摘要:短期融資券是2005年中國(guó)債券市場(chǎng)上的一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品，在兩年多的時(shí)間里獲得了蓬勃發(fā)展，本文在回顧短期融資券市場(chǎng)發(fā)展情況基礎(chǔ)上，著重從業(yè)務(wù)創(chuàng)新拓展#65380;經(jīng)營(yíng)體制創(chuàng)新和盈利模式轉(zhuǎn)變等多角度分析了短期融資券對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過(guò)程的影響，并對(duì)銀行業(yè)的發(fā)展提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞:短期融資券；業(yè)務(wù)創(chuàng)新；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1006-1428(2007)11-0033-03

收稿日期:2007-09-10

作者簡(jiǎn)介:王景斌，會(huì)計(jì)學(xué)博士，現(xiàn)供職于上海銀行總行；

蔡榮，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)為浦東發(fā)展銀行與復(fù)旦大學(xué)聯(lián)合培養(yǎng)博士后；

陳建偉，現(xiàn)供職于浦東發(fā)展銀行公司及投資銀行總部投行業(yè)務(wù)部。

一#65380;我國(guó)短期融資券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r

截至2007年6月30日，全國(guó)已有359家企業(yè)共計(jì)發(fā)行了448只短期融資券，發(fā)行總規(guī)模達(dá)5891.3億元，單只融資券發(fā)行金額平均為13.15億元。2006年，短期融資券平均托管余額占銀行間債券市場(chǎng)的2.45%，但現(xiàn)券交易量占比達(dá)到11.2%，全年換手率高達(dá)457%，是銀行間債券市場(chǎng)平均換手率的3倍。

1#65380;一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)。

(1)行業(yè)分布:主要集中在公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。已發(fā)行企業(yè)涉及到GICS四級(jí)行業(yè)分類(lèi)下59個(gè)行業(yè)，其中公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)企業(yè)，占到發(fā)行總量半數(shù)以上。

(2)企業(yè)性質(zhì):從發(fā)行人的所有制性質(zhì)來(lái)看，不僅有中央企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)，各類(lèi)非國(guó)有控股企業(yè)也加入了發(fā)券行列。

(3)期限結(jié)構(gòu):截至2007年6月30日，發(fā)行3#65380;6#65380;9#65380;12個(gè)月期限的短期融資券分別為2只#65380;25只#65380;52只和369只，發(fā)行規(guī)模分別為15億元#65380;870.4億元#65380;440.1億元和4560.8億元。

(4)規(guī)模結(jié)構(gòu):直接融資工具具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，因而短期融資券主要面向大中型企業(yè)。

2#65380;二級(jí)交易市場(chǎng)。

(1)總體交易情況:自短期融資券市場(chǎng)建立以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)成交筆數(shù)#65380;成交量隨待償余額增加而逐月上升。2005年短期融資券基本處于供不應(yīng)求狀態(tài)，一#65380;二級(jí)市場(chǎng)利差一度高達(dá)120BP，進(jìn)入2006年供求狀況有所緩解，兩個(gè)市場(chǎng)利差縮小至40BP左右。

(2)投資者結(jié)構(gòu):截至2007年6月30日，商業(yè)銀行的短期融資券持倉(cāng)量占其總托管量的74.74%，而保險(xiǎn)公司只有4.32%，基金公司持有9.58%，其中全國(guó)性商業(yè)銀行為最大的投資者，占比58.23%。

二#65380;短期融資券對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新影響分析

(一)創(chuàng)新短期融資券業(yè)務(wù)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)

短期融資券業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行而言，首先是改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行可以合法介入證券承銷(xiāo)這一證券公司的專(zhuān)有領(lǐng)地，拓寬中間業(yè)務(wù)收入來(lái)源，部分貸款業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)向中間業(yè)務(wù)，如從事短期融資券的承銷(xiāo)，可獲得相應(yīng)手續(xù)費(fèi)收入；投資理財(cái)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)也將快速增長(zhǎng)；同時(shí)短期融資券的發(fā)行也有助于貨幣市場(chǎng)收益率的穩(wěn)定和提高，銀行在貨幣市場(chǎng)上的投資收益將趨于增加。其次是優(yōu)化銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。短期融資券的普遍發(fā)行有助于銀行主動(dòng)適應(yīng)短期貸款票據(jù)化趨勢(shì)，通過(guò)投資短期融資券促進(jìn)銀行信貸資產(chǎn)向非信貸資產(chǎn)的調(diào)整。第三，伴隨銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，銀行的收入結(jié)構(gòu)也將發(fā)生重大變化，利息收入占比過(guò)高的形勢(shì)將逐步改觀，代之以投資收益和中間收入的大幅提高。

對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)資金貸款的替代，是短期融資券發(fā)行對(duì)商業(yè)銀行最直接和最主要的影響。短期融資券發(fā)行兩年來(lái)，附息方式最高利率水平為4.85%，貼現(xiàn)式方式最高參考收益率水平為4.8988%，而金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率2007年3月18日前為6.12%#65380;2007年3月18日后上升為6.39%。顯然，短期融資券的利率水平較商業(yè)銀行貸款利率水平低，具有較大的定價(jià)優(yōu)勢(shì)。因此對(duì)于企業(yè)而言，發(fā)行短期融資券與向銀行借入流動(dòng)資金貸款二者之間存在著明顯的相互替代和擠出效應(yīng)。

短期融資券項(xiàng)目的運(yùn)作周期短，給銀行帶來(lái)的收益相當(dāng)豐厚。一般來(lái)說(shuō)，主承銷(xiāo)商能獲得的短期融資券的承銷(xiāo)費(fèi)率大約為融資額的4‰，承銷(xiāo)團(tuán)成員能獲得的分銷(xiāo)費(fèi)率大約為融資額的1.5‰。按照承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)4‰的標(biāo)準(zhǔn)估算，截至2007年6月30日累計(jì)短期融資券在不計(jì)衍生效益的情況下可以為各家商業(yè)銀行直接帶來(lái)超過(guò)25億元的不占資本金#65380;準(zhǔn)備金成本的承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)收入。除承銷(xiāo)收益外，市場(chǎng)初期由于供需關(guān)系的不平衡#65380;利率定價(jià)機(jī)制的不完善而產(chǎn)生的一#65380;二級(jí)市場(chǎng)大額利差也為銀行帶來(lái)了非?？捎^的利潤(rùn)。

短期融資券的推出，增加了債券品種的供給，擴(kuò)大了商業(yè)銀行可投資產(chǎn)的范圍，促進(jìn)商業(yè)銀行通過(guò)增量分散和組合重構(gòu)等手段不斷優(yōu)化增量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)有效改善投資組合的收益結(jié)構(gòu)。在短期融資券問(wèn)世之前，商業(yè)銀行持有的債券資產(chǎn)主要是國(guó)債和政策性金融債，企業(yè)債在全部資產(chǎn)當(dāng)中的占比幾乎可以忽略不計(jì)。僅僅過(guò)了一年的時(shí)間，到2006年6月底，短期融資券在全國(guó)性商業(yè)銀行持有的債券資產(chǎn)中占3.94%，外資銀行和城市商業(yè)銀行持有短期融資券的比例分別達(dá)到8.26%和7.85%，農(nóng)村商業(yè)銀行則有14.86%的債券資產(chǎn)是以短期融資券的形式持有的。另外短期融資券作為債市上新興短期品種，增加貨幣市場(chǎng)的交易品種和投資工具，豐富貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

(二)借助短期融資券業(yè)務(wù)的輻射效應(yīng)，建立新型銀企關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)資本#65380;資本金成本和內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格理論模型證實(shí)，短期融資券業(yè)務(wù)確實(shí)比傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)提高了商業(yè)銀行股東回報(bào)率。短期融資券業(yè)務(wù)涉及的主承銷(xiāo)#65380;分銷(xiāo)#65380;理財(cái)產(chǎn)品#65380;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在商業(yè)銀行資本金管理模式下，一般情況下并不占用銀行資本金成本#65380;風(fēng)險(xiǎn)撥備準(zhǔn)備金和法定準(zhǔn)備金資源，并為商業(yè)銀行帶來(lái)了相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)#65380;代理費(fèi)和投資收益；而且銀行還可以將融資券發(fā)行與流動(dòng)性支持貸款承諾便利和綜合授信額度等產(chǎn)品結(jié)合起來(lái)，為重要客戶(hù)提供一攬子全面融資服務(wù)。另外，短期融資券募集資金也成為銀行重要的存款資源來(lái)源，并帶來(lái)衍生效益。

在金融脫媒的大趨勢(shì)之下，商業(yè)銀行需要?jiǎng)?chuàng)建一種新型的銀企關(guān)系，為企業(yè)度身定做個(gè)性化#65380;差異化金融產(chǎn)品和服務(wù)，從單純的資金融出者轉(zhuǎn)變?yōu)槿轿唤鹑诜?wù)提供者。銀行可以借助既有的業(yè)務(wù)聯(lián)系便利，通過(guò)對(duì)旗下法人客戶(hù)的短期融資券需求進(jìn)行全面#65380;及時(shí)的調(diào)查，為其定做合理的短期融資方案，爭(zhēng)取企業(yè)的短期承銷(xiāo)權(quán)。繼而，幫助客戶(hù)制定后續(xù)融資的發(fā)行方案，例如短期融資券滾動(dòng)發(fā)行的策略，為客戶(hù)提供全面的綜合金融服務(wù)，提高客戶(hù)忠誠(chéng)度，從而與客戶(hù)進(jìn)一步建立長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。同時(shí)，銀行還可從業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)整合角度出發(fā)，將融資券發(fā)行與流動(dòng)性支持貸款承諾便利#65380;綜合授信額度等產(chǎn)品結(jié)合起來(lái)，并結(jié)合信貸業(yè)務(wù)提供相關(guān)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，拓寬商業(yè)銀行收入渠道。

圖1短期融資券業(yè)務(wù)及其衍生業(yè)務(wù)示意圖

換言之，短期融資券不僅僅是一種增加中間業(yè)務(wù)收入的單一產(chǎn)品，而且還是一種為企業(yè)提供持續(xù)服務(wù)的良好契機(jī)和有效手段，尤其是中小股份制銀行以短期融資券業(yè)務(wù)為突破口，通過(guò)短期融資券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的成功合作以及對(duì)企業(yè)需求的深度挖掘，主動(dòng)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的需求提供針對(duì)性解決方案，贏得企業(yè)的高度信任，有效突破多年來(lái)中小股份制銀行與大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的合作瓶頸，與國(guó)內(nèi)一些大型企業(yè)集團(tuán)形成良性互動(dòng)的全方位#65380;多層次戰(zhàn)略合作關(guān)系。

(三)以短期融資券業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)為先導(dǎo)，開(kāi)發(fā)新型金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)

商業(yè)銀行在長(zhǎng)期業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，不僅積累了雄厚的資金實(shí)力，也培養(yǎng)了高素質(zhì)的人才隊(duì)伍，建立了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，是債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)和品種創(chuàng)新的主要推動(dòng)力量。一方面，商業(yè)銀行具有進(jìn)行創(chuàng)新的動(dòng)力。商業(yè)銀行持有的債券資產(chǎn)規(guī)模最大，在調(diào)整和優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，防范利率#65380;流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高收益方面有著較為強(qiáng)烈的需求。另外，商業(yè)銀行也是許多自發(fā)創(chuàng)新的創(chuàng)造者和推動(dòng)者。商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的自發(fā)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為監(jiān)管部門(mén)制定管理辦法提供了借鑒和參考，并最終促成管理制度的出臺(tái)。短期融資券業(yè)務(wù)兩年多以來(lái)的發(fā)展，進(jìn)一步豐富了商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)。

在承銷(xiāo)領(lǐng)域，未來(lái)中長(zhǎng)期企業(yè)債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)完全被證券公司和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行壟斷的格局將勢(shì)必被打破，商業(yè)銀行已經(jīng)開(kāi)始注重積累承銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)，為未來(lái)全面介入企業(yè)債券市場(chǎng)的投資與承銷(xiāo)進(jìn)行“熱身”。以短期融資券業(yè)務(wù)的成功經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，商業(yè)銀行也正在努力發(fā)展長(zhǎng)期融資券業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

隨著融資券市場(chǎng)的不斷完善發(fā)展，各種基于信用增級(jí)#65380;流動(dòng)性#65380;期限和現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和不同金融市場(chǎng)的融資工具和產(chǎn)品將不斷創(chuàng)新。短期融資券作為結(jié)構(gòu)性融資的基本產(chǎn)品，其成功經(jīng)驗(yàn)具有一種市場(chǎng)示范和帶動(dòng)效應(yīng)，即會(huì)促進(jìn)中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)以及其他金融產(chǎn)品市場(chǎng)的改革和發(fā)展。

三#65380;短期融資券對(duì)商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型影響分析

短期融資券的推出客觀上成為我國(guó)商業(yè)銀行全面開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的依靠資產(chǎn)業(yè)務(wù)帶動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張的發(fā)展模式，實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的突破口。

(一)短期融資券是銀行進(jìn)行綜合經(jīng)營(yíng)探索的重要標(biāo)志之一

“十一五”規(guī)劃建議中提出穩(wěn)步推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)，為我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展定下了主基調(diào)。為應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)變革和外資混業(yè)經(jīng)營(yíng)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行提供金融服務(wù)的內(nèi)容和方式必須進(jìn)行相應(yīng)的升級(jí)，短期融資券的推出和發(fā)展，使商業(yè)銀行在主管部門(mén)的支持下順勢(shì)介入了投資銀行領(lǐng)域，這一影響意義非凡。

短期融資券的業(yè)務(wù)開(kāi)展雖然只有短短的兩年多時(shí)間，經(jīng)營(yíng)模式尚處于探索階段，但其迅猛的發(fā)展態(tài)勢(shì)以及為商業(yè)銀行帶來(lái)的可觀利潤(rùn)和相關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，加快了商業(yè)銀行實(shí)施綜合經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的步伐，并為以短期融資券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)為代表的投行類(lèi)中間業(yè)務(wù)創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。

(二)短期融資券推進(jìn)商業(yè)銀行組織架構(gòu)改革

短期融資券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和組織推動(dòng)，不同于傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)，更多地體現(xiàn)投資銀行的特點(diǎn)。由于其專(zhuān)業(yè)性的特點(diǎn)，銀行不能完全依賴(lài)分行客戶(hù)經(jīng)理完成所有的工作，必須按照集約化的經(jīng)營(yíng)方針，依托統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，建立專(zhuān)業(yè)化的投資銀行事業(yè)部和投資銀行團(tuán)隊(duì)，發(fā)展短期融資券業(yè)務(wù)，特別是在激勵(lì)約束機(jī)制方面向現(xiàn)代的投資銀行靠攏，但同時(shí)要在商業(yè)銀行部門(mén)和投資銀行部門(mén)之間建立合理的防火墻機(jī)制。

事實(shí)上，在2005年5月短期融資券正式發(fā)行以來(lái)，許多商業(yè)銀行紛紛開(kāi)始籌建和成立投行業(yè)務(wù)組織架構(gòu)部門(mén)。目前主要商業(yè)銀行大多正式設(shè)立了投行業(yè)務(wù)部門(mén)，在模式選擇上主要分為實(shí)體職能部門(mén)#65380;事業(yè)部附屬和金融控股三種模式，在開(kāi)展短期融資券業(yè)務(wù)方面則分別以光大銀行(實(shí)體職能)#65380;上海浦東發(fā)展銀行(事業(yè)部附屬)和招商銀行(金融控股)最為典型。

(三)短期融資券幫助商業(yè)銀行調(diào)整客戶(hù)結(jié)構(gòu)

大中型優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借其綜合實(shí)力#65380;高等級(jí)信用等優(yōu)勢(shì)，在短期融資券市場(chǎng)上處于主導(dǎo)地位，他們也多為各家商業(yè)銀行的傳統(tǒng)黃金客戶(hù)。商業(yè)銀行通過(guò)承擔(dān)主承銷(xiāo)商的職責(zé)，向市場(chǎng)公開(kāi)推薦發(fā)行企業(yè)，在發(fā)行企業(yè)和主承銷(xiāo)商雙重信譽(yù)自律機(jī)制的保障下，在企業(yè)發(fā)行短期融資券過(guò)程中遴選推薦#65380;評(píng)級(jí)審查#65380;信息披露#65380;監(jiān)管約束#65380;市場(chǎng)選擇等機(jī)制的約束下，資金將向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項(xiàng)目集中，從而為商業(yè)銀行發(fā)展短期融資券業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)培育一個(gè)優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)客戶(hù)市場(chǎng)。

銀行在繼續(xù)爭(zhēng)奪大型優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的同時(shí)，也開(kāi)始在中小企業(yè)中挖掘可能有風(fēng)險(xiǎn)但是具有成長(zhǎng)性的新客戶(hù)?，F(xiàn)有的短期融資券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)有利于一些有充足償付能力的大企業(yè)，而不利于中小企業(yè)獲得“雪中送炭”的資金——這一點(diǎn)在已經(jīng)發(fā)行短期融資券的企業(yè)名單中有所體現(xiàn)。因此，短期融資券市場(chǎng)發(fā)展將會(huì)使社會(huì)融資格局發(fā)生明顯變化:高信用等級(jí)的大型企業(yè)更多地通過(guò)票據(jù)市場(chǎng)直接融資，迫使商業(yè)銀行去發(fā)現(xiàn)和培育中小企業(yè)客戶(hù)，這將有助于從根本上解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。銀行對(duì)中小企業(yè)重視程度的提高對(duì)提高其資產(chǎn)定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平也將產(chǎn)生十分積極的影響。

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(責(zé)任編輯:姜天鷹)