[摘 要] 科技型中小企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新的增長點(diǎn)，受到了各方面的關(guān)注，而科技型中小企業(yè)的融資問題一直是其發(fā)展的瓶頸問題#65377;本文通過分析科技型中小企業(yè)在其成長周期不同的階段有著不同的風(fēng)險(xiǎn)特征和資金需求，進(jìn)而提出科技型中小企業(yè)在不同的發(fā)展階段可以采用的融資策略，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化#65377;

[關(guān)鍵詞] 科技型中小企業(yè);成長周期;風(fēng)險(xiǎn);融資策略

[中圖分類號(hào)]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673-0194(2007)10-0063-03

高科技型中小企業(yè)的融資缺口問題一直是個(gè)世界性的問題，在我國資本市場不發(fā)達(dá)的環(huán)境下這種問題尤為突出#65377;由于高科技型中小企業(yè)具有特有的成長周期，可以根據(jù)其不同成長階段的不同融資特征安排不同的融資策略，以解決其融資難問題#65377;

一#65380; 高科技型中小企業(yè)成長周期各個(gè)階段的特征及風(fēng)險(xiǎn)

任何一家高科技企業(yè)的發(fā)展都要經(jīng)歷研究開發(fā)#65380;創(chuàng)辦#65380;發(fā)展乃至成熟階段#65377;西方的企業(yè)理論證明，企業(yè)的成長存在生命周期#65377;一般而言，高科技型中小企業(yè)的生命周期可以分為下面幾個(gè)階段，即種子期#65380;創(chuàng)辦期#65380;擴(kuò)展期#65380;成熟期#65380;衰退期#65377;下面筆者對高科技型中小企業(yè)各個(gè)成長階段的具體特征及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行探討#65377;

種子期:種子期亦即創(chuàng)意期#65380;創(chuàng)業(yè)前期，是高等院校#65380;科研開發(fā)機(jī)構(gòu)的科研人員提出高新技術(shù)設(shè)想(創(chuàng)意)，并通過自己創(chuàng)造性的研究形成一套新的理論#65380;方法#65380;技術(shù)#65380;發(fā)明或進(jìn)一步研究的階段#65377;在此階段，企業(yè)尚未建立，還沒有正式產(chǎn)品開發(fā)出來，也沒有銷售收入，沒有正式的銷售渠道#65377;企業(yè)在這一階段具有強(qiáng)烈的知識(shí)創(chuàng)新的特征，它的主要投入是智力成本#65377;

企業(yè)在這一階段面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是高新技術(shù)不成熟的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)高#65377;國內(nèi)外有關(guān)資料表明，在研究開發(fā)活動(dòng)中，從創(chuàng)意提出到形成具有商業(yè)開發(fā)價(jià)值的項(xiàng)目，淘汰率高達(dá)95%#65377;

創(chuàng)業(yè)期:創(chuàng)業(yè)期是科研人員將其在種子期研發(fā)出來的具有商業(yè)開發(fā)價(jià)值的研究成果向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)變的階段，是高科技型中小企業(yè)創(chuàng)立的階段#65377;這一階段不僅是科研人員把研究成果從理論方法和試驗(yàn)樣品向工業(yè)化轉(zhuǎn)移的技術(shù)過程，同時(shí)也是創(chuàng)業(yè)人員吸引整合各種創(chuàng)業(yè)資源的創(chuàng)業(yè)過程，即創(chuàng)業(yè)人員要把松散自由的科研團(tuán)體轉(zhuǎn)化為具有生產(chǎn)經(jīng)營職能和嚴(yán)密組織結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的過程#65377;企業(yè)在這一階段對資金的需求顯著增加，主要用于一些小型設(shè)備的采購，并滿足產(chǎn)品的市場需求，有時(shí)需要注入大量的資金#65377;

創(chuàng)業(yè)期是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最高的一個(gè)階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)既包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)#65380;產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，也包括管理風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)等#65377;

擴(kuò)展期:在擴(kuò)展期，企業(yè)的產(chǎn)品獲得消費(fèi)者的認(rèn)可，銷售收入和利潤開始加速增長，企業(yè)形成了核心能力#65377;這時(shí)期企業(yè)營業(yè)收入的年平均增長率在20%以上，但隨著市場的開拓，企業(yè)面臨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，市場的進(jìn)一步開拓，產(chǎn)品質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效益的提高，管理完善等諸多問題，這些問題的解決需要大量的資金投入，如果此階段得不到持續(xù)的資金供應(yīng)，就會(huì)失去高速增長的機(jī)會(huì)，甚至有可能停止增長或被其他公司合并或收購#65377;

進(jìn)入擴(kuò)展期以后，企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較低，主要風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)和市場環(huán)境變動(dòng)帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)#65377;由于科技型企業(yè)主營業(yè)務(wù)的高新技術(shù)特性，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比普通企業(yè)高#65377;

成熟期:經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展后，科技型中小企業(yè)會(huì)進(jìn)入一個(gè)相對穩(wěn)定的成熟期#65377;進(jìn)入該階段的企業(yè)的產(chǎn)品逐漸向多元化發(fā)展并形成了自己的特色，已樹立了良好的企業(yè)形象#65377;但該階段的企業(yè)產(chǎn)品已經(jīng)具有壟斷性，企業(yè)的利潤也會(huì)逐漸趨向平均水平，企業(yè)的創(chuàng)新水平減退，思想趨于保守#65377;因此，企業(yè)稍有不慎就會(huì)掉入“衰退的陷阱”#65377;此時(shí)，企業(yè)需要注入大量的資金開展組織創(chuàng)新#65380;技術(shù)創(chuàng)新#65380;產(chǎn)品創(chuàng)新以及市場創(chuàng)新等，從而避免走向衰退#65377;

企業(yè)在這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，即轉(zhuǎn)型過程中，因涉及大量的資源的重組和轉(zhuǎn)換而帶來的企業(yè)經(jīng)營收益上的波動(dòng)和企業(yè)轉(zhuǎn)型失敗的可能#65377;

衰退期:大多數(shù)高科技型中小企業(yè)經(jīng)歷過成熟期以后都會(huì)進(jìn)入一個(gè)衰退期，產(chǎn)品銷售不暢，利潤下降甚至虧損，企業(yè)要么執(zhí)行退出戰(zhàn)略，要么進(jìn)行管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，以求二次創(chuàng)業(yè)#65377;當(dāng)二次創(chuàng)業(yè)時(shí)，資金的需求主要滿足設(shè)備的更新以及技術(shù)的創(chuàng)新等#65377;

企業(yè)成長階段中風(fēng)險(xiǎn)和資金需求的關(guān)系如圖1所示#65377;

二#65380; 不同發(fā)展階段的高科技型中小企業(yè)的融資策略

根據(jù)企業(yè)成長周期理論，并結(jié)合我國科技型中小企業(yè)成長環(huán)境的特點(diǎn)，筆者對處于生命周期不同階段的高科技型中小企業(yè)提出如下融資策略:

(一)種子期和創(chuàng)業(yè)期

處于種子期和創(chuàng)業(yè)期的高新技術(shù)型中小企業(yè)存在諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，失敗率最高，風(fēng)險(xiǎn)投資很少介入#65377;企業(yè)一方面需要大量的資金來進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)#65380;購買生產(chǎn)設(shè)備和開發(fā)行銷產(chǎn)品，另一方面又由于企業(yè)的成長和發(fā)展還存在較大的不確定性，也無法從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得大量的資金支持#65377;此時(shí)除了創(chuàng)業(yè)者自己的儲(chǔ)蓄和向親戚朋友借款投資外，筆者建議用下面幾種方法進(jìn)行融資#65377;

1. 積極尋找天使投資者#65377;風(fēng)險(xiǎn)投資天使更正式的稱呼是“非正式的私人股權(quán)投資者”，天使通常是富有人士，他們通過自己的職業(yè)經(jīng)歷積累了足夠多的財(cái)富，可以用于支持一些小型的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目#65377;此外利用這種融資方式的一個(gè)非常突出的優(yōu)點(diǎn)就是，這些天使投資者通常能夠?yàn)閯?chuàng)業(yè)者提供經(jīng)營上的建議和顧問意見，而不僅僅是提供一筆資金，這對于創(chuàng)業(yè)者而言是非常重要的#65377;我國自1990年以來居民存款余額增長迅速，再加上我國實(shí)行“一部分人先富”的政策，我國已經(jīng)出現(xiàn)了一部分富人，而這一部分富人成為我國天使投資者產(chǎn)生的源泉，使這種融資策略成為可能#65377;

2. 積極申請國家科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金#65377;該基金于1999年6月啟動(dòng)，首期由中央財(cái)政撥款10億元，截至2004年9月，中央財(cái)政已累計(jì)投入資金33億元，帶動(dòng)企業(yè)自籌資金#65380;金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)融資達(dá)到300多億元#65377;同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)基金已經(jīng)成為科技型中小企業(yè)引資的“金字招牌”，獲得這一基金資助的企業(yè)更容易吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資本投入#65377;所以科技型中小企業(yè)應(yīng)該充分利用這一融資扶持政策，通過申請貼息存款#65380;無償資助和資本金注入等方式獲取融資#65377;

3. 通過“資金互助會(huì)”融資#65377;“資金互助會(huì)”是很多中小企業(yè)將會(huì)費(fèi)集中起來，然后按照短期#65380;小額的方式進(jìn)行放貸，入會(huì)的會(huì)員都有機(jī)會(huì)申請到數(shù)倍于會(huì)費(fèi)的貸款#65377;一些發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)表明，建立“資金互助會(huì)”是科技型中小企業(yè)融資的有效途徑#65377;例如我國臺(tái)灣省的中心衛(wèi)星工廠體系，形成了科技型中小企業(yè)內(nèi)部資金市場#65377;因此，我國中小企業(yè)應(yīng)該在工商聯(lián)的組織下，開展這種互助的融資活動(dòng)#65377;

4. 租賃融資#65377;企業(yè)在創(chuàng)建期由于資金短缺，因此不能購買必需的所有設(shè)備，特別是一些比較昂貴的設(shè)備，但它可以向租賃公司租入這些必需品，以滿足創(chuàng)業(yè)活動(dòng)對這些設(shè)備的需求#65377;企業(yè)利用租賃，可以邊生產(chǎn)邊還租金，以少量的資金獲得了所必需的生產(chǎn)設(shè)備，在創(chuàng)業(yè)期這不失為一種較好的融資方法#65377;

(二)擴(kuò)展期

進(jìn)入擴(kuò)展期的企業(yè)需要進(jìn)一步開發(fā)產(chǎn)品，拓寬銷售渠道，需要大量的流動(dòng)資金，資金需求與供給缺口較大#65377;這個(gè)階段的企業(yè)可以采用下面幾種方法來解決資金缺口問題#65377;

1. 積極吸引風(fēng)險(xiǎn)資本#65377;進(jìn)入擴(kuò)展期的高科技型中小企業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)已逐步降低，市場前景已經(jīng)比較明朗，其風(fēng)險(xiǎn)程度已經(jīng)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資者的可承受范圍之內(nèi)#65377;發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)證明，風(fēng)險(xiǎn)資本是處于擴(kuò)展期的高科技型中小企業(yè)的主要融資方式#65377;鑒于我國風(fēng)險(xiǎn)資本市場還不發(fā)達(dá)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的規(guī)模有限，企業(yè)可以采取“組合融資”的方式吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者，即一家科技型中小企業(yè)向由若干家風(fēng)險(xiǎn)投資公司組合形成的風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合體進(jìn)行融資#65377;

2. 利用票據(jù)貼現(xiàn)融資#65377;票據(jù)貼現(xiàn)融資，是指票據(jù)持有人將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，取得扣除貼現(xiàn)利息后的資金#65377;在我國，商業(yè)票據(jù)主要是指銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票#65377;票據(jù)貼現(xiàn)只需帶上相應(yīng)的票據(jù)到銀行辦理有關(guān)手續(xù)即可，一般在3個(gè)營業(yè)日內(nèi)就能辦妥，對于企業(yè)來說，這是“用明天的錢賺后天的錢”，這種融資方式值得高科技型中小企業(yè)廣泛#65380;積極地利用#65377;

3. 利用商品與貿(mào)易融資#65377;商業(yè)銀行對企業(yè)進(jìn)行信貸時(shí)主要依據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，通過對企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，通過對企業(yè)的信譽(yù)度調(diào)查來做出決定，而商業(yè)銀行進(jìn)行商品與貿(mào)易融資時(shí)注重的則只是企業(yè)所從事的商品交易本身的細(xì)則以及交易項(xiàng)下的擔(dān)保，如交易的是什么樣的產(chǎn)品，產(chǎn)品的價(jià)格#65380;供求關(guān)系如何，銀行能否通過質(zhì)押獲得商品的所有權(quán)，能否控制應(yīng)收資金等#65377;從商業(yè)銀行的貸款原則看出，由于商業(yè)銀行對企業(yè)商品的交易結(jié)構(gòu)比對其財(cái)務(wù)狀況更感興趣，所以不論企業(yè)大小均可以通過商品與貿(mào)易方式融通資金#65377;這無疑給貸款無門的科技型中小企業(yè)開拓了一條新的融資思路#65377;

4. 利用企業(yè)資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具#65377;企業(yè)資產(chǎn)證券化于20世紀(jì)70年代末出現(xiàn)于美國，20世紀(jì)90年代風(fēng)行全球，我國于1996年在珠海發(fā)行了2億美元的資產(chǎn)證券，為這一金融創(chuàng)新的應(yīng)用提供了范例#65377;企業(yè)利用資產(chǎn)證券化能夠有效回避中小企業(yè)資信水平低#65380;缺乏有效抵押擔(dān)保的矛盾，能夠有效地降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本#65377;需要補(bǔ)充說明的是，經(jīng)過證券化的資產(chǎn)與企業(yè)原有的資產(chǎn)負(fù)債表相分離，不參與破產(chǎn)清算#65377;

(三)成熟期

進(jìn)入成熟期的高科技型中小企業(yè)經(jīng)營已經(jīng)步入正軌，企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制已經(jīng)形成，并建立了較為完備的信息披露機(jī)制和較為廣泛的融資合作關(guān)系，可實(shí)現(xiàn)融資渠道的多樣化，除了自我積累和銀行貸款，筆者建議還可以用下面幾種融資方式進(jìn)行融資#65377;

1. 申請金融機(jī)構(gòu)貸款#65377;進(jìn)入成熟期的高科技型中小企業(yè)已有了自己企業(yè)的形象，有一定的知名度，同時(shí)這個(gè)階段的企業(yè)也有了部分資產(chǎn)可以用來抵押，企業(yè)可以向金融機(jī)構(gòu)申請部分信用貸款，降低資金成本，優(yōu)化企業(yè)資金結(jié)構(gòu)#65377;

2. 上市融資#65377;高科技型中小企業(yè)上市融資策略是指股票發(fā)行融資策略#65377;高科技型中小企業(yè)可以利用二板市場和買殼上市的方式進(jìn)行融資#65377;上市不僅是高科技企業(yè)進(jìn)行融資的一種途徑，而且也是風(fēng)險(xiǎn)投資者收回投資#65380;實(shí)現(xiàn)投資收益的一個(gè)出口#65377;但是，對于一些企業(yè)來說，利用二板市場或買殼上市的方式融資是可望而不可即的，因此可以設(shè)法促使多家資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相近，盈利水平相近，位于同一地區(qū)的高科技型中小企業(yè)開展聯(lián)合#65380;重組，使其規(guī)模和盈利達(dá)到上市的要求，從而獲得上市融資的機(jī)會(huì)#65377;

3. 發(fā)行債券融資#65377;進(jìn)入成熟期的高科技型中小企業(yè)可通過發(fā)行普通債券來進(jìn)行融資#65377;由于公開市場的最低發(fā)行額和發(fā)行小額債券使交易成本過高，因此，更適合高科技型中小企業(yè)的發(fā)行債券方式應(yīng)該是私募方式，私募的對象可以是金融機(jī)構(gòu)或?qū)ζ髽I(yè)掌握較多信息的長期投資基金及其他機(jī)構(gòu)投資者#65377;需要強(qiáng)調(diào)的是，對于進(jìn)入成熟階段的高科技型中小企業(yè)來講，可轉(zhuǎn)換債券不失為一種較好的籌資方式#65377;可轉(zhuǎn)換債券的可贖回性，為企業(yè)增加了融資的靈活性，有利于降低資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值#65377;

(四)衰退期

在這個(gè)時(shí)期，企業(yè)融資主要是為二次創(chuàng)業(yè)服務(wù)，除了獲得銀行的部分貸款外，企業(yè)還可以通過下面幾種方式獲得資金#65377;

1. 并購#65377;企業(yè)進(jìn)入衰退期后要想二次創(chuàng)業(yè)，必須進(jìn)行各方面的創(chuàng)新，而并購這種融資方式則除了滿足融資的需求外，還為企業(yè)創(chuàng)新打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)#65377;首先，通過并購，企業(yè)有效地降低進(jìn)入新行業(yè)和新市場的壁壘;其次，企業(yè)可以通過并購獲得科學(xué)技術(shù)上的競爭優(yōu)勢;再次，企業(yè)通過并購可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)的互補(bǔ)和共享，特別是企業(yè)在管理上的經(jīng)驗(yàn)以及與之相關(guān)的企業(yè)文化#65377;

2. 資產(chǎn)變現(xiàn)#65377;處于衰退期的高科技型中小企業(yè)可以將企業(yè)的某一部分或部門的資產(chǎn)變賣來籌集資金#65377;變賣的資產(chǎn)應(yīng)該是盈利低下，甚至虧損的，或者是發(fā)展前景不明朗的#65377;

3. 通過資本運(yùn)營融資#65377;例如企業(yè)可以出售部分專利以獲得資金，或者是以技術(shù)作價(jià)共同創(chuàng)辦公司，或者按照銷售額的一定比例收取技術(shù)使用費(fèi)等等#65377;

三#65380;結(jié) 論

從以上研究可以看出，科技型中小企業(yè)在不同的發(fā)展階段有著不同的風(fēng)險(xiǎn)特征的資金需求，而金融投資體系中各主體的風(fēng)險(xiǎn)偏好存在差異，因此不同發(fā)展階段的融資策略也應(yīng)有所不同#65377;總之，科技型中小企業(yè)應(yīng)該在不同發(fā)展階段根據(jù)自身的特點(diǎn)#65380;融資成本以及融資的可行性，尋求最佳的融資組合，使融資成本達(dá)到最低#65377;

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