劉明康

信用衍生產(chǎn)品和投資型結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的發(fā)明與創(chuàng)新以及市場(chǎng)的發(fā)展，有助于保持金融穩(wěn)定，因?yàn)檫@些產(chǎn)品和市場(chǎng)活動(dòng)加速了信用風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)債壓力的分散和緩釋。傳統(tǒng)上由銀行業(yè)機(jī)構(gòu)背負(fù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在更廣泛的領(lǐng)域和基礎(chǔ)上分散到各類投資人身上。由此，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)承受信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力和盈利能力都可得到一定的加強(qiáng)。

但是，信用衍生產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品及其市場(chǎng)活動(dòng)確實(shí)又給銀行業(yè)帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)和薄弱環(huán)節(jié)。因?yàn)樯鲜龅倪@些好處，必須基于市場(chǎng)要有很好的法律環(huán)境，有很好的比賽規(guī)則，更重要的，取決于所有次級(jí)市場(chǎng)上的高流動(dòng)性。如果這種次級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性遇到中斷的風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)金融穩(wěn)定就會(huì)出現(xiàn)較大的問題。這種次級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性中斷，主要源于市場(chǎng)參與者同質(zhì)同類，源于對(duì)流動(dòng)性的期望和現(xiàn)實(shí)的差距。

先來看市場(chǎng)流動(dòng)性問題。管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)是多重的。度量、監(jiān)測(cè)和管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)必須包括市場(chǎng)參與者同監(jiān)管者的對(duì)話，必須包含對(duì)每個(gè)銀行業(yè)（金融）機(jī)構(gòu)流動(dòng)性避險(xiǎn)撥備的設(shè)計(jì)和各行業(yè)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)防范的具體措施。壓力測(cè)試（StressTest）對(duì)評(píng)估一個(gè)機(jī)構(gòu)承受流動(dòng)性中斷能力十分重要，監(jiān)管者引導(dǎo)大家按巴塞爾資本充足新協(xié)議（和對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力II標(biāo)準(zhǔn)）框架來重新定義上述相關(guān)各環(huán)節(jié)工作更是十分重要。通過深入地交流與探討能幫助我們?cè)绨l(fā)現(xiàn)潛在的流動(dòng)性缺陷和潛在的導(dǎo)致傳播性風(fēng)險(xiǎn)的源頭。這種交流與探討不意味增加任何的監(jiān)管成本，而是通過大量信息，使得不受規(guī)矩約束的市場(chǎng)行為，如大量的十分活躍的對(duì)沖基金，能得以早日發(fā)現(xiàn)并進(jìn)行緊密跟蹤。這方面，英美監(jiān)管者之間的信息交流做得比較好，我們也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)這項(xiàng)工作，并注意與國際上的監(jiān)管者取得配合與聯(lián)系，使相關(guān)信息為我所用。

市場(chǎng)上投資者的分散度和素質(zhì)十分重要。要吸引這樣的投資者，靠招商引資的宣傳號(hào)召是不夠的。我們要下苦功來改善和加強(qiáng)法制建設(shè)，并提高對(duì)機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制、文化建設(shè)的要求，加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，如稅制、審慎的監(jiān)管體系及其透明度、支付系統(tǒng)的便捷有效、充分體現(xiàn)公允價(jià)值（盯市值）的會(huì)計(jì)制度安排、高素質(zhì)律師服務(wù)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等等。惟有如此，才能吸引高素質(zhì)的投資者，而且是廣泛基礎(chǔ)上的各類投資者，以達(dá)到資本的有序流動(dòng)；也惟有如此，投資者才有長(zhǎng)期投資的準(zhǔn)備與動(dòng)力，通過他們的參與，反過來也對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定和高流動(dòng)提供了基礎(chǔ)。

再來觀察一下操作性風(fēng)險(xiǎn)。在今天創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)上，操作性風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)不止我們過去所強(qiáng)調(diào)的欺詐與犯罪。實(shí)際上，對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品和操作失誤會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的急劇放大。一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，大多數(shù)銀行在努力迎合市場(chǎng)與客戶需求、強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新時(shí)，其實(shí)并未做好前臺(tái)、中臺(tái)和后臺(tái)的管理改造，甚至連這種技術(shù)升級(jí)改造的準(zhǔn)備都并不充分。于是，在大量交易中，就造成了巨大的操作風(fēng)險(xiǎn)，有的交易甚至逃逸ISDA協(xié)議的安排，不循其程序，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，損失是巨大的。而在辦理交易的清算和結(jié)算程序中存在的不確定性也是顯而易見的。由此可見，對(duì)具體業(yè)務(wù)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，從業(yè)人員防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)知識(shí)和基本技能的培訓(xùn)是十分重要的，而對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)范和流程規(guī)范更應(yīng)認(rèn)真設(shè)計(jì)，不斷推陳出新，以適應(yīng)創(chuàng)新的需要。

在信用風(fēng)險(xiǎn)方面，最重要的是交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與管理以及信息的充分采集、披露和運(yùn)用。當(dāng)今的套利行為，不僅是風(fēng)險(xiǎn)投資基金及對(duì)沖基金的手法，也是許多投資銀行乃至商業(yè)銀行全球市場(chǎng)部的拿手好戲。這種套利沖動(dòng)和趨向，也不僅在高流動(dòng)性的發(fā)達(dá)市場(chǎng)中出現(xiàn)，更在流動(dòng)性有缺陷的新興市場(chǎng)中摧枯拉朽。這就需要監(jiān)管者和市場(chǎng)廣大參與銀行團(tuán)結(jié)起來，共同努力，加強(qiáng)信息交流和對(duì)問題作深度探討，防止市場(chǎng)出現(xiàn)任何信用履約上的違約現(xiàn)象。

投資手段中的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品以及信用衍生產(chǎn)品，諸如資產(chǎn)證券化等，都會(huì)有其長(zhǎng)有其短。要確保健康發(fā)展，就必須對(duì)可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)和問題，以及不可預(yù)見的問題性質(zhì)，給市場(chǎng)一個(gè)充分的交代，對(duì)投資者有一個(gè)負(fù)責(zé)任的說明，這就是我們一直主張的增強(qiáng)信息披露和透明度建設(shè)。每一個(gè)從事創(chuàng)新工作的銀行從業(yè)人員，上至行長(zhǎng)，下到經(jīng)辦，必須有高度的自覺性和社會(huì)責(zé)任感，這對(duì)市場(chǎng)信心的增強(qiáng)也是一個(gè)不可或缺的方面。

總之，創(chuàng)新使得以銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的服務(wù)體系逐步邁向以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的更為紛繁復(fù)雜的服務(wù)體系。各種工具和產(chǎn)品的出現(xiàn)，使原本傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的波動(dòng)性與復(fù)雜性更為透明，風(fēng)險(xiǎn)更為分散，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)也更為合理。整個(gè)銀行業(yè)的穩(wěn)健度隨之而增加，服務(wù)各種客戶需求的質(zhì)效也隨之提高。