分析零售行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，我們認(rèn)為投資機(jī)會(huì)主要蘊(yùn)含于兩個(gè)領(lǐng)域：目前仍以國(guó)有資本為主導(dǎo)的百貨業(yè)態(tài)，在獲得現(xiàn)有企業(yè)管理層、國(guó)有控股股東支持的前提下，使用各種資本運(yùn)作手段，分享民營(yíng)資本替代國(guó)有資本的資本升值：投資于具有全新的經(jīng)營(yíng)模式、全新的管理手段，與傳統(tǒng)業(yè)態(tài)相比具有“質(zhì)”的提高的新興連鎖業(yè)態(tài)：充分分享總量增長(zhǎng)、份額集中的行業(yè)替代增長(zhǎng)價(jià)值。

基于對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的樂觀判斷，我們認(rèn)為未來5—10年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額仍將延續(xù)前10年的增長(zhǎng)水平，繼續(xù)保持年均10％以上的增長(zhǎng)速度(圖1)。中國(guó)人均GDP于2003年突破1000美元，按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)正向發(fā)展型、享受型升級(jí)，并由此推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

零售份額向民營(yíng)企業(yè)集中

零售行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的最前端，直接面向形形色色的消費(fèi)者與千變?nèi)f化的市場(chǎng)需求，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以以慘烈來形容，事實(shí)證明，民營(yíng)機(jī)制在這個(gè)行業(yè)比國(guó)有運(yùn)行機(jī)制更為靈活，國(guó)有資本逐步退出零售行業(yè)已成為歷史的必然趨勢(shì)，這也是當(dāng)前政府的政策導(dǎo)向。

在美國(guó)、日本等西方發(fā)達(dá)國(guó)家，零售領(lǐng)域也均為“民營(yíng)”性質(zhì)的企業(yè)在運(yùn)作。在中國(guó)市場(chǎng)，從上世紀(jì)90年代末期開始，國(guó)有零售公司步入下行通道，民營(yíng)性質(zhì)的企業(yè)開始以超乎尋常的速度迅速崛起。19四年中國(guó)限額以上的大型零售企業(yè)中，私營(yíng)企業(yè)銷售收入只有114億元，市場(chǎng)份額占比不足2．9％，而到了2003銷售收入就提高至1533億元，市場(chǎng)份額占比首次超過國(guó)有企業(yè)，達(dá)到了18．7％(圖2)。

民營(yíng)資本在市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大的同時(shí)，企業(yè)規(guī)模也越做越大，民營(yíng)公司在中國(guó)零售百?gòu)?qiáng)中的占比呈持續(xù)上升趨勢(shì)。2000年，零售百?gòu)?qiáng)前10名中僅有2家民營(yíng)公司，而到了2004年，民營(yíng)公司達(dá)到了6家，民營(yíng)公司逐步演變?yōu)榱闶坌袠I(yè)的主導(dǎo)力量(表1)。

百貨向新興連鎖零售業(yè)態(tài)集中

在百貨領(lǐng)域，民營(yíng)、外資企業(yè)與國(guó)有性質(zhì)企業(yè)相比，其基本的經(jīng)營(yíng)模式、經(jīng)營(yíng)管理手段并沒有發(fā)生“質(zhì)”的飛躍，只是“量”的提升，缺乏足夠沖擊力的創(chuàng)新，這導(dǎo)致民營(yíng)、外資很難直接通過競(jìng)爭(zhēng)快速搶占現(xiàn)有國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為，百貨領(lǐng)域的“國(guó)退民進(jìn)”，其最基本的動(dòng)力來自于企業(yè)的內(nèi)部，而非外部的激烈競(jìng)爭(zhēng)，我們將這種演進(jìn)模式稱為“收購(gòu)、兼并為主的資本運(yùn)作模式”，其基本發(fā)展路徑是通過兼并、收購(gòu)等資本運(yùn)作模式完成。

與百貨不同，在連鎖超市、家電賣場(chǎng)等領(lǐng)域，民營(yíng)、外資則處于絕對(duì)的主導(dǎo)地位。連鎖超市、家電專業(yè)賣場(chǎng)是采取全新的經(jīng)營(yíng)模式、全新的管理手段，與傳統(tǒng)業(yè)態(tài)相比具有“質(zhì)”的飛躍，他們直接通過外部的激烈競(jìng)爭(zhēng)逼迫傳統(tǒng)業(yè)態(tài)退出，我們將這種演進(jìn)模式稱為“連鎖發(fā)展的商業(yè)運(yùn)作模式”，這種模式的內(nèi)涵是強(qiáng)有力的行業(yè)替代增長(zhǎng)，基本發(fā)展路徑是“商業(yè)運(yùn)作模式”的不斷拷貝。

連鎖家電賣場(chǎng)成長(zhǎng)性最高

但在新興連鎖零售的不同業(yè)態(tài)之間，成長(zhǎng)性方面也存在較大差異。零售百?gòu)?qiáng)前10名中，民營(yíng)公司的構(gòu)成變化表明連鎖家電專業(yè)賣場(chǎng)是成長(zhǎng)性最高的行業(yè)，連鎖超市次之，家居專業(yè)賣場(chǎng)則是曇花一現(xiàn)(表2)。

連鎖家電專業(yè)賣場(chǎng)之所以超過其他新興連鎖業(yè)態(tài)，成為所有零售業(yè)態(tài)中成長(zhǎng)最好的行業(yè)，我們認(rèn)為與以下兩方面的原因有關(guān)。

第一，各種業(yè)態(tài)發(fā)展的背景有很大差異。10年前，連鎖建材、超市等行業(yè)在海外發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)非常成熟，而中國(guó)還是一片空白，海外強(qiáng)勢(shì)零售商——家樂福、歐倍德等公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)快速擴(kuò)張，同時(shí)把自己的運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)引入中國(guó)。事實(shí)上，到目前為止，這個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則仍是按照外資超市的標(biāo)準(zhǔn)在運(yùn)行，這使得中國(guó)相關(guān)公司自誕生之日就處于模仿別人的不利地位，他們的增長(zhǎng)僅僅是分享了行業(yè)替代增長(zhǎng)中的一小部分價(jià)值。以上海市場(chǎng)為例，據(jù)上海連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，到2005年11月底，外資大賣場(chǎng)在上海以53％的門店占比，擁有銷售額76％的市場(chǎng)份額。

與超市不同，連鎖家電業(yè)態(tài)并沒有受到外資的沖擊，從美國(guó)第一大家電零售商百思買(Bestbuy)的成長(zhǎng)歷程看，當(dāng)中國(guó)家電行業(yè)蓬勃發(fā)展時(shí)，百思買正忙于美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)張，根本無暇進(jìn)入中國(guó)。事實(shí)上，在眾多零售業(yè)態(tài)中，連鎖家電行業(yè)是為數(shù)不多的，由中國(guó)企業(yè)自己制定行業(yè)運(yùn)營(yíng)規(guī)則的業(yè)態(tài)，由于沒有受到外資沖擊，連鎖家電行業(yè)充分分享了整個(gè)行業(yè)的替代增長(zhǎng)。

第二，零售行業(yè)屬于外延式成長(zhǎng)行業(yè)，規(guī)模效益對(duì)于零售公司的盈利競(jìng)爭(zhēng)能力具有決定性作用，這種規(guī)模效益也決定了連鎖家電具有更強(qiáng)的盈利增長(zhǎng)能力(圖3)。

零售行業(yè)的規(guī)模效益來源于兩方面：采購(gòu)和費(fèi)用控制。從采購(gòu)方面看，連鎖家電在全國(guó)區(qū)域內(nèi)銷售的商品最多，更容易通過統(tǒng)一采購(gòu)提高綜合毛利率，進(jìn)而提高綜合盈利能力；此外，家電零售行業(yè)需要進(jìn)行配送服務(wù)，而超市、百貨則不需要進(jìn)行售后的配送、安裝等服務(wù)，這樣，家電零售行業(yè)的“后臺(tái)”費(fèi)用占比相對(duì)非常大，隨著店面的擴(kuò)張，這一業(yè)態(tài)的費(fèi)用規(guī)模效益也會(huì)逐步體現(xiàn)出來。規(guī)模效益強(qiáng)意味著替代競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)，超強(qiáng)的替代能力奠定了連鎖家電賣場(chǎng)最優(yōu)的成長(zhǎng)性(圖4)。