摘要：中國外匯儲備問題向來備受各方關(guān)注。如何對其進(jìn)行有效的管理，提高其持有效率，是現(xiàn)階段面臨的嚴(yán)峻和迫切的問題。我國現(xiàn)行外匯儲備管理的現(xiàn)狀是規(guī)模高增長與管理低效率，對此應(yīng)從理論和實(shí)踐角度探析完善我國外匯儲備管理的相關(guān)策略。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；高增長；低效率；解決路徑

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003—7217(2007)05—0020—07

目前，中國已成為世界上外匯儲備最多的國家，也是世界上外匯儲備增長最快的國家。外匯儲備從2000年底的1655.74億美元激增至2006年底的10633.44億美元(見圖1)，增幅高達(dá)79.8％，僅2006年一年就創(chuàng)紀(jì)錄地增長了2444.72億美元，相當(dāng)于每天增長6.69億美元。外匯儲備的急劇膨脹，給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來了一定的影響，也給管理者帶來挑戰(zhàn)。如何更有效地管理和運(yùn)用外匯儲備，是值得我們思考和探討的問題。

一、中國外匯儲備現(xiàn)狀——規(guī)模高增長與管理低效率并存

中國外匯儲備急劇增長既是全球經(jīng)濟(jì)失衡在中國的具體體現(xiàn)，也是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的客觀反映。全球經(jīng)濟(jì)失衡是指全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，它表現(xiàn)在很多方面，如實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的不斷背離、金融全球化與經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展速度的差異以及金融資產(chǎn)分布的不平衡等。從國際收支角度來看，表現(xiàn)在自20世紀(jì)90年代以來，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家持續(xù)多年國際收支逆差，貿(mào)易赤字龐大、債務(wù)增長迅速；而日本、中國及亞洲其他主要新興市場國家出現(xiàn)了持續(xù)的大量的貿(mào)易盈余。一方面，以美國為代表的一些國家長期形成的借貸消費(fèi)結(jié)構(gòu)使其消費(fèi)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過生產(chǎn)能力，不得不大規(guī)模地從它國進(jìn)口以填充其缺口。而中國等亞洲國家正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展時期，經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展以及對外貿(mào)易依存度的加大，使這些國家也有了對外輸出市場和產(chǎn)品的愿望，特別是中國近幾年還存在儲蓄大于投資的結(jié)構(gòu)性失衡，國內(nèi)消費(fèi)不足、儲蓄率過高。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們，Y=C+I+G+x—M(其中Y是國民收入，C是消費(fèi)，G是政府支出，I是投資，X－M是凈出口)，也可表示為(Y－C－G)－I=X－M，投資不能吸收國內(nèi)儲蓄，國內(nèi)的蕭條缺口只有通過凈出口來持平。大規(guī)模的出口及其盈余導(dǎo)致中國國際收支經(jīng)常賬戶產(chǎn)生了巨額盈余。這是外匯儲備急劇膨脹的主要原因(見表1)。此外，全球經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致流動性過剩，加之中國廣闊的國內(nèi)市場、優(yōu)惠的投資環(huán)境以及人民幣升值的預(yù)期，又吸引投資性資本和投機(jī)性資本的流入。資本項(xiàng)目順差為外匯儲備增長起了推波助瀾的作用。未來只要國內(nèi)外失衡存在，外匯儲備急劇增長的現(xiàn)象將一直維持。

與外匯儲備高增長并存的，是我國現(xiàn)行外匯儲備管理的低效率。這種低效率主要表現(xiàn)在儲備劇增情形下，現(xiàn)有儲備維持的成本增加或者儲備資產(chǎn)使用的收益低，沒有實(shí)現(xiàn)最優(yōu)或次優(yōu)的一種現(xiàn)象。具體而言，外匯儲備管理的低效表現(xiàn)在以下幾方面：

1．沒有進(jìn)行投資的儲備資產(chǎn)收益低。目前我國外匯儲備資金，除了投資到國外用于購買一些政府國庫券、債券以外，留在手上的儲備資產(chǎn)主要存在銀行。在近幾年國內(nèi)外銀行利率持續(xù)偏低情形下，將大量外匯儲備存于銀行賺取低微的利息實(shí)際上是國家資源的一種間接浪費(fèi)。我國還是發(fā)展中國家，國內(nèi)建設(shè)亟需資金，事實(shí)上，無論是世界銀行公布的2005年中國的工業(yè)企業(yè)的平均凈資本回報率超過15％，還是美國TPG新橋投資統(tǒng)計的8％，顯然，將儲備資產(chǎn)投資于有潛力的企業(yè)，獲得的回報更高。

2．投資到國外的儲備資產(chǎn)收益低。中國人民銀行并未公布外匯儲備資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，但一些機(jī)構(gòu)組織和國內(nèi)學(xué)術(shù)界對此進(jìn)行了研究和估計。美國財政部統(tǒng)計顯示，我國官方的外匯儲備中大約有2／3是美元資產(chǎn)，其中約有4500億美元是美國政府部門發(fā)行的各種證券和其他長期金融資產(chǎn)，另外還可能持有500億美元存款和其它短期頭寸。王國林、許承明(2004)用實(shí)證方法對中國外匯儲備中的美元資產(chǎn)比重做了回歸分析，認(rèn)為：“中國外匯儲備變動與美元資產(chǎn)變化確實(shí)存在著較高的正相關(guān)性，每增加1美元外匯儲備，中國將購買0.619575美元資產(chǎn)，也就是說中國外匯儲備中60％以上是美元資產(chǎn)”；李振勤(2004)也認(rèn)為，截至2004年9月，美元資產(chǎn)在中國外匯儲備資產(chǎn)中比重為60％；可見，中國的外匯儲備資產(chǎn)中，美元資產(chǎn)占了相當(dāng)大的比重。而這些美元資產(chǎn)主要是美國國債和美國機(jī)構(gòu)政府債券。近幾年主要發(fā)達(dá)國家國債利率始終很低，2006年3月31日，美國、歐元區(qū)和日本的10年期國債收益率分別只有4.85％、3.77％和1.77％，如果扣除通貨膨脹率和對沖成本(央行票據(jù)成本)后，實(shí)際收益率只有0.7％～1.7％。而1925～1995年間，美國投資于股票年收益率平均可達(dá)7.5％(已扣除通貨膨脹)，2000～2005年更高達(dá)14％；德國、英國、日本在1926～1997年間的股票復(fù)合年實(shí)際收益率也分別達(dá)到了6.6％、6.2％、3.4％；2004年，美國企業(yè)全球平均收益率為10.1％、股票基金平均年收益率達(dá)12.7％；美國債券基金近十年來平均收益率保持5％水平。顯然，如果將外匯儲備投資于其它資產(chǎn)，收益率普遍要更高。

3．資金運(yùn)用倒掛，潛在損失巨大。我國近幾年外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，短期外債規(guī)模日益加大(見表2)。一方面，短期外債利息通常要高于長期外債，我國在國際金融市場上籌措資金時還往往被加上風(fēng)險溢價，使得借用外債成本更高；另一方面，將大量儲備資產(chǎn)購買美國低利率國債。歷史數(shù)據(jù)顯示，近10年美元6個月LIBOR的平均利率為6.29％，最高到達(dá)過7.10％，而近幾年美元10年期國債收益率最高不超過6％。從表2也可以看到，近幾年美元貸款利率始終高于美元國債利率，顯然，借用外債支付的成本明顯大于同等金額投資美元國債獲得的收益。

4．央行外匯市場操作成本累計，虧損數(shù)額巨大。儲備的急劇增加使得央行為維持人民幣對內(nèi)、對外價格穩(wěn)定成本日益加大。中國人民銀行先在外匯交易市場中心執(zhí)行干預(yù)操作，全額從外匯指定銀行買人外匯資產(chǎn)，以外匯占款形式投放基礎(chǔ)貨幣；然后通過多種工具和手段進(jìn)行沖銷操作，以保證基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而貨幣供應(yīng)量不受大的沖擊。近幾年中國人民銀行操作成本(包括外匯干預(yù)成本和外匯沖銷成本)增大。按照Murray(1990)和Ito(2002)的研究方法，陳碩(2005)計算了1994年1月～2005年6月，我國外匯市場干預(yù)成本為-1189.23億元。時衛(wèi)干(2005)計算了1994～2004年6月末央行沖銷成本共達(dá)8377，3億元。由此可見，歷史上央行外匯市場干預(yù)成本是巨大的，這兩年隨著儲備規(guī)模的劇增，成本更大。在央行缺乏更多沖銷手段和技巧的情況下，央行貨幣政策獨(dú)立性和有效性都受到牽制。

5．儲備資產(chǎn)本身由于匯率變化而帶來的風(fēng)險損失日益加大。我國外匯儲備資產(chǎn)大多集中于美元，顯然要受到美元匯率波動的強(qiáng)烈影響。2005年美國全年經(jīng)常賬戶赤字已達(dá)到8049億美元，據(jù)估計2006年該數(shù)值已增長至8700多億美元，巨額的赤字使美元存在巨大的貶值壓力。在美元匯率呈現(xiàn)貶值趨勢的情況下，以美元資產(chǎn)為主的外匯儲備資產(chǎn)既面臨實(shí)際購買力下降，又面臨喪失轉(zhuǎn)持其它貨幣資產(chǎn)帶來的匯兌利潤的風(fēng)險。按照中國現(xiàn)有1萬億美元資產(chǎn)來計算，就有大致6000億美元的外匯儲備資產(chǎn)置于美元貶值的風(fēng)險當(dāng)中。如果根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估計，美元“至少要貶值20％，最多可能貶值40％?！奔僭O(shè)這一說法屬實(shí)，那么，中國將損失1200億～2400億美元的外匯購買力。同時，由于歐元等其它貨幣的相對升值，如果儲備資產(chǎn)沒有及時進(jìn)行幣種轉(zhuǎn)換，顯然就喪失了潛在的利潤。事實(shí)上，在2005年7月的人民幣匯率微調(diào)過程中，外匯儲備一夜間就蒸發(fā)1184億美元。

二、外匯儲備有效管理的理論探討與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

(一)理論探討與研究

2001年9月，國際貨幣基金組織(IMF)與世界銀行共同制定并公布了《外匯儲備管理指南》(Guidelines for Foreign Exchange Reserve Manage-ment)(以下簡稱“IMF指南”)，總結(jié)了對外匯儲備管理的廣泛認(rèn)同的原則和做法。隨后于2003年3月26日，發(fā)布了該指南的配套文件(Accompany-ing Document)，通過考察澳大利亞、博茨瓦納、巴西、加拿大等20個國家的外匯儲備管理的個案，總結(jié)出一些國家的外匯儲備管理的做法。2004年8月與2005年4月，IMF先后兩次修改“IMF指南”，其中2005年4月1日的修改突出了外匯儲備管理效率的意義，并指出：傳統(tǒng)儲備資產(chǎn)管理注重的是安全性和流動性，之后才是收益，而今，隨著儲備規(guī)模的快速增長以及外匯市場交易方式的變化，儲備管理實(shí)體在流動性和收益性之間享有更大自由的調(diào)整空間，儲備管理的目標(biāo)在資產(chǎn)保值和保證流動性基礎(chǔ)上，應(yīng)更注重管理的有效性以達(dá)到最大化收益(或最小化成本)。加強(qiáng)外匯儲備運(yùn)營操作信息、投資決策管理以及現(xiàn)代尖端的風(fēng)險管理技術(shù)，包括使用衍生產(chǎn)品和更多先進(jìn)的信息處理技術(shù)的運(yùn)用、提高儲備管理透明度是增加儲備管理效率的手段?！癐MF指南”為各國加強(qiáng)儲備管理提供了一個理論框架和實(shí)踐借鑒。

國外學(xué)者對如何加強(qiáng)外匯儲備管理提供了一些理論與方法：Bert and Han(2004)運(yùn)用資產(chǎn)平衡表模型(a balance sheet approach)對央行資產(chǎn)面臨的潛在收益和損失進(jìn)行了估計和度量，為外匯儲備市場風(fēng)險的度量提供了參考；Lev and Jay(2004)把雷曼兄弟市場風(fēng)險模型(Lehman Brothers market riskmodel)應(yīng)用于外匯儲備的債券資產(chǎn)部分市場風(fēng)險的管理當(dāng)中；D.Delgado，P.Martlnez，E.Osorio等(2004)設(shè)計了儲備流動性危機(jī)模型，用動態(tài)分析法來分析央行外匯儲備流動性危機(jī)發(fā)生的可能性，從而考慮了儲備資產(chǎn)流動的時間因素；Pierreand Joachim Coehe(2004)提出為了滿足總體政策目標(biāo)的要求，央行必須建立一個儲備資產(chǎn)的戰(zhàn)略組合；Peter and Machiel Zwanenburg(2004)認(rèn)為，要設(shè)立外匯儲備的戰(zhàn)略性組合，首要步驟是評估資產(chǎn)組合可以接受的總體風(fēng)險，比如資產(chǎn)回報可以接受的最大波動率，其次是決定風(fēng)險預(yù)算的分配，最后儲備資產(chǎn)應(yīng)基于諸如回報預(yù)期、可利用的資源、操作性事務(wù)的限制和流動性需求等方面的要求加以分配。

國內(nèi)學(xué)者也對加強(qiáng)外匯儲備管理提出了觀點(diǎn)。朱孟楠(1997)提出要對超度外匯儲備進(jìn)行多元化的投資并設(shè)想了“低度分散、中間、高度分散”三個儲備貨幣幣種分散方案，以提高外匯儲備投資的效益和減少損失；易江、李楚霖(1997)將資產(chǎn)組合風(fēng)險最小化的理論應(yīng)用于外匯儲備資產(chǎn)安全增值問題的研究；姚東(1999)提出了關(guān)于外匯儲備市場風(fēng)險和信用風(fēng)險的測量以及風(fēng)險額度管理的一些理論與方法；仲雨虹(2000)提出外匯儲備風(fēng)險審慎性管理的大致構(gòu)想；何帆、陳平(2006)通過歸納比較新加坡、挪威的經(jīng)驗(yàn)與啟示，提出了外匯儲備積極管理的概念，并指出必須優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，利用外匯儲備為中國發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整服務(wù)。

(二)外匯儲備有效管理的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

理論上的探討為各國的實(shí)踐提供了參考?？v觀國外外匯儲備管理的成功經(jīng)驗(yàn)，特別在一些外匯儲備管理效率比較高、相關(guān)法律制度比較成熟的國家和地區(qū)(比如日本、香港、挪威、新加坡等)，它們的外匯儲備管理表現(xiàn)為以下特點(diǎn)：

1．在管理理念上，外匯儲備管理的總體目標(biāo)是保持流動性、減輕或避免資產(chǎn)損失以及促進(jìn)資產(chǎn)收益增長，但一些國家已經(jīng)意識到加強(qiáng)外匯儲備管理的重要性，并在確保流動性和安全性基礎(chǔ)上積極謀求外匯儲備價值的最大化。

2．在管理機(jī)構(gòu)上，大部分國家都成立了專門機(jī)構(gòu)或委托專業(yè)機(jī)構(gòu)對外匯儲備進(jìn)行管理。如新加坡成立了新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股(Temasek)，其中GIC是于1981年成立的全球性投資管理公司，它有6個海外機(jī)構(gòu)在世界主要資本市場上對股票、固定資產(chǎn)、貨幣市場證券、房地產(chǎn)和特殊的投資項(xiàng)目進(jìn)行投資；挪威有成立于1998年的挪威銀行投資管理公司(NBIM)；韓國2005年7月專門成立了韓國投資公司(KIC)，該公司主要投資于外國資產(chǎn)包括國債、證券地產(chǎn)等，以提高韓國外匯儲備的使用效率，培養(yǎng)投資技巧。

3．從資產(chǎn)管理方式看，基本上是市場化管理。大多數(shù)國家或地區(qū)或者自己經(jīng)營，或者聘請國際上著名的管理機(jī)構(gòu)經(jīng)營外匯資產(chǎn)。如香港外匯基金雇傭全球外聘基金經(jīng)理負(fù)責(zé)管理外匯基金約1／3的總資產(chǎn)及所有股票組合。在投資經(jīng)理的選擇、投資基準(zhǔn)回報的確定以及相應(yīng)的糾偏計劃方面越來越市場化，從而保證在法律允許的范圍內(nèi)，儲備管理機(jī)構(gòu)可以比較充分地自主決策，運(yùn)用他們認(rèn)為最適當(dāng)?shù)牡惋L(fēng)險投資策略和投資工具進(jìn)行外匯資產(chǎn)的有效運(yùn)作，取得比較高的投資回報。淡馬錫控股股東投資回報率在2006年達(dá)到18％。

4．在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和安排上，日益趨于多元化。從幣值看，盡管依舊美元為主，但幣種趨于多元化。儲備資產(chǎn)基本劃分為外國證券(包括國債、政府機(jī)關(guān)債券、國際金融機(jī)構(gòu)債券)、外匯存款(包括在各國央行的存款)、IMF頭寸、SDRS、黃金儲備等。從外匯儲備增幅較高的亞洲國家和地區(qū)來看，保證流動性和安全性依舊放在主要位置，因此，儲備資產(chǎn)中外國證券占比高，有的高達(dá)90％。資產(chǎn)組合相對平衡，既有基礎(chǔ)資產(chǎn)，又有必要的金融衍生工具；既有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，又有國債和高等級債券，還有一部分股權(quán)性投資工具和混合性證券。

5．在措施實(shí)施上，大部分國家和地區(qū)通過專項(xiàng)立法保障外匯儲備資產(chǎn)的規(guī)范化經(jīng)營，多數(shù)國家和地區(qū)都針對外匯儲備管理制定了專門法律。如日本制定了《外匯及對外貿(mào)易法》和《日本銀行法》；韓國有《外匯交易法》和《預(yù)算結(jié)算法》；新加坡有《金融管理局法》和《貨幣法》；香港制定了《外匯基金條例》，對外匯儲備、外匯基金、匯率安排、金融穩(wěn)定等進(jìn)行了詳細(xì)的制度安排。

6．在風(fēng)險控制上，各國對儲備均采用全面風(fēng)險管理，并重視資產(chǎn)管理的透明度，降低外匯儲備的經(jīng)營風(fēng)險。大多數(shù)國家普遍采用基于內(nèi)部模型法的全面風(fēng)險管理，并定期對外匯儲備的風(fēng)險狀況進(jìn)行壓力測試，以保障儲備運(yùn)營的安全性。資產(chǎn)管理透明度的適當(dāng)提高可以直接有效地改善資產(chǎn)的回報，在這方面，香港金融管理局的做法尤其值得借鑒。向公眾定期披露外匯儲備的投資損益狀況，這種信息公開在不違反商業(yè)機(jī)密的前提下非但不會降低外匯儲備管理的效能，反而會通過外部的壓力和動力，促使外匯管理部門更加盡責(zé)地關(guān)注儲備資產(chǎn)的運(yùn)用效果，在確保風(fēng)險管理的基礎(chǔ)上努力使我國的外匯儲備保值和增值。

三、增強(qiáng)中國外匯儲備有效管理的現(xiàn)實(shí)選擇

(一)更新儲備管理觀念，進(jìn)一步明確儲備資產(chǎn)管理目標(biāo)

外匯儲備管理的總體目標(biāo)是保持流動性、減輕或避免資產(chǎn)損失以及促進(jìn)資產(chǎn)收益增長。在明確儲備資產(chǎn)管理目標(biāo)的時候，應(yīng)結(jié)合本國戰(zhàn)略目標(biāo)，具體分析儲備的用途，并按照其用途和功能不同將儲備資產(chǎn)分類。表4中，將外匯儲備資產(chǎn)按照流動性需求、收益性需求和安全性需求將外匯儲備劃分為政策性儲備、交易性儲備和收益性儲備，對不同用途的儲備資產(chǎn)制定不同的管理目標(biāo)，確定不同的管理機(jī)構(gòu)和選擇不同的投資工具。

(二)強(qiáng)化儲備管理主體職能，完善儲備管理監(jiān)督機(jī)制

無論從國際經(jīng)驗(yàn)還是國內(nèi)實(shí)踐需求來看，成立專門性的機(jī)構(gòu)對外匯儲備進(jìn)行市場化運(yùn)營是必須的也是可行的。我國已計劃成立國家外匯投資公司，這是外匯儲備管理改革的一項(xiàng)新的嘗試。對于籌備中的國家外匯投資公司，如何考核經(jīng)營績效?如何規(guī)避營運(yùn)風(fēng)險、完善對資產(chǎn)管理者的監(jiān)督和管理，是更值得研究的問題。

(三)增大資產(chǎn)配置的靈活性和多元性，主動調(diào)整儲備存量

1．合理選擇外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。儲備幣種的種類和占比必須堅(jiān)持儲備幣種多元化原則，根據(jù)對外貿(mào)易依存度、經(jīng)濟(jì)相關(guān)度，綜合考慮進(jìn)口支付要求、市場干預(yù)需求、償還債務(wù)需求以及我國與他國的貿(mào)易依存度等方面的因素來安排。目前應(yīng)相應(yīng)減少美元比重，如將其降低到50％～60％，此外，鑒于目前人民幣匯率制度與“一籃子貨幣”掛鉤，外匯儲備資產(chǎn)中應(yīng)相對增加歐元、日元及其它外幣資產(chǎn)的比重?？紤]到各個幣種之間的相關(guān)性以及中國對外貿(mào)易依存度等方面的因素，應(yīng)該循序漸進(jìn)地推進(jìn)儲備幣種分散化，并密切注意貨幣匯率的變化，及時或不定期地調(diào)整各種貨幣的比例。

2．合理安排儲備幣種的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。根據(jù)表4，對不同儲備設(shè)立不同的投資基準(zhǔn)，其中政策性儲備和交易性儲備是用來滿足調(diào)節(jié)國際收支、保證對外支付、干預(yù)外匯市場和穩(wěn)定本幣匯率等需要，其所需規(guī)模亦由這些需要來決定，一般投資在流動性最強(qiáng)的投資工具上，因而必須極力回避投資風(fēng)險，可以選擇風(fēng)險最小的投資工具，比如信用級別較高的短期債券、具有規(guī)避風(fēng)險功能的衍生金融工具和國內(nèi)外商業(yè)銀行短期存款等；收益性儲備是用來滿足維護(hù)國際信譽(yù)、提高對外融資能力、增強(qiáng)綜合國力和抵抗外部脆弱性的能力等需要，儲備在當(dāng)前使用的可能性不大，其投資組合可側(cè)重于收益性，如長期債券、股票、對國內(nèi)企業(yè)的貸款、直接投資等。

3．積極探索和拓展儲備資產(chǎn)的投資渠道。適當(dāng)發(fā)展對外直接投資，特別是增加對國外能源、原材料(如石油、礦產(chǎn)、天然氣、木材)等儲藏的投資；設(shè)立機(jī)構(gòu)海外發(fā)展投資基金，將外匯儲備與國有企業(yè)的跨國經(jīng)營戰(zhàn)略、銀行的國際化經(jīng)營戰(zhàn)略相結(jié)合以及引入合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(Qualified Domestic Institu-tional Investor，簡稱：QDII)，讓資金有序走出去等都是切實(shí)可行的措施。

(四)控制儲備增量和增長速度，追求儲備增長與經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)調(diào)性

1．調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡，推動經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變。2007年我國經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)是解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的結(jié)構(gòu)性問題，如深化體制改革，包括國有企業(yè)改革、行政管理、投資、財稅體制等改革、金融體制改革和社會領(lǐng)域體制改革；合理控制投資增長，努力優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，尤其是加強(qiáng)對房地產(chǎn)市場的合理引導(dǎo)和有效調(diào)控。增加居民消費(fèi)，尤其是農(nóng)民消費(fèi)，提高農(nóng)民和城鎮(zhèn)低收入者收入水平和消費(fèi)能力。積極擴(kuò)大進(jìn)口，有序地擴(kuò)大境外投資合作，合理控制信貸投放和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。以此擴(kuò)大內(nèi)需，推動經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)變。

2．?dāng)U大對資源性商品出口的征稅，積極增加能源、技術(shù)的進(jìn)口；適當(dāng)控制外商投資區(qū)域和產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)投資于農(nóng)業(yè)和我國西部地區(qū)。取消對外國直接投資的稅收優(yōu)惠，使其與國內(nèi)企業(yè)在稅收方面一視同仁，為國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造與外資公平競爭的環(huán)境，抑制大量外資進(jìn)入對外匯儲備造成的壓力。

3．放松外匯管制，加強(qiáng)“藏匯于民”政策的實(shí)施力度，以此降低官方儲備的增長速度、分散儲備管理風(fēng)險、提高外匯儲備收益。2006年4月央行推出了放松外匯管制的新措施，放寬和簡化了國內(nèi)機(jī)構(gòu)和公眾購匯、投資的限制，并允許個人、企業(yè)以購買外匯的方式，通過金融機(jī)構(gòu)對境外投資。2007年2月1日，國家外匯管理局公布并實(shí)施《個人外匯管理辦法》，個人年度購匯總額提高到5萬美元，這更有利于滿足境內(nèi)個人的用匯需求，也有利于儲備管理風(fēng)險的分散。

(五)建立儲備風(fēng)險管理體系，全面降低儲備風(fēng)險

1．借鑒全面風(fēng)險管理理論，建立起全面風(fēng)險監(jiān)控的多元化組織體系，同時運(yùn)用先進(jìn)的模型化、量化的風(fēng)險管理工具實(shí)時監(jiān)控外匯儲備風(fēng)險敞口。首先，應(yīng)確認(rèn)與評估外匯儲備管理可能面臨的所有風(fēng)險，并確定在儲備管理中可接受的風(fēng)險水平和指標(biāo)。不管對國內(nèi)儲備管理機(jī)構(gòu)還是委托的國外金融機(jī)構(gòu)，都必須適用同樣的風(fēng)險管理制度。其次，該風(fēng)險管理制度應(yīng)當(dāng)持續(xù)監(jiān)督儲備管理面臨的風(fēng)險暴露程度，以檢驗(yàn)風(fēng)險暴露是否超過可接受的范圍。最后，采取科學(xué)的風(fēng)險控制手段?？煽紤]建立儲備管理的投資組合基準(zhǔn)，允許一定的限定范圍內(nèi)偏離投資組合基準(zhǔn)，以擴(kuò)大儲備管理的靈活性，并運(yùn)用某些風(fēng)險測量方法(如Var)來評估可能的最大風(fēng)險損失，并確認(rèn)允許對投資組合基準(zhǔn)的偏離程度。為了評估儲備投資組合的風(fēng)險和外部脆弱性，應(yīng)當(dāng)有規(guī)則地實(shí)施壓力測試，以確定宏觀經(jīng)濟(jì)或金融環(huán)境震蕩的潛在影響。

2．增強(qiáng)我國外匯儲備管理信息的透明度。信息透明度的提高有助于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體根據(jù)儲備管理政策調(diào)整自身市場經(jīng)濟(jì)活動，減少不必要的猜測和錯誤的預(yù)期，并通過社會公眾的監(jiān)督進(jìn)一步提高我國外匯儲備管理的效率。外匯儲備管理當(dāng)局應(yīng)定期公布我國外匯儲備的規(guī)模、投資工具的選擇及其流向以及交易關(guān)聯(lián)方的基本情況。這些信息的公布方式可以參照IMF的數(shù)據(jù)公布的特殊標(biāo)準(zhǔn)(SDDS)、國際儲備和外匯流動性的數(shù)據(jù)模板等。在條件逐步允許的情況下，應(yīng)當(dāng)按照市場運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)對有效儲備管理機(jī)構(gòu)的儲備管理活動的年度財務(wù)報表進(jìn)行外部審計，采取國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)就財務(wù)報表真實(shí)性和公正性提供獨(dú)立意見，審計結(jié)果也可適當(dāng)予以公布。

3．出臺《外匯資產(chǎn)管理法》，使外匯資產(chǎn)管理有法可依。我國龐大的外匯儲備需要一部相應(yīng)的法律來規(guī)范外匯儲備使用的基本原則、決策程序、操作管理、投資方向、收益支配等。專門的外匯儲備管理法律法規(guī)可以起到規(guī)范運(yùn)營，明確管理機(jī)構(gòu)的責(zé)任和權(quán)力，保證管理責(zé)任和功能的協(xié)調(diào)與執(zhí)行的作用。

(六)亞洲國家和地區(qū)合作建立亞洲儲備體系

歷年來，世界上外匯儲備量以亞洲國家和地區(qū)最多，主要集中于日本、中國內(nèi)地、中國臺灣、韓國、印度、俄羅斯以及中國香港等國家和地區(qū)。到2006年底亞洲國家和地區(qū)外匯儲備已達(dá)到3.14萬億美元，占全球外匯儲備的63％。長期來看，這種儲備分配格局給亞洲經(jīng)濟(jì)帶來巨大的風(fēng)險，也使得全球經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)藏潛在的危機(jī)。由于亞洲國家積聚的大量美元儲備和各國之間的地緣關(guān)系，加強(qiáng)外匯儲備管理方面的合作是必要的。