銀行業(yè)是可以均衡分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)的行業(yè)之一。充足的撥備不僅增強(qiáng)了銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)安全，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期也使它們的業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)。新興業(yè)務(wù)占比

逐漸增多和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大趨勢(shì)，將使投資中國(guó)銀行業(yè)具有長(zhǎng)期利好的特征，而近期需要平衡的則是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收益率下降和新興業(yè)務(wù)投入加大等短弊。

新興業(yè)務(wù)改變?cè)鲩L(zhǎng)方式

混業(yè)經(jīng)營(yíng)吸引產(chǎn)業(yè)資本

國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本早在10年前就對(duì)投資金融企業(yè)產(chǎn)生了濃厚興趣。尤其近5年，金融企業(yè)的股東中不斷出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本的身影。第一家由企業(yè)投資組建的招商銀行和第一家由民營(yíng)企業(yè)投資組建的民生銀行即是產(chǎn)業(yè)資本投資銀行業(yè)的典型案例。之后，在部分地方性銀行的股權(quán)向各類企業(yè)開(kāi)放后，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)銀行的興趣有增無(wú)減。

2005年，不論是國(guó)際投資人還是國(guó)內(nèi)投資人，不論是法人股市場(chǎng)還是流通股市場(chǎng)，不論是A股市場(chǎng)還是港股市場(chǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)銀行投資的熱情創(chuàng)造出一個(gè)個(gè)資本市場(chǎng)的神話，而這個(gè)神話迄今為止幾乎讓所有融入其中的參與者滿載而歸。

民生銀行發(fā)起人股東的投資已經(jīng)由1996年的1元增長(zhǎng)至年初的接近15元，美洲銀行2005年投資建設(shè)銀行的價(jià)格為每股1．16元，其價(jià)格今年初超過(guò)了4元；2005年初投資浦發(fā)銀行A股的投資者獲取了約40％的收益，而參與交通銀行H股IPO認(rèn)購(gòu)的投資者獲得的收益更是高達(dá)60％。

如果單看國(guó)內(nèi)銀行的報(bào)表，優(yōu)勢(shì)似乎并不明顯，比如資本充足率偏低、不良貸款率較高、資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配、中間業(yè)務(wù)收入占比很低、個(gè)人金融業(yè)務(wù)占比較小等等。還有很多評(píng)論把國(guó)內(nèi)銀行和管理水平低下、創(chuàng)新能力薄弱、金融腐敗嚴(yán)重等等聯(lián)系在一起。但是，這些并沒(méi)有黯淡銀行業(yè)無(wú)可估量的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、客戶優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，也不能掩蓋中國(guó)銀行業(yè)未來(lái)廣闊的發(fā)展空間。

國(guó)內(nèi)融資體系高度依賴銀行間接融資的現(xiàn)狀雖然使風(fēng)險(xiǎn)積聚在銀行體系，但在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，同樣也把收益留在了銀行體系。在過(guò)去的10多年里，中國(guó)的銀行賴以生存的存貸款業(yè)務(wù)增速始終高于GDP增長(zhǎng)速度(圖1)。近幾年信貸增長(zhǎng)有所降低的原因主要來(lái)自于銀行對(duì)資本金運(yùn)用的再認(rèn)識(shí)和對(duì)企業(yè)實(shí)體貸款的謹(jǐn)慎，而這從另一方面來(lái)說(shuō)，也是銀行業(yè)為化解風(fēng)險(xiǎn)作出的相應(yīng)努力之一。

國(guó)內(nèi)銀行在目前狹小經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，具有很大的擴(kuò)展空間，中間業(yè)務(wù)、資金業(yè)務(wù)、個(gè)人業(yè)務(wù)、中小企業(yè)業(yè)務(wù)等占比將逐步增大。在我們看來(lái)，新興業(yè)務(wù)帶來(lái)的不止是盈利能力和安全性的提高，更重要的是，這將改變目前銀行不斷消耗資本金來(lái)擴(kuò)張、增長(zhǎng)的發(fā)展模式。

作為國(guó)內(nèi)最重要的融資平臺(tái)和結(jié)算平臺(tái)，國(guó)內(nèi)銀行通過(guò)上萬(wàn)個(gè)物理網(wǎng)點(diǎn)，以及Intemet、電話、手機(jī)等無(wú)形網(wǎng)絡(luò)，為上億個(gè)企業(yè)及個(gè)人客戶提供服務(wù)。很多評(píng)論認(rèn)為外資金融機(jī)構(gòu)參股國(guó)內(nèi)銀行看重的是其遍布全國(guó)的網(wǎng)絡(luò)，而更確切地說(shuō)，是這些網(wǎng)絡(luò)背后的客戶資源、信息資源和資金來(lái)源?？蛻?、信息、資金同樣吸引著產(chǎn)業(yè)資本，并將通過(guò)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合發(fā)揮更大的規(guī)模效應(yīng)。

2006年銀行業(yè)

經(jīng)營(yíng)環(huán)境面臨短弊長(zhǎng)利

在宏觀經(jīng)濟(jì)迅猛增長(zhǎng)的過(guò)去3年，銀行業(yè)并沒(méi)有像很多行業(yè)那樣出現(xiàn)凈利潤(rùn)的迅猛增長(zhǎng)，那是因?yàn)樵葥軅洳蛔愕你y行在加速計(jì)提呆賬準(zhǔn)備金。充足的撥備不僅給銀行提供了經(jīng)營(yíng)安全的保障，對(duì)部分已經(jīng)充分計(jì)提的銀行而言，在減緩或者平穩(wěn)計(jì)提力度的現(xiàn)階段，也成為平滑利潤(rùn)的有利工具。這個(gè)特征在2005年的前三季度已經(jīng)有所體現(xiàn)，并且在2006年將繼續(xù)發(fā)揮作用。在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)期，這種穩(wěn)定增長(zhǎng)的特征正是投資者所需要的。

基于對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，雖然近期銀行業(yè)不良貸款余額和比例都有上升，但其資產(chǎn)質(zhì)量未來(lái)不會(huì)顯著惡化(圖2)。宏觀調(diào)控時(shí)期不良貸款暴露是正?，F(xiàn)象，只要比例控制在一定范圍即可以接受。銀行收益率在存貸款期限結(jié)構(gòu)變化、貨幣市場(chǎng)資金充裕的背景下將有所下降，存款保險(xiǎn)制度的可能實(shí)施和部分銀行向個(gè)人金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初期的投入加大都將增加費(fèi)用，但新興業(yè)務(wù)的興起將使中間業(yè)務(wù)占比上升而使總體收益率得到部分彌補(bǔ)?？傮w來(lái)說(shuō)，2006年銀行業(yè)面臨著短弊長(zhǎng)利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境(附表)，從這一角度看，投資者需看得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。

存貸利差收入基本穩(wěn)定。存貸利差收入占總收入的比重約80％。短期融資券對(duì)優(yōu)質(zhì)貸款客戶的擠出效益將迫使銀行尋找部分高風(fēng)險(xiǎn)高收益的貸款，但企業(yè)業(yè)績(jī)的下滑又使得風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力并不高的銀行更傾向下限貸款，具體將視各家銀行的策略而略有不同。低通脹下定期存款比重將略有上升，但金融債的發(fā)行又使銀行可以替代部分高利率的大額協(xié)議存款。

債券收益率下降。債券投資收益占總收入的比重約10％。當(dāng)期債券收益率在2005年出現(xiàn)顯著下降。由于銀行在規(guī)模擴(kuò)張中需要不斷補(bǔ)充債券作為必要的資產(chǎn)配置，因此隨著高收益老券的到期和低收益新券的購(gòu)買(mǎi)，銀行在債券投資方面的收益率將逐步下降(圖4)。

金融機(jī)構(gòu)往來(lái)收益率下降。金融機(jī)構(gòu)往來(lái)收入占銀行約5-10％的比重。這部分資產(chǎn)的收益率同樣因?yàn)?005年貨幣市場(chǎng)資金的寬松而出現(xiàn)下降。與債券收益率下降不同的是，這種下降幅度將直接體現(xiàn)在當(dāng)年的收益中。對(duì)于2006年的收益率，我們認(rèn)為將在2005年的低水平上企穩(wěn)，雖不會(huì)出現(xiàn)大幅上升，但也不會(huì)因?yàn)槌~存款準(zhǔn)備金利率可能的再次下降而再次大幅下滑(圖5)。

收入費(fèi)用比穩(wěn)中略升。雖然面臨IT和人員費(fèi)用的巨大投入，但銀行業(yè)近年來(lái)在費(fèi)用控制方面卓有成效，收入費(fèi)用比一直保持小幅下降的狀態(tài)。不過(guò)，這種趨勢(shì)對(duì)于部分試圖進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的銀行來(lái)說(shuō)，2006年將有所改變(圖6)。這是因?yàn)閭€(gè)人金融業(yè)務(wù)或中小企業(yè)業(yè)務(wù)在拓展的初期將直接面臨費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)。

新興業(yè)務(wù)興起增加中間業(yè)務(wù)收入占比。我們相信隨著金融深化的過(guò)程和外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是大勢(shì)所趨。不論是銀行主動(dòng)增加的結(jié)算業(yè)務(wù)和資金托管，還是被動(dòng)接受的短期融資券承銷，銀行的中間業(yè)務(wù)占比有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)(圖7)。