摘 要：對(duì)深滬兩市所有A股1995～2004間交易日數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)：在連續(xù)上漲3個(gè)交易日內(nèi)和連續(xù)下跌4個(gè)交易日內(nèi)，個(gè)股收益動(dòng)量效應(yīng)顯著，且超額收益率與連續(xù)漲跌時(shí)間呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系；連續(xù)漲跌超過(guò)這個(gè)范圍，個(gè)股收益呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)，建立在股票連續(xù)漲跌天數(shù)基礎(chǔ)上的短期價(jià)格趨勢(shì)投資策略可獲超額回報(bào)。

關(guān)鍵詞：價(jià)格趨勢(shì)；策略；超額收益率；中國(guó)股市

中圖分類號(hào)：F830.593

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

文章編號(hào)：1003-7217(2007)02-0071-06

一、引言

20世紀(jì)90年代中后期以來(lái)，行為金融學(xué)研究在國(guó)內(nèi)迅速起步，關(guān)于中國(guó)股市價(jià)格趨勢(shì)策略適用性的實(shí)證研究也不斷涌現(xiàn)。然而，從現(xiàn)有的實(shí)證研究文獻(xiàn)看，學(xué)術(shù)界對(duì)中國(guó)股市價(jià)格趨勢(shì)策略能否獲利的問(wèn)題存在著巨大的分歧。一方面，對(duì)中國(guó)股市短期、中期和長(zhǎng)期的價(jià)格趨勢(shì)策略能否獲利的問(wèn)題意見分歧很大，同時(shí)在支持中國(guó)股市價(jià)格趨勢(shì)策略可獲利的文獻(xiàn)中，無(wú)論在短期、中期還是長(zhǎng)期，支持反向投資策略和慣性交易策略獲利的文獻(xiàn)大致相當(dāng)。另一方面，國(guó)內(nèi)關(guān)于中國(guó)股市價(jià)格趨勢(shì)策略適用性的研究，大部分采用DeBondt，Thaler（1985）^[1]和Lo，Andrew，Mackinlay（1990）^[2]的研究方法構(gòu)建贏家和輸家組合，以股票連漲或連跌為基礎(chǔ)構(gòu)建贏家和輸家組合，而這種構(gòu)建方法是中國(guó)股市投資者，尤其是中小投資者在進(jìn)行價(jià)格趨勢(shì)策略制定時(shí)最常用的方法?；谥袊?guó)股市價(jià)格趨勢(shì)策略適用性研究的現(xiàn)狀，以下試圖以深滬兩市所有A股在1995～2004年的日度交易數(shù)據(jù)作為總體樣本數(shù)據(jù)，對(duì)個(gè)股在連續(xù)上漲和連續(xù)下跌后的下一個(gè)交易日的超額收益率情況進(jìn)行分析，以探討中國(guó)股市短期價(jià)格趨勢(shì)策略的適用性。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

國(guó)外關(guān)于價(jià)格趨勢(shì)策略適用性的研究成果十分豐富，比較具有代表性的包括：Debondt和Thaler（1985）對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)1926～1982年中長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)投資策略的適用性進(jìn)行的研究，結(jié)果顯示投資組合可顯著獲利；Jegadeesh（1990）^[3]對(duì)美國(guó)市場(chǎng)形成期和持有期為1周到1個(gè)月的反轉(zhuǎn)投資策略適用性進(jìn)行的研究，結(jié)果顯示投資組合具有顯著正收益；Jegadeesh和Titman（1993）^[4]對(duì)美國(guó)市場(chǎng)形成期和持有期為3～12個(gè)月的慣性交易策略適用性進(jìn)行的研究，結(jié)果顯示投資組合具有顯著正收益；Rouwenhorst（1999）^[5]對(duì)歐洲12國(guó)市場(chǎng)的慣性交易策略適用性進(jìn)行的研究，結(jié)果顯示動(dòng)量利潤(rùn)普遍存在；Hart，Slagter和Dijk（2003）^[6]研究了32個(gè)新興證券市場(chǎng)的慣性交易策略和反轉(zhuǎn)投資策略的適用性，同時(shí)考慮了規(guī)模、流動(dòng)性和均值等多種因素，結(jié)果顯示：基于價(jià)值、慣性和盈利的修正策略產(chǎn)生明顯超?；貓?bào)，而基于規(guī)模、流動(dòng)性和均值反轉(zhuǎn)投資策略的超?；貓?bào)不明顯。從總體來(lái)看，價(jià)格趨勢(shì)策略在國(guó)際上絕大部分證券市場(chǎng)是適用的，且大多數(shù)證券市場(chǎng)中存在著短期反轉(zhuǎn)、中期動(dòng)量和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)的價(jià)格趨勢(shì)策略收益。另外，不同的證券市場(chǎng)中價(jià)格趨勢(shì)策略適用性的表現(xiàn)形式有所不同；即使是同一個(gè)證券市場(chǎng)，不同的參數(shù)設(shè)計(jì)所得的結(jié)果也可能存在差異。

國(guó)內(nèi)關(guān)于中國(guó)股市價(jià)格趨勢(shì)策略適用性的研究也很多，其中具有代表性的有：張人驥、朱平方和王懷芳（1998）^[7]，他們的研究顯示中國(guó)反轉(zhuǎn)投資策略無(wú)法獲利；黃興旺（2000）^[8]的研究顯示，中國(guó)股市不存在短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)，短期動(dòng)量效應(yīng)可能存在但也不顯著，中期反轉(zhuǎn)效應(yīng)則相當(dāng)顯著；王永宏、趙學(xué)軍（2001）^[9]的研究顯示，中國(guó)股市動(dòng)量效應(yīng)不明顯，但表現(xiàn)出一定程度的反轉(zhuǎn)；張永東、畢秋香（2002）^[10]的研究顯示，日內(nèi)價(jià)格不存在明顯的價(jià)格反轉(zhuǎn)修正；朱戰(zhàn)宇、吳沖鋒、王承煒（2003，2004）^[11，12]的研究顯示，動(dòng)量利潤(rùn)存在于形成期和持有期在4周以內(nèi)的周期策略中，且隨持有期加長(zhǎng)，動(dòng)量利潤(rùn)遞減，低交易量組合存在價(jià)格動(dòng)量，高交易量贏者組合發(fā)生顯著價(jià)格反轉(zhuǎn)；肖峻、陳偉忠、王宇熹（2005）^[13]的研究顯示，中國(guó)股市存在顯著短期(周)收益反轉(zhuǎn)，強(qiáng)度與公司規(guī)模相關(guān)；徐信忠、鄭純毅（2006）^[14]的研究顯示，中國(guó)股市存在動(dòng)量效應(yīng)，且存在期為6個(gè)月左右，之后轉(zhuǎn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng)?？梢?，關(guān)于中國(guó)股市價(jià)格趨勢(shì)策略適用性的研究，總體上并不支持中國(guó)股市存在著國(guó)際上證券市場(chǎng)普遍存在著的短期反轉(zhuǎn)、中期動(dòng)量和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，且在短期、中期和長(zhǎng)期的慣性和反轉(zhuǎn)投資策略能否獲利的問(wèn)題上，意見分歧也很大。

由于中國(guó)股市發(fā)展時(shí)間短，長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)策略適用性研究時(shí)可采集的樣本量很少，因此，不認(rèn)為目前具備了進(jìn)行中國(guó)股市長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)策略適用性檢驗(yàn)的條件。在中期慣性交易策略和反轉(zhuǎn)投資策略適用性問(wèn)題上，現(xiàn)有文獻(xiàn)支持和不支持中國(guó)股市中期價(jià)格趨勢(shì)策略可以獲利的都有，且支持中期價(jià)格趨勢(shì)策略獲利的文獻(xiàn)中，有的認(rèn)為存在中期反轉(zhuǎn)效應(yīng)，有的認(rèn)為存在中期動(dòng)量效應(yīng)，這說(shuō)明中國(guó)股市存在更短的動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的可能。因此，如財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊)2007年第2期2007年第2期(總第146期)黃 成，劉東輝：中國(guó)股市短期價(jià)格趨勢(shì)策略適用性實(shí)證檢驗(yàn)果將中國(guó)股市價(jià)格趨勢(shì)策略適用性的研究重點(diǎn)放在短周期范圍內(nèi)，可能獲得數(shù)量特征更加顯著的研究結(jié)論。

三、檢驗(yàn)研究設(shè)計(jì)

（一）贏家和輸家投資組合的構(gòu)建

以下引入事件研究法（Event Study Methods）的研究思路構(gòu)建主贏家和輸家投資組合。

事件研究法是根據(jù)某一事件發(fā)生前后時(shí)期的統(tǒng)計(jì)資料，采用一些特定技術(shù)測(cè)量該事件影響的一種定量分析方法。Kothari和Warner（2005）^[15]的研究顯示，事件研究法對(duì)短期段事件（Short-horizon Event）的研究是可靠的。如果將贏家和輸家投資者組合的形成過(guò)程作為一個(gè)研究事件，以持有期的超額收益率情況作為研究事件的影響，則可從研究方法上保證價(jià)格趨勢(shì)策略適用性檢驗(yàn)過(guò)程和檢驗(yàn)結(jié)果的可靠程度。

這里的贏家投資組合由形成期內(nèi)所有連續(xù)上漲的股票構(gòu)成，輸家組合則由形成期內(nèi)所有連續(xù)下跌的股票構(gòu)成。形成期為n日的贏家投資組合，就是在持有期前連續(xù)上漲日的所有股票按相同比重構(gòu)成的投資組合；形成期為n日的輸家投資組合，就是在持有期前連續(xù)下跌日的所有股票按相同比重構(gòu)成的投資組合。

（二）形成期和持有期的界定

研究過(guò)程中，股票連續(xù)上漲或下跌日是“研究事件”，因此，事件的形成期實(shí)際上就是股價(jià)連續(xù)上漲或下跌的天數(shù)。考慮到中國(guó)股市中單只股票連續(xù)上漲或下跌8日以上的現(xiàn)象很少，將檢驗(yàn)的形成期定為1日、2日……8日和8日以上9種。

將連續(xù)上漲或下跌n日之后的一個(gè)交易日視為持有期，這樣的設(shè)定主要突出前期的連續(xù)上漲或下跌“事件”造成的影響。如果持有期超過(guò)1天，則第2天以后的收益情況實(shí)際上已經(jīng)受到第1天的影響，這就有可能造成數(shù)據(jù)的污染。(三)超額收益率的計(jì)量模型

事件研究法感興趣的是事件的發(fā)生對(duì)樣本股票收益率的影響。對(duì)于任一樣本股票，與事件相關(guān)的股票收益率可以如公式（1）所示：

其中，Ｋit是個(gè)股正常收益，代表在沒有事件發(fā)生的情況下樣本股票的收益；eit就是超額收益率。

這里以上證綜合指數(shù)的收益率作為上海交易所個(gè)股的正常收益率，以深證綜合指數(shù)的收益率作為深圳交易所個(gè)股的正常收益率。這樣的正常收益率計(jì)量方法不會(huì)使研究本身變得十分的復(fù)雜；更重要的是，在中國(guó)股市投資實(shí)務(wù)中，能否“跑贏大盤”往往是對(duì)投資能力、投資策略優(yōu)劣進(jìn)行評(píng)判一個(gè)常用標(biāo)準(zhǔn)。于是，樣本股票的超額收益率可以如公式（2）所示：

由于每只個(gè)股在估計(jì)過(guò)程中均存在許多不確定因素，為降低非研究事件的影響，在進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢定之前，將所有樣本的超額收益率進(jìn)行平均，得到平均非正常收益 (average residual，簡(jiǎn)稱AR)：

其中，N為樣本股票個(gè)數(shù)。

(四)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取

這里研究的交易數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，選取的樣本時(shí)間區(qū)間為1995年1月3日～2004年12月31日，跨度為10年。將1995年以前的交易數(shù)據(jù)排除在外，是為了保證數(shù)據(jù)的可比性和一致性：1995年以前，滬深兩市采用的是“T＋0”交易制度，之后一直采用“T＋1”交易制度。選取的股票樣本為A股股票，沒有將B股納入研究范圍，這是從B股市場(chǎng)在中國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)“邊緣化”的客觀事實(shí)考慮的。另外，由于股票上市初期的價(jià)格表現(xiàn)與非新股的價(jià)格表現(xiàn)呈現(xiàn)系統(tǒng)的差異，因此，研究中將個(gè)股新上市后的前一個(gè)月（22個(gè)交易日）數(shù)據(jù)剔除。

(五)待檢驗(yàn)假設(shè)

根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)的觀點(diǎn)，只要市場(chǎng)達(dá)到弱勢(shì)有效，價(jià)格趨勢(shì)策略將無(wú)法獲得超額回報(bào)。結(jié)合輸家和贏家投資組合的構(gòu)建及超額收益率的界定，可以得出以下待檢驗(yàn)假設(shè)：

（六)檢驗(yàn)過(guò)程

1．在1995～2004年的每個(gè)月中隨機(jī)選取一個(gè)交易日，共計(jì)120個(gè)交易日。這樣的抽樣方法可以保證數(shù)據(jù)盡量覆蓋中國(guó)股票市場(chǎng)的整體發(fā)展歷程和不同行情階段。

2．對(duì)于每個(gè)選出的交易日，考察該交易日中所有個(gè)股在當(dāng)日之前的連續(xù)上漲或者下跌情況，并據(jù)此進(jìn)行分類，劃分為連漲1天、2天……8天和8天以上共計(jì)9種上漲類的股票和連跌1天、2天……8天和8天以上共計(jì)9種連續(xù)下跌類股票。

3．按照前述超額收益率的計(jì)量方法，計(jì)算選出的每個(gè)交易日中各只股票在當(dāng)日的超額收益率。

4．分考慮連續(xù)漲跌幅度和不考慮漲跌幅度兩種情況，對(duì)個(gè)股在選取的交易日的超額收益率與該交易日之前的連續(xù)漲跌天數(shù)的關(guān)系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（一）樣本數(shù)據(jù)總體情況

對(duì)隨機(jī)選取的120個(gè)交易日中的所有交易個(gè)股，按該交易日前連續(xù)上漲或下跌1日、2日、…、8日和8日以上，共計(jì)18個(gè)種類進(jìn)行分組，則樣本數(shù)據(jù)落在各個(gè)組中的頻數(shù)見表1所示。

表1 樣本數(shù)據(jù)總體狀況表

由表1可看出，連漲或者連跌天數(shù)超過(guò)6天的頻數(shù)都很低。因此，以下的檢驗(yàn)將不考慮連續(xù)上漲或下跌超過(guò)6天的樣本數(shù)據(jù)。剔除低頻數(shù)樣本數(shù)據(jù)之后，剩下的樣本數(shù)據(jù)量占總樣本數(shù)據(jù)的99.03%，不影響樣本數(shù)據(jù)的整體性。

（二）不考慮漲跌幅度的檢驗(yàn)

對(duì)樣本數(shù)據(jù)中連續(xù)上漲和下跌1～6個(gè)交易日后的下一個(gè)交易日的平均超額收益率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得到表2。

表2 樣本數(shù)據(jù)T檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)報(bào)表

從表2可看出，連漲1天、2天、3天、4天和5天之后的下一個(gè)交易日，贏家組合的超額收益率均值均不等于0，且最小的t值為2.074，雙尾檢驗(yàn)，故可以認(rèn)為贏家組合在連漲1天、2天、3天、4天和5天之后的下一個(gè)交易日的超額收益率與0存在顯著差異。另外，連跌1天、2天、3天、4天之后的下一個(gè)交易日，輸家組合的超額收益率均值也與0存在顯著差異。這就說(shuō)明，根據(jù)弱勢(shì)有效市場(chǎng)提出的假設(shè)不能成立，短期價(jià)格趨勢(shì)策略可以獲得超額收益率。

中國(guó)股市是一個(gè)“新興＋轉(zhuǎn)軌”的證券市場(chǎng)，很難相信在這樣的市場(chǎng)中信息能完全包含在股價(jià)之中，所以，僅僅證明中國(guó)股市是無(wú)效的，其理論意義和應(yīng)用價(jià)值十分有限。就短期價(jià)格趨勢(shì)策略適用性而言，我們更感興趣的是，短期價(jià)格趨勢(shì)策略獲得超額收益率的具體表現(xiàn)如何？有沒有呈現(xiàn)出一些特別的規(guī)律？圖1 超額收益率與連續(xù)變動(dòng)天數(shù)的關(guān)系圖

注：1．?dāng)?shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)表2繪制。

2．變動(dòng)天數(shù)指計(jì)算超額收益率之前個(gè)股連續(xù)上漲（下跌）天數(shù)。

3．橫坐標(biāo)中，1表示上漲天數(shù)為1天，2表示上漲天數(shù)為2天，依次類推；－1表示下跌天數(shù)為1天，－2表示下跌天數(shù)為2天，依次類推。

從圖1可以看出，在連續(xù)上漲的過(guò)程中，隨著連續(xù)上漲天數(shù)的增加，個(gè)股在緊接的這個(gè)交易日中超額收益率呈現(xiàn)一個(gè)先上升后下降的變化規(guī)律；在連續(xù)下跌的過(guò)程中，除下跌1日到連續(xù)下跌2日的個(gè)股在緊接的這個(gè)交易日中超額收益率略有上升以外，整體上也呈現(xiàn)了負(fù)超額收益率有一個(gè)先上升后下降的變化規(guī)律。為檢驗(yàn)這一規(guī)律是否是隨機(jī)的，以下對(duì)不同漲（跌）天數(shù)對(duì)應(yīng)的超額收益率情況進(jìn)行單因素方差分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

表3 12類漲（跌）天數(shù)對(duì)應(yīng)的超額收益率單因素方差分析統(tǒng)計(jì)結(jié)果

從表3可以看出，組間均方為0.009298，組內(nèi)均方為0.0004260，F(xiàn)值為21.826，P=0.000<0.001，說(shuō)明12類漲（跌）天數(shù)對(duì)應(yīng)的超額收益率存在顯著差異，可以認(rèn)為上述規(guī)律是系統(tǒng)性的。為進(jìn)一步考察不同漲（跌）天數(shù)對(duì)應(yīng)的超額收益率之間的差異程度，對(duì)表4中所示的10對(duì)組值用T檢驗(yàn)進(jìn)行配對(duì)比較，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

結(jié)合表2和表4可以看出，在連漲過(guò)程中，連漲2天較只漲了1天的個(gè)股對(duì)應(yīng)的正超額收益率有一個(gè)顯著的提高

漲5天較連漲4天對(duì)應(yīng)的正超額收益率繼續(xù)顯著下降（P<0.001）；連續(xù)上漲5天和6天對(duì)應(yīng)的個(gè)股正超額收益率不存在顯著差異。在連跌的過(guò)程中，連跌1天、2天和3天的超額收益率不存在顯著差異，但連跌4天較連跌3天的個(gè)股對(duì)應(yīng)的負(fù)超額收益率有一個(gè)顯著的上升（P<0.006）；連跌5天則較連跌4天的個(gè)股對(duì)應(yīng)的負(fù)超額收益率有一個(gè)顯著的下降（P<0.001）；連續(xù)下跌5天和6天對(duì)應(yīng)的個(gè)股的超額收益率不存在顯著差異。

綜合以上分析，中國(guó)股市短期價(jià)格趨勢(shì)策略對(duì)應(yīng)的超額收益率整體上呈現(xiàn)出這樣的規(guī)律：在短期范圍內(nèi)，連續(xù)上漲（下跌）的股票在下一個(gè)交易日的正（負(fù)）超額收益率隨著連續(xù)上漲時(shí)間的延長(zhǎng)呈現(xiàn)出先上升后下降的規(guī)律。(三)考慮漲跌幅度的檢驗(yàn)

根據(jù)樣本數(shù)據(jù)的特點(diǎn)，將連續(xù)漲（跌）天數(shù)相同的樣本數(shù)據(jù)的上漲（下跌）幅度分為3類，即低幅度上漲（下跌）、中幅度上漲（下跌）、高幅度上漲（下跌），低幅度、中幅度和高幅度的樣本數(shù)量各占連續(xù)漲（跌）天數(shù)相同的樣本數(shù)據(jù)的1／3。不同幅度條件下價(jià)格趨勢(shì)策略獲利性的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表5和圖2所示。

表5 不同幅度下的價(jià)格趨勢(shì)獲利性統(tǒng)計(jì)報(bào)表

注：“*”為均值統(tǒng)計(jì)量在0.10的水平上存在顯著差異；“**”為均值統(tǒng)計(jì)量在0.05的水平上存在顯著差異。

圖2 不同漲跌幅度下超額收益率與連續(xù)變動(dòng)天數(shù)的關(guān)系圖

從表5和圖2可以看出，“在短期范圍內(nèi)，連續(xù)上漲（下跌）的股票在下一個(gè)交易日的正（負(fù)）超額收益率隨著連續(xù)上漲時(shí)間的延長(zhǎng)呈現(xiàn)出先上升后下降的規(guī)律”，這一研究結(jié)論在不同漲跌幅度下仍然基本成立。同時(shí)，中國(guó)股市短期價(jià)格趨勢(shì)策略對(duì)應(yīng)的超額收益率還表現(xiàn)出一個(gè)比較突出的特征：對(duì)于連續(xù)上漲（下跌）天數(shù)相同的股票，上漲（下跌）幅度大的股票往往對(duì)應(yīng)著較高的正（負(fù)）超額收益率。

五、結(jié)論

綜合上述分析，可得如下結(jié)論：

1．建立在股票連續(xù)漲跌天數(shù)和幅度基礎(chǔ)上的短期價(jià)格趨勢(shì)投資策略可以獲取超額回報(bào)。

2．在個(gè)股連續(xù)上漲3個(gè)交易日內(nèi)和連續(xù)下跌4個(gè)交易日內(nèi)，中國(guó)股市個(gè)股動(dòng)量效應(yīng)顯著，超額收益率與連續(xù)漲跌時(shí)間和幅度均呈現(xiàn)正向相關(guān)關(guān)系；連續(xù)上漲或下跌4個(gè)交易日之后，個(gè)股超額收益率開始呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

中國(guó)股市短期價(jià)格趨勢(shì)策略獲得超額收益率的上述規(guī)律，可以用黃成等（2006）^[16]關(guān)于中國(guó)股市投資者短期價(jià)格趨勢(shì)推斷行為的實(shí)驗(yàn)研究結(jié)果進(jìn)行解釋：在面對(duì)短期股價(jià)序列信息時(shí)，中國(guó)股市投資者采用的是啟發(fā)性思維（Heuristic Decision Processes）進(jìn)行價(jià)格趨勢(shì)的判斷，其行為特征為：面對(duì)連續(xù)上漲（下跌）的短期股價(jià)序列信息，受到“錨定調(diào)整法則”（連續(xù)上漲過(guò)程）或“后悔厭惡”(連續(xù)下跌過(guò)程)、“確認(rèn)偏差”和“熱手效應(yīng)”等認(rèn)知偏差的影響，隨著連續(xù)上漲（下跌）時(shí)間的延長(zhǎng)，中國(guó)投資者的買入（賣出）意愿在開始階段呈現(xiàn)出不斷上升的過(guò)程；但這種買入意愿并不是單調(diào)上升的，當(dāng)股價(jià)連續(xù)上漲（下跌）超過(guò)一定的時(shí)間后，受到“賭徒謬誤”的影響，投資者的買入（賣出）意愿開始下降。

需要指出的是，上述規(guī)律中的超額收益率在絕對(duì)值上較小，甚至大多數(shù)情況下不能完全抵扣交易成本，因此，不認(rèn)為完全建立在此規(guī)律上的投資策略可以獲利，但作為買賣時(shí)機(jī)選擇的一個(gè)依據(jù)，上述規(guī)律應(yīng)具有一定的應(yīng)用價(jià)值。

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Empirical Study on the Applicability of Short-term Price's

Tendency Strategy in Chinese Stock Market HUANG Cheng1，LIU Dong-hui2

 (1.Wanlian Securities Limited Company， Guangzhou 510641，China;

2. School of Business Administration， Jinan University， Guangzhou 510632， China)Abstract：Taking the daily exchanging data of all the “A” stocks in Chinese stock market from 1995 to 2004 as the sample， this paper studied how the days and rang of continuous ups or downs impact on excess earning ratio of the stock in the next exchanging day， so as to discuss the applicability of the short term price's tendency strategy in Chinese stock market. This paper integrates， within 3 continuous ups days and， 4 continuous downs days， the momentum effect of personal share of Chinese stock market is remarkable， and excess earning ratio are positively relating to the continuous ups or downs time and range. When the continuous ups or downs time goes up to， 4 days， the excess earning ratio of stock appears contrariant effect. Then this paper proposes that the short-term price's tendency strategy in Chinese stock market can obtain excess earning.

Key words： Price's Tendency Strategy; Excess Earning Ratio; Chinese Stock Market

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