30年前成立的私人股本公司——KKR曾經(jīng)創(chuàng)下最大規(guī)模企業(yè)收購的紀(jì)錄。如今，為保持其私人股本行業(yè)“龍頭老大”的聲譽(yù)，KKR全球擴(kuò)張的下一步棋是進(jìn)入凱雷(Carlyle)、華平(Warburg Pincus)等眾多西方投資集團(tuán)早已涉足的亞洲地區(qū)，證明參加這場太平洋大聚餐的時(shí)間并不太晚的方法，無疑是展示KKR模式持久發(fā)展的靈活性。從KKR進(jìn)軍亞洲的“資本”中，我們也許可以尋找與國外私人股本運(yùn)營公司對(duì)接的可能。

長期以來，人們“通過提供少量資金、其余部分依靠貸款的方式來購買資產(chǎn)”，亨利·克拉維斯(HenryKravis)和表兄弟兼商業(yè)伙伴喬治·羅伯茨(George Roberts)在一起接受采訪時(shí)說，“人們以這種方式購買房屋和小型企業(yè)。而我們則開創(chuàng)出新的方法，使得這一過程獲得更大的規(guī)模效益。”

下一步棋：進(jìn)軍亞洲

這對(duì)投資伙伴30年前成立了投資公司Kohlberg Kravis Roberts(KKR)。1989年，該公司以300億美元的價(jià)格收購了食品和煙草企業(yè)RJR納比斯科(RJR Nabisco)——這宗收購交易的規(guī)模迄今未被逾越，并已被載入一本名為《門口野蠻人》(Barbarians at theGate)的暢銷書及一部同名電影而永垂青史。此后，KKR繼續(xù)向世界各地的公司傾注數(shù)十億美元，并為投資者和公司合伙人創(chuàng)造了近400億美元的毛利潤。

盡管一開始將自己置于華爾街“體制以外”，但克拉維斯和羅伯茨現(xiàn)在已成了華爾街體制內(nèi)的一員。他們所設(shè)計(jì)的技巧——買下一家公司，用貸款舉債，然后賣出獲利——也已發(fā)展成為自成一體的行業(yè)，就是所謂的私人股本?，F(xiàn)年分別為61歲和62歲的這對(duì)拍檔表示，他們甚至從未有過退隱的打算?？死S斯稱：“每個(gè)人都很明白，我和喬治將得力于KKR高級(jí)行政人員至關(guān)重要的咨詢意見，繼續(xù)掌管著這家公司?！?/p>

在他們決定繼續(xù)掌控公司之際，KKR正尋求擴(kuò)充公司規(guī)模及業(yè)務(wù)覆蓋的地域范圍。該公司即將著手籌集高達(dá)120億美元的資金，與其最接近的競爭對(duì)手——史蒂夫·施瓦茨曼(Steve Schwarzman)掌控的黑石集團(tuán)(Blackstone Group)去年的籌資總額大致相當(dāng)。與此同時(shí)，KKR還將繼續(xù)展開其全球擴(kuò)張的下一步驟：進(jìn)軍亞洲。

克拉維斯和羅伯茨曾經(jīng)刻意避開這個(gè)凱雷、華平和Ripplewood控股等眾多西方投資集團(tuán)早已涉足的地區(qū)?，F(xiàn)在，KKR希望證明它參加這場太平洋大聚餐的時(shí)間并不太晚。

關(guān)注運(yùn)營專長，改組內(nèi)部結(jié)構(gòu)

克拉維斯和羅伯茨必須證明KKR模式具有持久發(fā)展的靈活性。這一對(duì)創(chuàng)始人能否在繼續(xù)掌控公司以及為新一代生意人創(chuàng)造發(fā)展空間之間找到平衡點(diǎn)?面對(duì)眾多競爭者紛紛開始發(fā)展對(duì)沖基金等新產(chǎn)品，KKR專注于在其核心的收購業(yè)務(wù)領(lǐng)域精益求精是否足夠?對(duì)這些問題的答案將決定KKR能否繼續(xù)媲美黑石集團(tuán)，保持其私人股本行業(yè)龍頭老大的聲譽(yù)，抑或逐漸萎縮，使其在華爾街的形象僅局限于一個(gè)強(qiáng)大的開拓者而非經(jīng)久不衰的華爾街機(jī)構(gòu)。

盡管私人股本公司當(dāng)前正享受著前所未有的良好生存環(huán)境，但對(duì)這種繁榮能否持久的懷疑依然存在，因?yàn)椴粩嗯噬睦式档土双@得廉價(jià)融資并進(jìn)行收購的可能性。此外，還有人擔(dān)心過去一年中所達(dá)成的一些交易有可能負(fù)債過高，因而存在大量破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)——對(duì)此，克拉維斯和羅伯茨均斷然否認(rèn)。

許多熟悉該公司的人士也相信，KKR將繼續(xù)成功。在盛信律師事務(wù)所(Simpson Thacher Bartlett)長期負(fù)責(zé)KKR業(yè)務(wù)的凱西·考格(CaseyCogut)律師表示，該集團(tuán)“現(xiàn)在的狀態(tài)與以往任何時(shí)期一樣出色”。而高盛總裁勞埃德·布蘭克費(fèi)恩(LloydBlankfein)則表示，“亨利和喬治已建立了一個(gè)非常好的組織，他們已成為私人股本行業(yè)不可多得的高層次精英。他們代表著一種持續(xù)性和品牌，任何人都會(huì)感到羨慕不已?！?/p>

但華爾街對(duì)于KKR的前景并不總是這么樂觀。20世紀(jì)90年代末期，多個(gè)私人股本公司曾遭受打擊。在幾項(xiàng)糟糕的電信業(yè)投資和進(jìn)軍美國電影院行業(yè)損失慘重后，KKR受到的打擊尤為嚴(yán)重。但這段經(jīng)歷并沒有對(duì)其造成永久性傷害，而是似乎給了公司一個(gè)重新思考的機(jī)會(huì)。

克拉維斯說，“那時(shí)，喬治和我坐下來，并表示需要改變公司經(jīng)營方式一現(xiàn)在，大家都能看到我們努力的成果?！碑?dāng)時(shí)，KKR開始實(shí)施一項(xiàng)計(jì)劃，其中包括振興旗下咨詢子公司Capstone。這家子公司參與了去年3月收購?fù)婢吡闶凵掏婢叻炊烦?Toys R Us)以及2004年收購床墊制造商Sealy的交易。另外，KKR開始聘用具有運(yùn)營背景的人士，其中許多來自工業(yè)界。最近招至麾下的包括新加坡合同電子產(chǎn)品制造商偉創(chuàng)力公司(Flextronics)的前任首席執(zhí)行官麥克爾·麥克(MichaelMarks)，他將幫助主管科技投資事宜。

對(duì)運(yùn)營專長的關(guān)注反映了克拉維斯和羅伯茨的一個(gè)看法，即隨著私人股本行業(yè)競爭的加劇，能夠取得最佳收益的，將是那些對(duì)其擁有的公司更積極地以事必躬親的態(tài)度進(jìn)行管理的企業(yè)。

除此之外，兩人還對(duì)KKR的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行了徹底改組?？死S斯和羅伯茨放棄了他們幾乎全盤掌控的決策模式，建立了一個(gè)由6位KKR合伙人組成的投資委員會(huì)負(fù)責(zé)投資決策以及一個(gè)由13人組成的投資組合委員會(huì)監(jiān)管投資運(yùn)作成效?！拔覀兊奈幕l(fā)生了重大變化，”投資委員會(huì)成員、公司駐歐洲的合伙人約翰尼斯·胡斯(Johannes Huth)稱，“業(yè)務(wù)正變得越來越正規(guī)化和制度化。我們正努力尋找促成交易的好方法，并在全公司進(jìn)行推廣?！?/p>

這些年來，隨著克拉維斯和羅伯茨被迫允許較為年輕的合伙人分享成功交易帶來的更多收益，KKR的利益架構(gòu)也在不斷演進(jìn)。兩人在附帶權(quán)益(即投資目標(biāo)完成后合伙人共享的利潤)中的份額據(jù)說已降至50％以下，這在一定程度上反映了KKR合伙人數(shù)量的不斷增長。(羅伯茨只是表示：“自從30年前公司創(chuàng)立以來，亨利和我對(duì)公司的所有權(quán)從未增加過?！?在上個(gè)月最新一次年度會(huì)議上新增9位合伙人之后，現(xiàn)在被KKR稱為“成員”的全職合伙人數(shù)達(dá)到23人。

“KKR明顯擴(kuò)大了網(wǎng)羅范圍，引進(jìn)了新一批經(jīng)理人，其中一些是美國商界最有才華的人。”摩根士丹利首席執(zhí)行官麥晉桁(John Mack)表示。

在推進(jìn)這些變革的同時(shí)，KKR也得益于其現(xiàn)有基金的數(shù)項(xiàng)成功交易。價(jià)值61億美元的千禧基金(Millennium Fund)創(chuàng)立于2000年，迄今已經(jīng)產(chǎn)生了高達(dá)71％的總體回報(bào)率，其投資對(duì)象包括衛(wèi)星運(yùn)營商泛美衛(wèi)星(PanAmSat)和美國公用事業(yè)企業(yè)得克薩斯電力公司(TexasGenco)。這只基金的收益將令KKR長期以來創(chuàng)造的驚人業(yè)績更加輝煌奪目：截至去年9月，公司累計(jì)投入的225億美元變成了613億美元。在這388億美元的毛利潤中(包括KKR合伙人從中抽取的大筆利潤)，未實(shí)現(xiàn)利潤為106億美元，這反映出KKR依然控制或部分持有一些公司的股權(quán)。

華盛頓州投資委員會(huì)(WashingtonStatelnvestmentBoard)執(zhí)行總監(jiān)約瑟夫·迪爾(JosephDear)表示：“最根本的一點(diǎn)是，他們長期以來為我們賺了許多錢?！痹撐瘑T會(huì)是全球最大的私人股本投資者之一。

然而，還有不少問題存在。去年9月，由于KKR在激勵(lì)年輕員工方面做得不夠而引起了公眾的擔(dān)心。當(dāng)時(shí)，兩位長期合伙人、有望接替兩位創(chuàng)始人的斯科特·斯圖爾特(Scott Stuart)和內(nèi)德·吉爾胡利(Ned Gilhuly)離開了公司，并設(shè)立了自己的公共股本投資基金，這種做法與1987年另一位公司創(chuàng)始人杰爾姆·科爾伯格(Jerome Kohlberg)的行動(dòng)一樣。

但羅伯茨反駁了有關(guān)他們應(yīng)該更加努力挽留斯圖爾特和吉爾胡利的說法，并表示：“內(nèi)德和斯科特希望開創(chuàng)他們自己的事業(yè)，投資于中型公司，并將他們?cè)谒饺斯杀拘袠I(yè)的經(jīng)驗(yàn)帶到那些公司：那跟我們所做的不同。”

與涉足對(duì)沖基金的黑石和凱雷等同行不同，KKR一直不愿向傳統(tǒng)的收購業(yè)務(wù)以外擴(kuò)展。去年，它進(jìn)行了KKR Financial的首次公開發(fā)行(IPO)，這是一個(gè)小型房地產(chǎn)投資基金。這就是迄今為止克拉維斯和羅伯茨嘗試其它業(yè)務(wù)的極限，預(yù)計(jì)這種情況不會(huì)改變?？死S斯表示：“在近期，我們將焦點(diǎn)放在核心業(yè)務(wù)，即對(duì)具有吸引力的公司進(jìn)行良好的長期投資?！?/p>

在亞洲市場的賭注

然而，當(dāng)KKR試圖獨(dú)樹一幟之時(shí)，它在其核心業(yè)務(wù)方面下了更加大膽的賭注。在進(jìn)軍亞洲過程中，它派出了大有前途的生意行家約瑟夫·貝(Joseph Bae)在香港和東京設(shè)立辦事處，聘請(qǐng)花旗集團(tuán)前高管德里克·莫姆爵士(Sir DeryckMaughan)領(lǐng)導(dǎo)該業(yè)務(wù)，以及幫助把握該地區(qū)的政治脈搏。德里克爵士表示：“那些被認(rèn)為占社會(huì)便宜的人將會(huì)被排斥，所以我們必須確保站到正確的立場上?！彼Ｍ鸎KR的“長期投資哲學(xué)將對(duì)許多決策者具有吸引力”。

在進(jìn)入亞洲之前，KKR只是到1999年才成立了倫敦辦事處。許多人認(rèn)為，KKR進(jìn)入歐洲過于遲緩：一批KKR的美國競爭對(duì)手早已跨過了大西洋。盡管如此，該公司向歐洲的拓展還是帶來了一系列有利可圖的交易。

除了亞洲，克拉維斯和羅伯茨還將科技行業(yè)作為進(jìn)軍目標(biāo)。去年，該公司參與了對(duì)SunGard DataSystems價(jià)值達(dá)113億美元的收購交易．并以26億美元購買了安捷倫科技公司(Agilent Technologies)的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。但無論怎樣，這對(duì)在私人股本業(yè)最著名的二人組表示，他們將繼續(xù)依賴自己的直覺、精力和經(jīng)驗(yàn)。

“我們經(jīng)歷了所有能夠想象的每個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，我們經(jīng)歷過通貨膨脹、通貨緊縮、高利率和低利率等?！笨死S斯表示，“如果你能獲得適當(dāng)?shù)娜谫Y，建立適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)并了解一個(gè)行業(yè)是如何運(yùn)作的，你就有能力經(jīng)受住任何的沖擊?！?/p>

隨著KKR面臨嚴(yán)峻的新挑戰(zhàn)，這兩位創(chuàng)始人一定在希望他們的上述語言最終會(huì)被證明并非是傲慢自大，而是一種預(yù)言。