摘要：在滿足外匯儲備必要的流動性和安全性的前提下，將一部分外匯儲備剝離出來，成立主權(quán)財富基金以提高外匯投資收益是一些國家和地區(qū)的普遍做法。本文介紹了全球主權(quán)財富基金的發(fā)展情況，駁斥了西方發(fā)達國家的“主權(quán)財富基金威脅論”，并對中國主權(quán)財富基金——中國外匯投資公司的運作進行了思考。筆者認為，在經(jīng)濟全球化的背景下，西方發(fā)達國家應(yīng)該從心理上做好接納中國作為投資者實質(zhì)性參與國際金融市場的準備。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財富基金；主權(quán)財富基金威脅論；國家外匯投資公司

中圖分類號：F830.92文獻標識碼：A文章編號：1006-1428(2007)10-0053-03

一、全球主權(quán)財富基金概況

自上世紀90年代以來，隨著宏觀經(jīng)濟形勢、貿(mào)易和財政收支狀況的改善，以及政府長期預(yù)算規(guī)劃與財政支出限制政策的實施，一些國家和地區(qū)的外匯盈余和財政盈余持續(xù)增加。針對這種情況，為提高外匯資產(chǎn)的投資收益，這些國家和地區(qū)逐步在滿足外匯儲備必要的流動性和安全性的前提下，將一部分外匯儲備剝離出來，單獨成立專門的外匯投資機構(gòu)，這類機構(gòu)一般被稱為“主權(quán)財富基金”(Sovereign Wealth Fund)。它們既不同于傳統(tǒng)的政府養(yǎng)老基金，也不同于那些簡單持有外匯儲備以維護本幣穩(wěn)定的政府機構(gòu)，而是一種全新的專業(yè)化、市場化的積極投資機構(gòu)。

這些國家和地區(qū)之所以紛紛成立主權(quán)財富基金，原因在于它們通過拓展投資渠道，延長投資年限，承受更高投資風(fēng)險，從而達到了提高外匯投資總體收益率水平的目的。主權(quán)財富基金的資金來源主要來自三個方面：一是來自外匯儲備盈余，主要以亞洲地區(qū)的新加坡、馬來西亞、韓國、中國臺灣、中國香港為代表；二是來自自然資源出口的外匯盈余，包括石油、天然氣、銅和鉆石等自然資源的外貿(mào)盈余，主要以中東、拉美地區(qū)為代表；三是依靠國際援助基金，以烏干達的貧困援助基金為代表。截至2006年底，全球約有30多個國家和地區(qū)成立了自己的主權(quán)財富基金，管理的資產(chǎn)累計達到約1.5萬億至2.5萬億美元。絕大多數(shù)主權(quán)財富基金是由石油輸出國及出口導(dǎo)向型經(jīng)濟體成立的，其中比較成功的例子有新加坡政府投資公司(GIC)、挪威央行投資管理公司（NBIM)、阿聯(lián)酋阿布扎比投資局(ADIA)等。

二、對西方“主權(quán)財富基金威脅論”的思考

盡管主權(quán)財富基金由來已久，而且已經(jīng)成為國際金融市場上一個日益活躍和重要的參與者。但是就在中國主權(quán)財富基金——國家外匯投資公司即將成立之際，一些西方發(fā)達國家和國際組織卻對新的主權(quán)財富基金感到疑慮。

2007年6月21日，美國財政部負責(zé)國際事務(wù)的助理部長克萊·樓瑞(ClayLowery)甚至暗有所指地公開稱，“那些貿(mào)易順差巨大的國家所管理的投資基金迅速壯大，可能對金融市場穩(wěn)定構(gòu)成威脅?！?月26日，國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟學(xué)家西蒙·約翰遜(Simon Johnson)指出，主權(quán)財富基金的規(guī)模與數(shù)量與日俱增，其對金融市場的潛在影響隨之上升，“這可能損害國際金融市場的穩(wěn)定性和透明度，使監(jiān)管者任務(wù)變得更加復(fù)雜，給金融系統(tǒng)帶來風(fēng)險?！钡聡偫砟藸柺菤W盟內(nèi)部嚴管外國主權(quán)基金的積極倡導(dǎo)者。她在7月中旬舉行的一個新聞發(fā)布會上指責(zé)主權(quán)財富基金往往受到“政治和其他動機”的驅(qū)使，而不是簡單的投資回報。與此同時，德國政府也正考慮建立一個類似美國外國投資委員會的審查機構(gòu)，出于國家戰(zhàn)略利益考慮，可以否決外國主權(quán)財富基金對德國企業(yè)發(fā)起的并購舉動。歐盟貿(mào)易委員曼德爾森建議，可在整個歐盟范圍內(nèi)使用“金股”(Golden Share)制度1，以防外國主權(quán)財富基金控制歐盟的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。曼德爾森強調(diào)，金股制度應(yīng)在歐盟層面實行，而不是由成員國各自執(zhí)行，以保證不會引起市場扭曲。

西方發(fā)達國家和輿論視新的主權(quán)財富基金為洪水猛獸，炒作“主權(quán)財富基金威脅論”，指責(zé)外國主權(quán)財富基金存在投資動機不純、透明度不夠、影響東道國經(jīng)濟安全、危害國際金融市場穩(wěn)定等問題，不過是西方發(fā)達國家保護主義的遮羞布。由此，引發(fā)了筆者以下幾點思考：

第一，以美國為首的西方發(fā)達國家不愿看到中國作為投資者實質(zhì)性參與國際金融市場。國際金融體系是現(xiàn)行國際體系的支柱之一。長期以來，國際金融體系的主導(dǎo)權(quán)一直控制在以美國為首的西方發(fā)達國家手中。正是憑借對國際金融體系的主導(dǎo)權(quán)，西方發(fā)達國家保證了自身的經(jīng)濟繁榮和國家戰(zhàn)略利益的實現(xiàn)。當(dāng)中國、俄羅斯等新興市場國家試圖按照現(xiàn)行的游戲規(guī)則進入國際金融市場時，卻遭到西方發(fā)達國家的百般阻撓。西方發(fā)達國家從心理上還未做好接納這些國家作為投資者實質(zhì)性參與國際金融市場的準備。近年來，隨著中國的綜合國力的提升，美國表面上表示歡迎中國的崛起，并提出“利益攸關(guān)方”(stakeholder)的概念，試圖將中國納入美國主導(dǎo)的國際體系。但是，美國本質(zhì)上還存在著冷戰(zhàn)思維和意識形態(tài)殘余，害怕中國的崛起沖擊現(xiàn)行國際體系，因此對中國作為投資者實質(zhì)性參與國際金融市場設(shè)置種種障礙。

第二，西方發(fā)達國家阻礙中國作為投資者實質(zhì)性參與國際金融市場蘊藏著極大的風(fēng)險。美國《國家利益》雜志2007年7.8月號刊登了一篇題為“沒有西方的世界”的文章。文章認為，隨著中國、印度和俄羅斯崛起并獲得大國地位，它們將繞過由美國領(lǐng)導(dǎo)的世界秩序，形成一個平行的新國際體系，正在出現(xiàn)的是一個“沒有西方的世界”。這個世界依靠發(fā)展中世界內(nèi)部相互關(guān)系的迅速加深——商品、貨幣、人員和思想的流動，它不受西方控制自主發(fā)展，有自己特有的一套規(guī)則、制度和權(quán)力分配方式。在筆者看來，這篇文章實在是言過其實，中國已經(jīng)反復(fù)表明自己是現(xiàn)行國際體系的積極參與者與建設(shè)者。不過，倘若西方發(fā)達國家對中國作為投資者實質(zhì)性參與國際金融市場設(shè)置種種障礙，中國被迫另起爐灶，構(gòu)筑“沒有西方的世界”，到頭來損害的只能是西方發(fā)達國家的利益。

第三，中國的競爭力上升引起西方發(fā)達國家保護主義抬頭。瑞士洛桑國際管理學(xué)院(IMD)的《2007年度世界競爭力報告》指出，新興經(jīng)濟體正在挑戰(zhàn)工業(yè)化國家在競爭力方面長期保持的優(yōu)勢。在評估所涉及的總共55個經(jīng)濟體中，中國內(nèi)地的競爭力在前一年度基礎(chǔ)之上提高3位，排名第15位。世界競爭力研究中心的創(chuàng)始人、中心主任斯特凡納·加雷利(Stephane Garelli)教授表示，報告反映出新興經(jīng)濟體的競爭力迅速上升，它們?nèi)找鎸I(yè)化國家長期以來的競爭優(yōu)勢地位構(gòu)成挑戰(zhàn)，上述變化會導(dǎo)致歐美國家保護主義措施的增加，因為這些國家不會輕易放棄自己的優(yōu)勢地位。筆者認為，中國競爭力的提升是中國積極參與經(jīng)濟全球化，實行改革開放政策的結(jié)果；相反，一些西方發(fā)達國家面對經(jīng)濟全球化的沖擊卻不愿在國內(nèi)作出積極的政策調(diào)整，致使競爭力下滑。因此，當(dāng)中國作為投資者實質(zhì)性參與國際金融市場時，西方發(fā)達國家采取了與經(jīng)濟全球化趨勢相違背的保護主義政策。

第四，美國試圖對中國主權(quán)財富基金的投資方式施加影響。2007年7月29日，美前財長、哈佛大學(xué)教授勞倫斯·薩默斯(Lawrence Summers)在英國《金融時報》發(fā)表了一篇聳人聽聞的文章——動搖資本主義邏輯的基金。文章稱外國主權(quán)財富基金將從兩個方面動搖資本主義運營邏輯：一是主權(quán)財富基金在成為所投資的東道國公司股東后并不完全追求盈利，而是有著政治和其他動機；二是由外國政府控制的主權(quán)財富基金將利用自身特殊地位危害到東道國政府的主權(quán)。當(dāng)然問題并非不可解決，作者也給出了藥方：“如果主權(quán)財富基金通過資產(chǎn)中介經(jīng)理人進行投資，所有這些風(fēng)險將大為減少。大多數(shù)機構(gòu)投資者，比如保險基金和養(yǎng)老基金，就是這樣做的?！弊髡叩恼鎸嵰鈭D就是要求外國主權(quán)財富基金通過美國的投資銀行、資產(chǎn)管理公司等進行投資，從而美國可以加強對主權(quán)財富基金的控制。

第五，美國呼吁加強對主權(quán)財富基金的監(jiān)管是虛偽的，其實更需要監(jiān)管的是對沖基金。對沖基金是隨著美國主導(dǎo)的金融全球化而迅速發(fā)展起來的，并且成為美國金融霸權(quán)的重要力量。1997年7月爆發(fā)的東南亞金融危機，東南亞人民辛苦幾十年所積累的財富被對沖基金席卷一空，東盟諸國損失達數(shù)千億美元。國際經(jīng)濟中心向亞太轉(zhuǎn)移的步伐放緩，“日元圈”遭受重挫，美元恢復(fù)并強化了在該地區(qū)的地位。隨著全球范圍內(nèi)對沖基金規(guī)模日益龐大，對經(jīng)濟社會造成的影響愈發(fā)深入，對沖基金的監(jiān)管問題也受到越來越多的關(guān)注，然而美國卻一直在全球范圍內(nèi)阻礙對對沖基金的監(jiān)管。

第六，中國設(shè)立主權(quán)財富基金，作為投資者實質(zhì)性參與國際金融市場是中國的正當(dāng)權(quán)利。截至2007年6月底，中國外匯儲備余額已超過1.3萬億美元，居世界第一，其中絕大部分是美元儲備。由于存在巨大的債務(wù)壓力，美元面臨中長期貶值趨勢。從現(xiàn)代投資學(xué)理論來說，中國推行外匯儲備多元化，防止美元資產(chǎn)縮水，以及將一部分外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為外匯投資，提高外匯投資收益是自身的理性選擇行為。美國對中國減持美元資產(chǎn)，從而引發(fā)美元貶值、利率上升，影響美國經(jīng)濟穩(wěn)定的擔(dān)心是不必要的。原因在于，中美經(jīng)濟相互依存程度很深，如果中國大規(guī)模減持美元資產(chǎn)，造成美元大幅貶值將給自身帶來嚴重后果；而且，只要美國不對中國的外匯投資設(shè)置障礙，美元資產(chǎn)仍將是中國重要的投資對象。

三、中國主權(quán)財富基金的運作思路

（一）投資原則和方式

第一，中國外匯投資公司所追求的外匯投資回報，應(yīng)盡量與中國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的波動形成相對沖的機制，為中國宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)運行作出貢獻。第二，為中國經(jīng)濟的長遠發(fā)展提供戰(zhàn)略性幫助，中國外匯投資公司可以對資源能源、金融、高科技等戰(zhàn)略性行業(yè)進行股權(quán)投資。第三，漸進式、學(xué)習(xí)性投資原則，是指利用對外股權(quán)投資逐步地、探索性地學(xué)習(xí)市場經(jīng)濟發(fā)達國家的經(jīng)營管理經(jīng)驗，在條件成熟的情況下，可以考慮成為控股方，直接投資于某些企業(yè)。

中國外匯投資公司的投資方式可分為自營和外包兩種方式。從自營的角度來說，國家外匯投資公司可以投資于外國債券、外國公司股票，戰(zhàn)略性行業(yè)的股權(quán)、能源和初級產(chǎn)品等。從外包的角度來說，由于受投資經(jīng)驗、人才等限制，國家外匯投資公司可以與投資銀行、資產(chǎn)管理公司等境外機構(gòu)投資者合作進行金融產(chǎn)品組合投資。對于境外機構(gòu)投資者的選擇要設(shè)定一定的條件，以免受制于人。

（二）專業(yè)化、市場化運作

中國外匯投資公司本質(zhì)上是專業(yè)化、市場化的積極投資機構(gòu)，而不是政府的行政機關(guān)，如果套用行政模式勢必壓抑專業(yè)精神與市場文化，導(dǎo)致類似于官僚組織的死板僵化，顯然不利于其高效率運作，妨礙提高投資收益。更為重要的是，堅持專業(yè)化、市場化運作有助于在參與國際競爭的過程中消除政治疑慮和市場誤解，減少中國外匯投資公司面臨的各種阻力。

為確保專業(yè)化與市場化，中國外匯投資公司一方面要在公司章程中明確確立公司及其董事會與股東(國家)的關(guān)系，與央行和財政部的關(guān)系，與政府其他部委的關(guān)系，與金融監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)系，以及與旗下投資對象尤其是與由其參股控股的子公司之間的關(guān)系。任何含糊不清的關(guān)系界定，將會導(dǎo)致各方面對于外匯投資公司的不必要干預(yù)，從而影響其專業(yè)化與市場化運作。另一方面，中國外匯投資公司的內(nèi)部組織架構(gòu)、治理模式、管理團隊和激勵約束機制如何建立也至關(guān)重要。成功的主權(quán)財富基金如阿聯(lián)酋阿布扎比投資局、新加坡政府投資公司、挪威央行投資管理公司等，都致力于仿效國際金融市場上的私人投資公司的組織，避免仿襲照搬政府行政機關(guān)的架構(gòu)，尤其是突出董事會與專業(yè)投資委員會的核心決策職能與自主權(quán)，講究組織上的精簡與決策的效率，從而達到提高投資收益的核心目的。

（三）健全相關(guān)法規(guī)

無論是挪威、韓國還是新加坡，在進行多層次外匯資產(chǎn)管理的過程中，都對外匯資產(chǎn)的管理和運用提出了較高的安全性和流動性要求，建立了完備的決策機制和風(fēng)險控制機制，并且以法律法規(guī)的形式予以明確。相比之下，目前我國的《中國人民銀行法》僅在第4條和第32條對外匯儲備經(jīng)營有原則性規(guī)定；而作為中國外匯管理基本法規(guī)的《外匯管理條例》對外匯資產(chǎn)的運用卻沒有規(guī)定，需要進一步補充完善。為了更好地有效管理和使用外匯資產(chǎn)，國家有必要為此專門制定法規(guī)，可以考慮制定《外匯資產(chǎn)管理法》、《國家外匯投資公司法》等法規(guī)，以規(guī)范中國外匯投資公司的行為，明確其職責(zé)，提高資產(chǎn)質(zhì)量和投資效益，加強監(jiān)督管理和風(fēng)險控制，促進外匯投資公司的健康運行，從而保證外匯資產(chǎn)的保值增值。

參考資料：

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[5]王健君.主權(quán)財富基金中國“入場”.嘹望新聞周刊，2007(28)

[6]主權(quán)財富基金：世界級最高身價俱樂部.英國經(jīng)濟學(xué)家.2007；5

（責(zé)任編輯：周智立）