摘 要:保單可分為補償性保單和給付性保單兩類#65377;補償性保單具有顯性的期權(quán)性質(zhì)，給付性保單具有隱含的期權(quán)性質(zhì)#65377;對保單期權(quán)性質(zhì)的研究，對金融和保險理論教學(xué)和研究及保險業(yè)務(wù)的開展具有啟示意義#65377;

關(guān) 鍵 詞:補償性保單;給付性保單;看漲期權(quán);看跌期權(quán)

中圖分類號:F840 文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2007)02-封三-02

從理論上講，保險單(以下簡稱為保單)可分為補償性保單和給付性保單兩類#65377;前者是在與投保人有可保利益關(guān)系的保險標的遭受約定風(fēng)險事故造成的損失時，由保險人對被保險人的經(jīng)濟損失給予賠償?shù)暮贤?，財產(chǎn)險#65380;責(zé)任險#65380;健康險合同屬于此類;后者是在發(fā)生約定事件或達到約定的年齡#65380;期限時，由保險人對被保險人或受益人按約定保險金額給付保險金的合同，人壽險合同屬于此類#65377;不管是補償性保單還是給付性保單，在有效期內(nèi)，保單所有人或投保人都或顯或隱地擁有某種選擇權(quán)，或者說，保單具有期權(quán)性質(zhì)，而這常常為人們所忽視#65377;揭示這一問題對金融和保險理論教學(xué)和研究具有重要的理論和現(xiàn)實意義#65377;筆者以自己多年對金融和保險理論教學(xué)的體會和感悟?qū)Υ俗饕惶剿餍苑治?65377;

一#65380;補償性保單的顯性期權(quán)性質(zhì)

對于保單所有人或投保人而言，一份補償性保單可以類似地看作是一個單期美式看跌期權(quán)多頭;相應(yīng)地，對于保險人而言，一份補償性保單可以看作是一個單期美式看跌期權(quán)空頭#65377;

以車輛損失險為例，假設(shè)在時刻0，投保人與保險人簽訂一份車險合同，期限為T年(車險合同一般為一年)，保險金額為X元，保險費為P元#65377;如果在保單有效期的某時刻t發(fā)生保單約定的風(fēng)險事件導(dǎo)致的損失，投保人(被保險人)有權(quán)要求保險人賠償#65377;再假設(shè)該車險為足額保險，無免賠規(guī)定，所發(fā)生的損失由保險人全部負責(zé)賠償，理賠部門扣除殘值S后，賠償金額為(X-S)元#65377;投保人要求賠償，是保單賦予的權(quán)利，相當(dāng)于美式期權(quán)合約的買方在有效期內(nèi)有權(quán)執(zhí)行合約#65377;本例中的車險投保人要求賠償，相當(dāng)于看跌期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)，執(zhí)行價為X，期權(quán)費為P，期權(quán)有效期為T，執(zhí)行期權(quán)的結(jié)果是損失賠償加殘值等于損失發(fā)生時的汽車的重置價值，相當(dāng)于期權(quán)合同買方按X價出售資產(chǎn)給期權(quán)合同賣方(看跌期權(quán)空頭)，執(zhí)行期權(quán)的條件是:損失發(fā)生時，被損壞的汽車的市場價低于完好時的價值#65377;

在保險合同有效期內(nèi)，當(dāng)標的汽車發(fā)生損失，即價值低于X，保單所有人執(zhí)行期權(quán)，使其價值恢復(fù)到X，與標準看跌期權(quán)合約中基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場價低于執(zhí)行價時，期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)的條件類似;如果汽車未發(fā)生損失，即汽車價值未低于X(不考慮折舊和車市價格下跌因素)，則投保人就不會執(zhí)行期權(quán)，與標準看跌期權(quán)合約中基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場價不低于執(zhí)行價時，期權(quán)買方放棄執(zhí)行期權(quán)類似#65377;

補償性保單的價值由保險標的受損程度和保單的有效期決定，若排除道德風(fēng)險因素，損失具有隨機性，這與標準期權(quán)合約的價值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場價的隨機波動性和時間價值類似#65377;所以，補償性保險的保費確定與標準期權(quán)合約的期權(quán)費決定類似，但由于補償性保險多數(shù)為不足額保險(有的還有免賠規(guī)定)，即保單的執(zhí)行價一般定得較低，在損失率一定的條件下執(zhí)行價下降，則保險費相應(yīng)降低，因此，發(fā)生損失后的賠償一般是不足的#65377;但責(zé)任保險一般允許投保人有多個責(zé)任限額即保險金額的選擇，在損失率和保險期限一定的前提下，選擇的保險金額越高，則保險費越高#65377;這與交易所對標準期權(quán)定價時確定多個執(zhí)行價，在到期月份相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)分別有不同的期權(quán)價類似#65377;

補償性保單一般不能在市場上流通轉(zhuǎn)讓(海洋貨物運輸保險除外)，而標準的期權(quán)合約大多可以在流通市場上轉(zhuǎn)讓#65377;這是二者的一點區(qū)別#65377;

二#65380;給付性保單的隱含期權(quán)性質(zhì)

對于保單所有人或投保人而言，一份傳統(tǒng)的給付性保單(主要指傳統(tǒng)的長期壽險保單)可以看作是一個約定債權(quán)加一個單期看漲期權(quán)多頭;相應(yīng)地，對于保險人而言，一份傳統(tǒng)的給付性保單可以看作是一個約定債務(wù)加一個單期看漲期權(quán)空頭#65377;所以，給付性保單可以看作是單期組合期權(quán)#65377;

根據(jù)人壽保險生命價值理論，給付性保單(長期壽險保單)中，對受益人給付保險金，并不是對已發(fā)生損失的賠償，而是對被保險人按合同約定的未來期限生命價值的現(xiàn)值的給付#65377;因此，這種給付是定額的，即根據(jù)約定的保險金額給付，一般不能有所增減，而且，保險金中含有按預(yù)定利率所生利息的份額，投保人所交保費可以積累生息，具有儲蓄性#65377;所以，給付性保單中，保單所有人或受益人的給付要求權(quán)，并不是一種期權(quán)，保費不能看作期權(quán)費#65377;但它具有隱含的期權(quán)性質(zhì)#65377;因為在較長的有效期中，保單所有人有中途退保的選擇權(quán)#65377;我國《保險法》規(guī)定，保險人對人身保險的保費，不得以訴訟的形式要求投保人支付#65377;若投保人在規(guī)定時期內(nèi)(含寬限期)未交納保險費，則保單失效#65377;根據(jù)壽險業(yè)務(wù)的國際慣例，若保單所有人要求退?；虿焕m(xù)繳保費而使保單失效時，他不因此而喪失保單的價值，即可以獲得退保的現(xiàn)金價值#65377;

以終身死亡保險為例，假設(shè)在某時刻，投保人與保險人簽訂一份終身壽險保單#65377;若在保單有效期內(nèi)，被保險人發(fā)生死亡事故，保單受益人可獲得約定的保險金給付#65377;這可看作是一個固定的債權(quán)#65377;可是，在壽險保單到期前，保單所有人可以提出退保，退保時可以獲得退保現(xiàn)金價值#65377;這時，原先固定的保險金變成了壽險公司算定的現(xiàn)金價值#65377;退保時的現(xiàn)金價值就是保單所有人行使退保選擇權(quán)的執(zhí)行價#65377;

壽險保單中，退保的現(xiàn)金價值在數(shù)額上并不等于退保時的責(zé)任準備金#65377;責(zé)任準備金是保險人為履行給付責(zé)任，對已收保費根據(jù)預(yù)定利率積累生息并扣除死亡給付等以后，提存的資金準備#65377;均攤到存活的被保險人，實際上就是每份有效保單的資產(chǎn)余額，也是保險人的負債#65377;每份保單的責(zé)任準備金是保單所有人提出退保時計算現(xiàn)金價值的依據(jù)#65377;在實際業(yè)務(wù)中，保險人考慮到可能來自被保險人的死亡逆選擇和財務(wù)逆選擇等因素，總是要在保單責(zé)任準備金基礎(chǔ)上扣除一部分費用，將剩余部分作為現(xiàn)金價值退還給保險所有人#65377;可用公式表示為:

其中， 表示保單簽發(fā)后時間 k時不喪失保單利益的現(xiàn)金價值;kV表示第k期期末責(zé)任準備金; 表示解約費用#65377;對于任何 ，都有

所以，壽險保單中隱含的退保選擇權(quán)的代價是解約費用，這可以看作是此隱含期權(quán)的期權(quán)費#65377;補償性保單也可以退保，但由于它無現(xiàn)金價值，所以，退保權(quán)這一隱含的期權(quán)無實際意義#65377;

那么，給付性保單所有人在什么情況下會要求退保，即行使期權(quán)呢?有以下兩種典型情況:一是在利率上漲致使新的壽險保單預(yù)定利率上調(diào)時，一些舊保單的所有人會要求退保#65377;因為在新保單的保險責(zé)任不變或與舊保單大致相同的條件下，新保單的預(yù)定利率上升，就意味著舊保單的價格相對較高，這時一部分保單所有人就缺乏維持舊保單的動力，會要求退保#65377;不考慮退保后重新簽約時年齡增大而對保險費率的影響，只要新保單的躉繳保費加上舊保單的解約費用(假如壽險公司的信息透明，解約費用可知)，小于舊保單的躉繳保費，就會有人退保;或者將資金投向有更高收益率的金融資產(chǎn)而退保#65377;在這種情況下，壽險保單可以看作是一個約定債權(quán)加一個利率看漲期權(quán)的組合#65377;二是宏觀經(jīng)濟蕭條致使投保人未來預(yù)期收入下降，對未來的預(yù)期看淡或悲觀，即社會貼現(xiàn)率看漲時，一些舊保單的所有人會要求退保#65377;一部分保單所有人會覺得未來發(fā)生的事情在今天看來不重要，甚至?xí)a(chǎn)生“今朝有酒今朝醉”的心理，不再愿意維持已簽的管理未來生命價值的壽險保單#65377;在這種情況下，壽險保單可以看作是一個約定債權(quán)加上一個社會貼現(xiàn)率看漲的期權(quán)的組合#65377;以上兩種經(jīng)濟背景引發(fā)的退保風(fēng)潮在歷史上都發(fā)生過#65377;20世紀30年代初世界經(jīng)濟大蕭條和20世紀80年代中期美國通貨膨脹，美國壽險市場都發(fā)生了退保風(fēng)潮#65377;

因此，傳統(tǒng)壽險保單易受經(jīng)濟周期的影響產(chǎn)生高退保率，從而使壽險公司的財務(wù)穩(wěn)定性發(fā)生較大波動#65377;為緩解這一問題，保險公司開發(fā)了一系列創(chuàng)新性產(chǎn)品，變額壽險#65380;萬能壽險等新型壽險產(chǎn)品應(yīng)運而生#65377;前者可以使保單所有人在經(jīng)濟景氣時分享保險人較高的投資收益(當(dāng)然，投資風(fēng)險也要由保單所有人自擔(dān));后者可以使保單所有人在經(jīng)濟蕭條或自身出現(xiàn)暫時的經(jīng)濟困難時進行保費和保額的調(diào)整，只要已積累的現(xiàn)金價值足以支付保費，投保人可以在一段時期內(nèi)不繳納保費而不使保單失效，不必犧牲解約費用行使退保權(quán)#65377;當(dāng)然，也可以在經(jīng)濟好轉(zhuǎn)時增加保費和保額，從而提高保障程度#65377;

但是，新型壽險保單并不能改變其隱含期權(quán)的性質(zhì)，能改變的只是行使期權(quán)的人數(shù)比例可能比傳統(tǒng)壽險保單降低#65377;

三#65380;保單期權(quán)性質(zhì)的兩點啟示

1.保單的期權(quán)性質(zhì)決定了保單所有人在有效期內(nèi)要執(zhí)行期權(quán)時，保險人只有按合同履行其期權(quán)出售者身份的義務(wù)#65377;如果執(zhí)行期權(quán)在時間上過于集中，勢必損害保險人的財務(wù)穩(wěn)定性，嚴重時可能使保險人破產(chǎn)#65377;因此，期權(quán)費(補償性保單中的保費#65380;給付性保單中的解約費用)的計算極為重要#65377;我國正在不斷推進保險市場化，保險業(yè)競爭日益加劇，保險公司的定價能力和風(fēng)險管理能力建設(shè)甚為關(guān)鍵#65377;當(dāng)前我國保險公司這兩方面的能力，與發(fā)達國家相比還比較落后#65377;

2.如果將壽險保單的解約費用看作其隱含期權(quán)的期權(quán)價，則解約費用就必須公正#65380;透明和市場化，這是因為市場中的期權(quán)價必須如此#65377;盡管我國《保險法》對投保人退保時退還保險單的現(xiàn)金價值作了規(guī)定，但如何計算解約費用并未明確規(guī)定，保險監(jiān)管當(dāng)局也無具體的規(guī)則#65377;目前，解約費用只是由各保險公司各行其是，公正#65380;透明和規(guī)范化程度很不夠#65377;保險公司因此屢屢遭人詬病#65377;

僅此兩點，就可說明在我國建設(shè)成熟發(fā)達的保險市場，特別是建設(shè)市場中成熟的保險公司還有漫長的路要走#65377;

參考文獻:

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(責(zé)任編輯:盧艷茹;校對:李 丹)