摘 要：國外學(xué)者在盈利時(shí)間序列的刻畫方式、模型測(cè)度效果和序列性態(tài)的影響因素等方面做了深入的研究，而我國由于受到公司上市時(shí)間長(zhǎng)度和會(huì)計(jì)制度不斷變遷的影響，對(duì)上市公司的盈利時(shí)間序列進(jìn)行研究具有較大的困難。以行業(yè)為主要研究對(duì)象，以近期的季度盈利時(shí)間序列為研究數(shù)據(jù)，以已有的簡(jiǎn)便研究方法和普遍認(rèn)可的模型為研究手段對(duì)我國上市公司的盈利時(shí)間序列進(jìn)行研究是克服目前諸多障礙的現(xiàn)實(shí)選擇。

關(guān)鍵詞：上市公司；盈利時(shí)間序列；研究方法

中圖分類號(hào)：F234.4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

文章編號(hào)：1003-7217(2007)02-0083-06

盈利時(shí)間序列是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)性的研究課題，西方學(xué)者長(zhǎng)達(dá)20多年孜孜不倦的研究取得了豐碩的成果；由于受到一些客觀條件的制約，國內(nèi)有價(jià)值的研究成果卻不是很多，適合我國國情的盈利時(shí)間序列研究方法亟需得到探索和總結(jié)。

一、盈利時(shí)間序列研究的價(jià)值分析

瓦茨和齊默爾曼曾在其經(jīng)典的《實(shí)證會(huì)計(jì)理論》一書中，精辟地概括了盈利時(shí)間序列研究的三個(gè)重大應(yīng)用領(lǐng)域：證券的模型估價(jià)、證券價(jià)格變動(dòng)研究和盈余管理的檢驗(yàn)^{[1]（P114－117)}。這三個(gè)方面的概括獨(dú)到而深刻，蘊(yùn)含著豐富的內(nèi)涵，中外學(xué)者數(shù)十年來在這方面的研究基本上是沿著這些軌跡在前進(jìn)。

（一）證券的模型估價(jià)

公司證券的大多數(shù)估價(jià)模型是根據(jù)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量來對(duì)索償權(quán)進(jìn)行計(jì)價(jià)，如費(fèi)希爾模型、資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型都具有這個(gè)特征。由于現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)難以得到，現(xiàn)在通常采用會(huì)計(jì)盈利的預(yù)測(cè)額來對(duì)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量進(jìn)行替代，在建立起盈利時(shí)間序列模型的前提下，即可在當(dāng)前對(duì)證券的價(jià)格作出無偏的估計(jì)。到20世紀(jì)80年代后期，通過Ohlsont和 Penman等人的努力^[2][3]，計(jì)價(jià)觀成為一個(gè)初具雛形的研究框架，根據(jù)盈余資本化計(jì)價(jià)模型，股票價(jià)格P=E*/r，E*代表公司的每股經(jīng)濟(jì)盈余，r為盈余資本化率，采用盈利的時(shí)間序列作為E*的近似替代，即可得到證券價(jià)格的直接估計(jì)。O'HanLon認(rèn)為，計(jì)價(jià)模型和盈利時(shí)間序列模型的組合對(duì)權(quán)益證券的估價(jià)有著劃時(shí)代的意義，這將為盈利時(shí)間序列的研究提供強(qiáng)勁的推動(dòng)力^[4]。但由于現(xiàn)階段各種數(shù)據(jù)的獲取有難度，盈利時(shí)間序列模型本身尚待改進(jìn)，其預(yù)測(cè)效果需得到更充分的檢驗(yàn)，因此，盈利時(shí)間序列模型在證券估價(jià)方面的應(yīng)用暫時(shí)只停留在理論上的研究，還缺少實(shí)踐中的應(yīng)用。

（二）證券價(jià)格變動(dòng)的研究

對(duì)證券價(jià)格變動(dòng)的研究實(shí)質(zhì)是對(duì)資本市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)，這始于Ball和Brown1968年實(shí)證會(huì)計(jì)的開山之作。這類研究的目的在于找到非正常報(bào)酬與未預(yù)期盈利之間的關(guān)系，因此，盈利必須要被分解成預(yù)期盈利和未預(yù)期的盈利，市場(chǎng)對(duì)未預(yù)期的盈利所作出的反應(yīng)成為檢驗(yàn)市場(chǎng)有效假說（EMH）的依據(jù)，進(jìn)一步還可作為市場(chǎng)反應(yīng)程度、會(huì)計(jì)信息含量、盈余反應(yīng)系數(shù)等重要市場(chǎng)指標(biāo)的研究方式。要想分離出未預(yù)期盈利，必須首先確認(rèn)預(yù)期盈利，由于預(yù)期盈利本身具有事先不可獲得且事后難于檢驗(yàn)的特征，采用恰當(dāng)?shù)挠麜r(shí)間序列模型來生成替代變量成為一種可行的選擇。從Ball和Brown1968的研究開始，隨機(jī)游走（random walk）模型在研究中被大量運(yùn)用，從這一意義上來說，盈利的時(shí)間序列模型具有作為實(shí)證會(huì)計(jì)基礎(chǔ)性研究課題的重要價(jià)值。

（三）盈余管理的研究

盈余管理研究是實(shí)證會(huì)計(jì)研究中的一個(gè)重要組成部分，國內(nèi)外這一方面的研究文獻(xiàn)可謂卷帙浩繁。這類研究的前提是要對(duì)盈余管理進(jìn)行識(shí)別，瓦茨和齊默爾曼在《實(shí)證會(huì)計(jì)理論》中對(duì)收益均衡化的檢驗(yàn)作了理論上的假定，即管理人員使報(bào)告收益的均衡化會(huì)導(dǎo)致報(bào)告盈利的殘差小于人為操縱前盈利的殘差。但由于該種檢驗(yàn)尚不具備可操作性（主要是無法確認(rèn)操縱前的真實(shí)殘差），在實(shí)際研究中很少運(yùn)用，瓦茨和鮑爾（Ball）的研究（1972）^[5]也并未用到該種方法。目前，普遍使用可操控性應(yīng)計(jì)利潤來對(duì)盈余管理的方向和程度進(jìn)行測(cè)度，使用該方法必須對(duì)應(yīng)計(jì)利潤進(jìn)行分離，通常使用模型來估計(jì)不可操控性利潤，分離出可操控性利潤，從而對(duì)盈余管理的方式和程度進(jìn)行識(shí)別。使用較廣的主要有Healy模型、Deangelo模型、Jones模型、修正的Jones模型和擴(kuò)展的Jones模型^[6]以及這幾種模型的一些變形。這一些模型當(dāng)中，嚴(yán)格的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的單變量時(shí)間序列模型主要是Healy模型和Deangelo模型（實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于隨機(jī)游走模型），其它三種Jones模型均是比較典型的建立在因果關(guān)系假設(shè)基礎(chǔ)上的結(jié)構(gòu)式模型，所以也被稱作截面模型。有學(xué)者認(rèn)為三種Jones模型的橫截面應(yīng)用效果優(yōu)于時(shí)間序列應(yīng)用的效果^[7]，這是由其模型特征所決定的。目前在盈余管理的識(shí)別研究方面用得比較多的是三種Jones模型，這與瓦茨和齊默爾曼當(dāng)初的設(shè)想有差異。截面模型與時(shí)間序列模型各適用于不同性態(tài)的數(shù)據(jù)，截面模型適用于面板數(shù)據(jù)，也可以用于時(shí)間序列數(shù)據(jù)；時(shí)間序列模型更適用于時(shí)間序列數(shù)據(jù)。如果在任何情況下都一概只運(yùn)用三種Jones模型，而缺少對(duì)更有效的時(shí)間序列模型進(jìn)行研究和運(yùn)用，那將是研究方法上的一種缺陷。

（四）實(shí)踐中的意義

除了瓦茨和齊默爾曼所總結(jié)的上述三大研究領(lǐng)域的應(yīng)用價(jià)值外，盈利時(shí)間序列研究在現(xiàn)實(shí)中也有著非常重要的意義。有效的盈利時(shí)間序列模型可以實(shí)現(xiàn)對(duì)未來盈利的無偏預(yù)測(cè)，找到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的重要規(guī)律，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性的投資，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源更有效地配置，提高資本市場(chǎng)的效率，這對(duì)于我國欠成熟的資本市場(chǎng)有著更加特殊的意義。從微觀的角度來看，有效的盈利時(shí)間序列模型還可以幫助企業(yè)的投資者和經(jīng)營者對(duì)企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)作出更為科學(xué)的預(yù)期，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資金作出更好的籌化和管理。

二、盈利時(shí)間序列研究文獻(xiàn)回顧

（一）國外的研究成果

利特爾和雷納（1962、1966）對(duì)英國公司的會(huì)計(jì)盈利增長(zhǎng)率進(jìn)行的調(diào)查研究認(rèn)為，年度盈利是一種隨機(jī)現(xiàn)象，即呈現(xiàn)隨機(jī)游走的狀態(tài)；鮑爾和瓦茨(1972)對(duì)1946～1970年美國700家公司的盈利時(shí)間序列進(jìn)行了研究^[8]，他們分別進(jìn)行了游程檢驗(yàn)、序列相關(guān)檢驗(yàn)、連續(xù)時(shí)段差分均方檢驗(yàn)和部分調(diào)整模型的擬合檢驗(yàn)，也得出了盈利服從隨機(jī)游走過程的結(jié)論。但和其后的許多研究一樣，他們的研究是建立在橫截面數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上的時(shí)間序列，無法反映個(gè)別公司的時(shí)間序列特征，而且無法排除不同公司之間的結(jié)構(gòu)性差異導(dǎo)致整體盈利隨機(jī)游走的可能性。為了解決這一問題，在這之前，瓦茨（1970）就曾對(duì)三個(gè)行業(yè)32家個(gè)別企業(yè)的盈利變化進(jìn)行了研究，通過Box-Jenkins模型與隨機(jī)模型的對(duì)比研究，發(fā)現(xiàn)有部分企業(yè)的盈利時(shí)間序列不同于隨機(jī)游走過程，而同行業(yè)的盈利變化過程具有相似性，但Box-Jenkins模型在預(yù)測(cè)能力上并無優(yōu)勢(shì)，其后瓦茨和列夫威奇（1977）進(jìn)一步的改進(jìn)研究也得到了類似結(jié)論。Callen，kwan，cheung and Yip(1993)^[9]對(duì)美國263家公司1955～1985年的年度EPS分別運(yùn)用極大熵法（MEM）和混合自回歸平均移動(dòng)模型（ARIMR）技術(shù)進(jìn)行了模型構(gòu)造和檢驗(yàn)，但發(fā)現(xiàn)ARIMA財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊)2007年第1期2007年第1期(總第145期)丁方飛：我國上市公司盈利時(shí)間序列研究：國際借鑒與方法探析 預(yù)測(cè)效果比隨機(jī)游走模型差，這使簡(jiǎn)單的隨機(jī)游走模型占據(jù)了主導(dǎo)的地位，在研究中得到大量的應(yīng)用。

考慮到年度的時(shí)間跨度較長(zhǎng)，年度盈利有可能會(huì)掩蓋這一跨度內(nèi)存在的一些局部結(jié)構(gòu)特征，瓦茨（1975、1978）、格里芬（1977）^[10]和福斯特（1977）^[11]分別對(duì)季度盈利的時(shí)間序列進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)Foster模型不但是一個(gè)高效的預(yù)測(cè)模型，而且以此為基準(zhǔn)所測(cè)算的未預(yù)期盈利與市場(chǎng)累計(jì)的非正常報(bào)酬率存在較好的相關(guān)，能大致反映市場(chǎng)對(duì)季度盈利的預(yù)期值。比弗、拉姆伯特和莫斯（1980）研究了1958～1976年部分上市公司的盈利數(shù)據(jù)，認(rèn)為Box-Jenkins模型比隨機(jī)游走模型能作出更好的描述。這一系列的研究成果說明，對(duì)季度盈利的時(shí)間序列進(jìn)行研究有可能更準(zhǔn)確地刻畫盈利時(shí)間序列。此后的Bernald(1990)^[12]和 Batov(1992)^[13]等運(yùn)用了幼稚的季度盈利時(shí)間序列模型（隨機(jī)游走）來研究和評(píng)判市場(chǎng)對(duì)季度盈利的預(yù)期反應(yīng)；Ray Ball和Batov（1996）進(jìn)一步研究認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于更復(fù)雜的季度盈利模型能夠作出反應(yīng)，大體上能正確認(rèn)識(shí)季度盈利差分的系列相關(guān)系數(shù)的特征^[14]，這不但說明了季度盈利時(shí)間序列模型在研究領(lǐng)域的重大意義，而且還證明更復(fù)雜的盈利時(shí)間序列模型有可能會(huì)被市場(chǎng)所識(shí)別。Lev. B.（1983）^[15]就企業(yè)的經(jīng)濟(jì)因素對(duì)時(shí)間序列模型的影響作了研究，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)非耐用品和所處行業(yè)具有較高的進(jìn)入壁壘的企業(yè)具有更高的盈利自相關(guān)系數(shù)。此后的Collins kothari(1989)，Baginski(1999)進(jìn)行了類似的研究，得出了相似的結(jié)果，均認(rèn)為公司規(guī)模、產(chǎn)品類型、資本密集度和進(jìn)入壁壘等經(jīng)濟(jì)因素會(huì)對(duì)盈利時(shí)間序列模型產(chǎn)生影響，經(jīng)濟(jì)因素對(duì)高階的ARIMA模型會(huì)產(chǎn)生更大的影響。

有學(xué)者對(duì)不同的時(shí)間序列模型的測(cè)度效果作了對(duì)比分析，如巴斯克和洛克（1984）^[16]對(duì)美國240個(gè)公司1962～1977年的季度盈利數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，將帶漂移的隨機(jī)游走模型和ARIMA模型（實(shí)際上是Box-Jenkins模型）進(jìn)行了對(duì)比研究，發(fā)現(xiàn)三種ARIMA模型的預(yù)測(cè)能力明顯優(yōu)于隨機(jī)游走的模型。福斯特（1977）運(yùn)用Box-Jenkins模型對(duì)69家美國公司1946～1974年的盈利數(shù)據(jù)分別建立了統(tǒng)一結(jié)構(gòu)模型（Uniform Model）和個(gè)別特征模型(Firm-Specific Model)，前一種模型是假定所有的公司具有同一時(shí)間序列性態(tài)，對(duì)它們建立統(tǒng)一的盈利時(shí)間序列模型，后一種模型則假定不同的公司具有不同的時(shí)間性態(tài)，分別為每一家公司建立單獨(dú)的模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一的結(jié)構(gòu)模型具有更好的預(yù)測(cè)效果。此外，Jeffrey L.Callen等（1996）對(duì)紐約股市296家公司從1962～1985年的季度盈利分別運(yùn)用人工神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和Box-Jenkins模型進(jìn)行的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，人工神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)模型的預(yù)測(cè)誤差顯著地大于Box-Jenkins模型^[17]。

（二）國內(nèi)的研究成果

由于客觀條件限制，國內(nèi)的盈利時(shí)間序列研究成果比較少。較早出現(xiàn)的盈利時(shí)間序列研究是黃志忠和陳龍（2000）對(duì)中國上市公司盈利成長(zhǎng)規(guī)律所作的實(shí)證研究^[18]，他們指出了中國學(xué)者大量運(yùn)用隨機(jī)游走模型或Jones模型而未加檢驗(yàn)的缺陷，并對(duì)上交所的上市公司6年以來的盈余數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，否定了被中國學(xué)者普遍假設(shè)存在的盈利隨機(jī)游走的時(shí)間性態(tài)，提出了帶增量因子的成長(zhǎng)模型。這一研究結(jié)果事實(shí)上對(duì)我國許多實(shí)證研究結(jié)論產(chǎn)生了沖擊。周家利用最新的時(shí)間序列計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)會(huì)計(jì)盈利和股票價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了研究，認(rèn)為格朗日因果關(guān)系存在于兩變量之間，會(huì)計(jì)盈利更趨向于均衡值，加入股價(jià)信息更有助于解釋會(huì)計(jì)盈利^[19]。朱峰對(duì)盈利時(shí)間序列研究重要性、方法和模型作了系統(tǒng)的總結(jié)^[20]。其他的一些學(xué)者在盈余管理、市場(chǎng)盈余反應(yīng)、盈余公告效應(yīng)等方面的研究都運(yùn)用了盈利時(shí)間序列模型，主要是隨機(jī)游走模型和簡(jiǎn)單的ARIMA模型，但大多僅是直接加以運(yùn)用而缺少基本的檢驗(yàn)，其可靠性值得懷疑。

三、我國上市公司盈利時(shí)間序列研究的重要性與方法分析

（一）我國上市公司盈利時(shí)間序列研究的意義與客觀條件的制約

從我國資本市場(chǎng)的成熟健康發(fā)展來看，從引導(dǎo)社會(huì)資源的有效流動(dòng)、科學(xué)認(rèn)識(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律從而指導(dǎo)合理有效的投資來看，盈利的時(shí)間序列研究都具有深遠(yuǎn)意義。但由于我國上市公司盈利時(shí)間序列研究成果少，盈利的時(shí)間性態(tài)檢驗(yàn)不夠，這使得相關(guān)的實(shí)證研究缺少堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，嚴(yán)重影響了這些研究在理論上的說服力，損害了這些實(shí)證研究的科學(xué)性。

我國上市公司的盈利時(shí)間序列研究存在諸多的客觀條件制約。從時(shí)間序列模型的構(gòu)建和檢驗(yàn)來看，長(zhǎng)時(shí)間序列無疑對(duì)研究有著重要的意義，國外發(fā)達(dá)資本主義國家的資本市場(chǎng)經(jīng)歷了100多年的發(fā)展歷程，樣本公司有效的年度盈利數(shù)據(jù)一般可達(dá)到幾十個(gè)。而我國資本市場(chǎng)始建于上世紀(jì)90年代初期，年度盈利只有十幾年的數(shù)據(jù)，其中會(huì)計(jì)制度又是幾經(jīng)變遷，市場(chǎng)監(jiān)管處于一個(gè)不斷完善的過程，不同年度的盈利數(shù)據(jù)在內(nèi)容和質(zhì)量上還具有不可比的特性，且調(diào)整的難度很大，這些都使得最后可用來進(jìn)行盈利時(shí)間序列研究的數(shù)據(jù)少得可憐。然而，進(jìn)行時(shí)間序列研究必須有足夠的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，否則對(duì)樣本的自相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)就會(huì)受到數(shù)據(jù)的限制。如Durbin-Watson檢驗(yàn)至少需要15個(gè)數(shù)據(jù)；許多隨機(jī)游走的檢驗(yàn)利用了Dickey和Fuller設(shè)計(jì)的單位根檢驗(yàn)，這類檢驗(yàn)一般需要25個(gè)以上的序列數(shù)據(jù)才能有較好的效果；對(duì)于更復(fù)雜的齊次的非平穩(wěn)過程由于要進(jìn)行差分，每一次差分都要造成有效數(shù)據(jù)的減少；對(duì)于復(fù)雜的ARIMA（混合自回歸移動(dòng)平均）模型，由于有多個(gè)自回歸和移動(dòng)平均參數(shù)需要估計(jì)，會(huì)極大地減少自由度，從而影響模型構(gòu)建，等等。我國資本市場(chǎng)現(xiàn)有的年度盈利數(shù)據(jù)顯然無法滿足這樣的研究條件，這也是我國的盈利時(shí)間序列研究成果較少的原因。在現(xiàn)有的條件下，只能采用一些特定的簡(jiǎn)便方法盡可能對(duì)其進(jìn)行研究，即使只是作出較粗略的刻劃，也是有意義的。

（二）我國上市公司盈利時(shí)間序列研究的方法分析

1.研究時(shí)段的選取。2000年，財(cái)政部發(fā)布了《股份有限公司會(huì)計(jì)制度》和10個(gè)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；2006年又發(fā)布了與國際會(huì)計(jì)趨同的一系列新準(zhǔn)則，并在2007年開始實(shí)施，這意味著我國上市公司的盈利時(shí)間序列數(shù)據(jù)質(zhì)量會(huì)更高，并將為研究提供更好的條件。2007年之后的盈利數(shù)據(jù)雖然會(huì)與2007年之前的盈利數(shù)據(jù)有差異，但調(diào)整難度并不大，因此，一般以2000年為起點(diǎn)確定研究時(shí)段是較為合理的。但7個(gè)年度的數(shù)據(jù)顯然不能滿足研究需要，為解決這一問題，黃志忠和陳龍應(yīng)用了面板數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析，且將盈利進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化以解決不同公司間的異方差性，此方法依然假定不同公司間盈利具有相同的時(shí)間性態(tài)。瓦茨認(rèn)為，對(duì)年度盈利的最佳時(shí)間序列預(yù)測(cè)模型可能成型于對(duì)季度盈利數(shù)據(jù)的運(yùn)用；而非對(duì)年度盈利數(shù)據(jù)的運(yùn)用，有學(xué)者認(rèn)為運(yùn)用模型可能對(duì)季度盈利序列作更準(zhǔn)確的刻劃。我國的上市公司自2002年起在證監(jiān)會(huì)的要求下提供季度報(bào)告，如果算到2006年就已經(jīng)有了20個(gè)盈利數(shù)據(jù)，具備了進(jìn)行研究的意義，因此，選取2002年開始的季度盈利數(shù)據(jù)不失為一個(gè)可行的方式。

2.研究對(duì)象的選取。對(duì)上市公司的盈利序列進(jìn)行整體的研究，還是進(jìn)行個(gè)別的研究，是研究之前要解決的關(guān)鍵問題，其實(shí)質(zhì)是是否假定不同公司具有相同的盈利時(shí)間序列特征。瓦茨（1970）的研究已經(jīng)說明，個(gè)別公司之間可能存在結(jié)構(gòu)性差異，所以，建立統(tǒng)一結(jié)構(gòu)模型可能是比較武斷的；Foster（1977）的研究說明，統(tǒng)一結(jié)構(gòu)模型能比個(gè)別結(jié)構(gòu)模型產(chǎn)生更好的預(yù)測(cè)結(jié)果，F(xiàn)oster認(rèn)為這可能是由于統(tǒng)一結(jié)構(gòu)模型因?yàn)楣烙?jì)參數(shù)少具有更高的自由度，因而擬合的程度可能更好；且在單個(gè)公司時(shí)間序列發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的情況下，統(tǒng)一結(jié)構(gòu)模型可能會(huì)因不同公司間的變化部分抵消而顯得更為穩(wěn)健。不管是什么原因，這樣的結(jié)果都不能說明統(tǒng)一結(jié)構(gòu)模型的假設(shè)是合理的。個(gè)別研究從邏輯上來說是最為科學(xué)的，但由于其構(gòu)建模型的工作量大（有多少個(gè)公司就要構(gòu)建多少個(gè)模型），且受到我國盈利數(shù)據(jù)少的制約，并不可取。瓦茨（1970）認(rèn)為，同行業(yè)企業(yè)的盈利變化過程具有相似性，因此，以行業(yè)為對(duì)象來進(jìn)行研究是比較可取的方式，同一行業(yè)的上市公司往往具有許多相同或近似的特征：資本結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營周期、競(jìng)爭(zhēng)程度、產(chǎn)品類型等，這些因素決定了同業(yè)內(nèi)的上市公司最有可能具有近似的盈利時(shí)間序列性態(tài)。以行業(yè)為一個(gè)整體進(jìn)行研究，建立統(tǒng)一結(jié)構(gòu)模型是合乎邏輯的。

3.模型構(gòu)建的方法

（1）利用自相關(guān)函數(shù)和偏自相關(guān)函數(shù)識(shí)別時(shí)間序列特征。前面已經(jīng)提到，對(duì)簡(jiǎn)單的隨機(jī)游走模型和更復(fù)雜的ARIMA模型進(jìn)行構(gòu)造和檢驗(yàn)都需要大量的序列數(shù)據(jù)，在我國現(xiàn)在難以滿足這些條件，因此，在現(xiàn)有的條件下應(yīng)著重于自相關(guān)函數(shù)和偏自相關(guān)函數(shù)的研究，根據(jù)相關(guān)系數(shù)的外在特征對(duì)序列特征進(jìn)行辨識(shí)。對(duì)一個(gè)隨機(jī)過程進(jìn)行完全的描述通常是不可能的，尤其是在數(shù)據(jù)量有限的情況下，而自相關(guān)函數(shù)可以為建造模型部分地刻劃隨機(jī)過程，告訴我們時(shí)間序列鄰近數(shù)據(jù)點(diǎn)之間存在多大程度的相關(guān)^[21]。對(duì)自相關(guān)函數(shù)進(jìn)行Bartlett檢驗(yàn)或Box和Pierce的Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，可以識(shí)別“白噪音”的存在，觀察序列的自相關(guān)函數(shù)可以判別是否是平穩(wěn)序列，以及由非平穩(wěn)序列構(gòu)造平穩(wěn)序列的差分階數(shù)；可以通過觀察自相關(guān)函數(shù)有規(guī)律的峰值來識(shí)別那些有規(guī)律的季節(jié)性，甚至可以識(shí)別那些時(shí)間序列本身無法辨別的季節(jié)性峰值，這對(duì)于季度盈利數(shù)據(jù)的研究往往是非常重要的。自相關(guān)函數(shù)對(duì)于較為簡(jiǎn)單的低階ARIMA模型的構(gòu)造也有著非同尋常的含義，低階ARIMA模型的基本特征可以通過自相關(guān)函數(shù)來進(jìn)行識(shí)別，例如，利用平穩(wěn)序列的自相關(guān)函數(shù)隨著時(shí)期差k的增加而趨近于0，可以識(shí)別隨機(jī)過程移動(dòng)平均和自回歸的階數(shù)；而偏自相關(guān)函數(shù)可提供更多的關(guān)于自回歸過程的信息?？傊碗A的ARIMA模型基本可以利用自相關(guān)函數(shù)和偏自相關(guān)函數(shù)來進(jìn)行初步的識(shí)別。

（2）運(yùn)用已有模型進(jìn)行擬合。在充分利用自相關(guān)函數(shù)的基礎(chǔ)上，可以有針對(duì)性地選用一些已得到部分證實(shí)且應(yīng)用較廣的模型或其變形來進(jìn)行研究。現(xiàn)有的應(yīng)用較廣的模型主要是隨機(jī)游走模型和低階的ARIMA模型，在時(shí)間序列研究方面，混合自回歸移動(dòng)平均模型（ARIMA）構(gòu)造被認(rèn)為是標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)間序列模型構(gòu)造技術(shù)，許多種類的模型都是簡(jiǎn)單的ARIMA模型或其變形，在盈利時(shí)間序列研究方面也可作為模型分類的基準(zhǔn)，應(yīng)用于盈利時(shí)間序列時(shí)，基礎(chǔ)形式如下：

式（8）變形為式（9）后，即可清楚地看出這是隨機(jī)游走模型，當(dāng)Ｅ的系數(shù)為0時(shí)，就是最簡(jiǎn)單的隨機(jī)游走模型，在我國的金融和會(huì)計(jì)的實(shí)證研究中運(yùn)用得較多；當(dāng)其系數(shù)為1時(shí)，就是一個(gè)帶固定漂移的隨機(jī)游走模型，在盈利序列研究中具有較廣泛的用途。它的相關(guān)函數(shù)不會(huì)隨著k的增加而快速地減小。

如果ω＜1，則Et的一階差分后跟隨一系列的衰減同號(hào)的差分，使得E漸近于一個(gè)新的水平，一階差分的自相關(guān)函數(shù)也呈幾何級(jí)數(shù)遞減。在盈利時(shí)間序列中，ΔＥt－1可以作為衡量一個(gè)公司的成長(zhǎng)因子，黃志忠和陳龍（2000）的研究就認(rèn)為上述模型更能解釋中國上市公司盈利時(shí)間序列的隨機(jī)過程。

在這一模型中，一階的自相關(guān)函數(shù)值為1，而更高階的自相關(guān)函數(shù)值為0。

John O'HanLon（1995）認(rèn)為，對(duì)于不同行業(yè)而言，可能遵循哪一盈利時(shí)間序列模型，很大程度上取決于行業(yè)準(zhǔn)入（或退出）壁壘所容許的盈利變動(dòng)持續(xù)程度，對(duì)于盈利變動(dòng)持續(xù)短的，很可能是ARIMA（0，0，0）和ARIMA（0，0，1）；對(duì)于盈利變動(dòng)緩慢衰減的，可能是ARIMA（1，0，0）；盈利變動(dòng)持久存在的則是d=1的ARIMA過程。

此外，格里芬（1977）、福斯特（1977）、布朗和羅澤夫（1979）^[22]等分別運(yùn)用Box-Jkensin模型（包括AR、MA、ARMA、ARIMA等模型）對(duì)季度盈利進(jìn)行研究，這些模型對(duì)會(huì)計(jì)季度盈利均產(chǎn)生了較好的描述，具有廣泛的影響力，在會(huì)計(jì)盈利研究中被普遍采納，值得關(guān)注，其具體形式如下：

Foster模型：

以上幾種Box-Jkensin模型都來源于簡(jiǎn)單ARIMA模型的變形，是在研究季度盈利時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考慮的模型，可以看到，模型中為了體現(xiàn)季度盈利的季節(jié)性，滯后項(xiàng)的間隔期一般為4，因此，對(duì)于季度盈利應(yīng)主要觀察間隔期為4的自相關(guān)函數(shù)特征來識(shí)別時(shí)間序列的性態(tài)。四、總結(jié)

我國現(xiàn)階段的客觀條件對(duì)我國上市公司盈利時(shí)間序列研究有較大制約，應(yīng)該以行業(yè)為主要研究對(duì)象，以2002年以后的季度盈利序列為主要研究數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，研究中要考慮到數(shù)據(jù)的限制，重點(diǎn)觀察分析自相關(guān)函數(shù)和偏自相關(guān)函數(shù)，利用現(xiàn)有的得到普遍認(rèn)可的簡(jiǎn)單ARIMA模型和季度盈利的Box-Jkensin模型進(jìn)行研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]羅斯.L.瓦茨，杰羅爾德.L.齊默爾曼，陳少華，黃世忠等譯．實(shí)證會(huì)計(jì)理論[Ｍ]．大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1999．

[2]Ohlson J A. The Theory of Value and Earnings and An Introduction to the Ball-Brown Analysis[J]. Contemporary Accounting Rearch，1991，27(4):pp.1-9．

[3]Penman S. H. Return to Fundamental.Journal ofAccounting Auditing and Finance[J]. 1992，17(4):pp.465-483

[4]John O'HanLon The Univariate Time Series Modelling of Earnings: A Review[Ｊ]．British Accounting Review，1995(27).pp.187-210．

[5]Ball R. J.，R. Watts， Some Time Series Properties of Accounting Income[Ｊ]．Journal of Finance 27(June 1972)，pp.300-323.

[6]陸建橋．中國虧損上市公司的盈余管理研究[Ｊ]．會(huì)計(jì)研究 1999，（9）：25-30．

[7]周長(zhǎng)青，章永奎．盈余管理測(cè)度研究綜述[Ｊ]．石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2001，（6）：263-268．

[8]Ball R. J.，R. Watts， Some Time Series Properties of Accounting Income[Ｊ]．Journal of Finance 27(June 1972)，pp.300-323.

[9]Callen，L.，Kwan，cheung ，C.and Yip，R.An empirical investigation of the random character of annual earnings[Ｊ]．Jounal of Accounting，Auditing and Finance（1993），151-162．

[10]Griffin，P.A.， The Time Series Behavior of Quarterly Earnings:Preliminary Evidence[Ｊ]．Journal of Accounting Research 15(Spring 1980），255-268.

[11]Foster，G.，Quarterly Accounting Data: Time-Series Properties Predictive -Ability Results[Ｊ]． Accounting Review 52(January 1977)，1-21．

[12]Bernald， V.L. and J.K. Tonas，1990， Evidence That Stock Prices Do Not Fully Reflect The Implications of Current Earnings for Future Earnings[Ｊ]．Journal of Accounting and Economics 13， pp.305-340.

[13]Batov，E.， 1992.， Patterns in Unexpected Earnings as An Explanation For Post-announcement Drift[Ｊ]．The Accounting Review 67，pp.610-622.

[14]Ball， R. and Batov，E.， 1996，How Na?ve Is The Stock Market Use Of Earnings Information[Ｊ]．Journal Of Accounting and Economics 1996(21)，pp.319-337．

[15]Lev. B. Some Economics Determinanta of time series properties of earnings[Ｊ]．Journal of Accounting and Ecnomics 1983， pp.31-48．

[16]Bathke and Lorek， 1984， The Relationship Between Time Series Models and the Security Markets Expectation of Quarterly Earnings[Ｊ]．The Accounting Review(April，1984)，pp.163-176.

[17]Jeffrey L. Callen，Clarence C.Y. Kwan，Patrick C.Y. Yip.Yufei Yuan， Neural network forecasting of quarterly accounting earnings[Ｊ]．Internatioal Journal of Forecasting 12(1996)，pp.475-482．

[18]黃志忠，陳龍．中國上市公司盈利成長(zhǎng)規(guī)律實(shí)證分析[Ｊ]． 經(jīng)濟(jì)研究， 2000，（12）：11-15．

[19]周家．利用時(shí)間序列分析股票價(jià)格和會(huì)計(jì)盈利的動(dòng)態(tài)關(guān)系[Ｊ]．現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2004，（2）：35-40．

[20]朱峰．公司盈利的時(shí)間序列分析[Ｊ]．蘭州商學(xué)院學(xué)報(bào)，2002，（5）：11-14．

[21]胡榮才，王芳．滬市A股上市公司盈利性時(shí)間變遷研究[Ｊ]．財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2004，（3）：59-62．

[22]Brown and Rozeff， Univariate Time Series Models of Quarterly Accounting Earning Per Share: A Propasal Model[Ｊ]．Journal of Accounting Resarch (Spring，1979)，pp.179-189

A Study on Eearnings's Time Series of Chinese Listed Companies:

Ｉnternational Reference and Ananysis on Methods DING Fang-fei

 (School of Accounting， Hunan university，Changsha，Hunan 410079，Ｃhina)Abstract：Referring to the foreign methods and outcomes of research on time series of income， this paper makes an analysis on the restriction to extend this type of research in the Chinese listed companies. It is pointed out that the realistic method to overcome the present difficulties is to target the listed industries， adopt the recent quarterly income data and apply the simple and generally accepted models and methods.

Key words： Listed Companies;Earnings' Time Series;Studying Methods

“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文”