［摘 要］ “消極財務(wù)戰(zhàn)略”傳統(tǒng)上被認為是一種保守、落后的財務(wù)戰(zhàn)略，國內(nèi)財務(wù)理論界多數(shù)人對其持否定態(tài)度。本文第一次明確提出了“消極財務(wù)戰(zhàn)略”，并進行了客觀分析，認為“消極財務(wù)戰(zhàn)略并不消極”，它其實是企業(yè)為了推行其經(jīng)營戰(zhàn)略而主動采取的一種“無為而治”的實用型財務(wù)管理戰(zhàn)略。

［關(guān)鍵詞］ 財務(wù)管理；消極財務(wù)戰(zhàn)略；財務(wù)彈性

［中圖分類號］F275［文獻標(biāo)識碼］A［文章編號］1673-0194（2007）10-0062-02

消極財務(wù)戰(zhàn)略是指企業(yè)在相當(dāng)長的時間內(nèi)持續(xù)采取的低負債比率（如0%~10%）的財務(wù)戰(zhàn)略，一般認為，這是一種保守、落后的財務(wù)戰(zhàn)略。其實，客觀地看，消極財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的多變性、復(fù)雜性、動態(tài)性而采取的一種適應(yīng)性、自我保護性的財務(wù)戰(zhàn)略，而不是單純?yōu)榱私档拓攧?wù)費用的保守行為，是企業(yè)為了推行其經(jīng)營戰(zhàn)略而主動采取的一種“無為而治”的實用型財務(wù)管理戰(zhàn)略。

一、消極財務(wù)戰(zhàn)略的合理性

筆者認為，消極財務(wù)戰(zhàn)略并不消極。在當(dāng)今多樣化的市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)之所以愿意或主動采取消極財務(wù)戰(zhàn)略是有其客觀根據(jù)的，或者說，采取所謂消極財務(wù)戰(zhàn)略具有其合理性。

1. 消極財務(wù)戰(zhàn)略可以提高企業(yè)的財務(wù)彈性，增強企業(yè)抗風(fēng)險能力，保持經(jīng)營的長期持續(xù)穩(wěn)定。企業(yè)在進行融資決策的時候，往往要充分考慮高負債比率可能帶來的風(fēng)險，考慮如何使企業(yè)在競爭中占有優(yōu)勢，如何消除各種突發(fā)事件可能帶來的影響，以實現(xiàn)長期持續(xù)發(fā)展。在一個充分競爭的行業(yè)，高負債比率容易導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)投資能力不足，削弱企業(yè)在價格戰(zhàn)或者營銷競爭中的財務(wù)承受能力，使企業(yè)被迫削減資本投資甚至取消資本投資。在競爭過程中，僅僅強調(diào)高的經(jīng)營效率并不能保證企業(yè)永續(xù)經(jīng)營；只有經(jīng)營效率高、財務(wù)資源充足的企業(yè)才能實現(xiàn)長遠發(fā)展?，F(xiàn)實中，采取消極財務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)往往是一些現(xiàn)金充裕的企業(yè)，它們具有較大的財務(wù)靈活性、較強的持續(xù)融資能力和抵御風(fēng)險的能力。

2. 消極財務(wù)戰(zhàn)略有利于企業(yè)重大創(chuàng)新戰(zhàn)略的順利實施。創(chuàng)新是企業(yè)競爭中的利器，企業(yè)的創(chuàng)新投資總是面臨著較高的風(fēng)險；企業(yè)一般不以負債來支持重大創(chuàng)新投資，而是更多地依靠內(nèi)部資金。此外，對負債利息的償付需要一組穩(wěn)定的現(xiàn)金收益流來支持，這是多數(shù)重大創(chuàng)新投資項目所必須考慮的，所以，一般企業(yè)不能或不愿意以高負債來支持重大創(chuàng)新投資。而資本結(jié)構(gòu)相對保守的企業(yè)，其負債率較低，還本付息的壓力不大，因此更有能力投資重大創(chuàng)新項目，這樣有利于企業(yè)保持長期競爭優(yōu)勢。

3. 消極財務(wù)戰(zhàn)略簡單實用并易于駕馭。消極財務(wù)戰(zhàn)略下的資本結(jié)構(gòu)，削減了財務(wù)理論的難度，使得沒有深厚財務(wù)理論基礎(chǔ)的管理人員能夠輕松自如地實施財務(wù)管理，降低了資本結(jié)構(gòu)決策的復(fù)雜性，從而減少了非財務(wù)專業(yè)畢業(yè)的中高層財務(wù)管理人員的培訓(xùn)成本，使得財務(wù)戰(zhàn)略變得簡單實用并易于駕馭。

4. 部分企業(yè)消極財務(wù)戰(zhàn)略的實踐，補充完善了資本結(jié)構(gòu)、EVA (Economic Value Added，經(jīng)濟增加值）等財務(wù)理論。財務(wù)戰(zhàn)略關(guān)系到企業(yè)的興衰成敗，現(xiàn)實中大量的案例為消極財務(wù)戰(zhàn)略提供了有力的實證支持，如亞洲金融危機期間，有著韓國工業(yè)“航空母艦”之稱的大宇公司由于背負銀行巨額債務(wù)而陷入困境；在中國，創(chuàng)維這個中國彩電巨頭中唯一一家純粹的民營企業(yè)，其財務(wù)策略一直較為保守，當(dāng)黃宏生在香港被捕并受審時，這一保守財務(wù)戰(zhàn)略反而“救”了創(chuàng)維一命。所以消極財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)適應(yīng)環(huán)境的一種利器，不僅關(guān)系到企業(yè)的興衰成敗、生死存亡，還是對傳統(tǒng)財務(wù)理論的有益補充。

二、消極財務(wù)戰(zhàn)略的缺陷

消極財務(wù)戰(zhàn)略之所以長期受人詬病，主要在于其具有自身的缺陷。就我國企業(yè)來看，消極財務(wù)戰(zhàn)略的缺陷主要表現(xiàn)在以下方面：

1. 采取消極財務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)不能充分利用債務(wù)杠桿所帶來的節(jié)稅等效應(yīng)，缺乏債務(wù)融資所具有的約束機制，不利于企業(yè)價值的提升。

2. 我國上市公司利用股權(quán)融資時往往長期不支付或少支付股息，這樣股權(quán)融資成本雖然低于債務(wù)融資成本，但從長遠來看，不給予投資者相應(yīng)的回報，企業(yè)難以獲得長期穩(wěn)定的支持。

3. 消極財務(wù)戰(zhàn)略對證券市場運行效率存在一定程度的負面影響。長期采取消極財務(wù)戰(zhàn)略的企業(yè)一般表現(xiàn)為重股權(quán)融資輕債務(wù)融資，這對證券市場的發(fā)展會產(chǎn)生負面影響；由于股權(quán)融資的低成本以及股東對企業(yè)監(jiān)控的弱化，使得證券市場成為上市公司“圈錢”的最佳場所。上市公司不斷通過股權(quán)融資獲取廉價的甚至是免費的資金，造成資金使用的巨大浪費，嚴(yán)重影響了證券市場資源配置功能的發(fā)揮。

4. 普遍的企業(yè)消極財務(wù)戰(zhàn)略也不利于債券市場的健康發(fā)展。我國企業(yè)申請銀行貸款或申請發(fā)行債券，銀行或政府主管部門審批時都會關(guān)注企業(yè)新投資項目的預(yù)期收益率，對項目的審查較為嚴(yán)格，對投資方向也有嚴(yán)格限制；企業(yè)只有在股權(quán)融資需求不能得到滿足時，才采取債務(wù)融資，而且在債務(wù)融資中，企業(yè)更傾向于采取消極財務(wù)戰(zhàn)略。因此，大多數(shù)企業(yè)沒有能力發(fā)行債券，這也間接導(dǎo)致了我國債券市場的長期萎縮。

三、簡要評價及建議

很顯然，消極財務(wù)戰(zhàn)略既具有其存在的合理性，也具有自身的局限性。一家企業(yè)或少數(shù)企業(yè)根據(jù)自己的偏好和實際采取消極財務(wù)戰(zhàn)略，是理性的選擇和制勝的法寶；但如果多數(shù)企業(yè)普遍采取消極財務(wù)戰(zhàn)略，則其整體上的不良效應(yīng)就會顯現(xiàn)。

改革開放以來，我國企業(yè)尤其是上市公司普遍偏好股權(quán)融資，即采取消極的財務(wù)行為戰(zhàn)略，對企業(yè)經(jīng)營效率、證券市場等產(chǎn)生了一定程度的負面影響，因此受到人們的詬病。但筆者認為，消極財務(wù)戰(zhàn)略總體上講是一家企業(yè)適應(yīng)環(huán)境的理性選擇，有助于提高企業(yè)的抗風(fēng)險能力，便于企業(yè)競爭、重大創(chuàng)新等長遠經(jīng)營戰(zhàn)略的實施。因此，消極財務(wù)戰(zhàn)略并不一定消極，對其不應(yīng)全面否定，而應(yīng)合理分析、正確引導(dǎo)。為此，筆者提出幾點建議：

1. 糾正對消極財務(wù)戰(zhàn)略的傳統(tǒng)偏見。我們不能因為個別或部分上市公司的“圈錢”行為而對消極財務(wù)戰(zhàn)略痛加斥責(zé)甚至全面否定。相反，在現(xiàn)實中，對某些關(guān)系到國家宏觀經(jīng)濟安全的高科技、高風(fēng)險企業(yè)來說，應(yīng)積極提倡采取消極財務(wù)戰(zhàn)略，以增加其財務(wù)彈性，提高企業(yè)乃至整個國家的核心競爭力。

2. 鼓勵中小企業(yè)采取消極財務(wù)戰(zhàn)略。在我國市場經(jīng)濟日益成熟、競爭日益加劇的情況下，應(yīng)鼓勵中小企業(yè)采取消極財務(wù)戰(zhàn)略，以保證大量中小企業(yè)從業(yè)人員的工作穩(wěn)定性，使中小企業(yè)得以生存并穩(wěn)健發(fā)展。

3. 整體上遏制上市公司或大中型國有企業(yè)采用消極財務(wù)戰(zhàn)略。由于消極財務(wù)戰(zhàn)略的消極效應(yīng)只有在大量企業(yè)普遍采取時才會顯現(xiàn)，因此，應(yīng)該從整體上遏制上市公司或大中型國有企業(yè)采用消極財務(wù)戰(zhàn)略，并盡快引入EVA 指標(biāo)，彌補目前單純以“利潤”為中心的企業(yè)業(yè)績考核評價體系的不足。

4. 完善相關(guān)法律法規(guī)，消除消極財務(wù)戰(zhàn)略的負面影響。不能把有關(guān)融資管理法規(guī)等方面的不足、對上市公司監(jiān)管的乏力全部歸因于消極財務(wù)戰(zhàn)略，應(yīng)進一步完善上市公司股權(quán)融資監(jiān)督等相關(guān)法律法規(guī)，加強上市公司的監(jiān)管力度，最大程度消除消極財務(wù)戰(zhàn)略的負面影響，只有這樣，才能恢復(fù)消極財務(wù)戰(zhàn)略的本來面目。