摘 要：近年來我國(guó)投資銀行獲得了較大發(fā)展，但與發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行相比，在資本實(shí)力、盈利能力、創(chuàng)新能力等方面還存在較大差距。根據(jù)2001年我國(guó)加入世界貿(mào)易組織時(shí)的承諾，在2006年底，五年過渡期即將結(jié)束．我國(guó)資本市場(chǎng)將進(jìn)一步向外資開放，屆時(shí)我國(guó)投資銀行將面臨發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。為應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家投貴銀行的競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)投資銀行應(yīng)抓緊時(shí)機(jī)，充實(shí)資本金、完善公司治理結(jié)構(gòu)、積極拓展創(chuàng)新型和延伸型業(yè)務(wù)、加強(qiáng)人才培養(yǎng)，以提升我國(guó)投資銀行的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。

關(guān)鍵詞：投資銀行；自有資本；業(yè)務(wù)范圍；競(jìng)爭(zhēng)能力

中圖分類號(hào)：F830．9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X(2007)02-0068-02

一、我國(guó)投資銀行與發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行相比尚存較大差距

近二十年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，在此過程中，我國(guó)投資銀行在股票、債券市場(chǎng)發(fā)展、國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等方面發(fā)揮了重要作用。在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，我國(guó)投資銀行自身也獲得迅速發(fā)展，在機(jī)構(gòu)數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模等方面快速增長(zhǎng)。截止2004年底，我國(guó)已有131家證券公司、43家基金管理公司、187家期貨經(jīng)紀(jì)公司、111家證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、59家信托投資公司、74家財(cái)務(wù)公司。除新開業(yè)或整頓的17家證券公司外，其余114家證券公司總資產(chǎn)3293億元、負(fù)債總額2625億元、凈資產(chǎn)669億元、凈資本453億元、自營(yíng)證券市值約為472億元、受托資金301億元。

雖然近年來我國(guó)投資銀行獲得了較大發(fā)展，但與國(guó)際著名投資銀行，如摩根士丹利、美林、高盛等相比，在資本規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍、創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面還存在較大的差距，尤其是在資本實(shí)力和業(yè)務(wù)范圍方面差距特別明顯。

(一)我國(guó)投資銀行自有資本少、融資能力差

我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自有資本少、融資能力差，是我國(guó)證券公司目前面臨的一個(gè)突出問題。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的2005年度證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)凈資本在15億元以上的證券公司只有9家，其中中信證券股份有限公司的凈資本最高，為40．89億元。

2005年我國(guó)凈資本排名前十的證券公司凈資本加在一起為218．23億人民幣，按1美元兌換7．8元人民幣折算后，約為27．98億美元。而全球最大投資銀行美林集團(tuán)在1999年凈資本總額達(dá)到210．18億美元，兩者之間存在的巨大差距是顯而易見的。

投資銀行屬于資金高密集型行業(yè)，其業(yè)務(wù)空間的大小很大程度上取決于它所擁有的資金數(shù)量。如在企業(yè)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)過程中，往往需要投資銀行提供過橋貸款(或融資)，如果投資銀行自身沒有充足的資本將很難開展這類業(yè)務(wù)。企業(yè)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)目前是國(guó)際著名投資銀行的重點(diǎn)業(yè)務(wù)之一，而且企業(yè)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)在我國(guó)發(fā)展的潛力相當(dāng)巨大。除并購(gòu)重組業(yè)務(wù)外，其他創(chuàng)新型和延伸型業(yè)務(wù)也要求投資銀行具有雄厚的資金實(shí)力。

(二)我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)主要集中在三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，業(yè)務(wù)范圍狹窄

目前，我國(guó)證券公司的利潤(rùn)來源主要集中在投資銀行的三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，即證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(包括資產(chǎn)管理和自營(yíng)業(yè)務(wù))。這三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入在我國(guó)證券公司收入中所占的比重超過80％，如2004年，A股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占證券公司總收入的86．93％。而企業(yè)兼并與收購(gòu)、項(xiàng)目融資、理財(cái)顧問等業(yè)務(wù)在我國(guó)證券公司收入中所占比重則比較小。

由于證券公司的利潤(rùn)來源主要集中在三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，導(dǎo)致其收入與證券市場(chǎng)的波動(dòng)存在著密切的聯(lián)系。當(dāng)證券市場(chǎng)處于牛市狀態(tài)的時(shí)候，證券成交量劇增，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入隨之上升；同時(shí)，企業(yè)籌資需求增加，承銷收入也增加。當(dāng)市場(chǎng)處于熊市狀態(tài)時(shí)，情況則相反，證券公司的利潤(rùn)大幅下降。從2001年開始，至2005年實(shí)行股權(quán)分置改革之前，我國(guó)股市持續(xù)低迷，從而導(dǎo)致我國(guó)大部分證券公司虧損，甚至瀕于關(guān)閉破產(chǎn)的邊緣。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料顯示，2004年我國(guó)114家證券公司累計(jì)營(yíng)業(yè)收入169億元，累計(jì)營(yíng)業(yè)支出293億元，累積虧損167億元，其中45家證券公司累計(jì)盈利12億元，69家證券公司累計(jì)虧損179億元。有數(shù)據(jù)表明，近十年來美國(guó)前十名投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量從50％下降到17％左右，投入傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的資本也從45％下降到6％左右，其業(yè)務(wù)已從傳統(tǒng)型向創(chuàng)新型和延伸型擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)了收入來源的多元化和穩(wěn)定增長(zhǎng)。

二、過渡期結(jié)束后我國(guó)投資銀行將面臨外資更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)

世界貿(mào)易組織對(duì)資本市場(chǎng)的開放要求服從于(服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定)和新的金融服務(wù)協(xié)議的基本原則。對(duì)于資本市場(chǎng)準(zhǔn)人原則，我國(guó)所作的承諾主要有：確保在華外資證券服務(wù)提供者在取得證券服務(wù)方面享有最惠國(guó)待遇；允許外國(guó)證券服務(wù)者在華設(shè)立機(jī)構(gòu)并有開業(yè)權(quán)；確保外資證券服務(wù)提供者在我國(guó)境內(nèi)提供本國(guó)暫缺的任何形式的新金融服務(wù)。而新的金融服務(wù)協(xié)議對(duì)資本市場(chǎng)開放的要求是：對(duì)締約各方開放證券和金融信息市場(chǎng)；允許締約國(guó)在國(guó)內(nèi)建立證券服務(wù)公司并按競(jìng)爭(zhēng)原則運(yùn)行；締約國(guó)公司享受同國(guó)內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場(chǎng)的權(quán)利；取消跨境服務(wù)的限制；允許締約國(guó)資本在投資項(xiàng)目中的比例超過50％。

根據(jù)上面這些要求，特別是新的金融服務(wù)協(xié)議，我國(guó)完全開放資本市場(chǎng)是一種必然趨勢(shì)。由于我國(guó)投資銀行與國(guó)際著名投資銀行相比，無論在凈資本、綜合資產(chǎn)、業(yè)務(wù)種類以及創(chuàng)新能力方面都還存在較大差距，在過渡期結(jié)束后，我國(guó)投資銀行將面臨發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)。

三、在新形勢(shì)下促進(jìn)我國(guó)投資銀行快速發(fā)展的建議

為了應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)，在新形勢(shì)下我們必須采取切實(shí)有效的措施促進(jìn)我國(guó)投資銀行快速發(fā)展。針對(duì)我國(guó)投資銀行目前存在的主要問題，我們應(yīng)在以下幾個(gè)方面努力提高我國(guó)投資銀行的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。

(一)引入多元化的投資主體、完善公司治理結(jié)構(gòu)

目前，我國(guó)絕大多數(shù)證券公司的投資主體還比較單一，國(guó)有資本在證券公司中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。從國(guó)際著名投資銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看都比較分散，如國(guó)際大投資銀行摩根士丹利在2000年的時(shí)候，總市值1231億美元，發(fā)行在外股票總數(shù)11．3億股，機(jī)構(gòu)投資者個(gè)數(shù)1822個(gè)，機(jī)構(gòu)投資者持股比重54％，前五大股東股權(quán)比重14．56％，第一大股東股權(quán)比重3．87％。一般認(rèn)為只有實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化，才有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善。在我國(guó)目前國(guó)有資本過高的情況下，我們可以吸引外部投資者，尤其是國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本參與對(duì)我國(guó)投資銀行的投資。為適應(yīng)加入世界貿(mào)易組織之后國(guó)外投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)，我們也可以吸引一些外資參與對(duì)我國(guó)投資銀行的投資。允許外資參與我國(guó)投資銀行，有利于學(xué)習(xí)外資投資銀行先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，從而提升我國(guó)投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)能力。

(二)通過各種途徑充實(shí)我國(guó)投資銀行的資本金

針對(duì)我國(guó)投資銀行資本金普遍較少的情況，我們必須通過各種途徑充實(shí)我國(guó)投資銀行的資本金。我們認(rèn)為目前可以采取以下兩種措施。

第一，證券公司上市融資。通過上市的方式融資是發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行快速充實(shí)資本金的一條有效途徑，目前美國(guó)排名前十的投資銀行，以及日本的前三大證券公司都是上市公司。而我國(guó)證券公司是上市公司的還比較少，通過上市的方式有利于充實(shí)我國(guó)證券公司的資本金。中信證券股份有限公司1999年12月29日在中信證券有限責(zé)任公司的基礎(chǔ)上增資改制而成，2002年12月13日，中信證券正式公布招股說明書，發(fā)行4億股新股。新股發(fā)行后，中信證券的總股本達(dá)到24．8億股，凈資產(chǎn)達(dá)到50億元以上，目前，中信證券是國(guó)內(nèi)證券業(yè)中凈資產(chǎn)和凈資本最大的公司。

第二，證券公司之間并購(gòu)重組。與發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行相比，我國(guó)投資銀行資本金偏少，在與其競(jìng)爭(zhēng)的過程中將處于不利的地位。為彌補(bǔ)這種不足．我國(guó)投資銀行之間通過并購(gòu)重組的方式，有利于整合有限的資源，較快地充實(shí)我國(guó)投資銀行的資本金，提升我國(guó)投資銀行的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。在并購(gòu)重組的過程中，可以采取資金實(shí)力較強(qiáng)的證券公司吸納資金實(shí)力相對(duì)較弱的證券公司的方式，也可以采取資金實(shí)力都比較強(qiáng)的證券公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的方式，如2002年9月銀河證券獲準(zhǔn)正式參股亞洲證券，由一家綜合類證券公司參股另一家綜合類證券公司并成為大股東。

(三)在鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極拓展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)和延伸型業(yè)務(wù)

投資銀行的業(yè)務(wù)可以分為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新型業(yè)務(wù)和延伸型業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)、證券自營(yíng)等，創(chuàng)新型和延伸型業(yè)務(wù)則包括企業(yè)并購(gòu)重組、資產(chǎn)證券化、金融衍生工具等。目前以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行大量開展創(chuàng)新型和延伸型業(yè)務(wù)，朝著多樣化、專業(yè)化和國(guó)際化的方向發(fā)展。在摩根士丹利、美林、高盛這些國(guó)際大投資銀行中證券承銷、經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)這三項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占總收入的比重約為45％左右，與我國(guó)投資銀行相比要低很多。通過業(yè)務(wù)多元化，不僅增加了業(yè)務(wù)收入，而且有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的投資銀行要發(fā)展成為現(xiàn)代投資銀行，就要利用各種可以利用的資源，開展企業(yè)并購(gòu)重組、資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目融資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)范圍，增加自身的收入渠道。

(四)加強(qiáng)人才培養(yǎng)、防止人才流失

與其他行業(yè)不同的是，投資銀行本身沒有龐大的固定資產(chǎn)，它們最重要的資本是人力資本，以人為本的經(jīng)營(yíng)理念在投資銀行表現(xiàn)得特別明顯。商業(yè)銀行的服務(wù)對(duì)象是社會(huì)公眾，而投資銀行經(jīng)常服務(wù)于個(gè)別客戶，設(shè)計(jì)出滿足客戶需要的獨(dú)特金融產(chǎn)品是投資銀行的任務(wù)。如果說投資銀行是證券市場(chǎng)的靈魂，則投資銀行家是投資銀行的靈魂。可以預(yù)料，外資投資銀行進(jìn)入中國(guó)后，將會(huì)加強(qiáng)專業(yè)人才的爭(zhēng)奪。這樣一方面可以迅速打開中國(guó)市場(chǎng)；另一方面也可以削弱我國(guó)投資銀行的實(shí)力。為應(yīng)對(duì)人才方面的爭(zhēng)奪，我國(guó)投資銀行應(yīng)建立一套有效的晉升、薪酬、福利制度，對(duì)優(yōu)秀的人才給予高薪，委以重任，盡可能地防止外國(guó)投資銀行進(jìn)入后人才的流失。投資銀行是智力密集型產(chǎn)業(yè)，輸出的是智力產(chǎn)品，要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立足，就必須對(duì)員工加強(qiáng)培訓(xùn)，更新員工的知識(shí)，提高員工的素質(zhì)。

[責(zé)任編輯 馮勝利]