中石油、中石化對(duì)7家A股和2家H股公司發(fā)動(dòng)的私有化，根本目的是通過(guò)整合旗下資源而最終整體上市。基于這種目的的私有化，在全球資本市場(chǎng)發(fā)生的眾多案例中，可以說(shuō)相當(dāng)另類(lèi)。

收購(gòu)人私有化上市公司，一般只有三大動(dòng)因。

第一種動(dòng)因，是控股股東無(wú)法容忍旗下企業(yè)的真實(shí)價(jià)值長(zhǎng)期被市場(chǎng)低估。這種動(dòng)因的私有化最為常見(jiàn)，多發(fā)生在市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷之時(shí)。

第二種動(dòng)因，是產(chǎn)業(yè)公司為獲得市場(chǎng)份額或協(xié)同效應(yīng)而強(qiáng)取上市公司控制權(quán)。美國(guó)安海斯公司收購(gòu)哈爾濱啤酒集團(tuán)(0249，以下簡(jiǎn)稱哈啤)最為典型。當(dāng)時(shí)，安海斯公司和另一全球啤酒業(yè)巨頭——南非SABMiller公司都謀求控制哈啤，從而導(dǎo)致了為取得其控制權(quán)的私有化收購(gòu)。

第三種動(dòng)因，是控股股東對(duì)上市公司未來(lái)發(fā)展前景非?？春?，通過(guò)私有化獨(dú)享其未來(lái)的成長(zhǎng)收益。持有這種動(dòng)因的控股股東，主要以私人股權(quán)投資基金或收購(gòu)基金為主。最成功的案例之一，當(dāng)數(shù)W-L Ross Co LLC私有化Bethlehem、LTV和Acme等美國(guó)三大鋼鐵集團(tuán)，其后將它們重組為ISG這個(gè)美國(guó)第二大綜合鋼鐵集團(tuán)。

中石油、中石化發(fā)動(dòng)的私有化，意在對(duì)上市公司的資源進(jìn)行重新配置。相較過(guò)去熱衷的分拆上市，現(xiàn)在進(jìn)行大規(guī)模的私有化，表明中石油、中石化自身戰(zhàn)略的重大調(diào)整。股權(quán)分置改革只不過(guò)是最為表面的誘因，以中石化為例，假設(shè)其旗下9家A股公司在股權(quán)分置改革時(shí)均向流通股股東按10：3的比例支付對(duì)價(jià)，也只不過(guò)才使中石化的凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)分別降低6．3％和5．7％左右。

導(dǎo)致它們私有化的關(guān)鍵原因在于，“走出去”的中石油、中石化等中國(guó)石油企業(yè)發(fā)現(xiàn)，國(guó)際能源巨頭們通過(guò)完整產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)，幾乎將每一個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)都做到了最大化。而中國(guó)石油企業(yè)卻由于歷史上的條塊分割，不但很難形成產(chǎn)業(yè)上的協(xié)同，反而被相互競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的嚴(yán)重內(nèi)耗所困擾。比如，同屬中石化的上海石化(600688)、齊魯石化、揚(yáng)子石化等公司就在華東塑料市場(chǎng)上拼得你死我活。

另一方面，中石化原有的母子公司雙層上市結(jié)構(gòu)的弊端日益顯現(xiàn)，中石化也被嚴(yán)重的主業(yè)重疊和關(guān)聯(lián)交易所纏繞。從2002年以來(lái)，中石化就一直在試圖改變母子公司雙層上市結(jié)構(gòu)。先是將湖北興化(600886)的凈殼出售給了國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司，中石化100％回購(gòu)了湖北興化原有資產(chǎn)。此后，中石化又費(fèi)盡周折才將中國(guó)鳳凰(000520)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)長(zhǎng)江航運(yùn)集團(tuán)公司。同樣，中石油在2002年5月和7月，分別以凈殼轉(zhuǎn)讓方式出讓了石油龍昌(600772)和三星石化(600764)。但在海外資本市場(chǎng)上，賣(mài)殼是非常少見(jiàn)的私有化方法。上市公司的殼作為一種有價(jià)值的資源，是在A股特殊的歷史環(huán)境下形成的。在過(guò)去A股估值高企的情況下，收購(gòu)人顯然不愿進(jìn)行溢價(jià)收購(gòu)，而買(mǎi)殼卻可以有效地降低收購(gòu)成本。但隨著股權(quán)分置改革的基本完成以及新老劃斷實(shí)施在即，使得殼資源漸失價(jià)值，通過(guò)要約收購(gòu)進(jìn)行私有化，反而可以事半功倍。因此，中石化對(duì)后續(xù)5家A股公司的整合，要約收購(gòu)估計(jì)仍將是主基調(diào)。

深滬股市1300多家A股公司中，存在母子雙層上市結(jié)構(gòu)的公司數(shù)量不少，它們同樣因股權(quán)分置改革的全面推進(jìn)與實(shí)施而面臨整合旗下上市公司資源的壓力，例如中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司、中國(guó)航天科工集團(tuán)、上海電氣集團(tuán)、中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司等。從這種角度而言，中石油、中石化對(duì)旗下上市子公司的私有化操作模式，為更多企業(yè)集團(tuán)今后的私有化提供了參照。

除此之外，在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值被低估的公司也有可能成為私有化的對(duì)象。

私有化原本的用意，是指政府全部或部分從國(guó)有企業(yè)中退出。無(wú)論在誕生地的英倫三島，還是在經(jīng)濟(jì)體制改革方興未艾的中國(guó)，國(guó)有企業(yè)私有化，總是反映著政府角色的重新定位，折射出時(shí)代的劇變。而從過(guò)去的“木偶戲”演變?yōu)槟壳皽?zhǔn)全流通環(huán)境下的“激情戲”，A股要約收購(gòu)向私有化的艱難演變，已經(jīng)多少讓人看到了中國(guó)資本市場(chǎng)的緩慢進(jìn)步。懸念在于，收購(gòu)人和股東能否按市場(chǎng)規(guī)則放手博弈。不言而喻的是，7家A股公司被私有化過(guò)程中暴露出來(lái)的問(wèn)題，首次讓A股的投資者和監(jiān)管者直面了另類(lèi)私有化標(biāo)本。因此，不把是否接受要約收購(gòu)的權(quán)利全部交給股東自己，收購(gòu)人難免就會(huì)為了謀求自己的最大利益空間，而不斷地設(shè)法讓私有化基因在A股發(fā)生變異。那樣一來(lái)，收購(gòu)人及利益相關(guān)方就會(huì)把私有化變成A股市場(chǎng)最新的“食利工具”。