種種跡象表明，中國信托業(yè)在經歷了不平凡的2005年之后，已經逐漸走向成熟和理性。

據統(tǒng)計，2005年國內共有50家信托公司參與發(fā)行了477個集合資金信托計劃，發(fā)行規(guī)模為499.04億元，實際成立的信托產品475個，信托資金成立規(guī)模485.84億元，發(fā)行數量和規(guī)模與2004年同期相比分別增長了24.54%和30.80%。

這僅是數據上的顯示。更為重要的信息是：在分業(yè)經營和分業(yè)監(jiān)管的政策之下，在證券市場幾年來一直低迷徘徊的情形下，信托機構正在努力擺脫在金融市場上作為有限的狀況，在金融領域的涉足范圍和輻射功能都已顯示出十分寬泛和強大的姿態(tài)，銀信合作已經遠遠超越了淺層次和一般性，上升到戰(zhàn)略層面。

合作的目標是：應對開放格局下混業(yè)時代的到來。

已經奏出了一場融合的樂章前奏。

強者恒強

數據顯示，信托公司整體產品發(fā)行規(guī)模和投融資規(guī)模在地域分布和機構分布上仍很不均衡。

2005年，全國信托產品發(fā)行規(guī)模前10位的信托公司（占全部信托機構的18.18%）共發(fā)行信托資金247.17億元，占全年資金總規(guī)模的49.53%；發(fā)行規(guī)模在5億元以內的25家信托機構（占全部信托機構的45.45%）發(fā)行規(guī)模46.61億元，僅占9.34%。發(fā)行數量在前10位的信托機構（占全部信托機構的18.18%）共發(fā)行信托產品229個，占全年信托產品發(fā)行總數的48%；產品發(fā)行數量在5個以內的28家信托機構（占全部信托機構的50.91%）共發(fā)行信托產品71個，占全年產品發(fā)行總數的14.88%。

2005年，東部地區(qū)信托產品數量和規(guī)模分別占全年總數的69.18%和72.87%，而中西部地區(qū)加起來也不到全部的三分之一。中部地區(qū)雖然機構數量不多，但信托產品發(fā)行的數量和規(guī)模卻超過西部。

可見，地區(qū)經濟社會發(fā)展水平是制約信托業(yè)發(fā)展的重要因素。

自2002年信托公司開始發(fā)行集合資金信托產品以來，在產品期限安排上始終未能獲得實質性突破，1—3年的產品周期成為主流架構。產品期限偏短在某種程度上彌補了目前信托產品流動性不足的缺陷，但也造成與信托項目存續(xù)周期相對較長的特征不相匹配。2005年，我國信托產品發(fā)行規(guī)模33%的投資領域為基礎設施和交通領域，31%為房地產行業(yè)，兩項總計超過了60%。而這些項目最突出的特征就是投資規(guī)模較大、建設周期較長，投資結構與期限結構嚴重相悖。

產品周期短期化也導致信托公司的產品兌付壓力和操作難度增加，特別是存量集合資金信托產品規(guī)模較大的信托公司，所承受的兌付壓力和匹配操作就更加明顯和困難。

2005年，信托產品預期收益率較2004年普遍有所提高，最高年收益率達到了9%，與其他行業(yè)及理財產品相比，信托產品的收益水平一枝獨秀。伴隨而來的，則是信托公司募集信托資金的成本上升，投資運用壓力增加，回報率風險加大。個別信托公司急功近利，貿然介入高風險投資領域。

從收益角度看，房地產領域以平均預期年收益率5.19%為最高，金融領域以4.22%為最低。從期限角度看，基礎設施建設類信托以2.14年的平均信托期限為最長，投資于金融市場的信托產品以1.5年的平均信托期限列最短。針對資本市場多變的特點，投資于該領域的單個信托產品大都規(guī)模不大，期限也較短，收益較低。投資于房地產的信托資金雖然收益較高，但期限也較長，存在不確定風險因素較多。

創(chuàng)新至上

2005年以來，信托資金運用方式的創(chuàng)新和多元化令人矚目，充分顯示了其在分業(yè)經營條件下的融合性特征。

目前信托資金的運用方式大致分為7類：債權運用（貸款）、股權運用、不動產投資、類資產證券化運用（包括信貸資產轉讓信托、收益權投資、受益權投資和債權投資）、組合運用（夾層融資）、資本市場投資、融資租賃。其中，貸款信托、銀行信貸資產轉讓和證券組合投資信托分列產品數量的前三位；貸款信托、股權信托和受益權信托分列融資規(guī)模的前三位。

貸款運用的信托產品數量和資金規(guī)模分別占全年總量的六成和七成以上，與2004年相比分別提高了0.64和1.22個百分點。信托資金傳統(tǒng)的運用方式要實現有效的轉型還需很長的過程。

以貸款方式債權性運用信托資金，其實質是項目融資。每一個信托計劃的內容都不可復制，導致投資者面對的是數不勝數、內容各異的信托計劃和千差萬別的投資決策依據。其實質是以個案融資為核心，以信托計劃為表象。項目融資一般都具有一次性融資金額大、項目建設期和回收期長、不確定因素多等特點。尤其在傳統(tǒng)的房地產信托產品結構中，項目融資的模式極為普遍。

對照信托產品資金運用方式的構成，2004年沒有或很少使用的房地產投資和組合投資開始構成信托資金運用方式的后起之秀。房地產投資主要是以購買商業(yè)樓宇以獲取長期穩(wěn)定收益的一種投資形式。該投資方式從投資手段來說類似房地產投資信托基金（REITs），如果運作成熟，極可能為發(fā)展成真正的REITs鋪平道路。組合投資作為一種分散風險、獲取穩(wěn)定收益的靈活投資方式，也逐漸得到信托機構的青睞。這種投資方式既可以對投資領域中不同風險的產品進行優(yōu)化組合，也可以針對不同的投資品種采取不同的投資形式。

2005年以來，一些信托公司在理念上開始逐漸擯棄“點對點”式的以債權信托運用方式為主的項目融資模式，在實踐中逐漸打造和樹立起了產品品牌為導向的產品創(chuàng)新模式，為最終走向產品基金化奠定了堅實的基礎。例如：安信信托推出的“安國不動產信托、安泰穩(wěn)健資金信托、安橋管理服務信托” 等三大系列產品；華信信托公司推出的華信·信利、華信.·惠利、康泰養(yǎng)老等系列產品；北京國投推出的“國家開發(fā)銀行擔保貸款資金信托計劃”系列；聯華信托推出的“聯信·寶利”系列和“受讓銀行信貸資產”系列；華寶信托的“法人股信托投資計劃”系列；深圳國投的“赤子之心證券投資信托計劃”系列；等等。

以銀行信貸資產轉讓信托產品為代表的準資產證券化信托產品在2005年有較大幅度增長，各信托機構推出的收益權投資、受益權投資和債權投資等信托產品在種類、規(guī)模、投資領域等諸多方面也都實現了歷史性突破。一些信托公司根據自身的專業(yè)特點和資源優(yōu)勢，積極探索融資租賃等個性化較強的信托資金運用方式，運用基金化產品的原理和要素創(chuàng)新探索，收到了較好的效果。

融合主流

基礎設施信托業(yè)務在2005年仍穩(wěn)居首位，其風險的可控性、收益的穩(wěn)定性、良好的市場信譽，使它在相當時期內仍將保持穩(wěn)定和領先地位。

自2004年以來，房地產信托產品一直扮演著后來居上的“黑馬”角色，發(fā)行規(guī)模和數量始終位居前三甲。2005年房地產信托投資范圍涵蓋了房地產開發(fā)的全過程，一些不確定投資項目的房地產信托則成為未來房地產投資信托基金的雛形，這將有助于今后房地產信托結構的進一步優(yōu)化。

我國的證券市場近幾年低迷徘徊，加上我國金融業(yè)實行分業(yè)經營和分業(yè)監(jiān)管的政策，使得信托機構在金融市場上的作為極為有限，從而在很大程度上制約了信托理財在金融市場上的投資能力和水平。但是，不少有實力的信托公司借助其自身的背景和優(yōu)勢，積極拓展信托投資空間，推出了一些投資于金融領域的信托產品，為信托業(yè)在金融市場上爭得了一席之地。

據不完全統(tǒng)計，2005年共發(fā)行106個金融投資類信托產品，實際成立105個，成立規(guī)模54.19億元。與2004年相比，產品數量雖然增加了2個，但資金規(guī)模則減少了0.63億元。其中，銀行信貸資產轉讓信托54個，計劃資金24.41億元，比2004年分別增長100%和46.21%；證券投資類信托42個，投資金額21.57億元，產品數量雖然比2004年減少了8個，但投入資金卻增加了7.39億元；債券投資則由2004年的9個減少到2005年的3個，資金規(guī)模也由2004年的4.88億元減少到1.89億元。

盡管某些種類的產品在數量和規(guī)模上還微不足道，但足以表明信托在金融領域的涉足范圍和輻射功能十分寬泛和強大。銀行信貸資產轉讓信托數量和規(guī)模比2004年分別增長100%和46.21%的驚人增幅表明，銀信合作已經遠遠超越了淺層次的一般性合作，建立在以應對開放格局下混業(yè)時代到來而進行的戰(zhàn)略合作，已成為銀行和信托公司的普遍共識。

（作者單位：中國人民大學信托與基金研究所、用益信托工作室）