摘要，從1998年到2004年，我國(guó)實(shí)行積極財(cái)政政策和穩(wěn)健型貨幣政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了巨大作用，但近年來，結(jié)構(gòu)性通貨膨脹出現(xiàn)，政策需要調(diào)整#65377;作為與我國(guó)國(guó)情類似的印度，其財(cái)政貨幣政策有著自己的特點(diǎn)，特別自1991年改革后，加大了調(diào)整的力度，通貨膨脹一直處于較低水平#65377;通過研究改革后的印度財(cái)政貨幣政策的有效性，作為供我國(guó)財(cái)政貨幣政策調(diào)整借鑒的他山之石#65377;根據(jù)協(xié)整理論#65380;誤差修正模型(ECM)與格蘭杰因果檢驗(yàn)，驗(yàn)證了印度財(cái)政政策在應(yīng)對(duì)總體通貨膨脹的有效性大于貨幣政策，而貨幣政策短期對(duì)通貨膨脹的影響不明顯#65377;

關(guān)鍵詞，通貨膨脹;財(cái)政政策;貨幣政策

中圖分類號(hào)，F(xiàn)810.2文獻(xiàn)標(biāo)志碼，A 文章編號(hào)，1673-291X(2007)01-0157-03

一#65380;財(cái)政政策與貨幣政策的有效性

財(cái)政政策#65380;貨幣政策治理通貨膨脹的效應(yīng)如何，是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的熱點(diǎn)問題之一#65377;弗里德曼認(rèn)為，通貨膨脹只是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，有研究證實(shí)價(jià)格變動(dòng)與貨幣供應(yīng)密切相關(guān)，片面地認(rèn)為只有貨幣政策有效#65377;羅伯特#8226;狄夫納，湯馬斯#8226;斯達(dá)克與赫伯特#8226;泰勒(1996)實(shí)證研究和估計(jì)了貨幣政策如何影響通貨膨脹和收入增長(zhǎng)的長(zhǎng)期關(guān)系#65377;但是貨幣主義通貨膨脹決定理論存在局限性(龔六堂，2002)，財(cái)政支出與通貨膨脹存在聯(lián)系，財(cái)政政策治理通貨膨脹也是有效的#65377;

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一般都認(rèn)為，赤字財(cái)政政策是通貨膨脹特別是高通貨膨脹和惡性通貨膨脹形成的原因#65377;通過創(chuàng)造過度總需求，不斷發(fā)生的財(cái)政赤字導(dǎo)致了通貨膨脹，如Thomas Sargent#65377;新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論認(rèn)為，央行不將赤字貨幣化的條件下，赤字仍然可能引發(fā)通貨膨脹#65377;米勒(1983)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)政政策實(shí)行與通貨膨脹之間存在弱聯(lián)系#65377;

但在實(shí)際運(yùn)用中，更多的結(jié)論是關(guān)于貨幣政策與財(cái)政政策同時(shí)對(duì)通貨膨脹的有效性，達(dá)雷特(1985)發(fā)現(xiàn)貨幣供給和赤字都顯著影響通貨膨脹，但財(cái)政政策中赤字與通貨膨脹的關(guān)系比貨幣供給更可靠;哈姆雷特(1981)等發(fā)現(xiàn)一些證據(jù)證實(shí)赤字與通貨膨脹和貨幣供給存在聯(lián)系#65377;Sadananda Prusty協(xié)整分析的結(jié)果表明，1960—1961年與1990—1991年期間印度各州政府的財(cái)政貨幣政策有效影響價(jià)格水平#65377;多年來由于缺乏資金和發(fā)展中國(guó)家發(fā)展經(jīng)濟(jì)的需要，印度中央政府一直實(shí)行赤字財(cái)政的政策#65377;由此導(dǎo)致居民需求加大，而供給的增長(zhǎng)比例小于需求的增長(zhǎng)幅度，從而導(dǎo)致通貨膨脹#65377;

印度在1991年改革之后，開始控制財(cái)政赤字，同時(shí)實(shí)行較為寬松的貨幣政策，使得通貨膨脹有了明顯好轉(zhuǎn)，1993—2000年均通貨膨脹率是7.1%，2000—2004年均通貨膨脹率為4.32%，成為一個(gè)亮點(diǎn)#65377;通過研究印度通貨膨脹與財(cái)政政策和貨幣政策因素之間的協(xié)整關(guān)系，建立誤差修正模型(ECM)，檢驗(yàn)1994年到2004年印度財(cái)政貨幣政策應(yīng)對(duì)通貨膨脹的有效性，同時(shí)進(jìn)一步進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，以具體分析通貨膨脹與財(cái)政政策#65380;貨幣政策的具體因子之間是否存在因果關(guān)系，為具有相同國(guó)情的中國(guó)實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢?cái)政貨幣政策有效治理通貨膨脹問題提供借鑒支持#65377;

二#65380;模型分析

英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克萊夫#8226;格蘭杰20世紀(jì)80年代提出的協(xié)整(co-integration)理論發(fā)現(xiàn)，把兩個(gè)或兩個(gè)以上非平穩(wěn)的時(shí)間序列進(jìn)行特殊組合后可能呈現(xiàn)出平穩(wěn)性#65377;大多數(shù)經(jīng)濟(jì)總量的時(shí)間序列是非平穩(wěn)的，協(xié)整理論是處理非平穩(wěn)時(shí)間序列間協(xié)整關(guān)系的有效方法#65377;

格蘭杰在協(xié)整概念的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出了格蘭杰協(xié)整定理，解決協(xié)整與誤差修正模型之間的關(guān)系問題#65377;這個(gè)定理證明了協(xié)整概念與誤差修正模型之間存在的必然聯(lián)系，協(xié)整關(guān)系的一種必然的等價(jià)表達(dá)形式就是誤差修正模型(ECM)#65377;如果非平穩(wěn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，那么必然可以建立誤差修正模型;而如果非平穩(wěn)變量可以建立誤差修正模型，那么該變量之間必然存在著協(xié)整關(guān)系#65377;格蘭杰因果檢驗(yàn)則是直接對(duì)兩個(gè)變量的因果關(guān)系做出判斷的重要方法#65377;

財(cái)政政策包括財(cái)政收入政策和財(cái)政支出政策，選取財(cái)政赤字(FD)分析財(cái)政政策效應(yīng)#65377;貨幣政策通過貨幣供應(yīng)量的三個(gè)層次流通中現(xiàn)金M0#65380;狹義貨幣M1#65380;廣義貨幣M2#65380;更廣義貨幣M3為貨幣政策的代表衡量貨幣政策效應(yīng)#65377;通貨膨脹水平使用批發(fā)物價(jià)指數(shù)(WPI)來衡量#65377;

三#65380;數(shù)據(jù)與實(shí)證結(jié)果

1.樣本數(shù)據(jù)的選取

選取印度物價(jià)消費(fèi)指數(shù)(WPI)#65380;流通中現(xiàn)金(M0)#65380;狹義貨幣(M1)#65380;廣義貨幣(M2)#65380;更廣義貨幣(M3)#65380;財(cái)政赤字(FD)時(shí)間序列，取自然對(duì)數(shù)變換數(shù)列為L(zhǎng)NCPI#65380;LNGE#65380;LNM0#65380;LNM1#65380;LNM2#65380;LNM2#65377;采用月度時(shí)間序列，樣本期間從1994年4月至2004年3月，共132個(gè)樣本#65377;數(shù)據(jù)來源于印度儲(chǔ)備銀行:Handbook of Statistics on Indian Economy#65377;

2.ADF單位根檢驗(yàn)

進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)要求時(shí)間序列具有相同的單整階數(shù)，首先對(duì)這些序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)#65377;根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知，LNCPI#65380;LNM0#65380;LNM1#65380;LNM2#65380;LNM3選擇含有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的模型中，均為I(1)，而LNFD在不含有常數(shù)項(xiàng)和都含有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)的模型中為I(1)#65377;總體而言，6個(gè)變量均含有單根，必須差分之后才能平穩(wěn)#65377;因此，所列的6個(gè)變量在水平值上都是非平穩(wěn)的#65377;如果繼續(xù)對(duì)這6個(gè)序列的1階差分進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)這6個(gè)變量都是差分平穩(wěn)的#65377;

3.協(xié)整檢驗(yàn)#65380;協(xié)整分析與向量誤差修正模型VECM

通過單位根檢驗(yàn)得知指數(shù)序列都是I(1)過程，可以對(duì)指數(shù)序列進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)#65377;選擇4階滯后就能很好地滿足檢驗(yàn)要求，同時(shí)建立了ECM模型#65377;

軌跡檢定(trace test)中，在R=0時(shí)，軌跡統(tǒng)計(jì)量123.9478#65380;大于5%顯著水平，拒絕5%水平下虛無假設(shè)#65377;而后在R≤1的情況下，軌跡統(tǒng)計(jì)量小于5%顯著水平，所以在軌跡檢定下變量之間存在1個(gè)共整合向量#65377;

接下來得到標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整系數(shù)的協(xié)整關(guān)系估計(jì):

LNICPI=0.32LNFD-2.31LNM0+0.54LNM1+2.73LNM2-0.9LNM3+vecm(1)

方程(1)表明，協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)說明在5個(gè)變量間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系，這意味著它們之間存在長(zhǎng)期的相互作用和共同趨勢(shì)#65377;M1#65380;M2序列和居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)序列有相同的變動(dòng)趨勢(shì)#65377;LNCPI與M2成正方向變動(dòng)，協(xié)整系數(shù)較大;而LNCPI和M1協(xié)整系數(shù)比較小，但M0和M3成反方向變動(dòng)的協(xié)整系數(shù)較大#65377;

為了進(jìn)一步分析各變量間的相互作用，使用誤差修正模型檢驗(yàn)變量之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)各自短期波動(dòng)的影響#65377;將方程(1)代入誤差修正模型，得到方程(2)為， *表示在5%的水平下顯著，()表示標(biāo)準(zhǔn)誤，[]表示t-統(tǒng)計(jì)量，下同，

分析上述ECM方程我們發(fā)現(xiàn)，首先，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)調(diào)整與變量之間的長(zhǎng)期均衡統(tǒng)計(jì)上的關(guān)系顯著((2)方程中協(xié)整誤差et的系數(shù)顯著)，表明受長(zhǎng)期均衡關(guān)系的影響較強(qiáng);其次，在短期調(diào)整當(dāng)中，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變量對(duì)財(cái)政赤字的作用顯著，這是財(cái)政政策短期有效的體現(xiàn)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)于各個(gè)層次貨幣供應(yīng)量的變化影響微弱，這說明貨幣政策短期對(duì)于抑制通貨膨脹作用微弱#65377;

4.因果關(guān)系檢驗(yàn)

我們檢驗(yàn)變量之間的格蘭杰影響關(guān)系(Granger，1969)#65377;選擇影響關(guān)系最為顯著的滯后階數(shù)得到附表的估計(jì)結(jié)果#65377;

5%的水平下，*表示拒絕原假設(shè)，結(jié)果顯示財(cái)政赤字FD對(duì)CPI產(chǎn)生顯著作用，對(duì)CPI存在顯著格蘭杰影響;其次，各個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量對(duì)CPI沒有顯著的格蘭杰影響，也驗(yàn)證了協(xié)整分析中協(xié)整關(guān)系不顯著，說明貨幣供應(yīng)量不是物價(jià)的主要決定因素，這說明貨幣政策作用對(duì)于抑制通貨膨脹作用微弱#65377;

四#65380;結(jié)論分析

以上對(duì)印度通貨膨脹下的貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)行了分析，由實(shí)證結(jié)果可以得出如下結(jié)論，

第一，印度財(cái)政赤字與物價(jià)水平長(zhǎng)期呈正相關(guān)的關(guān)系，短期對(duì)物價(jià)水平的影響顯著，印度控制赤字財(cái)政政策對(duì)治理通貨膨脹有效，表明印度財(cái)政政策的效應(yīng)較強(qiáng)#65377;印度的政策執(zhí)行者認(rèn)為，通貨膨脹率控制在5%左右，財(cái)政赤字對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)有利#65377;印度政府從增收和節(jié)支兩個(gè)方面采取了一系列的措施控制財(cái)政赤字控制通貨膨脹#65377;第一，簡(jiǎn)化稅制#65380;調(diào)整稅率#65380;擴(kuò)大稅基，增加財(cái)政收人;第二，改變財(cái)政赤字彌補(bǔ)方式，控制印度儲(chǔ)備銀行的信貸發(fā)行;第三，加強(qiáng)國(guó)債管理，減少補(bǔ)貼支出，征稅籌集的資金用于政府經(jīng)常性支出，債務(wù)資金則主要用于生產(chǎn)性投資，促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展和國(guó)民收入的增加;第四，減少政府開支，合理調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)發(fā)展公共財(cái)政;第五，抑制貨幣供給總量的增長(zhǎng)#65377;印度儲(chǔ)備銀行通過采取反通貨膨脹措施，降低實(shí)際貨幣供給增長(zhǎng)速度，上調(diào)現(xiàn)金儲(chǔ)備率(GRR)實(shí)施公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)銷售政府證券#65377;

第二，各個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量對(duì)物價(jià)水平短期影響程度較小，作用不顯著#65377;但長(zhǎng)期存在均衡關(guān)系#65377;長(zhǎng)期M1#65380;M2#65380;M3和物價(jià)水平通向變動(dòng)，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)#65377;

第三，綜合以上，可以看出印度財(cái)政政策短期與長(zhǎng)期控制物價(jià)水平的效應(yīng)大于貨幣政策，貨幣政策短期調(diào)節(jié)物價(jià)水平的作用不明顯#65377;由于印度的通貨膨脹的原因在于長(zhǎng)期的赤字財(cái)政，治理通貨膨脹總量調(diào)節(jié)運(yùn)用的是財(cái)政政策，貨幣政策只成為輔助性工具，通過貨幣供應(yīng)量總量調(diào)整的作用并不明顯，貨幣供應(yīng)量中介的宏觀調(diào)控能力較弱#65377;印度主要運(yùn)用選擇性信貸控制，傳統(tǒng)的貨幣政策三大調(diào)控工具的作用不明顯#65377;

五#65380;對(duì)我國(guó)的啟示

由于我國(guó)1998年至2004年實(shí)行積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健型的貨幣政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起了巨大作用，盡管目前通貨膨脹率較低，但考慮積極財(cái)政政策帶來的大量赤字，財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)型，淡出宏觀調(diào)控，主要用于供給結(jié)構(gòu)性調(diào)整，總量調(diào)整以貨幣政策為主#65377;

第一，謹(jǐn)慎運(yùn)用赤字財(cái)政，轉(zhuǎn)向中性偏緊的財(cái)政政策#65377;赤字財(cái)政政策的不合理容易導(dǎo)致財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，加大通貨膨脹的壓力#65377;財(cái)政政策必須考慮削減赤字規(guī)模，轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，淡出總量調(diào)整，轉(zhuǎn)向公共性財(cái)政#65377;財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整作用就大于貨幣政策#65377;貨幣總量調(diào)控只能調(diào)節(jié)需求總量而不能調(diào)節(jié)供給總量，更不能調(diào)節(jié)需求結(jié)構(gòu)和供給結(jié)構(gòu)#65377;降低國(guó)債發(fā)行規(guī)模，逐步降低赤字率，縮減隱性債務(wù)，調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，防止局部性通貨膨脹#65377;

第二，建立綜合觀測(cè)指標(biāo)的貨幣政策，拓寬貨幣政策傳導(dǎo)渠道#65377;實(shí)證部分的分析表明，我國(guó)現(xiàn)階段以貨幣供應(yīng)量(M1為貨幣政策中介目標(biāo)，M2#65380;M0為觀測(cè)目標(biāo))作為貨幣政策中介目標(biāo)具有不穩(wěn)定性，無法及時(shí)敏感應(yīng)對(duì)通貨膨脹，存在著缺陷，因此考慮新的中介控制目標(biāo)#65377;貨幣政策應(yīng)直接盯住通貨膨脹率#65380;GDP增長(zhǎng)率，同時(shí)將貨幣供應(yīng)量#65380;利率#65380;經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等經(jīng)濟(jì)變量作為觀測(cè)指標(biāo)，加強(qiáng)貨幣政策中介目標(biāo)的有效性#65377;

第三，貨幣政策實(shí)行中性偏緊的穩(wěn)健政策#65377;貨幣政策主要側(cè)重于總量調(diào)控，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)#65377;一般來說，貨幣政策有兩大基本手段，數(shù)量型手段，包括通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率#65380;實(shí)行公開市場(chǎng)操作等，來控制貨幣供應(yīng)量;價(jià)格型手段，主要通過利率#65380;匯率調(diào)整來影響經(jīng)濟(jì)行為，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣調(diào)控目標(biāo)#65377;在實(shí)施貨幣政策總量調(diào)控的情況下，要充分發(fā)揮選擇性信貸對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用#65377;選擇性信貸政策調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格控制中長(zhǎng)期貸款，努力增加短期貸款，滿足廣大中小企業(yè)對(duì)流動(dòng)資金貸款的需要#65377;

（注:本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文）