行業(yè)研究在公司價值分析的作用主是為公司價值分析長眼：以行業(yè)的眼光去判斷公司，去發(fā)現(xiàn)投資價值和投資機會。企業(yè)和所在行業(yè)之間的關系是點和點所在面的關系，企業(yè)的價值取決于企業(yè)的現(xiàn)在和未來收益，而行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢在很大程度上決定了行業(yè)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)在和未來收益，行業(yè)經(jīng)營的基本特征和規(guī)律，則是行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營所必須遵循的，同時它也能標示行業(yè)內(nèi)企業(yè)核心競爭力的體現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭優(yōu)勢的著重點。

行業(yè)環(huán)境和基本面分析

針對公司價值分析的行業(yè)環(huán)境和基本面分析主要包括：行業(yè)類型、外部因素分析、需求分析、供給分析、獲利能力分析。

1、行業(yè)類型分析。行業(yè)分類一般有兩種方式：按生命周期和按行業(yè)對經(jīng)濟周期反映分類。最通常的行業(yè)類型的劃分是依據(jù)行業(yè)的生命周期，它反映了一個行業(yè)的活力。生命周期理論將一個行業(yè)的開始到消亡劃分為四個階段：引入期、成長期、成熟期和衰退期。引入期：產(chǎn)品能否被市場接受和行業(yè)的經(jīng)營策略均不明朗，這一時期行業(yè)的風險大，失敗的可能性也大。成長期：產(chǎn)品被市場迅速接受，銷售收入和利潤快速增長。成熟期：產(chǎn)品已被大多數(shù)潛在購買者接受，行業(yè)的增長趨于平緩。衰退期：市場及技術的變化使行業(yè)的產(chǎn)品逐漸被替代，市場對產(chǎn)品的需求逐漸減少。

而第二種分類方法更適合證券投資分析：依據(jù)行業(yè)對經(jīng)濟周期的反映來劃分行業(yè)類型。因為經(jīng)濟的增長不是直線式，而是循序漸進的。經(jīng)濟周期一般經(jīng)歷繁榮或持續(xù)增長時期，然后進入衰退時期，這一時期經(jīng)營增長放緩或停止增長，接著進入恢復時期，它是下一個經(jīng)濟繁榮期的前奏。不同的行業(yè)對經(jīng)營周期的反映不同，在經(jīng)濟周期的每個階段，都會有一些行業(yè)經(jīng)營和效益好于另一些行業(yè)，根據(jù)行業(yè)對經(jīng)濟周期的不同反映，可將其劃分為增長型、被動型和循環(huán)型行業(yè)三類。

一個增長型的行業(yè)一般能獨立于經(jīng)濟周期性變化，并且以高出經(jīng)濟增長較大幅度的比率成長。甚至在經(jīng)濟的衰退時期，行業(yè)的銷售收入和盈利能力仍能保持較大幅度的增長。例如，計算機軟件、生物制藥等高新技術產(chǎn)業(yè)，就屬于這一類型。

在經(jīng)濟周期的變化過程中，被動型行業(yè)的經(jīng)營都處于穩(wěn)定的發(fā)展狀態(tài)：經(jīng)濟增長的時期，行業(yè)經(jīng)營業(yè)績增長，經(jīng)濟衰退時期，行業(yè)也可保持一定的利潤，被動型行業(yè)通常是（按生命周期分類）成熟型行業(yè)。例如：①公用電和煤氣行業(yè)，無論經(jīng)濟處于一個什么樣的狀態(tài)，人們?nèi)粘Ｓ秒姾陀脷獠粫l(fā)生變化；②食品行業(yè)，因為市場對食品的需求屬鋼性需求。

2、外部因素分析。任何一個行業(yè)都不是在真空中存在和發(fā)展。眾多外部影響因素，對行業(yè)的銷售和盈利都會產(chǎn)生重要的影響。①技術因素。最初技術因素的分析主要關注行業(yè)的生存分析。因為一項新的技術發(fā)明所推出的新產(chǎn)品可能成為現(xiàn)有產(chǎn)品的替代品，而淘汰現(xiàn)有產(chǎn)品，進而使生產(chǎn)這類產(chǎn)品的行業(yè)或其中企業(yè)的生存受到威脅。例如，當市場引入CD機后，這一新的產(chǎn)品會使愈來愈多的人放棄使用錄音機，而使錄音機這行業(yè)逐步畏縮。②政府政策和法規(guī)對行業(yè)的影響。政府的稅收、法律、政策及其變化會影響每一個行業(yè)。③社會因素。社會因素主要考慮生活方式和時尚的變化。而證券投資分析主要是分析這些因素對相關行業(yè)的影響。④人口統(tǒng)計。人口統(tǒng)計是與人口有關的各種指標的科學分析和準確的統(tǒng)計。人口統(tǒng)計中的各種關于諸如人口的地域分布、年齡分布和收入狀況等統(tǒng)計指標，是一些相關行業(yè)的投資分析的基礎數(shù)據(jù)。特別是一些與人口統(tǒng)計數(shù)據(jù)及特征的發(fā)展趨勢，往往能從中推斷出一些行業(yè)的發(fā)展趨勢。⑤國際環(huán)境的變化對國內(nèi)的影響。隨著經(jīng)濟全球化的深入和進程的加快，隨著我國加入WTO的臨近，國內(nèi)市場相關產(chǎn)品和行業(yè)的經(jīng)營對國外經(jīng)濟和市場的變化愈來愈敏感，特別是國際貿(mào)易的主流產(chǎn)品，如石油、金屬和農(nóng)產(chǎn)品，更應注意國際市場的變化對行業(yè)經(jīng)營的影響。

3、需求分析。宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)生產(chǎn)周期和外部因素分析，最終是估計未來對行業(yè)產(chǎn)品的需求。宏觀經(jīng)濟分析，主要是找出對行業(yè)銷售有特別影響的宏觀經(jīng)濟變量，如果能發(fā)現(xiàn)行業(yè)的銷售收入和一些經(jīng)濟統(tǒng)計量的強相關關系，則是最理想的。通過按行業(yè)所處行業(yè)生命周期的位置進行分類，也可以提供預測未來需求的一個構架。而對需求的更深入和更精確的分析，就來自行業(yè)客戶的分析，這樣就可以明白需求的生產(chǎn)，誰在買，為什么買。

4、供給分析。以上主要集中在需求分析，現(xiàn)在我們來分析需求的另一面——供給，也就是行業(yè)本身。供給分析主要是給出有效供給的一個基本描述。一般而言，對影響供給的因素的分析及供給的理性預測是十分困難的，這樣行業(yè)分析就假定供需是平衡的，以對需求的判斷來預測供給。

也有一些分析是在一些特定情形下對供給給出判斷。例如，同行業(yè)中僅有幾個主要的競爭對手，那么只需對這幾個企業(yè)的產(chǎn)出做出分析，就可以得出供給的預測。還有一些則是根據(jù)行業(yè)本身的經(jīng)濟特征，例如，對利潤率較低而運輸費用又較高的產(chǎn)品，經(jīng)營這類產(chǎn)品的行業(yè)就可以不考慮進口對供給的影響，有的產(chǎn)品，如水泥，在供給分析時，只需考慮運輸半徑內(nèi)的企業(yè)的產(chǎn)能和產(chǎn)出，就可以了。

5、獲利能力分析。投資分析的目的之一是發(fā)現(xiàn)高利潤行業(yè)、行業(yè)收入和利潤上升或下降的轉(zhuǎn)折點。行業(yè)的投資機會，則更重要的是發(fā)現(xiàn)行業(yè)收入和利潤上升的轉(zhuǎn)折點。發(fā)現(xiàn)行業(yè)收入和利潤下降的轉(zhuǎn)折點，則有利于規(guī)避投資風險。通過供給與需求的分析和預測，就可以預測和判斷行業(yè)的未來利潤。一般而言，如果行業(yè)的產(chǎn)品的供給和需求同時增長，行業(yè)的收入和利潤就處于增長趨勢，而如果是同時下降的則行業(yè)的收入就應處于下降趨勢。一個行業(yè)要投資擴大產(chǎn)能或增加供給的關鍵是能否有獲利。

每一個行業(yè)都在很大程度上依賴于一、二個關鍵的投入要素，這些要素價格往往是行業(yè)產(chǎn)品成本的主要構成要素，而它們價格的變化將嚴重影響行業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和利潤，一些時候全行業(yè)可通過提高價格來抵消這些要素價格提高所造成的成本增加，而更多的時候則是迫于競爭的壓力而保持原來價格，進而造成全行業(yè)收入和利潤下降。因此，行業(yè)內(nèi)關鍵投入要素價格的變化，是影響行業(yè)價格和利潤的重要因素，也是行業(yè)獲利能力及行業(yè)分析重要的分析內(nèi)容。

歸納起來，供求關系、成本因素和價格變化是行業(yè)利潤和未來盈利的關鍵決定因素。一個獲利能力差的行業(yè)就沒有資金和實力為行業(yè)的發(fā)展和繁榮招募高素質(zhì)人員及實現(xiàn)對員工的承諾，也沒有充足的資金用于研究與開發(fā)，這一行業(yè)也就不可能成為投資對象。證券投資分析在這部分的研究目的：一方面是發(fā)現(xiàn)高利潤行業(yè)，另一方面也要避免向低利潤行業(yè)的證券投資。

行業(yè)特征分析——

比較企業(yè)競爭優(yōu)勢的基礎

公司價值和投資分析的一個重要內(nèi)容，就是分析比較行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競爭優(yōu)勢。任何行業(yè)都有各自的經(jīng)營規(guī)律，任何一個行業(yè)都有幾個關鍵的成功要素。通過行業(yè)特征、行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈或價值鏈及構成的分析，就可以揭示行業(yè)的經(jīng)營規(guī)律和關鍵的成功要素，而這些經(jīng)營規(guī)律和關鍵的成功要素恰是分析比較行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競爭優(yōu)勢的著重點。

1、企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源與比較的重點。企業(yè)獲取和保持競爭優(yōu)勢，取決于企業(yè)所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈及其構成，準確認識和理解行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈及構成，是識別企業(yè)競爭優(yōu)勢的前提和基礎。

企業(yè)間在產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)上的差異，是企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源。不同的行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，在產(chǎn)業(yè)鏈中和產(chǎn)品的價值增值發(fā)揮的作用不同，企業(yè)在各個環(huán)節(jié)上經(jīng)營的差異程度不同，差異大的環(huán)節(jié)正是產(chǎn)生企業(yè)關鍵競爭優(yōu)勢或核心競爭力的環(huán)節(jié)，也正是分析和比較企業(yè)競爭優(yōu)勢的重點環(huán)節(jié)。

因此，行業(yè)研究的一個重要內(nèi)容，就是通過行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的經(jīng)營特點和增值作用分析，來發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈中經(jīng)營、增值和成本控制差異大的經(jīng)營環(huán)節(jié)，在這些環(huán)節(jié)上分析企業(yè)經(jīng)營的差異及生產(chǎn)差異的原因，并將這些環(huán)節(jié)作為企業(yè)競爭優(yōu)勢比較的著重點。

企業(yè)競爭優(yōu)勢的分析和比較，就是集中在這些環(huán)節(jié)。在這些環(huán)節(jié)上去比較企業(yè)與其他企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢、形成優(yōu)勢或劣勢的原因或因素，哪些優(yōu)勢是容易替代的、哪些是不容易替代的。而企業(yè)形成競爭優(yōu)勢的一個重要的努力方向，就是要形成不易被替代的優(yōu)勢。

2、行業(yè)特征分析的一個重要的輔助——行業(yè)領先者經(jīng)營特征分析。把握和分析行業(yè)特征另一個重要方法，就是對行業(yè)領先者（企業(yè)）經(jīng)營及競爭優(yōu)勢的分析研究，行業(yè)領先者的為獲取競爭優(yōu)勢的一些經(jīng)營和管理創(chuàng)新，往往代表這一行業(yè)經(jīng)營的一個發(fā)展趨勢。因此，在分析行業(yè)的一般經(jīng)營規(guī)律和特征的同時，應對行業(yè)領先者的這些經(jīng)營和管理的特色和競爭優(yōu)勢進行重點分析，從中發(fā)現(xiàn)代表行業(yè)經(jīng)營未來發(fā)展趨勢的一些經(jīng)營和管理方法。（作者單位：中國燕興公司西北分公司）