記錄，信用狀況不定，所以債務融資成本過高或無人提供，但在創(chuàng)新機制和創(chuàng)新效率方面具有獨特優(yōu)勢，所以創(chuàng)新基金是主要的選擇。另一方面，創(chuàng)新基金的獨特性質。科技型中小企業(yè)的技術創(chuàng)新基金是經國務院批準設立的，在1999年7月6日正式啟動，是支持科技型中小企業(yè)發(fā)展專項基金。創(chuàng)新基金將重點支持產業(yè)化初期（種子期和初創(chuàng)期）技術含量高，市場前景好，風險大，商業(yè)性資金進入尚不具備條件的最需要有政府支持的科技型中小企業(yè)項目。

在實踐工作中，到2004年實施進度按期或提前完成階段目標的新產品項目約占項目總數的89．7%；已有631個項目產品進入或開始進入市場，占立項總數的58%，已實現工業(yè)總產值110．85億元，工業(yè)增加值38．77億元，上繳稅金8．34億元，新增就業(yè)人數297 46人。如表1，進一步說明技術創(chuàng)新基金是重點支持科技型中小企業(yè)，并能有效的解決其融資問題。

2．風險投資

這是因為，第一，從企業(yè)的角度分析，此階段，資金主要用于購置生產設備，進一步完善產品和開拓銷售渠道，資金需求大，風險資本一般看市進入，并取得企業(yè)部分股權。所以風險投資可定義為：向新創(chuàng)建的或成長中高新技術企業(yè)提供股權資本，并為其提供管理和經營服務，期望在企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權轉化等途徑獲取高額中長期收益的投資方。第二，風險投資對科技型中小企業(yè)作用。風險投資支持重點是開發(fā)（工程化）和試點（商業(yè)化）這兩階段。這兩階段的風險大，收效慢，資金需求量大，故銀行不愿意提供貸款；因此科技成果轉化迫切需要風險投資給予支持。另外從理論上講，風險投資者對高風險、高回報的偏好和科技型中小企業(yè)高風險與高回報的特性來看，兩者的結合是必然。第三，風險投資和高新技術的發(fā)展相得益彰。當企業(yè)業(yè)績逐步得到體現后，為進一步開發(fā)產品和加強營銷能力，還需要更多資金投入。當企業(yè)與股票上市還有很大距離時，而從金融機構貸款需要擔保、抵押等籌資渠道有限時，風險資本的參與正好彌補這一缺口。

（二）科技型中小企業(yè)發(fā)展中期的融資對策

1．舉債

由于融資渠道趨于多樣化，必須在它們之間進行取舍。企業(yè)資本結構處于最佳狀態(tài)時，其總體融資成本才能最小。科技型中小企業(yè)在具體制定資本結構政策時，應考慮如下實際情況：銷售是越來越穩(wěn)，就越能更多的通過舉債方式融資；易作抵押品的資產越多，就越能有利舉債融資；營運杠桿越大，就越能夠利用舉債融資；企業(yè)步入加速成長期后，由于盈利能力強，企業(yè)可以更多借助留存收益來擴充業(yè)務，對外部資金的依賴性就減少；公司稅率越高，越傾向于舉債融資。因此有些科技型中小企業(yè)如軟件行業(yè)、集成電路行業(yè)等享受優(yōu)惠稅率，較多利用舉債融資；信貸市場緊縮時舉債融資成本增加，財務經理的靈活性意念越強，就越能避免通過舉債融資。另外，如果信貸機構信用評級機構認為公司債務過多而風險增加，則債務融資成本就會上升。

2．上市

上市不僅是科技型中小企業(yè)進行融資的一種途徑，也是風險投資者收回投資，實現投資收益的一個出口。上市使企業(yè)更容易募集資金，也為企業(yè)建立價值衡量標準，有利企業(yè)規(guī)范運作。眾多科技型中小企業(yè)上市不僅推動了高新科技產業(yè)的進一步發(fā)展，也使風險投資形成良性循環(huán)，為風險投資的不斷增長奠定基礎。但由于企業(yè)的上市需要支付可觀的上市的費用，并負責信息披露，關聯交易的運作空間也大大的縮小。此外，隨著發(fā)行在外的股票增加，原股東對公司的控制權必然有所削弱。所以企業(yè)上市要視情況而定。

（三）科技型中小企業(yè)的發(fā)展后期融資對策

1．兼并

在科技型中 小企業(yè)的發(fā)展中后期，兼并是一種重要的融資方式，也是風險投資的一個重要出口，有它的特殊的意義。兼并不僅是一種融資方式，還是配置技術資源和經營資源的有效的手段。實際上，兼并有可能發(fā)生在產品或企業(yè)生命周期的每一階段，只是形式有所不同而已。如表2：說明:兼并在科技型中小企業(yè)發(fā)展后期形式是多種多樣。在發(fā)展后期，企業(yè)為生存進行橫向兼并，為提高效率和利潤率進行縱向兼并。相關兼并和同心圓兼并為協同效應的發(fā)揮和企業(yè)管理能力的充分利用奠定了基礎。對成長性行業(yè)中的企業(yè)實施混合兼并，以積累起來的資金充分得到運用?？萍夹椭行∑髽I(yè)的發(fā)展后期，兼并時有發(fā)生?；谏鲜?，兼并是比較現實的選擇。

四、結束語

科技型中小企業(yè)存在一個生命周期，這個生命周期與其產品的生命周期緊密相連。在生命周期的不同的階段，資金需求和風險都呈現出不同的特點，發(fā)展初期、中期風險較大，中后期較小，根據分析，在發(fā)展初期，主要利用創(chuàng)新基金和風險投資，在發(fā)展中期，則可利用多種融資方式，但必須制定合理資本結構政策，使資本結構處于最佳狀態(tài)，整體融資成本最少，舉債是重要渠道；上市也是重要選擇。在發(fā)展后期，兼并是極為常見的一種形式，在企業(yè)的整個發(fā)展過程中都可以不失時機地進行兼并活動。

當然，科技型中小企業(yè)的作用越來越突出，對它的研究也日益深入。其融資環(huán)境也在不斷的得以改進，筆者只是從一個狹窄的方面探討融資問題，所以很多方面肯定是存在不足的。

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（責任編輯：阿 蓮）