[摘要]改革開放以來我國經(jīng)濟社會發(fā)展發(fā)生了深刻變化。過去三十年世界經(jīng)濟格局也發(fā)生了深刻變化。經(jīng)濟全球化深化了世界各國的經(jīng)濟聯(lián)系，也創(chuàng)造了一種不穩(wěn)定的雙贏模式。發(fā)展中國家和發(fā)達國家均在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中獲得了要素生產(chǎn)力遞增的收益。要素生產(chǎn)率遞增可能使采取固定匯率的貨幣經(jīng)歷從高估到低估的轉(zhuǎn)變，全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移支持了發(fā)展中國家廣泛而持續(xù)地保持這一優(yōu)勢，并以經(jīng)常性項目和資本項目間跨國補償機制實現(xiàn)了全球經(jīng)濟不穩(wěn)定的平衡，也創(chuàng)造了全球流動性過剩。

[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟全球化 匯率 對外開放

[中圖分類號]F832；F822 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623（2007）06-0034-10

[作者簡介]唐杰（1955-），四川德陽人，經(jīng)濟學(xué)博士，南開大學(xué)經(jīng)濟研究所教授，博士生導(dǎo)師。研究方向：宏觀經(jīng)濟學(xué)。

改革開放三十年，我國從封閉型經(jīng)濟快速成長為全球最為開放的巨大經(jīng)濟體之一。我國經(jīng)濟持續(xù)以10%速度快速增長，國民生產(chǎn)總值平均七年翻一番，從1978年占全球經(jīng)濟的約1.5%上升為目前的近6%，按購買力平價衡量，達到了20%以上，即使是按現(xiàn)行匯率衡量。2006年我國對全球經(jīng)濟增長的貢獻也已經(jīng)超過20%，首次超過美國居世界第一。同期，我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性大大改善，在亞洲國家和地區(qū)是最高的。上世紀80年代初，我國對外貿(mào)易總量不到400億美元，外匯儲備70億美元。2002年對外貿(mào)易總量達到6000億美元，今年將超過2萬億美元，外匯儲備已超過1.3萬億美元，在世界貿(mào)易排名中從第32位上升為第3位。過去三十年，是三百年以來，我國人均收入增長最快，與世界平均水平的差距縮小最快的時期。1720年我國人均GDP600美元（折合1990年匯率），相當于世界平均水平，230年后的1952年為537美元，降為世界平均水平的24%。1952～1978年我國人均GDP翻了一番，與世界平均水平差距卻仍有擴大。目前，我國人均GDP已經(jīng)相當于世界平均水平的60%以上。三百年前，中印兩國人均GDP大致相當，1952年中印兩國人均GDP大致相當，1978年仍大致相當，目前無論是以名義匯率還是購買力平價衡量，印度人均GDP已不足我國的一半。在我國五千年歷史上還從未出現(xiàn)過經(jīng)濟社會發(fā)展如此迅速的時期，這在世界史上也罕見。

1994年人民幣匯率改革在我國改革開放進程中是一個局部性事件，但卻是發(fā)揮著決定性影響的制度性變化，在最近十年我國綜合國力快速躍升中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。也正是因為如此，最近幾年人民幣匯率成為全球政治經(jīng)濟討論中最熱門的議題，國際上要求人民幣升值且快速升值的聲音不絕于耳，以進行制裁相威脅就更顯得欺人太甚。有關(guān)人民幣升值問題已經(jīng)是西方國家某些政治家所玩弄的最廉價的粗俗議題。作為我國改革開放中最成功的改革之一，匯率制度也已經(jīng)成為近年我國宏觀經(jīng)濟日趨嚴重的內(nèi)外不均衡的關(guān)注焦點。出于堅持國家主權(quán)意識，但對日本制度失敗和決策失誤在“失去十年”中作用認識不全面，國內(nèi)理論界用“陰謀論”將人民幣匯率問題政治化的觀點是可以理解的。本文堅持匯率決定是國家主權(quán)的認識，但試圖從經(jīng)濟全球化的廣闊背景對匯率、經(jīng)濟增長及流動性問題進行初步探索，闡明經(jīng)濟全球化正在深刻改變著全球經(jīng)濟格局和各國經(jīng)濟依存關(guān)系的性質(zhì)，人民幣匯率與全球流動性過剩問題是這一大變革時代的經(jīng)濟產(chǎn)物。

一、匯率與經(jīng)濟增長關(guān)系理論的歷史回顧

匯率是貿(mào)易對象國之間商品與服務(wù)價格的比例。價格體系可以調(diào)節(jié)資源配置及貿(mào)易對象國之間的貿(mào)易平衡關(guān)系，早在貴金屬本位年代的重商主義對此已經(jīng)有了一定的認識。受篇幅及討論主題所限，本文不展開匯率決定與經(jīng)濟增長關(guān)系理論史的考察，僅對與主題密切相關(guān)的匯率理論史進行概要的回顧。

從李嘉圖到赫克歇爾－俄林模型對相對比較優(yōu)勢與貿(mào)易關(guān)系的理論貢獻是國際貿(mào)易基礎(chǔ)理論，盡管這一理論始終受到多方面的質(zhì)疑與挑戰(zhàn)，但要素稟賦差異與貿(mào)易格局形成確實具有大概率的實證檢驗支持。安妮·克魯格對國際貿(mào)易與經(jīng)濟增長關(guān)系的研究，以及世界銀行對東亞經(jīng)濟出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略帶動經(jīng)濟增長的實證研究，在相當大的程度上證實了持續(xù)的對外貿(mào)易增長或凈出口增加，對一國的經(jīng)濟增長和效率改善具有正向影響。薩繆爾森—巴拉薩定理對貿(mào)易與經(jīng)濟增長關(guān)系進行了更加細致的分析。假定一國產(chǎn)業(yè)部門劃分為可貿(mào)易部門和要素不可跨國自由流動的不可貿(mào)易部門，可貿(mào)易部門參與國際競爭使效率提高，利潤與工資向國際水平靠攏?？梢援a(chǎn)生的推論是，依靠比較優(yōu)勢得以擴張的可貿(mào)易部門對不可貿(mào)易部門中的服務(wù)業(yè)需求增加，會帶動服務(wù)業(yè)增長，在服務(wù)業(yè)的效率并未提高時也可因收入部門均等化的要求而出現(xiàn)價格上漲。因此，反映了比較優(yōu)勢的匯率水平有利于對外貿(mào)易的擴展，會帶動不可貿(mào)易部門增長，因此有利于經(jīng)濟增長。很顯然，在比較優(yōu)勢理論體系中，匯率作為貿(mào)易對象國間的價格比價反映了兩國相對生產(chǎn)效率比較。

蒙代爾－弗萊明模型以精巧的結(jié)構(gòu)溝通了利率平價與購買力平價和總供求均衡的關(guān)系，更加有力地解釋了匯率變動因素，在宏觀經(jīng)濟學(xué)和國際經(jīng)濟學(xué)中占居核心地位。這可用這樣一個方程簡要概括：i-i* = Et+1 /E - E P*/P，方程左邊為本國和國際債券市場的利率差，方程的右邊為名義匯率的變化比率與考慮了通貨膨脹變化后的相對購買力變化之差。蒙代爾－弗萊明模型的核心假設(shè)是可自由流動的資本對利率變化極其敏感，任意國家凈出口變化會引起總需求變化，因此會引起利率變化。從動態(tài)過程來看，金融市場上價格調(diào)整速度比商品市場上更快，兩種不同調(diào)整速度是導(dǎo)致匯率出現(xiàn)超調(diào)的重要因素，也是一國面臨短中期經(jīng)濟不穩(wěn)定的重要因素，同時，也對一國金融體系提出了極高的要求。在浮動匯率條件下，本國利率與國際中心利率的收益差異，決定套利資本流入或流出，本幣與外幣供求關(guān)系改變引起本幣匯率升值或是貶值，宏觀經(jīng)濟恢復(fù)均衡。在固定匯率條件下，因本國利率鎖定于掛鉤貨幣國的利率水平，貨幣政策失效。由此可能衍生出多種復(fù)雜的變化。其一是本國經(jīng)濟過熱，而匯率鎖定國的宏觀經(jīng)濟健康甚至是衰退，本國利率仍將被鎖定在對等的但相對于本國宏觀經(jīng)濟而言卻是不合理的低水平；本國經(jīng)濟持續(xù)過熱，此時即使采取加息手段來遏制，也只會使套利資本加快進入；經(jīng)濟進一步過熱，物價上升引起實際匯率升值；在失去控制時，將以局部或是全局性的金融危機告終。這是拉美國家曾經(jīng)反復(fù)出現(xiàn)的情景，也是“97亞洲金融危機”爆發(fā)的原因之一。從中可以看出，蒙代爾－弗萊明模型還有一個附加假設(shè)，就是潛在總供給不變，即匯率中兩國的相對生產(chǎn)率比例是不變的，或者說重點考察的是宏觀總供求變化與通貨膨脹與兩國商品和服務(wù)的價格變化。

如果我們試圖對以李嘉圖為代表的相對比較優(yōu)勢理論與蒙代爾－弗萊明模型進行概要的方向性比較，可以看到，前者從總供給方向研究匯率與經(jīng)濟增長間的長期關(guān)系，后者從總需求方向展開匯率與短中期宏觀經(jīng)濟均衡的研究;前者的缺陷是難以解釋短中期匯率無論是名義還是實際匯率均不符合一價定律的條件，即使在薩繆爾森－巴拉薩區(qū)分了可貿(mào)易與不可貿(mào)易產(chǎn)品后，也難以解釋非一價定律可以持續(xù)的現(xiàn)象，因此有關(guān)匯率與經(jīng)濟增長關(guān)系在短中期存在廣泛的經(jīng)濟計量實證檢驗爭議。后者的優(yōu)點是以利率平價有效解釋名義匯率對購買力平價的偏離，可對名義匯率及實際匯率做出比較精確的短中期描述，也具有了可加入時間變量的動態(tài)性質(zhì)，但缺陷是，動態(tài)過程以既定的潛在總供給為基礎(chǔ)，模型本質(zhì)是靜態(tài)的。

二、一個猜測性的、不完整的理論

改進嘗試:單部門一國模型

作為一種理論假設(shè)，本文嘗試以非數(shù)理的敘述性方式，依靠外生的效率改進的方式將薩繆爾森－巴拉薩定理的要點引入蒙代爾－弗萊明模型的框架，形成一個可以綜合觀測生產(chǎn)效率比例對匯率影響和利率平價對匯率變化影響，有一定外生動態(tài)性的分析框架，以此為基礎(chǔ)展開匯率與經(jīng)濟增長關(guān)系的討論。

首先，我們嘗試在實際購買力平價模型中引入外生的生產(chǎn)率比例變化。

從圖1中，我們可以清楚地看到，自1994年匯率并軌改革以來，我國國際收支平衡表現(xiàn)出如下重要特征：（1）經(jīng)常項目持續(xù)單邊順差；（2）除1998年，資本項目順差連年持續(xù)擴大；（3）經(jīng)常性和資本項目順差引起外匯儲備持續(xù)增加，但是以資本項目為主。而自2005年人民幣匯率形成機制再次改革以來，人民幣名義匯率進入了升值周期。2005年兌美元升值2%，2006年升值4%，今年以來按年率算已升值近7%。與此同時，在過去十年，出口企業(yè)的農(nóng)民工工資年均增長3%～4%，自2006年以來升幅已經(jīng)是10%～15%。

圖2為我們展示了令人驚訝的情景，過去十幾年我國不僅保持了人民幣名義匯率的穩(wěn)定，人民幣實際匯率也高度穩(wěn)定，按貿(mào)易對象加權(quán)的實際匯率波動幅度大約為正負5%。盡管國際清算銀行以2004年以來我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控引起進口增長率急劇下降，來解釋近三年我國凈出口的迅速增長，卻難以對我國出口在全球貿(mào)易經(jīng)“9·11”沖擊得到恢復(fù)后，在名義與實際匯率保持高度穩(wěn)定的同時，能夠出現(xiàn)如此快速增長給出合理的解釋。特別值得注意的是，1994～1998年間，眾多的國外經(jīng)濟學(xué)家都認為1994年的人民幣匯率改革是為了防止人民幣貶值的重要措施。十年后在人民幣名義匯率和實際匯率均保持穩(wěn)定的時候，幾乎是同樣的經(jīng)濟學(xué)家又普遍認為人民幣已經(jīng)是被嚴重低估的貨幣。

由此我們可以產(chǎn)生一個重要的猜測，我國經(jīng)濟持續(xù)十余年的強勁增長，生產(chǎn)率也在持續(xù)較快增長，原本因通貨膨脹率較高而有高估傾向的人民幣，在與美元掛鉤十年間因累積的生產(chǎn)率提高已經(jīng)成為被明顯低估的貨幣，讓我們重新審示以下的實際匯率表達式RERp= NER×（P*/P），等式兩邊取對數(shù)，求微分后有：p=ner+p* 或：ner=p*- p。其中：RERp為人民幣實際匯率，NER為人民幣名義匯率，P*為美國物價指數(shù)，P為我國物價指數(shù)，p為我國的通貨膨脹率，ner 為人民幣名義匯率變化率，p*為美國的通貨膨脹率。

從中可以看出，一般的實際匯率表達式是有關(guān)價格變化比較的購買力平價公式。由此我們可能得到的結(jié)論是，1994年人民幣匯率改革的重大意義在于，事實上的與美元掛鉤使我國鎖定了通貨膨脹率，因此實現(xiàn)了通貨膨脹從改革初期的快速上升轉(zhuǎn)為與美國相近的低通貨膨脹水平，徹底改變了改革初期因國內(nèi)通貨膨脹持續(xù)上升造成人民幣實際匯率不斷升值，逼迫人民幣名義匯率階段性貶值至1美元兌換8元人民幣的歷史。若僅至此而止，我們?nèi)圆荒芙忉屓嗣駧琶x匯率和以通貨膨脹率之比確定的實際匯率保持穩(wěn)定時，我國為何出現(xiàn)了如此迅速和持續(xù)的出口增長。從理論上分析應(yīng)只有一種解釋，即在中美通貨膨脹率大致相當?shù)臅r候，我國的要素生產(chǎn)率增長快于美國，由此引起了實際匯率因生產(chǎn)率因素變化而降低，或者說我國出口產(chǎn)品在名義匯率和以通貨膨脹比率測度的實際匯率保持穩(wěn)定時有了更強的競爭力。我們嘗試著寫為：

由上述方程可以一目了然地看到，在一般條件下對實際匯率的測試僅考慮了兩國或是對加權(quán)貨幣通貨膨脹率的比較，并沒有考慮要素生產(chǎn)率的比較，其中的原因包括，要素生產(chǎn)率跨國比較受價格體系影響十分困難；也考慮了經(jīng)濟發(fā)展水平大體相當?shù)膰议g要素生產(chǎn)率的變化應(yīng)大致一致。而問題恰恰在于，一個經(jīng)濟起飛狀態(tài)的發(fā)展中國家可能也應(yīng)當出現(xiàn)要素邊際收益遞增，相對于成熟經(jīng)濟體要素生產(chǎn)率的變化應(yīng)當會快。因此，在人民幣名義匯率不變，以通貨膨脹率測度的實際匯率不變的條件下，因我國要素生產(chǎn)率有更快提高，人民幣實際匯率貶值在理論和實踐中都是可以發(fā)生的。這種情況一旦發(fā)生，就會引起我國企業(yè)出口競爭力持續(xù)增強。盡管對中美要素生產(chǎn)率進行可行且可信的比較十分困難，我們還是可以從圖3中發(fā)現(xiàn)一個支持我們理論猜測的重要事實，即在1996～2005年的十年中，中國出口品價格下降了10%，制造業(yè)單位勞動力成本則下降了60%。

其次，在圖4中我們嘗試將包含了生產(chǎn)率比例變化的實際匯率引入傳統(tǒng)的蒙代爾－弗萊明模型。在此模型中，EB曲線即國際收支的外部均衡線有了新的含義。首先是在名義匯率不變時，因生產(chǎn)效率比例變化引起的實際匯率變化會使宏觀經(jīng)濟均衡背離短期均衡位置。以匯率對象國的生產(chǎn)效率變化為單位1，本國生產(chǎn)率提高的速率快于匯率對象國，即兩國生產(chǎn)率比例變動大于1，可能出現(xiàn)多種因素的組合，但最接近我國實際的情況應(yīng)當是人民幣名義匯率穩(wěn)定，中美的通貨膨脹率低且穩(wěn)定，中美的通貨膨脹之比約為1，在不考慮生產(chǎn)率比例變化時，以通貨膨脹衡量的人民幣實際匯率穩(wěn)定。若考慮了我國經(jīng)濟起飛過程的要素邊際生產(chǎn)力遞增產(chǎn)生了更高的生產(chǎn)率變化率，我國實際匯率貶值，凈出口水平上升，宏觀經(jīng)濟應(yīng)當會出現(xiàn)過熱的現(xiàn)象。

在此我們嘗試使用簡單但還實用的多重均衡圖型來表示。在傳統(tǒng)的分析中，圖4是一個經(jīng)典的浮動匯率制下，名義匯率自動調(diào)整使貨幣政策保持獨立狀態(tài)的模型。而在我們引入生產(chǎn)率變化的例子中，則有了完全不同的含義，即在固定匯率條件下，只要生產(chǎn)效率比大于1就會引起的實際匯率貶值。我國的EB曲線會因此移動至EB'，LM曲線和IS曲線分別移動至LM'和IS'，貨幣供給增加和實際需求擴大的結(jié)果就是產(chǎn)出規(guī)模擴大，經(jīng)濟增長加快。名義匯率不變，產(chǎn)出由Y1－Y2擴大并不會引起本國實際利率提高。當然，這樣一個經(jīng)濟增長的故事僅到此是不完整的，因為如果在我國出現(xiàn)更高生產(chǎn)率增長率之時，或是兩國要素生產(chǎn)率比例變化引起的實際匯率貶值前，我國經(jīng)濟已經(jīng)處在總供求均衡水平，那么Y1就是我國潛在總供給水平，經(jīng)濟擴張至Y2也就是不可持續(xù)的。在實際生活中，一定會出現(xiàn)生產(chǎn)能力不足、要素供給約束增大，如有效勞動力供給短缺，引發(fā)通貨膨脹。一旦通貨膨脹上升超過生產(chǎn)效率的改善，實際匯率就會升值，經(jīng)濟增長就會減退至Y1所代表的潛在總供給水平。

我們的研究恰恰表明，假如我國的生產(chǎn)率變化率快于美國，中美兩國生產(chǎn)率變化比大于1，意味著我國經(jīng)濟增長中將表現(xiàn)出這樣一種特點，要素投入量不變時，生產(chǎn)能力可擴大，在既有的要素投入約束下可以實現(xiàn)更快的經(jīng)濟增長；或是較少的要素投入可能帶來較快的增長。這兩種情況都可以歸結(jié)為一個結(jié)論，在過去三十年的改革開放，在帶來了實際總供給提高的同時，也帶來了生產(chǎn)效率的持續(xù)改進，因此有可能出現(xiàn)一種潛在總供給水平向右移動，即從Y1－Y2的良性增長狀態(tài)。在此情況下，經(jīng)濟增長一定會因生產(chǎn)率提高帶來的實際匯率貶值而加快。這種良性的實際匯率貶值可以與名義匯率穩(wěn)定，兩國通貨膨脹率比例穩(wěn)定同時存在。由此我們可以做出尚待嚴格實證檢驗的理論推論，即過去十余年人民幣名義匯率保持穩(wěn)定，通貨膨脹率水平持續(xù)較低且穩(wěn)定，經(jīng)濟快速增長與保持實際低利率水平，即使是在美國為消除“9·11”沖擊效應(yīng)將基準利率降至戰(zhàn)后最低水平且維持數(shù)十月之久時也是如此。特別是自2002年以來，我國經(jīng)濟持續(xù)在兩位數(shù)水平穩(wěn)定快速增長，而不出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟過熱現(xiàn)象，真正的原因要在生產(chǎn)率提高中去尋找，要在改革開放進程極大地調(diào)動了企業(yè)、公眾甚至是地方政府加快發(fā)展的積極性中去尋找，要認識到改革開放加快了我國工業(yè)化和城市化進程，資源從低效率部門轉(zhuǎn)向高效率部門顯著提高了我國的綜合生產(chǎn)效率。

從以上分析可以看到，簡單地以人民幣名義匯率和以通貨膨脹測度的實際匯率變化，難以有效解釋我國經(jīng)常性項目順差的快速上升，實際上經(jīng)典的蒙代爾－弗萊明模型也不能解釋我國資本項目順差的快速增長。從直觀上說，我國資本項目順差主要因外商直接投資所致，這種投資行為是側(cè)重于短期總需求管理的蒙代爾－弗萊明模型所不能予以解釋的現(xiàn)象，而這一點并不依考察期間我國是否實行資本項目管制而發(fā)生變化。很顯然，近7000億美元的累計外商直接投資進入我國的目標不是獲得短期利率平價的收益，而是要分享我國經(jīng)濟起飛過程中要素邊際收益遞增的利益。進一步分析可以看出，目前我國的名義利率和實際利率與國際水平的差別距，似乎也不是短期資本流動的關(guān)鍵性解釋變量。在圖5中，我們列舉了國際收支平衡表的錯誤與遺漏項、人民幣實際利率、美元實際利率以及實際經(jīng)濟增長率。在缺乏有效數(shù)據(jù)時，我國經(jīng)濟學(xué)家已經(jīng)習慣于以我國國際收支的錯誤與遺漏項作為短期套利資本流動方向與規(guī)模的判斷指標。可以看到直到上世紀80年代末期，錯誤與遺漏項數(shù)額還很小，盡管當時人民幣實際利率與美元實際利率有顯著的差距。從制度變化角度分析，1994年匯率制度改革實現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項目下的可自由兌換，在客觀上短期套利資金可以成本加價的方式或者說是以較高的交易成本進行套利活動。但數(shù)據(jù)表明，資本外流最嚴重的時期并不是中美實際利率差最大的1993～1995年，而是人民幣與美元掛鉤鎖定了中美實際利率差的1996～1999年，即我國經(jīng)濟進入周期低谷的時期，或是被廣泛認為人民幣高估的時期。新世紀我國經(jīng)濟進入新增長周期，盡管中美實際利率差仍然穩(wěn)定，錯誤遺漏項迅速轉(zhuǎn)向為凈流入并形成200億美元的規(guī)模。雖然有關(guān)數(shù)據(jù)的說明仍然是示意性的，至少可以提醒我們要高度重視我國生產(chǎn)率的變化以及生產(chǎn)率變化可能引起的潛在總供給能力的變化。

三、經(jīng)濟全球化中的多部門和多國模型

借助基于薩繆爾森－巴拉薩定理的兩部門模型，我們可以看到，在經(jīng)濟全球化過程開始時，發(fā)達國家（F1）勞動密集型消費品的生產(chǎn)為A0，發(fā)展中國家（F2）的產(chǎn)量為B0，總產(chǎn)量為Y0，此時全球的消費品的消費量和消費結(jié)構(gòu)為D0，全球的總供給和總需求是均衡的，發(fā)達國家和發(fā)展中國家的貿(mào)易也是均衡的。假設(shè)，經(jīng)濟全球化有利于資本自由流動，提高了貿(mào)易便利化水平，發(fā)達國家和發(fā)展中國家存在著不同的生產(chǎn)函數(shù)或成本函數(shù)，即發(fā)展中國家可以更低的價格生產(chǎn)出同等的消費品，或是消費替代品，就可能出現(xiàn)消費品進而是勞動密集型向資本品制造業(yè)的跨國轉(zhuǎn)移。圖6中，在Y0線上的兩條切線表示兩類國家的匯率比例，相對于陡峭，平緩代表了發(fā)展中國家的匯率有高估傾向；相對于平緩，陡峭代表了發(fā)展中國家匯率趨向于低估，或是在轉(zhuǎn)向出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略中，發(fā)展中國家以匯率貶值策略強化了勞動價格低的優(yōu)勢，促進了產(chǎn)業(yè)資本而不是短期投機性資本的跨國轉(zhuǎn)移。外商直接投資有助于提升發(fā)展中國家工業(yè)化水平和占全球GDP的份額。全球的產(chǎn)量擴大到Y(jié)1，但是引起了全球產(chǎn)出構(gòu)成和貿(mào)易構(gòu)成的不平衡。在以D1表示的總消費中，發(fā)展中國家消費水平增加的幅度低于本國產(chǎn)量增長的幅度，發(fā)達國家消費水平則大于本國產(chǎn)量。發(fā)展中國家應(yīng)會出現(xiàn)持續(xù)的貿(mào)易順差，而發(fā)達國家會面對貿(mào)易逆差。發(fā)展中國家因國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移提高了潛在經(jīng)濟增長水平，因此進一步采取開放措施，吸引外商直接投資擴大生產(chǎn)能力，為了保持競爭優(yōu)勢，還會采取多種措施將本國低匯率和低利率水平固定化，比較典型的辦法就是以本國的外匯儲備購買發(fā)達國家的債券。在此過程中，發(fā)達國家會因產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而失去就業(yè)機會，也會獲得低商品價格的福利，但會因貿(mào)易逆差流失本國貨幣，也可因發(fā)展中國家為維持低匯率水平，以債券發(fā)行和資本市場優(yōu)勢通過資本項目順差補償貿(mào)易逆差，并獲取長期利率走低的利益。這當然有利于提高本國公司利潤和資產(chǎn)價格，增加公眾的財富并進一步提高了本國的消費水平。總之，依據(jù)多國、多部門模型，我們能夠得到的理論結(jié)論是，發(fā)展中國家以出口導(dǎo)向型方式融入全球市場，至少在一定時期內(nèi)可以“做大蛋糕”的方式，形成發(fā)達國家和發(fā)展中國家雙贏的格局。

以下重要史實不僅證實了上述理論推論，而且有效地解釋了經(jīng)濟全球化過程中資本跨國流動和發(fā)展中國家能夠提高生產(chǎn)效率的真實原因。首先，過去三十年經(jīng)濟全球化引起了深刻的供給革命，新技術(shù)、新的生產(chǎn)組織方式和人類史上從未出現(xiàn)過的數(shù)億人口與資源在如此短的時間內(nèi)融入了全球市場。全球經(jīng)濟在度過了滯脹時期后，實際經(jīng)濟增長率從上世紀70年代的3%左右提高目前的4%以上，正在向5%攀升。過去五年全球工業(yè)年均增長在8%左右，發(fā)達國家為4%左右，發(fā)展中國家在迅速工業(yè)化過程中達到了12%左右，占全球制造業(yè)產(chǎn)出的份額也因此明顯上升。其次，20世紀90年代以來，多數(shù)發(fā)展中國家和地區(qū)為吸引外資展開了體制和政策的競爭。國際直接投資流量從上個世紀80年代初大約600億美元增長到90年代初的2000億美元，2005年已約一萬億美元，其中的外商直接投資約4500億美元。發(fā)展中國家已經(jīng)成為外國投資的重要東道國。第三，全球貿(mào)易的增長率從6%提高到近8%。2001年“9·11”沖擊曾引起全球貿(mào)易大幅下降，但在過去五年已經(jīng)恢復(fù)到約16%的年增長，發(fā)展中國家更是達到了20%左右。第四，全球在經(jīng)歷滯脹時期嚴重的通貨膨脹后，發(fā)達國家通貨膨脹率在上世紀90年代降到5%， 保持2.5%左右通脹水平至今已經(jīng)超過十年。發(fā)展中國家1995年以來通貨膨脹率也持續(xù)降至5%左右。過去五年，全球核心通貨膨脹率在2%左右，發(fā)達國家低于2%，發(fā)展中國家也不高于3%。第五，世界經(jīng)濟平衡方式發(fā)生了變化。三十年前，國際貿(mào)易不平衡主要表現(xiàn)為發(fā)達國家之間的矛盾，目前則已成為后工業(yè)化的發(fā)達國家對發(fā)展中的新興工業(yè)化國家的貿(mào)易逆差，形成了發(fā)達國家因貿(mào)易赤字向發(fā)展中國家的凈資本流出。1997年發(fā)達國家享有對發(fā)展中國家約1000億美元貿(mào)易順差，2006年已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?000億美元的貿(mào)易逆差。第六，全球名義利率與實際利率均保持在創(chuàng)紀錄的低水平，2000～2005年美國、歐盟和日本三大經(jīng)濟體的短期與長期實際利率為負值。

從圖8中可以看到，外商直接投資與發(fā)展中國家迅速積累的貿(mào)易順差確實與以上多國多部門模型中所列的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的匯率條件有關(guān)，特別值得注意的是，作為爭取外商直接投資的競爭者，發(fā)展中國家事實上實行了競爭性低匯率政策。在其它條件一致時，低匯率水平形成低出口品價格。引起我們更多關(guān)注的問題是，除匯率決定的價格因素外，引起外商直接投資持續(xù)大幅增長背后的技術(shù)經(jīng)濟原因是什么？事實上，過去三十年由于信息和通訊技術(shù)革命，以及與交通運輸方式變革相結(jié)合形成的供應(yīng)鏈技術(shù)突破，傳統(tǒng)的以要素稟賦差異為依據(jù)進行的國際產(chǎn)業(yè)間的分工，在相當大程度上已經(jīng)被產(chǎn)業(yè)內(nèi)部分工所取代。

在一個產(chǎn)業(yè)內(nèi)實行外包生產(chǎn)，使全球經(jīng)濟分工方式發(fā)生了革命性的變化，“做你做的最好的，把其余的外包出去”已經(jīng)從制造業(yè)擴展到服務(wù)業(yè)。中國和印度相繼成長為全球最大的以外包形式加快發(fā)展的制造業(yè)大國和服務(wù)貿(mào)易大國?？鐕尽耙允澜鐬楣S，以標準為紐帶，以各國為車間，以創(chuàng)新為樞紐，以效率為依據(jù)”，在全球范圍進行全方位的產(chǎn)業(yè)重組，新的生產(chǎn)技術(shù)工藝、新的國際標準、新的生產(chǎn)組織方式迅速向欠工業(yè)化國家擴散，甚至是工業(yè)化尚未起步的非洲大陸也因互聯(lián)網(wǎng)和無線通訊技術(shù)的廣泛使用，開始了工業(yè)化和加入世界貿(mào)易分銷體系的過程。

在收入差異極大的條件下，“使生產(chǎn)更便宜”使發(fā)展中國家享受了充分的后發(fā)優(yōu)勢，為發(fā)展中國家提供了依賴國際投資加快工業(yè)化，追趕發(fā)達國家的機會。伴隨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移出現(xiàn)的技術(shù)擴散過程不僅以前所未有的速度密切了世界各國的經(jīng)濟聯(lián)系，使國際貿(mào)易增長得以超過產(chǎn)出增長的速度，也使得產(chǎn)業(yè)跨國轉(zhuǎn)移創(chuàng)造出邊際收益遞增現(xiàn)象，從“亞洲四小龍”擴展為全球普遍出現(xiàn)的經(jīng)濟現(xiàn)象，這就在客觀上形成了發(fā)達國家與發(fā)展中國家的雙贏格局。當然雙贏格局中的利益關(guān)系是復(fù)雜的，也遠非平等。從總體上說，盡管隨著眾多產(chǎn)業(yè)自發(fā)達國家向全球擴散，發(fā)展中國家占全球產(chǎn)出份額提升，但發(fā)達國家仍將保持著對全球金融資本市場、科技創(chuàng)新和組織運營模式創(chuàng)新的絕對控制力，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的外包形式創(chuàng)造了營運、研發(fā)與生產(chǎn)的分離，發(fā)達國家可以“只創(chuàng)而不造”模式獲得有利的收益分配地位，發(fā)展中國家則在追趕過程中更加依賴于資本與貿(mào)易機會的轉(zhuǎn)移。但是發(fā)達國家也付出經(jīng)常項目中貿(mào)易盈余減少，特別是美國式的嚴重貿(mào)易赤字的代價，而貿(mào)易赤字實際上是就業(yè)崗位流失的一種表現(xiàn)形式。因此，產(chǎn)業(yè)外包要求發(fā)達國家在結(jié)構(gòu)型變革中，要創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，也需要形成可以持續(xù)的以資本項目盈余補償經(jīng)常性項目赤字的機制。事實上，經(jīng)濟全球化過程帶動的產(chǎn)業(yè)擴散過程并不必然形成這種穩(wěn)定的補償機制。從圖9中可以看到，自2002年起在美國曾經(jīng)出現(xiàn)過的補償機制已經(jīng)消失，美國已經(jīng)不能實現(xiàn)國際收支平衡。而一旦這種狀況從美國漸次向歐盟擴展，就會引發(fā)反對全球化的激烈呼聲，貿(mào)易保護和貿(mào)易摩擦會因此而盛行。

四、經(jīng)濟全球化中的流動性過剩

經(jīng)濟全球化推動了全球經(jīng)濟成長，改變了世界經(jīng)濟格局，也醞釀了新的不均衡和風險，最為集中的表現(xiàn)就是全球流動性過剩。在經(jīng)濟學(xué)家們?nèi)晕淳土鲃有赃^剩形成準確定義前，本文將從全球范圍出現(xiàn)的貨幣供給過度增長和資產(chǎn)價格不正常上升來考察經(jīng)濟全球化與流動性過剩之間的關(guān)系。

首先，全球主要國家均出現(xiàn)了貨幣供給的過度增長。自1997年以來，發(fā)展中的新興市場經(jīng)濟國家實際廣義貨幣供給逐年加快，從低于7%上升為今年的16%，發(fā)達國家從4%上升為6%，其中，俄羅斯超過了50%，印度、南非超過20%，中國、沙特、巴西近20%，歐盟超過10%，美國超過5%。發(fā)達國家經(jīng)濟總量和貨幣存量，特別是與之相關(guān)的金融衍生品交易額巨大，實際廣義貨幣供給年均增長6%，超過平均經(jīng)濟增長率近兩倍。這不僅值得關(guān)注，顯然已經(jīng)對全球貨幣供給產(chǎn)生了重要影響。

其次，全球資產(chǎn)價格不正常上漲。1997～2006年22個經(jīng)濟合作與發(fā)展組織國家房價與個人可支配收入比平均上升了1/3，房價與租金比上升了2/3。其中，英國、美國、法國和意大利在最高之列，僅德國和日本下降。包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟國家自2000年開始出現(xiàn)房價較快上升，其中南非、捷克和印度平均房價上升了一倍，人均收入上升不足50%。2001～2007年9月拉美、東歐及亞洲新興資本市場分別上升了450%、500%和300%，與之相關(guān)的個人信貸增長率分別為30%以上、約18%和16%。

盡管各個國家和地區(qū)自身的宏觀經(jīng)濟情況有明顯差距，但同一時期內(nèi)同一現(xiàn)象普遍出現(xiàn)就可能存在著內(nèi)在的規(guī)律性，這種規(guī)律性也可能就蘊含在經(jīng)濟全球化的過程之中。

我們嘗試對此做如下具有猜測性的推斷：經(jīng)濟全球化過程中出現(xiàn)的不同類型的資本流動可能具有多重貨幣創(chuàng)造功能。它表現(xiàn)為三個方面。其一是金融創(chuàng)新與金融衍生品交易作為避險的工具已經(jīng)成為貨幣創(chuàng)造的工具。其二是經(jīng)濟全球化過程中，無論是對外投資國還是東道國均會因產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移收益遞增而出現(xiàn)資本收益提高，國家交叉投資互為東道國現(xiàn)象是普遍的，發(fā)展中國家在吸引外資的同時，對外投資也是十分普遍的行為。因此，產(chǎn)業(yè)跨國轉(zhuǎn)移過程無論是采取外商直接投資還是資本市場融資并購方式，亦或是依賴金融衍生品進行，都會或是經(jīng)銀行或是經(jīng)資本市場形成貨幣創(chuàng)造。其三是國家間的經(jīng)常性項目與資本項目補償過程會形成貨幣創(chuàng)造。以美國為代表的部分發(fā)達國家因產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移積累了巨額的經(jīng)常性項目赤字，包括我國在內(nèi)的新興工業(yè)化國家積累了巨額外匯儲備，出現(xiàn)了以資本市場為中介實現(xiàn)貿(mào)易雙方國際收支平衡的過程。結(jié)果是，發(fā)達國家憑借金融實力換回本國流出的資本，降低了本國利率，也推動了全球名義利率走低，對形成全球性流動性過剩、房地產(chǎn)和資本市場價格上揚有直接推動作用。

需要引起我們重視的是，由于在此過程中可能形成多重的貨幣供給創(chuàng)造過程，各國貨幣政策已經(jīng)不獨立，而是客觀上形成了與資本跨境流動相對應(yīng)的交叉貨幣創(chuàng)造過程。舉例說，1990年發(fā)展中國家的外匯儲備僅區(qū)區(qū)3000億美元，1998年達到1萬億，2003年達到2萬億，2006年則已近3.3萬億美元，其中不含日本的東亞國家外匯儲備已經(jīng)超過2萬億美元。這些巨額的外匯儲備是需要運用的資產(chǎn)，第一步是部分轉(zhuǎn)化成國內(nèi)貨幣供給的增長，累積規(guī)模越大對本國資產(chǎn)價格上漲的壓力就越大；第二步以主權(quán)基金方式部分轉(zhuǎn)化成美國債券或是以歐元計價的金融產(chǎn)品。在現(xiàn)實生活中由于金融產(chǎn)品具有可轉(zhuǎn)讓及抵押再貸款的功能，發(fā)展中國家從出口T恤衫轉(zhuǎn)向出口資本的現(xiàn)象直接具有貨幣創(chuàng)造功能。若在本國發(fā)行主權(quán)基金債券回收貨幣，但同時因債券可抵押再貸款將演化成在境內(nèi)創(chuàng)造貨幣。雖然本國央行僅僅持有他國債券時不形成本國貨幣創(chuàng)造，但債券發(fā)行國經(jīng)債券發(fā)行完成本國貨幣回流就已經(jīng)等同于貨幣創(chuàng)造。若他國的債券并非為央行持有，則持有者和金融機構(gòu)間就此筆債券進行交易就會創(chuàng)造貨幣。

實際上，從圖12中可以看到，在全球性的經(jīng)常項目和資本項目補償機制中，還有另一個重要參與者，即稀缺資源擁有國。全球工業(yè)化、城市化與人均生活水平提高，對能源等稀缺資源需求上升，使中東、非洲的產(chǎn)油國及部分拉美國家的外匯儲備也在快速上升。眾所周知，石油美元一直以來就對全球資本市場有著強大的影響。而我們能夠在美國次級按揭債券風波中看到的事實是，“在如此短的時間內(nèi)，如此多的錢，以如此低廉的價格，如此輕易地供給了如此多缺少信用的人”。 這就更加劇了國際金融市場的不穩(wěn)定。

五、簡短的結(jié)論

在以上的分析中，我們嘗試以理論推斷和猜測的方式對經(jīng)濟全球化過程中匯率、經(jīng)濟增長和流動性過剩的關(guān)系進行了討論，目的是顯然的。近年來我國宏觀經(jīng)濟運行中面對的一系列問題并不是中國所獨有的，是世界范圍內(nèi)經(jīng)濟全球化大變革中出現(xiàn)的共性特點。

過去三十年來，經(jīng)濟全球化極大地推動了世界經(jīng)濟格局的轉(zhuǎn)變，包括我國在內(nèi)的發(fā)展中國家均因世界范圍內(nèi)大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而受益。在這個意義上也可以說，我國對外開放過程并沒有創(chuàng)造獨有的奇跡，只是在全球經(jīng)濟發(fā)展競賽中做得更出色。這是因為我國在加速工業(yè)化和城市化的過程中，在名義匯率和以通貨膨脹比率測度的實際匯率保持不變的時候，因明顯的生產(chǎn)效率的改進，獲得了要素邊際收益遞增型的加速增長和出口競爭力的提高，特別重要的是這種競爭力的提高正在從勞動密集型消費品生產(chǎn)領(lǐng)域，向機電裝備類等具有更高技術(shù)含量領(lǐng)域擴展。發(fā)現(xiàn)這一點對我國未來宏觀經(jīng)濟政策的制定可能是極為重要的。

過去三十年，我國經(jīng)濟快速發(fā)展的事實表明，相對于總需求管理而言，總供給領(lǐng)域的改革更為重要。針對目前面對的宏觀經(jīng)濟矛盾，采取刺激消費降低儲蓄，或以一刀切方式限制外資進入等簡單化的總需求管理方式可能是有害的。從世界范圍看，全球平均消費增長率持續(xù)高于投資增長率，發(fā)達國家的消費增長已快于投資增長，發(fā)展中國家的消費增長也快于投資增長，盡管近五年發(fā)展中國家投資增長率在上升。這其中蘊含著的并不很深奧的道理在于，在要素投入邊際收益遞增的發(fā)展階段，對消費和儲蓄進行效用最大化的跨期選擇一定是在當期保持較高的儲蓄率。而問題的核心正在于，我們以何種姿態(tài)進行更加廣泛深入的經(jīng)濟體制改革？其中，更加有利于促進生產(chǎn)率改進的政策與體制，對于獲得持續(xù)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的增長收益有著重要意義，作為一種價格，匯率應(yīng)當反映生產(chǎn)效率的變化。一個可以靈活調(diào)整的匯率制度相對于固定的匯率制度更有利于舒緩生產(chǎn)率提高積累形成的套利行為。

過去三十年來，經(jīng)濟全球化創(chuàng)造了不穩(wěn)定的雙贏格局。在這樣的格局中，全球金融體系是不穩(wěn)定的，但對已經(jīng)參與到國際分工過程中的國家來說，不僅生產(chǎn)、貿(mào)易和投資密切相關(guān)，貨幣供給過程也已經(jīng)與日益密切的經(jīng)濟活動聯(lián)系在一起了。在發(fā)達國家和發(fā)展中國家分享因產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移而產(chǎn)生的邊際收益遞增的果實時，會不可避免地引發(fā)全球的流動過剩。未來，我們有可能要面對因全球性資產(chǎn)價格泡沫破滅帶來的短期流動性緊縮，但從長期看，跨國公司在全球范圍配置資源，進行產(chǎn)業(yè)重組的過程仍將繼續(xù)，因此將有更多的國家和人口加入到全球市場體系之中。這種情況表明，全球性的流動性過剩和發(fā)達國家與發(fā)展中國家之間的貿(mào)易平衡關(guān)系將會長期存在，是要素資源在全球范圍內(nèi)進行優(yōu)化配置的結(jié)果。而且也表明，在當今時代，單一國家不可能既要獲取經(jīng)濟全球化所帶來的遞增收益，同時又要維持自身的對內(nèi)和對外均衡。與此相反，發(fā)達國家和發(fā)展中國家應(yīng)在更廣的領(lǐng)域和更深的層次上開放市場，創(chuàng)造出更多的產(chǎn)業(yè)重新配置形成的邊際收益遞增機會，同時也要求發(fā)達國家和發(fā)展中國家進行更加深入的結(jié)構(gòu)性改革，充分發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢，形成更為融合互補的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

值得一提的是，本文只是從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與分工和全球生產(chǎn)要素配置的角度，討論匯率的長期形成機制、貿(mào)易不平衡和流動性過剩問題。但是，要維持這一國際經(jīng)濟體系正常運行，必須要有多極、多邊的國際政治體系的支持，并建立和完善不同利益的國家集團之間的平等對話和協(xié)商的制度化機制。否則，全球經(jīng)濟有可能因日益嚴峻的貿(mào)易保護和貿(mào)易摩擦及投資限制進入一個相對遲緩的發(fā)展時期，由此加劇的國際經(jīng)濟政治沖突會耗散可能產(chǎn)生的全球化收益，使不穩(wěn)定的雙贏格局陷入難以緩沖與調(diào)整的困境，這也就更凸現(xiàn)了當前建立國際政治新秩序的重要性和緊迫性。

鄧小平開創(chuàng)的改革開放的道路，迸發(fā)了我國經(jīng)濟跳躍式加快發(fā)展的活力，社會主義市場經(jīng)濟體制的不斷完善使我國最大可能地獲取了經(jīng)濟全球化的先行優(yōu)勢和比較利益。我們獲得了經(jīng)濟全球化的利益，也要為此付出所應(yīng)付出的成本，如果不能清醒地認識到這一點，固守既有的成就，我們將會犯歷史性的錯誤。如果不能以大國的姿態(tài)，以泱泱大國的智慧為建立國際政治經(jīng)濟新秩序提出有利于形成廣泛共識的新規(guī)則和新機制，我們可能會錯過新的更加重要的歷史機遇。

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