摘要：2006年中國的基金收益不斷上漲，銷售異常火爆，基金市場空前繁榮?；饦I(yè)的迅速發(fā)展有其內(nèi)在原因，但也有非理性的一面，這種非理性的上漲背后隱藏著深刻的危機。需要對當(dāng)前基金市場非理性加以分析，并做出預(yù)防風(fēng)險的相關(guān)制度安排，引導(dǎo)基金業(yè)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：預(yù)期；風(fēng)險控制；避險保值；法律支撐

中圖分類號：Ｆ830文獻標(biāo)識碼：Ａ文章編號：1006－3544(2007)03－0043－04

中國基金的雛形產(chǎn)生于1992年，而真正規(guī)范的基金則起源于1998年。中國的基金市場在經(jīng)歷了多年跌宕起伏后，終于在2006年爆發(fā)了。伴隨著股票價格大幅上漲，基金市場亦是水漲船高。火爆的行情吸引著大量基民涌入。然而，繁華的市場背后存在著怎樣的風(fēng)險，如何應(yīng)對這些風(fēng)險？本文試圖對當(dāng)前基金市場的非理性加以分析，并提出預(yù)防風(fēng)險的相關(guān)制度安排，引導(dǎo)基金業(yè)健康發(fā)展。

一、行情概要及動因分析

（一）2006年證券投資基金行情回顧

1．基金規(guī)模。從2005年年底截至2007年1月12日，基金規(guī)模從4586．88億份增長到6631．86億份，增長44．58％；基金資產(chǎn)凈值從5579．18億元增長到9411．65億元，增長68．69％；基金投資于資本市場的市值占Ａ股流通市值的比重由17．57％上升到23．54％[1]。截至2006年年底，中國資本市場中共同基金的規(guī)模已經(jīng)達到1萬億元。

2．基金銷售。證券市場自2005年下半年以來的持續(xù)牛市行情，引發(fā)了基金投資熱情的持續(xù)高漲。尤其是自去年下半年以來，證券投資基金的新發(fā)量越來越大，新發(fā)周期已經(jīng)從原來的一個月縮短到幾天，甚至一天，國內(nèi)基金行業(yè)規(guī)模迅速擴大。股票型基金的銷售十分火爆，新發(fā)行的股票型基金，一兩天就能募集幾十億甚至數(shù)百億，持續(xù)營銷的基金也得到熱烈追捧。這是我國基金行業(yè)發(fā)展八年來前所未有的盛況。投資者熱情高漲，增量資金源源不斷，而2006年底出現(xiàn)的“二八現(xiàn)象”，更直接導(dǎo)致開放式基金開戶人數(shù)超過股票開戶人數(shù)。這種持續(xù)高漲的熱情在2006年12月達到階段性高點，當(dāng)月發(fā)行的嘉實策略成長，僅銷售一天就創(chuàng)下了419億份的天量。股票型基金熱銷的同時，低風(fēng)險的債券型基金卻幾乎無人問津。

3．基金收益。2006年以來上證指數(shù)大漲，作為當(dāng)今Ａ股市場第一大機構(gòu)投資者的基金收獲頗豐。根據(jù)理柏統(tǒng)計，中國開放式股票型、混合進取型基金全年累計漲幅為130．54％和124．74％。封閉式基金的平均投資回報率達到147．48％，年度投資回報第一的泰和達到240．28％。

（二）行情暴漲的動因分析

1．宏觀經(jīng)濟運行良好，人民幣升值預(yù)期強烈。我國經(jīng)濟一直保持高速增長勢頭，經(jīng)濟環(huán)境得到深刻地改善。生產(chǎn)力的大幅提高，帶來人民幣幣值升值的強烈預(yù)期，熱錢的流入使得國內(nèi)資金流量過剩。而外貿(mào)收支順差進一步加劇了這種流動性過剩的現(xiàn)象。另外，國家對房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控力度加大，國內(nèi)部分資金由房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)戰(zhàn)至證券市場。所有這些都將增加社會對基金的有效需求，從而推動基金業(yè)的發(fā)展。

2．證券市場不斷完善，為基金健康發(fā)展夯實了基礎(chǔ)。前幾年證券市場低迷，股價接連下跌，不少股票價格被低估。上市公司股權(quán)分置改革、證券公司綜合治理、清理大股東資金占用和上市公司違規(guī)擔(dān)保等基礎(chǔ)性制度建設(shè)的順利推進，夯實了市場運行的內(nèi)在基礎(chǔ)，逐步解決了市場的深層次矛盾和結(jié)構(gòu)性問題，促進了市場創(chuàng)新，提高了市場效率。

3．股票市場行情高漲。從一個明顯低估的市場開始，中國Ａ股從1000點迅速回升到1300點，當(dāng)市場還在懷疑中國股市能否走出五年熊市時，市場就直接站到了1500點以上。人民幣持續(xù)穩(wěn)定的升值步伐導(dǎo)致大量境外資本沖向中國資產(chǎn)，直接帶動Ｈ股大幅上漲，并引導(dǎo)Ａ股從1500多點上升到2200多點，創(chuàng)出歷史新高。在很多人擔(dān)憂中國Ａ股是否會太過泡沫化時，中國股市進一步加溫，直奔3000點，并開始帶動Ｈ股市場的走勢[2]。股票市場的良好發(fā)展態(tài)勢無疑給基金注入了一支強心劑。

4．巨大的財富效應(yīng)引發(fā)投資熱潮。股票市場行情上漲，使得作為股票市場第一大機構(gòu)投資者的基金收益豐厚，吸引了社會資金的大量涌入，在短時間內(nèi)推動基金實力不斷擴大，為基金獲利提供了機會。這就使基金高漲的預(yù)期得到自我實現(xiàn)，進一步引發(fā)了新一輪的投資熱潮。

二、基金非理性的經(jīng)濟學(xué)分析

(一)基民投資非理性

1．基民過于樂觀，對市場預(yù)期過高。根據(jù)弗里德曼的適應(yīng)性預(yù)期假說，人們總會以過去發(fā)生的事情為依據(jù)，對未來做出預(yù)期。2006年基金市場給投資者帶來了高額回報，因此不少投資者預(yù)期2007年基金市場依然會走勢良好，這也是基金銷售火爆的原因之一。然而，這種預(yù)期是滯后于市場變化的。理柏認為，2006年的強勢市場是幾十年難遇的，這并不是市場的常態(tài)。正常情況下，開放式基金一年能實現(xiàn)10％－20％的收益已經(jīng)相當(dāng)不錯，著名的量子基金的平均收益也不過是30％左右。因此，2006年基金的高收益并不代表著以后基金收益也會如此之高。尤其是在市場經(jīng)歷了大幅上漲之后，市場樂觀情緒的高漲正伴隨風(fēng)險的迅速積聚。

2．資金來源不合理?；趯鹗袌龅牧己妙A(yù)期，部分投資者傾其所有投資于基金市場，但是基金市場也同樣存在著風(fēng)險，一旦基金走勢下降，勢必給投資者帶來巨大的損失。更有甚者通過住房抵押貸款、信用卡透支、二手房虛假交易等過激手段套取現(xiàn)金，加入基民大軍，其中風(fēng)險不言而喻。

3．缺乏正確的理財觀念。第一，認為基金只賺不賠，把基金當(dāng)作銀行存款或國債，而基金發(fā)展的歷史告訴我們這是不可能的。雖然基金是專業(yè)管理，但是基金的盈虧與股票指數(shù)的漲跌是差不多的，基金既沒有穩(wěn)定的利息也不像很多投資者想象的那樣無風(fēng)險，尤其是目前基金市場熱衷的股票型基金，其漲跌是與股票一致的。例如2004年4月2日至2005年6月3日，上證指數(shù)從1768．65點跌至1013．64點時，29只開放式基金平均下跌了20．42％。此外，應(yīng)當(dāng)清醒地認識到基金的風(fēng)險投資組合無力抗拒市場的系統(tǒng)風(fēng)險，而據(jù)相關(guān)文獻指出國內(nèi)市場的系統(tǒng)風(fēng)險占整個風(fēng)險的60％[3]。

第二，把基金當(dāng)作股票炒作，頻繁買賣。有些投資者以炒股的方式“炒基金”，希望在高拋低吸、波動操作中獲取更高收益。而基金的購買和贖回都是有手續(xù)費的，如此頻繁的買賣不僅增加了交易費用，而且可能錯失獲取高額分紅的良機。在市場不明朗的情況下，長期持有基金不失為一種較優(yōu)選擇。著名投資大師巴菲特擅長長期持有基金，從而獲得了不菲的收益。截止到2002年，巴菲特在其46年的職業(yè)生涯中只有一年賠了錢，其管理的基金年均收益24．3％，資產(chǎn)增加了16393倍。

第三，存在“恐高”心理。目前國內(nèi)投資者普遍對基金抱有“恐高”情緒，認為凈值高的基金風(fēng)險大，甚至有人認為新基金就是“原始股”，價格越低越好，因而傾向于購買凈值低的基金。這就迫使基金公司不得不通過分紅或拆分來降低基金的凈值。然而，基金公司的這種做法不利于操作的穩(wěn)健性和持續(xù)性，進而會影響基金的效益，加大基金風(fēng)險：一方面，基金公司為了分紅往往需要拋售所持股票、債券等資產(chǎn)，從而打破此前的投資組合；另一方面，通過“二次發(fā)行”擴大基金規(guī)模之后，基金需要重新建倉，使基金操作的持續(xù)性受損。如果投資者過分傾向于購買新發(fā)基金而不愿購買凈值雖高但業(yè)績良好的基金，勢必造成新發(fā)基金規(guī)模偏大，增加新發(fā)基金的管理力度。據(jù)歷史經(jīng)驗來看，規(guī)模大的基金在發(fā)行后相當(dāng)長的時間內(nèi)業(yè)績并不好，往往在大量投資者贖回之后才轉(zhuǎn)好[4]。

（二）基金公司存在的風(fēng)險

1．基金公司的固有風(fēng)險?；鸸镜挠讲粌H受到政府的經(jīng)濟政策、經(jīng)濟周期、基金經(jīng)理的能力等因素的影響，而且也很大程度上受到市場狀況的影響。當(dāng)股票和債券市場陷入蕭條時，基金也難逃虧損的命運。美國一家權(quán)威機構(gòu)的調(diào)查表明，在過去的5年中，美國的基金只有31％跑贏了大盤，在過去的35年中，也只不過有1／3左右的基金跑贏大盤[5]。歷史也表明，在股市蕭條的前幾年，中國的基金賠得一塌糊涂。

2．基金公司存在盲目擴大營銷的風(fēng)險?；鸸臼腔甬a(chǎn)品的募集者和基金的管理者，其主要職責(zé)是按照基金合同的約定，負責(zé)基金資產(chǎn)的投資運作，在風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上為基金投資者爭取最大的投資收益。但是，由于基金公司和投資者之間存在嚴重的信息不對稱，容易產(chǎn)生委托—代理的道德風(fēng)險?；鸸疽怨芾碣M為主要收入來源，而管理費是按照基金凈資產(chǎn)的一定比例計提的，與基金實際收益水平關(guān)系不大。因此，為了增加管理費收入，基金公司往往不顧自身能力的限制，擴大其資產(chǎn)管理規(guī)模，人為操縱基金的凈資產(chǎn)。2007年出現(xiàn)的基金公司大規(guī)模地持續(xù)營銷就是基金公司努力增加管理費收入的表現(xiàn)。這些做法使投資者在增加基金管理費用支出的同時會增加股票的交易費用，并且還要承擔(dān)積壓的損失和資金過度集中的風(fēng)險。

3．缺乏有效的避險保值的手段。我國目前的金融市場還不夠健全，產(chǎn)品尚不完善，尤其是缺少期貨、期權(quán)等衍生金融工具。在當(dāng)前的情況下，基金管理人的交易品種是單一的，即只有實物交易一種，并不能通過衍生金融工具的反向操作對沖證券市場中的系統(tǒng)風(fēng)險，這種現(xiàn)狀嚴重制約了基金公司在風(fēng)險控制方面的能力。由于缺乏彌補損失所必要的反向操作工具，一旦影響證券市場的利率、貨幣供給等外部因素發(fā)生突然變化，導(dǎo)致市場行情在短期內(nèi)整體迅速下跌，基金所持有的全部資產(chǎn)勢必大幅縮水，從而使基金投資者蒙受巨大損失。

4．基金公司的投資策略加大了基金的風(fēng)險[6]。目前我國上市公司一般采取股票股利的形式發(fā)放股利，卻很少派現(xiàn)。從而決定了我國證券投資基金的收益主要來自于股票買賣的差價而不是紅利。這就使得我國基金管理人在選擇股票時集中于能獲得資本利得的股票，這類股票往往具有價格波動幅度大的特性，風(fēng)險高于以取得股息為主的股票，這無疑將不利于基金的穩(wěn)健性，從而加大了基金的風(fēng)險。

5．基金信息披露不足，投資者處于信息劣勢地位。我國1999年出臺的《證券投資基金信息披露指引》規(guī)定基金管理公司必須及時、準(zhǔn)確地對外披露相關(guān)信息。在初期，基金公司較為透明地披露了基金信息，然而，近幾年來基金公司在信息披露方面表現(xiàn)出不積極的態(tài)度：信息披露時間間隔越來越長，相關(guān)信息的內(nèi)容越來越不充分并且存在嚴重的信息誤導(dǎo)，這就將投資者陷入信息劣勢的不利地位，使投資者無法將投資決策建立在正確、及時的信息之上，從而容易產(chǎn)生代理人損害委托人利益的行為。

（三）監(jiān)督管理體系有待完善

近些年來，我國的基金監(jiān)管取得了矚目的成就，尤其是《證券投資基金法》、《信托法》等法律的出臺，使我國基金監(jiān)管不斷走向成熟。最近針對基金市場過于火爆的現(xiàn)象，監(jiān)管部門宣布暫緩新基金發(fā)行的政策更是體現(xiàn)了我國基金監(jiān)管的理性化。然而，由于我國的基金業(yè)正處在高速的發(fā)展之中，我國基金監(jiān)管體系仍然暴露出不夠成熟的一面：

1．基金監(jiān)管缺少完善的法律支撐。(1)我國的法律建設(shè)明顯滯后于基金業(yè)的發(fā)展。我國基金業(yè)具有自發(fā)性，即先由地方自行發(fā)起，再由國家頒布法規(guī)加以規(guī)范和管理，立法工作遠落后于基金規(guī)范的需要。另外，盡管我國已經(jīng)有了《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》等法律制度，但是尚未建立起以《證券投資基金法》為核心、各類部門規(guī)章和規(guī)范性文件相配套的較為完善的基金監(jiān)管法律法規(guī)體系。(2)基金立法缺乏必要的延續(xù)性。我國的基金立法從1985年基金出現(xiàn)到2003年《證券投資基金法》最終出臺用了將近20年的時間。其間出臺了大量的通知、辦法、規(guī)定、條例等類似于法律的規(guī)章制度，這種規(guī)章制度的壽命往往只有三四年，之后就被下一個也只能存在三四年的新規(guī)定所取代，從而使基金投資者、管理者無所適從[7]。(3)相關(guān)法律制度的可操作性較差。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布，但仍缺少必要的配套實施細則和管理辦法。例如我國的《證券投資基金管理暫行辦法》中要求基金托管人監(jiān)督基金管理人的投資運作，但并沒有具體的監(jiān)督辦法及違規(guī)懲處辦法，使得這一規(guī)定形同虛設(shè)。

2．證監(jiān)會對基金的外部監(jiān)管存在滯后性，監(jiān)管形式過于單一。證監(jiān)會在基金監(jiān)管方面一直處于被動狀態(tài)[8]，致使我國基金業(yè)存在大量不規(guī)范的運作現(xiàn)象。造成這種狀況的原因是：第一，證監(jiān)會內(nèi)部管理機構(gòu)設(shè)置不完善，缺少高素質(zhì)的管理人員和先進的設(shè)備；第二，監(jiān)管重點停留在基金的業(yè)績方面，忽視了基金的信息披露以及對投資者的保護。我國基金監(jiān)管主要依靠證券監(jiān)管機構(gòu)，沒有形成多種監(jiān)管機制，監(jiān)管效率較低。特別是尚未建立獨立的第三方責(zé)任審計制度和投資人請求賠償民事訴訟制度，無法較好地控制少數(shù)基金管理公司濫用財產(chǎn)或利用職務(wù)便利侵犯基金投資人利益的行為。

3．基金行業(yè)自律組織缺乏必要權(quán)威?；谀壳拔覈C券市場還不夠規(guī)范的考慮，加大對基金業(yè)的行政監(jiān)管是十分必要的。然而，隨著基金業(yè)的快速成長，“政府對基金業(yè)事無巨細的直接監(jiān)管將是效率低下的”[9]。作為多層次基金監(jiān)管體系的一部分，基金行業(yè)自律具有經(jīng)常性、及時性、專業(yè)性、低成本等特點，不僅可以有效保障基金業(yè)長期穩(wěn)定和規(guī)范發(fā)展，而且可以促進基金業(yè)內(nèi)相互競爭、相互監(jiān)督的良性市場機制的建立，因此基金行業(yè)自律監(jiān)管將是對基金業(yè)監(jiān)管的有效形式。我國基金業(yè)目前的自律機構(gòu)是中國證券業(yè)協(xié)會，對基金監(jiān)管的專業(yè)性不強，同時缺少對違規(guī)進行處罰的權(quán)威?；饦I(yè)缺少一個全國性的權(quán)威的專業(yè)自律組織。

4．外部監(jiān)管協(xié)調(diào)性不足。我國的金融監(jiān)管當(dāng)局主要有銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會，此外中國人民銀行和證券交易管理機構(gòu)等部門也在一定范圍內(nèi)承擔(dān)部分監(jiān)管職能。各部門各有自己的監(jiān)管領(lǐng)域和職責(zé)。然而，基金作為一種投資工具，其持有人的性質(zhì)不是單一的，這勢必增加基金管理的復(fù)雜性。例如，如果商業(yè)銀行設(shè)立基金公司進入基金管理業(yè)，銀監(jiān)會和證監(jiān)會之間就存在協(xié)調(diào)的問題。這種由于運行者的行業(yè)屬性不同導(dǎo)致的監(jiān)管責(zé)任交叉，并由此引發(fā)監(jiān)管不協(xié)調(diào)和相互推諉監(jiān)管責(zé)任的問題亟待解決。

5．內(nèi)部管理缺乏制衡機制，基金持有人利益代表缺位。我國基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)由基金持有人、管理人和托管人三方組成。在理論上，基金管理人受基金持有人和托管人的制約。《證券投資基金法》也在制度層面上保障了基金持有人的權(quán)力和利益，明確了基金托管人的監(jiān)督責(zé)任。但是，在現(xiàn)實中未能形成基金持有人、管理人和托管人相互制衡的金三角關(guān)系[10]，內(nèi)部制衡機制尚未充分發(fā)揮作用，基金持有人利益很難得到保障：(1)基金持有人對基金管理人的監(jiān)督是通過基金持有人大會來實現(xiàn)的，而基金持有人往往人數(shù)眾多且高度分散，絕大多數(shù)持有人熱衷于短線操作以博取差價，沒有興趣參加一年一次的基金持有人大會，導(dǎo)致基金持有人大會往往流于形式。并且，基金持有人對基金管理人的監(jiān)督具有滯后性，只有當(dāng)基金管理人出現(xiàn)嚴重失職或違法違規(guī)時，基金持有人大會才能以多數(shù)決議將其撤換，這就使得基金持有人的利益代表缺位。(2)商業(yè)銀行是我國基金托管人的主體，隨著銀行同業(yè)競爭的日趨激烈，托管費收入成為商業(yè)銀行收入的重要來源之一。在我國，基金管理人通常是基金的發(fā)起人或者是基金管理人的大股東，對基金托管人的選聘擁有決定權(quán)。因此，商業(yè)銀行為搶占市場份額很可能縱容、遷就基金管理人的違法違規(guī)行為，嚴重削弱基金委托人的監(jiān)督效用。

三、完善現(xiàn)有體制、引導(dǎo)基金業(yè)良性發(fā)展的路徑選擇

（一）基民：基金市場有風(fēng)險，入市需謹慎

1．樹立長期投資的理念。基金不同于股票：由于手續(xù)費的存在，基金不適合頻繁買賣；投資股票更側(cè)重對時機的選擇，而基金應(yīng)淡化時機選擇，更適合長期持有?！百I基金跟減肥一樣，決定最后結(jié)果的是耐力，而不是頭腦?！边@句源自美國一位著名基金管理人的話，道出了基金投資的真諦。因此，投資者真正需要關(guān)注的應(yīng)當(dāng)是基金長期的增長趨勢和業(yè)績表現(xiàn)的穩(wěn)定性。只有真正有耐心的人，才能在基金投資中獲取最大收益。

2．合理調(diào)整預(yù)期。2006年的市場高漲有其深刻背景，其火爆的市場行情是不可能復(fù)制的。在正常情況下，偏股票型基金的年收益率大約在10％－20％已經(jīng)是不錯的成績。因此，投資者不應(yīng)當(dāng)抱著追逐暴利的心態(tài)來買基金。盲目追求高收益勢必帶來不必要的高風(fēng)險。

3．分析個人條件，選擇最適合的基金類型?；鹗且环N有效的投資工具而非投機工具，因此，投資者在投資基金之前，應(yīng)當(dāng)對自己有一個清醒的認識，充分考慮自己的家庭收入、風(fēng)險承受能力以及收益預(yù)期等因素。

4．提高風(fēng)險意識?；鸩煌阢y行儲蓄，也不同于債券，投資者投資基金有可能獲得較高的收益，當(dāng)然也有損失本金的可能。選擇不同類型的基金可獲得不同程度的收益但也要承擔(dān)不同的風(fēng)險。按照投資對象的不同，我國的基金分為股票基金、債券基金、混合基金和貨幣市場基金等類型，按照風(fēng)險排序，股票基金的風(fēng)險最高，混合基金次之，債券基金和貨幣市場基金最低。當(dāng)然，風(fēng)險越高，可能獲得的收益也就越高。

5．分散投資，使投資組合多元化。作為一個理性的投資者，切忌把所有的資金都投入到一個項目中。建議投資者分散投資，充分利用不同投資項目的不相關(guān)和負相關(guān)性，達到資產(chǎn)保值、增值的目的。

（二）基金公司的策略選擇

1．強化憂患意識?；鸸臼乾F(xiàn)代資本市場的主要支柱，是資本市場長期資金的主要組織者和供應(yīng)者。要想成為資本市場真正的主導(dǎo)力量，除了要有專業(yè)化的研究方法、良好的治理結(jié)構(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品之外，基金公司還應(yīng)有成熟的理念，進行理性地思考。尤其是在市場普遍高漲的情況下，基金公司更應(yīng)當(dāng)冷靜、充分地意識到泡沫下隱藏的危機，加大對市場風(fēng)險的研究和防范。

2．加強投資者教育，引導(dǎo)投資者理性選擇。針對市場中的盲目行為，基金公司當(dāng)前要做的不應(yīng)該是一味的推銷基金，而應(yīng)當(dāng)按照誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則，認真履行受托人義務(wù)，根據(jù)市場風(fēng)險的變化，及時、充分地向投資者揭示風(fēng)險，引導(dǎo)消費者進行理性選擇，以保持基金市場長期健康地發(fā)展。只有這樣，基金公司才可能實現(xiàn)長期利益的最大化。

3．提高自身的風(fēng)險管理能力，建立公司的風(fēng)險防范體系。首先，改善公司的風(fēng)險控制環(huán)境。影響風(fēng)險控制的環(huán)境包括管理者的管理理念、經(jīng)營作風(fēng)、董事會的職能、公司的組織結(jié)構(gòu)等，其中管理者的管理理念和經(jīng)營作風(fēng)至關(guān)重要，應(yīng)當(dāng)加強基金經(jīng)理的風(fēng)險教育，促使其樹立牢固的風(fēng)險意識。其次，設(shè)置獨立的風(fēng)險管理機構(gòu)，提高公司的風(fēng)險管理效率和管理能力。此外，還要改進公司的風(fēng)險控制程序，重點做好風(fēng)險權(quán)限設(shè)置、風(fēng)險評估程序、風(fēng)險報告制度、業(yè)務(wù)操作規(guī)程、員工素質(zhì)控制等幾個方面的工作。除此之外，開放式基金還應(yīng)加強對流動性風(fēng)險的管理，通過銀行短期借款、基金同業(yè)借貸和備用金制度等措施提高基金抗擊流動性風(fēng)險的能力。

（三）建立多元化、動態(tài)化的綜合監(jiān)管體系

1．進一步改進我國的基金法律體系，為基金發(fā)展提供強有力的支持。首先，在結(jié)合我國國情的基礎(chǔ)上充分利用國外先進經(jīng)驗，盡快建立起以《證券投資基金法》為核心的不同層次的法律體系，加快相關(guān)法律法規(guī)及具體實施細則如《投資者利益保護法》的建設(shè)，并根據(jù)基金市場發(fā)展變化做出適時地修改和調(diào)整。其次，要保持我國基金法律的延續(xù)性，力爭在今后一段相當(dāng)長的時間內(nèi)仍然適用。此外，還要注意保持一定的立法超前性，處理好有關(guān)法規(guī)之間的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。

2．提高政府監(jiān)管效率，嚴懲違規(guī)者。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)強化監(jiān)管部門的監(jiān)管措施，著力提高證監(jiān)會的監(jiān)管水平和監(jiān)管效率，使其能夠真正履行監(jiān)督管理證券投資基金的職責(zé)。在涉及監(jiān)管交叉問題時，加強證監(jiān)會與其他監(jiān)管部門的合作，真正打破行業(yè)間的樊籬，在目標(biāo)一致的前提下通過合理劃分監(jiān)管范圍來降低市場運行的成本，消除經(jīng)濟安全的隱患。同時，加大對違規(guī)行為的打擊力度，嚴懲違規(guī)者，向市場傳遞嚴肅法紀(jì)的信號，保持基金市場的安全穩(wěn)定。

3．加快基金行業(yè)自律組織的建設(shè)。從國際經(jīng)驗來看，世界上大多數(shù)國家和地區(qū)基金的成長均離不開基金行業(yè)自律機構(gòu)的協(xié)調(diào)和管理。凡是基金發(fā)達的國家和地區(qū)，基金行業(yè)協(xié)會的活動都比較活躍?；鹦袠I(yè)協(xié)會在提高基金監(jiān)管效率，協(xié)調(diào)行業(yè)發(fā)展方面具有不可替代的作用。因此，當(dāng)務(wù)之急就是建立一個全國性的基金協(xié)會以實現(xiàn)基金業(yè)的自我約束、自我協(xié)調(diào)和自我平衡，通過法律形式賦予協(xié)會管理基金業(yè)、懲處違規(guī)行為的適當(dāng)權(quán)力，增強其執(zhí)法的權(quán)威性和獨立性，并明確基金管理的原則、方法、范圍和會員的責(zé)、權(quán)、利界定。具體的方法可以在結(jié)合我國國情的基礎(chǔ)之上，借鑒英國行業(yè)自律組織的經(jīng)驗，建立規(guī)范的行業(yè)自律組織，從而減輕一部分政府監(jiān)管壓力。

4．構(gòu)建科學(xué)的內(nèi)部管理體系。（1）由基金發(fā)起人聘請受托人，設(shè)置獨立的受托機構(gòu)。初始的受托機構(gòu)由發(fā)起人聘請，并由發(fā)起人大會通過?；鸪闪⒅螅芡袡C構(gòu)向投資者代表大會負責(zé)，由投資者代表大會決定其任免及薪酬。受托機構(gòu)應(yīng)享有選聘基金管理人和托管人的權(quán)力，并由受托機構(gòu)作為潛在全體基金持有人的法律信托代表，以獨立機構(gòu)的名義與管理人和托管人簽訂代理合同或轉(zhuǎn)信托合同。因管理人或托管人未能盡職履行職責(zé)造成的損失，由受托機構(gòu)負責(zé)追償，并有權(quán)提議更換管理人或托管人。需要注意的是受托機構(gòu)中的絕大部分成員必須是獨立受托人，基金托管人、基金公司的股東、董事會成員、管理人員及其他相關(guān)人員均不得以獨立受托人的身份進入受托機構(gòu)。（2）加大獨立董事在基金公司董事會中的比例。根據(jù)當(dāng)前規(guī)定，基金公司董事會中的獨立董事不得少于全體董事的三分之一。而根據(jù)國際經(jīng)驗，若要獨立董事真正發(fā)揮作用，獨立董事人數(shù)至少應(yīng)當(dāng)占多數(shù)，在有些國家，不少基金公司中獨立董事甚至占到75％以上。此外，還應(yīng)最大程度地保證獨立董事的獨立性，確保獨立董事能夠準(zhǔn)確、及時地獲得信息，并對獨立董事的失職行為予以追究。只有這樣才能真正維護基金持有人的切身利益。（3）引入基金托管競爭機制，強化托管人監(jiān)督權(quán)。首先應(yīng)當(dāng)打破商業(yè)銀行對基金托管市場的壟斷，允許一部分符合條件的信托公司擔(dān)任托管人。其次，強化委托人對基金管理的監(jiān)管權(quán)，賦予托管人必要的監(jiān)管權(quán)力，并建立針對監(jiān)管失職的追究制度。

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（責(zé)任編輯：封俊國；校對：閻東彬）