分析零售行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，我們認為投資機會主要蘊含于兩個領(lǐng)域：目前仍以國有資本為主導的百貨業(yè)態(tài)，在獲得現(xiàn)有企業(yè)管理層、國有控股股東支持的前提下，使用各種資本運作手段，分享民營資本替代國有資本的資本升值：投資于具有全新的經(jīng)營模式、全新的管理手段，與傳統(tǒng)業(yè)態(tài)相比具有“質(zhì)”的提高的新興連鎖業(yè)態(tài)：充分分享總量增長、份額集中的行業(yè)替代增長價值。

基于對未來經(jīng)濟增長前景的樂觀判斷，我們認為未來5—10年中國社會消費品零售總額仍將延續(xù)前10年的增長水平，繼續(xù)保持年均10％以上的增長速度(圖1)。中國人均GDP于2003年突破1000美元，按照國際經(jīng)驗，中國消費結(jié)構(gòu)正向發(fā)展型、享受型升級，并由此推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，促進經(jīng)濟持續(xù)快速增長。

零售份額向民營企業(yè)集中

零售行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的最前端，直接面向形形色色的消費者與千變?nèi)f化的市場需求，市場競爭可以以慘烈來形容，事實證明，民營機制在這個行業(yè)比國有運行機制更為靈活，國有資本逐步退出零售行業(yè)已成為歷史的必然趨勢，這也是當前政府的政策導向。

在美國、日本等西方發(fā)達國家，零售領(lǐng)域也均為“民營”性質(zhì)的企業(yè)在運作。在中國市場，從上世紀90年代末期開始，國有零售公司步入下行通道，民營性質(zhì)的企業(yè)開始以超乎尋常的速度迅速崛起。19四年中國限額以上的大型零售企業(yè)中，私營企業(yè)銷售收入只有114億元，市場份額占比不足2．9％，而到了2003銷售收入就提高至1533億元，市場份額占比首次超過國有企業(yè)，達到了18．7％(圖2)。

民營資本在市場份額逐步擴大的同時，企業(yè)規(guī)模也越做越大，民營公司在中國零售百強中的占比呈持續(xù)上升趨勢。2000年，零售百強前10名中僅有2家民營公司，而到了2004年，民營公司達到了6家，民營公司逐步演變?yōu)榱闶坌袠I(yè)的主導力量(表1)。

百貨向新興連鎖零售業(yè)態(tài)集中

在百貨領(lǐng)域，民營、外資企業(yè)與國有性質(zhì)企業(yè)相比，其基本的經(jīng)營模式、經(jīng)營管理手段并沒有發(fā)生“質(zhì)”的飛躍，只是“量”的提升，缺乏足夠沖擊力的創(chuàng)新，這導致民營、外資很難直接通過競爭快速搶占現(xiàn)有國有企業(yè)的市場份額。我們認為，百貨領(lǐng)域的“國退民進”，其最基本的動力來自于企業(yè)的內(nèi)部，而非外部的激烈競爭，我們將這種演進模式稱為“收購、兼并為主的資本運作模式”，其基本發(fā)展路徑是通過兼并、收購等資本運作模式完成。

與百貨不同，在連鎖超市、家電賣場等領(lǐng)域，民營、外資則處于絕對的主導地位。連鎖超市、家電專業(yè)賣場是采取全新的經(jīng)營模式、全新的管理手段，與傳統(tǒng)業(yè)態(tài)相比具有“質(zhì)”的飛躍，他們直接通過外部的激烈競爭逼迫傳統(tǒng)業(yè)態(tài)退出，我們將這種演進模式稱為“連鎖發(fā)展的商業(yè)運作模式”，這種模式的內(nèi)涵是強有力的行業(yè)替代增長，基本發(fā)展路徑是“商業(yè)運作模式”的不斷拷貝。

連鎖家電賣場成長性最高

但在新興連鎖零售的不同業(yè)態(tài)之間，成長性方面也存在較大差異。零售百強前10名中，民營公司的構(gòu)成變化表明連鎖家電專業(yè)賣場是成長性最高的行業(yè)，連鎖超市次之，家居專業(yè)賣場則是曇花一現(xiàn)(表2)。

連鎖家電專業(yè)賣場之所以超過其他新興連鎖業(yè)態(tài)，成為所有零售業(yè)態(tài)中成長最好的行業(yè)，我們認為與以下兩方面的原因有關(guān)。

第一，各種業(yè)態(tài)發(fā)展的背景有很大差異。10年前，連鎖建材、超市等行業(yè)在海外發(fā)達國家已經(jīng)非常成熟，而中國還是一片空白，海外強勢零售商——家樂福、歐倍德等公司進入中國市場快速擴張，同時把自己的運行標準引入中國。事實上，到目前為止，這個市場的運行規(guī)則仍是按照外資超市的標準在運行，這使得中國相關(guān)公司自誕生之日就處于模仿別人的不利地位，他們的增長僅僅是分享了行業(yè)替代增長中的一小部分價值。以上海市場為例，據(jù)上海連鎖經(jīng)營協(xié)會統(tǒng)計，到2005年11月底，外資大賣場在上海以53％的門店占比，擁有銷售額76％的市場份額。

與超市不同，連鎖家電業(yè)態(tài)并沒有受到外資的沖擊，從美國第一大家電零售商百思買(Bestbuy)的成長歷程看，當中國家電行業(yè)蓬勃發(fā)展時，百思買正忙于美國國內(nèi)市場的擴張，根本無暇進入中國。事實上，在眾多零售業(yè)態(tài)中，連鎖家電行業(yè)是為數(shù)不多的，由中國企業(yè)自己制定行業(yè)運營規(guī)則的業(yè)態(tài)，由于沒有受到外資沖擊，連鎖家電行業(yè)充分分享了整個行業(yè)的替代增長。

第二，零售行業(yè)屬于外延式成長行業(yè)，規(guī)模效益對于零售公司的盈利競爭能力具有決定性作用，這種規(guī)模效益也決定了連鎖家電具有更強的盈利增長能力(圖3)。

零售行業(yè)的規(guī)模效益來源于兩方面：采購和費用控制。從采購方面看，連鎖家電在全國區(qū)域內(nèi)銷售的商品最多，更容易通過統(tǒng)一采購提高綜合毛利率，進而提高綜合盈利能力；此外，家電零售行業(yè)需要進行配送服務(wù)，而超市、百貨則不需要進行售后的配送、安裝等服務(wù)，這樣，家電零售行業(yè)的“后臺”費用占比相對非常大，隨著店面的擴張，這一業(yè)態(tài)的費用規(guī)模效益也會逐步體現(xiàn)出來。規(guī)模效益強意味著替代競爭能力強，超強的替代能力奠定了連鎖家電賣場最優(yōu)的成長性(圖4)。