應(yīng)擴大Shibor基準在票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、商業(yè)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、浮動利率債券、利率互換等定價中的應(yīng)用和推廣。

目前國際上影響最大的基準利率有美國的聯(lián)邦基金利率、倫敦銀行同業(yè)拆借利率（Libor）、歐元區(qū)同業(yè)拆借利率（Euribor），此外，日本、新加坡和香港等新興市場經(jīng)濟國家基本上都是以銀行同業(yè)拆借利率為基準利率，可以說銀行同業(yè)拆借利率具有基準利率的所有特征。我國上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）于2007年1月4日正式向外公布，近一年的實踐證明，Shibor作為我國基準利率的地位得到加強。

Shibor基準利率實踐

為培育Shibor，中央銀行在加快完善同業(yè)拆借市場制度建設(shè)、積極引導(dǎo)商業(yè)銀行更多運用Shibor定價的同時，把Shibor應(yīng)用在短期融資券發(fā)行和公開市場操作的利率招標中。

拆借交易量大幅增加，貨幣市場資金“晴雨表”功能逐步顯現(xiàn)。2007年上半年，信用拆借累計成交29197億元，是2006年全年成交量的1.36倍;日均成交241.3億元，同比增長316.1%。拆借交易與回購交易的比率由2006年末的1∶40上升至2007年6月末的1∶9。央行貨幣政策工具操作如存款準備率調(diào)整、央行票據(jù)發(fā)行、回購操作都能夠通過影響市場資金供求影響Shibor趨勢。從2007年數(shù)次加息看，存貸款利率調(diào)整預(yù)期一定程度帶動了Shibor同向變動。Shibor具有對貨幣政策操作和市場資金供求關(guān)系做出快速反應(yīng)的能力。

Shibor與貨幣市場利率高度相關(guān)，利率體系的“定盤星”功能得到加強。一是影響的利率品種越來越多。Shibor與回購利率、央行票據(jù)利率走勢基本一致，統(tǒng)計上高度相關(guān)，隔夜品種相關(guān)性高達0.995，７天品種相關(guān)系數(shù)為0.992。3個月和１年期央票利率與同期限檔次的Shibor利差基本穩(wěn)定在20～30BP之間。此外，Shibor與票據(jù)貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率以及短期融資券利率也保持著穩(wěn)定的關(guān)系，并體現(xiàn)了一定的風險溢價。二是以Shibor為基準的產(chǎn)品和金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，其影響利率品種定價的范圍越來越大。以Shibor為基準的浮動利率金融債券、企業(yè)債券發(fā)展迅速。部分商業(yè)銀行已經(jīng)或正在探索實行將內(nèi)部轉(zhuǎn)移資金定價及績效考核辦法與Shibor掛鉤，研究票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)及回購業(yè)務(wù)、同業(yè)拆借、同業(yè)借款、同業(yè)存放及貨幣互存與Shibor的相關(guān)性等業(yè)務(wù)定價。以Shibor為基準的金融創(chuàng)新品種還有利率互換、遠期利率協(xié)議、同業(yè)存款及借款、金融理財產(chǎn)品和貨幣互換業(yè)務(wù)等諸多品種。

相關(guān)管理辦法陸續(xù)出臺，制度建設(shè)逐步完善。2007年8月6日新的銀行同業(yè)拆借管理辦法實施，使同業(yè)拆借市場制度建設(shè)更趨完備。

確定報價銀行標準，規(guī)范報價行為?！渡虾ｃy行間同業(yè)拆放利率(Shibor)實施準則》對報價行的資格和報價職責做了明確規(guī)定，并對報價行的報價行為建立報價行報價質(zhì)量考評指標體系，按照扶優(yōu)限劣的原則，對嚴重違規(guī)或不履行義務(wù)的報價行實行淘汰制。新辦法進一步明確了人民銀行各級分支機構(gòu)對金融機構(gòu)執(zhí)行有關(guān)銀行間同業(yè)拆借市場管理規(guī)定的行為進行檢查監(jiān)督的權(quán)限、具體內(nèi)容和程序。

擴大成員類型，延長部分金融機構(gòu)的拆借期限。新辦法規(guī)定16類金融機構(gòu)可以申請進入同業(yè)拆借市場，涵蓋了所有銀行類金融機構(gòu)和絕大部分非銀行金融機構(gòu)。其中，信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險公司、保險資產(chǎn)管理公司等六類非銀行金融機構(gòu)是首次納入申請人范圍。同時，簡化了期限管理的檔次，適當延長了部分金融機構(gòu)的最長拆借期限。

加強風險管理和市場透明度建設(shè)。一是對不同金融機構(gòu)規(guī)定不同的拆借限額。根據(jù)金融機構(gòu)性質(zhì)將拆借限額核定為五個檔次：中資商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用社、政策性銀行為主要負債的8%，外資銀行為實收資本(或人民幣營運資金)的2倍，財務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險公司為實收資本的100%，證券公司為凈資本的80%，信托公司、保險資產(chǎn)管理公司為凈資產(chǎn)的20%。二是加強了拆借行為的透明度建設(shè)。規(guī)定同業(yè)拆借市場參與者的信息披露義務(wù)、基本原則、平臺、責任等，為加強市場運行的透明度提供了制度保障。

完善基準利率建議

完善Shibor形成機制。

改善商業(yè)銀行內(nèi)部經(jīng)營管理機制，提高Shibor報價的科學性。借鑒國際先進的司庫制度，在國內(nèi)商業(yè)銀行建立起統(tǒng)一管理流動性的司庫機構(gòu)，以克服目前各部門以自身部門利益最大化而導(dǎo)致的資金使用效率低下。建立以Shibor為定價基準的內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價制度。以Shibor為紐帶，實行外部定價機制與內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價機制掛鉤，使得報價能真正科學地反映報價行的流動性需求。

擴大報價行范圍，提高Shibor的代表性。就目前Shibor報價行的組成看，郵政儲蓄銀行以及省級農(nóng)村信用聯(lián)社并沒有參與報價，對Shibor的形成代表性是一種缺憾。其沒有參加報價的主要原因可能是自身條件不符合報價銀行要求。央行應(yīng)加強引導(dǎo)，盡快將其納入報價行系列，提高Shibor的市場代表性。

完善Shibor生成機制，提高其科學性。目前Shibor生成機制存在以下不足：一是Shibor是去掉報價最高與最低的兩家銀行，取中間報價的簡單算術(shù)平均。這樣會導(dǎo)致個別銀行（可能是沒有什么成交量的小銀行）的報價可能擠掉大銀行（有大量成交量的大銀行）的報價。二是所報價價格中并沒有成交量的要求和義務(wù)，只是要求當天必須以所報價格成交，報價行可能會產(chǎn)生隨意報價行為。建議在報價時同時報出成交資金數(shù)量，并以此為權(quán)重，把所有報價銀行的報價加權(quán)平均生成Shibor，這樣更為科學。

完善Shibor的傳導(dǎo)機制。

進一步發(fā)展貨幣市場，夯實Shibor形成基礎(chǔ)。我國貨幣市場發(fā)展比較滯后，不僅品種少、規(guī)模較小，且各子市場發(fā)展不均衡，缺乏應(yīng)有的深度和廣度，阻礙貨幣政策的操作空間和基準利率的影響范圍。

發(fā)展貨幣市場交易品種，完善貨幣市場各子市場建設(shè)。發(fā)展商業(yè)票據(jù)和短期融資券市場，鼓勵市場信譽好、資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)和短期融資券。發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場。完善國債發(fā)行制度，實行國債余額管理，增加短期國債的品種供應(yīng)，充實公開市場操作對象。發(fā)展利率衍生品市場，如利率協(xié)議、利率互換、利率期貨和利率期權(quán)市場。

完善交易機制，提高市場效率。發(fā)展貨幣市場經(jīng)紀中介，擴大貨幣市場入市主體。發(fā)展貨幣市場基金，打破普通投資者進入貨幣市場的壁壘，連通貨幣市場和資本市場，有利于貨幣市場與資本市場的資金聯(lián)動。建立所有有價證券集中托管部門，促進貨幣市場各個子市場間的融合，最終建成統(tǒng)一的貨幣市場。進一步完善銀行間市場成員間的授信制度建設(shè)，提高拆借市場效率。

擴大Shibor基準定價范圍，提高基準利率的傳導(dǎo)效率。擴大Shibor基準在票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、商業(yè)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、浮動利率債券、利率互換等定價中的應(yīng)用和推廣。從現(xiàn)實情況看，目前票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、央行票據(jù)作為短期信用型工具，其利率與Shibor具有較強的相關(guān)性，推廣阻礙不大。對于期限較長的金融債，浮動利率債券可以以期限與付息周期一致的Shibor為參考利率，固定利率債券定價則參考基于Shibor的相應(yīng)期限利率互換的利率，再考慮信用等級加點生成。

改善Shibor的運行環(huán)境。

建立激勵與約束相融合的管理制度，促進成員自律和金融創(chuàng)新。進一步完善拆借市場的激勵約束機制，如對報價質(zhì)量高、信用好、交易活躍、內(nèi)控完善和勇于創(chuàng)新的成員在新業(yè)務(wù)開展、拆借限額與期限方面可以適當放寬，在平衡報價銀行和拆借市場成員的權(quán)利和義務(wù)的前提下增加市場成員特別是報價銀行資格的“含金量”。

多管齊下，促進國際收支平衡。近年來，我國國際收支持續(xù)雙順差，人民幣升值預(yù)期強烈，一方面導(dǎo)致外匯占款的大量投放，給央行公開市場操作帶來巨大壓力，另一方面使利率調(diào)控“雙軌定價”得以維持，阻礙了基準利率的正向傳導(dǎo)。因此，需要從源頭上來解決國際收支不平衡問題。在人民幣漸進升值的同時，放寬對外匯使用的限制，鼓勵企業(yè)、居民走出去投資（包括金融產(chǎn)品投資），有選擇性地吸收外資，減少資本順差。進一步擴大內(nèi)需以減少出口，擴大資源型、戰(zhàn)略儲備型產(chǎn)品的進口，減少貿(mào)易順差。建立嚴格、嚴密的監(jiān)控制度，加大反洗錢力度，打擊國際游資、地下錢莊和非法利用外資進行投機炒作行為。

進一步加大Shibor宣傳力度，增強基準利率的告示效應(yīng)。基準利率的調(diào)控作用不僅表現(xiàn)為利差的傳導(dǎo)，而且表現(xiàn)為可以得到公眾合作的公告效應(yīng)。中央銀行擴大以Shibor為定價基準的公開市場操作，增強Shibor的市場影響率和覆蓋面。加大金融知識在民間的宣傳力度，擴大Shibor的市場認知度和影響力，使得社會公眾能隨著利率調(diào)整與預(yù)期自動調(diào)整其生產(chǎn)與消費行為，從而進一步提高利率的調(diào)控效果。

(作者單位:中國人民銀行海口中心支行)