[摘 要] 2006年滬深股市領(lǐng)漲全球，經(jīng)過近一年的跨越式發(fā)展，2007年股市將繼續(xù)繁榮，炒股也隨之成為人們生活中的熱點，如何合理評價股票價值，正確作出投資決策成為大家再次關(guān)注的話題#65377;本文給出了基于Excel的普通股價值模型#65377;

[關(guān)鍵詞] 基本模型;零增長模型;固定增長模型;非固定增長模型

[中圖分類號]F232;F275[文獻標識碼]A[文章編號]1673-0194(2007)10-0056-04

2006年滬深股市領(lǐng)漲全球，經(jīng)過近一年的跨越式發(fā)展，滬深股市已經(jīng)成為全球關(guān)注的焦點#65377;這是一輪盛況空前的大牛市，在持續(xù)了一年的牛市中，所有的市場參與者都獲得了空前的收益#65377;2007年世界經(jīng)濟將繼續(xù)繁榮，中國經(jīng)濟將保持高速增長，美元的進一步疲軟與人民幣的進一步升值依然在趨勢中運行，美聯(lián)儲減息預(yù)期的增強與國際貨幣流動性的過剩，使國內(nèi)外貨幣流動性過剩的格局仍將延續(xù)，中國股市也將進入震蕩性牛市或稱為整固型牛市#65377;炒股隨之成為人們生活中的熱點，如何合理評價股票價值，正確作出投資決策成為大家再次關(guān)注的話題#65377;本文給出了基于Excel的普通股價值模型#65377;

一#65380; 普通股價值評價

股票是股份公司發(fā)給股東作為入股憑證并借以獲得股息的一種有價證券#65377;股票按股東的權(quán)利劃分，分為優(yōu)先股和普通股#65377;股票價值則是指股票所代表的金額，一般來說，股票投資所涉及的價值有投資價值和市場價值#65377;其中，投資價值是指投資者試圖確定的某一股票的真實價值或?qū)嶋H價值，又稱為內(nèi)在價值;市場價值又稱為市場價格或交易價格，是股票在實際交易過程中所表現(xiàn)出的價值#65377;

本文在股票價值評價中所指的股票價值是股票的投資價值，它在股票投資決策中具有重要作用，是一種裁決價值#65377;投資者將某種股票的投資價值與其現(xiàn)行市場價值進行比較，如果投資價值小于其市場價值，則不具有投資價值，反之則具有投資價值#65377;

普通股是指在股東權(quán)利上沒有任何限制的標準型股票，是股票的一種主要形式#65377;普通股的股利是變動的，又沒有償還期，所以它的價值評估較債券和優(yōu)先股復(fù)雜#65377;普通股價值評價有股息貼現(xiàn)法和市盈率分析法，其中股息貼現(xiàn)法有以下幾種模型#65377;

1. 基本模型

股票價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值#65377;未來現(xiàn)金流量包括兩個部分:股利收入和出售時的資本利得(預(yù)期售價)#65377;因此，普通股價值的基本模型如下:

式中，Vn :未來出售時預(yù)計的股票價格;V:普通股價值;Dt :第t期末預(yù)期股利;r :投資者的期望收益率;t :持有期間次數(shù)#65377;

這一模型適用于投資者在有限期限內(nèi)持有的普通股的價值評價#65377;

如果以普通股的市場價值代替基本模型中的V，計算出的r即是普通股投資的實際收益率，其本質(zhì)是用它來對未來投資收入的現(xiàn)金流入量進行貼現(xiàn)，會使其現(xiàn)值正好等于股票的購入價格并使凈現(xiàn)值等于零的報酬率#65377;

若投資者永久性持有股票，普通股價值將是一個永續(xù)性預(yù)期股利流入的現(xiàn)值之和，計算公式如下:

2. 零增長模型

零增長模型是指在普通股股票的未來股利年年相同情況下的普通股價值的評價模型#65377;由于D1 = D2 = D3=…= D =常數(shù)，因此股票的價值為:

根據(jù)等比數(shù)列極限公式可以得出，該種股票價值的計算公式如下:

式中，D :預(yù)期的零增長股利;r :投資者的期望收益率#65377;

如果以普通股的市場價值代替模型中的V，移項整理后還可以得到普通股實際收益率的計算公式:

3. 固定增長模型

固定增長模型是指在確信普通股股票的股利將永遠按照一個固定的比率增長的情況下的普通股價值的評價模型#65377;股票的價值為:

式中，D0 :最近支付的股利;r :投資者的期望收益率;

g :固定的股利增長率#65377;

假設(shè)r>g，根據(jù)等比數(shù)列極限公式，最終可以得出固定增長模型為:

如果以普通股的市場價值代替模型中的V，移項整理后還可以得到普通股實際收益率的計算公式:

4. 非固定增長模型

一般而言，公司早期的經(jīng)濟增長比較快，相應(yīng)的公司股利亦以超常速度增長;公司發(fā)展到中后期，進入成熟階段，經(jīng)濟增長速度將放慢，公司股利逐漸以固定比率增長#65377;這類公司普通股股票的價值可以分為非固定增長和固定增長兩個階段計算，將兩個階段的期望股利折現(xiàn)求和，即得到普通股的價值#65377;計算公式如下:

式中，Dt :非固定增長階段各期股利;g :固定增長階段的固定股利增長率;n :非固定增長期#65377;

如果以普通股的市場價值代替模型中的V，可通過Excel函數(shù)IRR計算出實際收益率#65377;

二#65380; 普通股價值模型的設(shè)計思路

本模型基于非固定增長模型，借助Excel 2003 VBA語言，根據(jù)參數(shù)“非固定增長期n”和“固定增長階段的固定股利增長率g”的不同取值范圍，該模型表示上述4種不同的模型，設(shè)計流程圖如圖1所示#65377;

三#65380; 普通股價值模型的界面設(shè)計

股票價值評價模型的界面設(shè)計如圖2所示，圖中包括4個區(qū)域:已知數(shù)據(jù)區(qū)域#65380;非固定增長階段各期的股利增長率輸入?yún)^(qū)域#65380;命令區(qū)域和結(jié)論區(qū)域#65377;

四#65380; 普通股價值模型的程序設(shè)計

所有的程序代碼均放在一個名為“模塊1”的模塊中，此模塊包括“準備數(shù)據(jù)”#65380;“計算”和“清除表格”3個函數(shù)，分別對應(yīng)相同名稱的3個按鈕，此處列出“計算”函數(shù)的關(guān)鍵程序:

r = Cells(4， 2) ＇期望收益率

g = Cells(6， 2) ＇固定的股利增長率

D0 = Cells(7， 2) ＇基期股利

D1 = D0 ＇非固定增長階段末期股利

V1 = 0 ＇非固定增長階段股票價值

V2 = 0 ＇固定增長階段股票價值

Cells(4， 5) = 0

＇計算非固定增長階段股票價值

If n > 0 Then

For t = 1 To n

D1 = D1 * (1 + Cells(12 + t， 2))

V1 = V1 + D1 / (1 + r) ^ t

Cells(1 + t， 7) = D1

Next t

End If

＇固定增長階段股票價值

If n > 0 And g = 0 Then

V2 = Cells(9， 2)

Else

V2 = D1 * (1 + g) / (r - g) / (1 + r) ^ n

End If

＇普通股價值

V = V1 + V2

Cells(4， 5) = V

＇計算實際收益率

If n > 0 Then

Cells(1， 7) = -Cells(8， 2)

Cells(1 + n， 7) = Cells(1 + n， 7) + D1 * (1 + g) / (r - g)

Cells(5， 5) = “=IRR(G1:G“ 1 + n ”)” ＇非固定增長/基本模型

Else

Cells(5， 5) = D0 * (1 + g) / Cells(8， 2) + g ＇固定增長/零增長模型

End If

If Cells(4， 5) >= Cells(8， 2) Then

Cells(6， 5) = “是”

Else

Cells(6， 5) =“否”

End If

Range(Cells(4， 5)， Cells(4， 5)).NumberFormatLocal = “0.00”

Range(Cells(5， 5)， Cells(5， 5)).NumberFormatLocal = “0.00%”

五#65380; 普通股價值模型的測試用例

表1中列出了上述模型中的4組測試用例#65377;從表中可以看出，固定增長模型和零增長模型中的“非固定增長期限n”為0，而零增長和基本模型中的“固定的股利增長率g”為0，對于基本模型和非固定增長模型，還需要列出非固定增長期限中各期的股利增長率#65377;

六#65380; 結(jié)束語

根據(jù)此模型，我們可以根據(jù)獲得的不同參數(shù)輕松計算普通股價值，使得股票投資決策更趨合理#65377;

主要參考文獻

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[3] 韓良智. 運用Excel VBA創(chuàng)建高效財務(wù)管理模型[M]. 北京:中國鐵道出版社，2004.

[4] 韓良智等. Excel在財務(wù)管理與分析中的應(yīng)用[M]. 北京:中國水利水電出版社，2004.

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文?！?/p>