固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)偏快、產(chǎn)能過(guò)剩和少數(shù)大城市房地產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中遇到的主要問(wèn)題。為此，4月下旬以來(lái)，中央各部委出臺(tái)了多項(xiàng)政策措施。根據(jù)目前投資增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，政府再下重手調(diào)控的可能性已經(jīng)降低，對(duì)宏觀調(diào)控的預(yù)期不應(yīng)過(guò)分悲觀。

投資增長(zhǎng)有企穩(wěn)跡象

投資增長(zhǎng)幅度仍然較高，但增幅不再攀升，有企穩(wěn)跡象。1-4月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資18006億元，比去年同期增長(zhǎng)29．6％，增長(zhǎng)幅度比一季度的29．8％略低。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局沒(méi)有公布單月的投資數(shù)據(jù)，但據(jù)我們推算，3月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)約為32％，4月份回落至30％以下，沒(méi)有繼續(xù)攀升(圖1)。

國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、央行等國(guó)家部委出臺(tái)的調(diào)控措施多在4月下旬或5月份，其政策效應(yīng)尚未在4月份數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)，會(huì)在以后月份中逐步顯現(xiàn)，考慮到政策效應(yīng)的遲滯，如果再密集出臺(tái)調(diào)控政策，施以重手，有可能矯枉過(guò)正。

投資結(jié)構(gòu)趨于協(xié)調(diào)，不至于產(chǎn)生嚴(yán)重后果

第一、二、三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)趨于協(xié)調(diào)。從產(chǎn)業(yè)看，1-4月份第一、二、三產(chǎn)業(yè)分別比去年同期增長(zhǎng)33．9％、32．3％和27．6％第一產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)較前幾年有明顯加快，增長(zhǎng)幅度超過(guò)投資總體水平，發(fā)展相對(duì)滯后的第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)加快(圖2)。

行業(yè)投資增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)改善。從行業(yè)看，受到“十一五”規(guī)劃重點(diǎn)支持的鐵路運(yùn)輸業(yè)、裝備制造業(yè)投資增長(zhǎng)加快，基礎(chǔ)產(chǎn)品開(kāi)采業(yè)投資繼續(xù)快速增長(zhǎng)，而受前期宏觀調(diào)控的黑色金屬、有色金屬、房地產(chǎn)行業(yè)的投資增長(zhǎng)已經(jīng)回落。電力等前期瓶頸行業(yè)，經(jīng)過(guò)

圖1：城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)

兩年多投資的快速增長(zhǎng)，其緊張狀況得到改善，投資增長(zhǎng)開(kāi)始回落。

我們認(rèn)為，在瓶頸行業(yè)得到改善、政策鼓勵(lì)行業(yè)投資得到加強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)和行業(yè)投資增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)趨于協(xié)調(diào)的背景下，投資增長(zhǎng)偏快不至于使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重后果。事實(shí)上，5月29日九部委公布的房地產(chǎn)調(diào)控政策細(xì)則，其目的僅在于抑制房?jī)r(jià)，并不影響房地產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。

外需削弱和“十一五”規(guī)劃不支持密集調(diào)控

目前外需削弱，需要投資增長(zhǎng)留有余地。今年前4個(gè)月中國(guó)出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁，外貿(mào)順差較大，但從走勢(shì)看，出口增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，國(guó)際收支不平衡引起的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)需要釋放，預(yù)計(jì)全年順差將小于去年或基本持平，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為零或?yàn)樨?fù)，而去年凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)1／3。外需削弱的部分需要內(nèi)需來(lái)彌補(bǔ)，內(nèi)需中消費(fèi)需求增長(zhǎng)大體平穩(wěn)，因此，投資需求增長(zhǎng)就不能過(guò)分壓低，以保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

此外，“十一五”規(guī)劃的安排本身就隱含著投資增長(zhǎng)會(huì)比較快?！笆晃濉币?guī)劃把新農(nóng)村建設(shè)、地區(qū)間協(xié)調(diào)發(fā)展、資源節(jié)約與環(huán)保提升到戰(zhàn)略高度，這就要求政府對(duì)農(nóng)村有更大的投入，其中村鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、水利建設(shè)、基本農(nóng)田保護(hù)等都包含大量投資活動(dòng)。地區(qū)間協(xié)調(diào)發(fā)展，重點(diǎn)是加強(qiáng)中西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，突出表現(xiàn)在投資方面。為實(shí)現(xiàn)資源節(jié)約與環(huán)保目標(biāo)，各個(gè)行業(yè)需要有技術(shù)裝備升級(jí)過(guò)程，其中也包含大量的投資活動(dòng)。

作才力中信建設(shè)證券研究所首席宏觀分析師