有人說，解讀一個政策的全過程，從來都是解讀中國資本市場的最好方法。8月21日，國家外匯管理局發(fā)布了《開展境內(nèi)個人直接投資境外證券市場試點方案》，其中宣布，“將在天津濱海新區(qū)試點境內(nèi)個人投資香港股市”。雖然這一政策目前還沒有正式進入執(zhí)行，但港股卻由此進入了一輪新的升勢。當(dāng)天，香港恒生指數(shù)，勁升1208點，拉出極為罕見“大陽線”。

開放個人投資海外股市意義深遠。這兩個月來港股漲勢如潮，也出乎絕大多數(shù)市場人士的預(yù)料，因此，回顧一下這次波動，或許能讓人們感受到中國資本市場的成長，以及成長中的一些問題。

首先，讓我們從“平面的市場”來看。

港股此前最高達到年度高點的23800點，然后回調(diào)整理，當(dāng)時預(yù)計跌幅只有10％左右，也就是應(yīng)在21800點一帶止跌，但卻意外地向下跌穿過19500點；8月17日，恒指最低曾經(jīng)探到過19387點，當(dāng)日只有非常緩慢地反彈。

到10月11日，港股收在29134點。期間一共37個交易日，港股又從“恐慌性下跌”，再至企穩(wěn)，再到拉高，可以說是上漲已經(jīng)超過10000點的“大行情”了。同期的國企指數(shù)的漲幅更大，從短線跌穿9000點再漲到19000點，震蕩幅度足足1萬點。期間交易量成倍放大，多次發(fā)生“堵單”，這在一直被認為理性的香港市場十分罕見，由此，香港股民“怨聲載道”。

對此，我們完全可以套用阿里巴巴的那則廣告，“你和財富只差一點”——從8月中旬虧得“瀕臨暴倉”，到10月中旬賺得“盆滿缽滿”，其實所有的人都會感嘆這種“只差一點”的轉(zhuǎn)折。在港股的交易歷史上，也以近期的行情最為“詭譎”。

我們的問題是，綜合各方面的分析，港股會不會已經(jīng)到位了?階段性的高點是否已經(jīng)出現(xiàn)?難道真如某些評論所言，本輪行情，是“嘆地瓜的，解放了嘆魚翅的”(嘆：嶺南方言，泛指“吃吃喝喝”)?

這也不一定。

當(dāng)然了，自從內(nèi)地資金進入香港以來，是“A+H(兩地上市)”股受惠更多，主力品種的平均股價接近翻番，而民企小盤股的行情并沒有跟進。這是因為近期進入港股的外部資金具有相對比較專業(yè)的炒作思路，而且有明顯的主力機構(gòu)開始“A”化的跡象。

以10月10日為例，UBS(瑞銀)把神華H的目標價由每股35.15港元上調(diào)到101元，理由是給予最高A股市盈率的15％溢價，74倍2008年贏利，且預(yù)期未來煤價會再漲三倍，從56美元/噸漲到150美元/噸。而瑞銀的這個買入評級，相當(dāng)于國際其他投行的估值的2—2.5倍。神華H股當(dāng)天即大漲24.01％。

其他機構(gòu)與瑞銀的態(tài)度相仿，花旗給出中保旗下在港上市的民安保險的買入評級報告，預(yù)計上升空間41％，次日民安保險猛漲25％，成交量是平時10倍以上；中銀國際則給出海螺水泥的買人評級報告，上調(diào)目標價。次日，海螺水泥狂漲20％。凡此種種，不一而足。

個人的觀點，一般行情的末端都是這樣。這真是市場的悲哀：分析員的推薦買入報告一出，不管買入的根據(jù)是什么，都可以見到股價不問緣由地上升；只要有人敢給“多頭市場”一個買入的理由，所有的人都只能選擇“下單，先買了再說…”

當(dāng)然，相對于A股，港股的差價是相當(dāng)明顯的，但是不是真正的“價值洼地”?這個問題的實質(zhì)是，無論是A股市場，還是香港市場，到底有沒有實質(zhì)的區(qū)別?

事實上，炒作港股的資金，與A股可能是同一性質(zhì)的資金，其炒作背后的真正“推手”，可能正是令內(nèi)地的人民幣儲戶得以享受“負利率”的同一只手——如果炒作港股的機構(gòu)，仍然只是市場機構(gòu)，那么兩地行情就是“同質(zhì)”的，行情的性質(zhì)，均屬“資金推動型”。

首先，市場的走勢，取決于資金的多少。我們知道，工行去年的贏利總額僅為花旗的30％，市值卻早已把花旗遠遠拋在身后；誰能說不是那些充沛的、被銀行“負利率”所“攆”出去的居民儲蓄，正在購買工行的股票?無論是機構(gòu)還是普通百姓，最終竟成了工行股票的持有者!

其次，具體而言，港股的投資者，沒有任何選擇：一是內(nèi)地新多資金(包括QDII)加速入市建倉，根據(jù)市場發(fā)行計劃，近期的QDII發(fā)行數(shù)額極為巨大；二是配合特區(qū)政府的減稅計劃以及開通了更多的機構(gòu)席位，極大提振了市場的信心；三是由于基本面支持，港幣堅挺，樓市暢旺，港市資金充沛，不斷釋放高量。所以無論期貨還是現(xiàn)貨，諸多市場機構(gòu)，只敢“做多”，不敢“做空”。

最后，香港是個相對成熟的機構(gòu)市場，遠非A股能比。港股與A股最大的不同，在于港股處于全球投資機構(gòu)的“火力覆蓋”之內(nèi)，資金的結(jié)構(gòu)遠遠不如A股那么“單純”。所以在任何“高位”，盤中的“浮籌”都不會過分“堆積”，這與內(nèi)地的單邊市場、機構(gòu)市場不可同日而語。

我個人的意見，眼下的港股，的確已經(jīng)值得特別“關(guān)注”。短線而言，大市或?qū)⒒赝?，風(fēng)也多雨也多；但是中線而言，港股的漲勢肯定還沒有到位。要知道，真正“港股大戰(zhàn)”，只要“開戰(zhàn)”，至少要打它三到五年，無論多頭，仰或空頭，均不可能草草離場。