摘要：最近二十多年以來(lái)，世界石油金融市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，投資銀行、對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越廣泛地參與到石油期貨市場(chǎng)中來(lái)，使國(guó)際石油市場(chǎng)的格局發(fā)生了重大變化，石油價(jià)格的金融化趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)。在這種形勢(shì)下，我國(guó)應(yīng)該發(fā)展本國(guó)的石油金融市場(chǎng)，參與游戲規(guī)則的制定，爭(zhēng)取石油定價(jià)權(quán)，維護(hù)我國(guó)的國(guó)家利益。

關(guān)鍵詞：石油金融市場(chǎng)：石油期貨；定價(jià)權(quán)

中圖分類號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-1428(2007)04-0013-03

一、世界石油金融市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展

最近二十多年以來(lái)，隨著世界石油金融市場(chǎng)的興起，國(guó)際石油市場(chǎng)的格局發(fā)生了重大變化。石油期貨價(jià)格已經(jīng)取代了石油輸出國(guó)組織OPEC的“官價(jià)”，成為國(guó)際石油貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)格。投資銀行、對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)廣泛地參與到石油期貨市場(chǎng)中來(lái)，使得石油價(jià)格的金融化趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)。

盡管石油金融市場(chǎng)的歷史可以追溯到20世紀(jì)30年代，但當(dāng)時(shí)穩(wěn)定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)使石油貿(mào)易的參與者都對(duì)石油期貨持懷疑態(tài)度。直到70年代末石油產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和價(jià)格機(jī)制發(fā)生了重大的轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)參與者增多，競(jìng)爭(zhēng)性加強(qiáng)，現(xiàn)價(jià)體系下價(jià)格變動(dòng)幅度大而頻繁，市場(chǎng)參與者對(duì)石油期貨這一金融工具的需求才與日俱增。人們開始認(rèn)識(shí)到，石油期貨不僅可以滿足石油行業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，同時(shí)也為對(duì)石油感興趣的投資者提供了一個(gè)進(jìn)行市場(chǎng)投資的途徑。

從1980年代后期起，更多的參與者被吸引到石油期貨交易中來(lái)，包括國(guó)際投資者和像摩根斯坦利這樣的“華爾街煉油商”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)今紐約商品交易所交割的全部取暖油中，摩根斯坦利一家就占到了61．5％。不僅如此，摩根斯坦利還將其觸角伸到了石油供應(yīng)鏈條的每一個(gè)環(huán)節(jié)，它擁有油庫(kù)、碼頭、運(yùn)輸船隊(duì)，憑借巨大的交易量和儲(chǔ)存能力，摩根斯坦利已經(jīng)成為了美國(guó)家用取暖油市場(chǎng)供應(yīng)鏈中的一個(gè)不可或缺的環(huán)節(jié)，占據(jù)了美國(guó)取暖油市場(chǎng)大半的市場(chǎng)份額，獲取了巨額利潤(rùn)。在摩根斯坦利的示范效應(yīng)下，許多金融機(jī)構(gòu)都已步其后塵。高盛、美林、瑞士信貸、第一波士頓、花旗集團(tuán)也在其中。對(duì)沖基金作為機(jī)構(gòu)和富人們的投資平臺(tái)，近年來(lái)也紛紛躋身于石油金融市場(chǎng)。

經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，在紐約、倫敦等地的努力下，已有數(shù)種石油期貨合約在市場(chǎng)上站穩(wěn)了腳跟。此外，作為這些成功合約延伸的期權(quán)合約也取得了成功。下表是2005年全球交易量排名前10位的能源期貨合約。

雖然現(xiàn)在石油期貨的種類已經(jīng)非常豐富，但它們的基本功能是相同的，這也是所有期貨合約的基本功能。一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)一一對(duì)商品價(jià)格的變動(dòng)提供即時(shí)顯示；二是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避一一允許公司在限定的時(shí)間內(nèi)對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。此外，也為市場(chǎng)投資者提供了一個(gè)交易費(fèi)用低廉的投資機(jī)會(huì)。

二、石油價(jià)格中的“亞洲升水”現(xiàn)象

“亞洲升水”現(xiàn)象指的是，中東原油銷往東北亞地區(qū)的價(jià)格比銷往歐美地區(qū)的價(jià)格每桶要高大約1美元左右。

根據(jù)中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合公司唐蘇欣和張建華兩位的研究，“從1993－2001年，沙特輕質(zhì)原油銷往東北亞地區(qū)的價(jià)格比銷往歐洲的價(jià)格平均高1．01美元／桶，與銷往美國(guó)市場(chǎng)的相比，差距更大，有時(shí)達(dá)3美元／桶以上，甚至出現(xiàn)過(guò)直接從沙特購(gòu)油運(yùn)回國(guó)內(nèi)，還不如按沙特給美國(guó)的價(jià)格先從沙特運(yùn)到美國(guó)，再?gòu)拿绹?guó)轉(zhuǎn)運(yùn)到中國(guó)的價(jià)格便宜?！?《探討高硫原油加工的效益問(wèn)題》)

一些日本石油專家也在積極研究“亞洲升水”問(wèn)題。日本能源研究所(1EEJ)在2003年2月完成的一份題為《關(guān)于減少原油市場(chǎng)亞洲升水的對(duì)策》的研究報(bào)告的第一頁(yè)中寫到：“從199l到2002年期間，中東原油銷往亞洲的價(jià)格比銷往歐洲和美國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格平均高出0．94美元／桶，有的年份甚至平均超過(guò)1美元／桶”。來(lái)自國(guó)際能源機(jī)構(gòu)的資料也證明了“亞洲升水”現(xiàn)象的存在。

存在“亞洲升水”現(xiàn)象的原因是多方面的，但最直接的原因是中東國(guó)家對(duì)銷往這三個(gè)地區(qū)的原油使用的作價(jià)公式不同。中東原油的流向主要為亞洲、歐洲和美國(guó)，對(duì)銷往歐洲的原油與Brent油價(jià)聯(lián)動(dòng)，銷往北美的原油與WTI油價(jià)聯(lián)動(dòng)；由于亞洲地區(qū)目前還沒(méi)有成功的原油期貨市場(chǎng)，沒(méi)有一個(gè)能與Brent和WTI處于同等地位的基準(zhǔn)原油，因此銷往亞洲的原油與PLATTS報(bào)價(jià)系統(tǒng)的迪拜、阿曼油價(jià)聯(lián)動(dòng)，每月公布一次官價(jià)(或貼水)，以提單日所在月計(jì)價(jià)。PLATTS報(bào)價(jià)由于作價(jià)機(jī)制等方面的原因，無(wú)法完全反映東北亞地區(qū)的真正的市場(chǎng)供求關(guān)系，導(dǎo)致中東銷往東北亞地區(qū)的原油價(jià)格普遍偏高。

三、石油金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)際石油貿(mào)易產(chǎn)生重大影響

1．石油期貨價(jià)格已經(jīng)成為國(guó)際石油貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)。

隨計(jì)價(jià)方式的不同，國(guó)際石油貿(mào)易中通常有6種價(jià)格，即歐佩克官方價(jià)格，非歐佩克官方價(jià)格，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，期貨交易價(jià)格，以貨易貨價(jià)格和凈回值價(jià)格。事實(shí)上，全球種類繁多的原油在國(guó)際石油貿(mào)易中一般以某種原油的價(jià)格作為交易的基準(zhǔn)價(jià)格，然后根據(jù)交易的條件不同，在基準(zhǔn)價(jià)上加一定貼水來(lái)計(jì)價(jià)。

目前在世界范圍內(nèi)來(lái)看，有兩種基準(zhǔn)原油，一種是WTI，在美國(guó)紐約商品交易所(NYMEX)進(jìn)行交易；另一種是布倫特，在英國(guó)國(guó)際石油交易所(1PE)進(jìn)行交易。人們通常所談?wù)摰膰?guó)際原油價(jià)格是多少美元一桶，指的就是紐約商品交易所的WTI或者英國(guó)國(guó)際石油交易所的布倫特的期貨價(jià)格。目前亞洲雖然也有幾種本地的基準(zhǔn)油，如迪拜油、阿曼油、米納斯油、辛塔油等，但是這些油種的價(jià)格歸根結(jié)底受WTI和布倫特的影響，最終是由WTI和布倫特的價(jià)格決定的。因此，從某種意義上可以說(shuō)，亞洲目前還沒(méi)有基準(zhǔn)原油。

2．石油期貨價(jià)格確立其石油基準(zhǔn)價(jià)地位的原因

首先，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在功能定位上有所區(qū)別。

期貨市場(chǎng)的主要功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)格和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要功能是轉(zhuǎn)移商品所有權(quán)，實(shí)現(xiàn)商品使用價(jià)值的交換。

其次，交易的公開性是實(shí)現(xiàn)定價(jià)功能的重要前提條件。

要實(shí)現(xiàn)定價(jià)功能，其前提條件是交易的公開性，買賣雙方的成交價(jià)格和其他合同要件必須向全社會(huì)公開。同時(shí)，交易是開放的，任何第三方都能夠以同樣的價(jià)格達(dá)成交易，價(jià)格是決定是否能夠達(dá)成交易的唯一因素?，F(xiàn)貨交易由于是一對(duì)一的交易，交易雙方的成交價(jià)格及其他合同條款通常是商業(yè)機(jī)密，不希望被社會(huì)公眾所知曉；而且，除了價(jià)格以外，還有許多其他條件是決定交易雙方能否成交的關(guān)鍵因素。因此，即便是交易量再大，如果交易不是公開的，傳統(tǒng)的現(xiàn)貨交易也無(wú)法起到定價(jià)作用。例如，新加坡普氏每天下午4：00－4：30的公開交易窗口，之所以能夠起到計(jì)價(jià)作用，關(guān)鍵原因就是因?yàn)樵摯翱谑枪_交易。而新加坡傳統(tǒng)的石油現(xiàn)貨市場(chǎng)，盡管交易量比該交易窗口大得多，普氏每天在計(jì)價(jià)時(shí)也是不予考慮的，定價(jià)功能微乎其微。

期貨市場(chǎng)是一個(gè)公開市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者眾多，只要有錢或者有貨，任何市場(chǎng)主體都可以參與交易，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行“投票”，市場(chǎng)參與者無(wú)高低貴賤、行政級(jí)別之分，價(jià)格是決定能否成交的唯一因素，交易價(jià)格實(shí)時(shí)向全世界發(fā)布，由于交易所的履約擔(dān)保作用，所有的成交合約都能得到履行。這是期貨價(jià)格能夠起到基準(zhǔn)價(jià)格的作用的前提條件。

再次，合約的標(biāo)準(zhǔn)化是實(shí)現(xiàn)定價(jià)功能的另一個(gè)重要條件。

在期貨交易中，合約是高度標(biāo)準(zhǔn)化的，價(jià)格是唯一可變的因素，除了價(jià)格以外的其他合約要件如交易標(biāo)的品質(zhì)、數(shù)量、交易時(shí)間、交易地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割地點(diǎn)、結(jié)算條件等都是固定的，買賣雙方無(wú)須也不能對(duì)這些條款進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，期貨價(jià)格的含義十分明確，這也是成為基準(zhǔn)價(jià)的一個(gè)重要條件。

四、發(fā)展我國(guó)石油金融市場(chǎng)。參與游戲規(guī)則的制定，爭(zhēng)取石油定價(jià)權(quán)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和人民生活水平的逐步提高，我國(guó)石油總消費(fèi)量將大大增加，未來(lái)石油消費(fèi)將主要依賴進(jìn)口。

2004年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)在30美元／桶的基礎(chǔ)上一路攀升，2006年7月份達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的78美元／桶，國(guó)際市場(chǎng)石油價(jià)格的波動(dòng)已經(jīng)深刻地影響到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)。由于進(jìn)口總量十分龐大，進(jìn)口價(jià)格的輕微變動(dòng)也會(huì)給國(guó)家和企業(yè)帶來(lái)巨大影響，因此我們必須立足于發(fā)展自己的石油金融市場(chǎng)，建立能夠反映我國(guó)自身市場(chǎng)需求、代表我國(guó)國(guó)家利益的石油計(jì)價(jià)體系，爭(zhēng)取石油定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的組成部分，由于受到基金等投機(jī)性力量的影響，期貨價(jià)格也許偶而可能會(huì)在一定程度上偏離市場(chǎng)基本供求關(guān)系，而呈現(xiàn)出一定的非理性。但是，以期貨價(jià)格作為世界大宗商品的定價(jià)基準(zhǔn)，已經(jīng)成為世界通行的游戲規(guī)則。有人認(rèn)為，2004年以來(lái)的國(guó)際石油價(jià)格中有1O美元左右的“投機(jī)溢價(jià)”。但我們不能因?yàn)橛蛢r(jià)中有10美元是由于投機(jī)造成的，就拒絕支付這一部分價(jià)格。我們無(wú)法改變現(xiàn)有的游戲規(guī)則，所能做的惟有適應(yīng)游戲規(guī)則。

定價(jià)權(quán)的實(shí)質(zhì)是規(guī)則制定權(quán)?，F(xiàn)代市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心是規(guī)則制定權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，誰(shuí)擁有了規(guī)則制定權(quán)，誰(shuí)就將在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，這一點(diǎn)可以從石油期貨的發(fā)展史中看得很清楚：

二戰(zhàn)結(jié)束前，中東地區(qū)的石油資源基本掌握在西方“七姐妹”石油公司手中，國(guó)際石油的價(jià)格也基本由他們決定。而1945年后，隨著中東各國(guó)開始石油資源國(guó)有化進(jìn)程，西方世界開始逐步喪失對(duì)資源的控制權(quán)。1960年，歐佩克組織成立，1971年改組擴(kuò)大到現(xiàn)在的11個(gè)成員國(guó)，擁有當(dāng)時(shí)77％的石油儲(chǔ)量。該組織的成立標(biāo)志著西方世界開始失去對(duì)石油成本的控制權(quán)。1973年第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，以沙特為首的中東國(guó)家為抗議美國(guó)支持以色列，開始減少石油產(chǎn)量并對(duì)美實(shí)行石油禁運(yùn)。當(dāng)年12月歐佩克將原油價(jià)格從每桶3美元左右上調(diào)到10．65美元，觸發(fā)了二戰(zhàn)后全球最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)、歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)均遭重創(chuàng)。此次危機(jī)正是由于中東產(chǎn)油國(guó)掐住了西方石油供應(yīng)和石油定價(jià)的脖子。由此，西方國(guó)家開始著手建立石油期貨交易體系，以期最終掌握石油定價(jià)權(quán)。上世紀(jì)70年代后期，英國(guó)推出了布倫特遠(yuǎn)期合約，目的是使石油交易保持在“安全范圍”內(nèi)。該合約日后被廣泛使用，其交易價(jià)格被用作中東地區(qū)供應(yīng)歐洲地區(qū)的價(jià)格參照標(biāo)準(zhǔn)。而1980年代初，美國(guó)推出了西德克薩斯中質(zhì)原油期貨合約。直至今日，西德克薩斯中質(zhì)原油現(xiàn)貨僅限在美國(guó)本土交易，但該期貨合約卻成為中東供應(yīng)美國(guó)原油以及整個(gè)美洲地區(qū)原油交易的價(jià)格參照基準(zhǔn)，合約的價(jià)格也成為國(guó)際原油價(jià)格的最重要的晴雨表。西方國(guó)家由此重新奪回了油價(jià)的定價(jià)權(quán)，占據(jù)了主動(dòng)。

因此，我國(guó)絕不能完全依賴國(guó)外的石油金融市場(chǎng)，而應(yīng)該建立和發(fā)展本國(guó)的石油金融市場(chǎng)，參與游戲規(guī)則的制定，根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)利益需要，利用手中的監(jiān)管權(quán)和規(guī)則制定權(quán)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行施加一定的影響，使國(guó)際油價(jià)的形成過(guò)程能反映我國(guó)的市場(chǎng)供求關(guān)系，體現(xiàn)我國(guó)的國(guó)家利益。

(責(zé)任編輯：姜天鷹)

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