編者按：從今年2月底開始，中國外匯儲備規(guī)模超過日本，榮登榜首。這又一次觸發(fā)了由“外匯過度儲備”帶來的話題。本次“名家論壇”圍繞中國的外匯管理制度改革、中國外匯儲備適度規(guī)模、外匯儲備使用、外匯儲備收益四個方面的問題展開討論。專家們這一系列的觀點和利弊分析，不可能最終引出一個令所有人拍手稱頌的“定論”，人們只能從國家經(jīng)濟安全、不同部門、不同產(chǎn)業(yè)甚至私人的角度進行多方比較思考，得出各自不同的結(jié)論。

趙錫軍 ：資金的性質(zhì)決定其用途，國家外匯儲備首先是一種儲備資產(chǎn)，這個性質(zhì)決定要把它的安全性放在第一位，其次才要考慮它的收益性。

當前我國外匯儲備數(shù)量已超過日本躍居世界第一，有關(guān)國家外匯儲備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、使用、效益等成為大家關(guān)心的話題。在這里我想談?wù)勍鈪R儲備的結(jié)構(gòu)和使用問題。一般來說，資金的性質(zhì)決定了它的用途?，F(xiàn)在有人提出，可以考慮將我們國家部分外匯儲備用于社會主義新農(nóng)村建設(shè)，包括之前動用外匯儲備為國有商業(yè)銀行注資，這種作法首先在法律上缺乏依據(jù)，其次也忽略了外匯儲備的資金性質(zhì)。國家的外匯儲備，其性質(zhì)就是一種儲備資產(chǎn)，這個性質(zhì)決定了外匯儲備的安全性要放在第一位，其次才考慮它的收益性。

我國外匯儲備的收益如何，一直沒有一個明確的資料加以說明。但是，在探討外匯儲備的收益問題時，除了關(guān)注經(jīng)濟收益，還要關(guān)注其戰(zhàn)略收益，這也是由外匯儲備資產(chǎn)的性質(zhì)決定的。有人對我國將大量外匯儲備用于購買美國國債的作法一直存在非議，在這里我寧愿將這種投資視為一種戰(zhàn)略投資。通過這種戰(zhàn)略性的投資，我們不但能獲得正常的經(jīng)濟回報，還可能對美國本土的金融市場產(chǎn)生一定的影響，這種影響力就是投資美國國債的戰(zhàn)略收益。此外，我國的外匯儲備也往往成為我國與歐美等發(fā)達國家經(jīng)貿(mào)談判的一個籌碼，這也是其戰(zhàn)略收益的體現(xiàn)。

現(xiàn)在有人建議把我國的外匯儲備控制在一個適度的規(guī)模。問題是如何界定“適度規(guī)模”？當前我國的外匯增長速度和外匯規(guī)模是在我國外匯管理制度下由經(jīng)濟增長帶來的結(jié)果。把外匯規(guī)?？刂圃谝粋€理論上比較適合的規(guī)模的手段不是強行減少外匯儲備數(shù)量，而是進行外匯管理體制改革。外匯儲備數(shù)量的上升只是一種外在表現(xiàn)，我們更應(yīng)該關(guān)心的是如果對我國現(xiàn)有的外匯管理體制不做太大的調(diào)整，我們的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也不發(fā)生太大的變化，經(jīng)濟內(nèi)外不均衡的狀態(tài)不斷延續(xù)下去，會對我們國家宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和未來發(fā)展產(chǎn)生什么樣的影響？如果說內(nèi)外不均衡長期持續(xù)下去，可能對我們進出口結(jié)構(gòu)或者經(jīng)濟均衡發(fā)展產(chǎn)生負面影響，譬如使我們經(jīng)濟對外依賴性越來越強，市場發(fā)展不起來，那么我們就要適當考慮調(diào)整外匯管理體制。因此外匯儲備合理與否，不能單從數(shù)量上考慮，而應(yīng)從經(jīng)濟發(fā)展、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改善的角度來考慮，從我們自身經(jīng)濟利益長遠角度考慮。

至于說如何提高我國外匯儲備的使用效率，有人提出要運用外匯儲備支持中國企業(yè)走出去。2005年聯(lián)想收購IBM的PC事業(yè)部引發(fā)爭議以及中海油收購美國優(yōu)尼科石油公司出現(xiàn)問題之后，有人專門組織研討會討論這個問題。我認為，企業(yè)要走出國門國家應(yīng)給予一些政策上支持，但企業(yè)走出去應(yīng)該強調(diào)的是什么呢？是企業(yè)的市場行為，而不是國家政府的行為。政府可以采取一些措施，對它走出去進行一些支持。但如果把支持跟外匯儲備掛上鉤，或者直接用外匯儲備支持企業(yè)走出去，這種作法是否也欠妥當？如果這個企業(yè)真的在國際市場上有競爭力，從自己發(fā)展戰(zhàn)略角度看，必須也有能力走入國際市場，那么走出去就是企業(yè)一種理性的經(jīng)濟行為。如果這個企業(yè)根本沒有能力在國際市場上競爭，因為外匯儲備多了就要支持這個企業(yè)走出國門，這必將加大外匯儲備的使用風險。

丁志杰 ：緩解目前外匯儲備過快增長的局面，要進一步釋放人民幣升值壓力，推進外匯管理體制改革，轉(zhuǎn)變外匯儲備管理政策。

針對當前關(guān)于外匯儲備的各種討論和觀點，我想先從四個方面談自己的看法。

第一，現(xiàn)在對外匯儲備的使用問題坊間有很多議論，有人建議要把外匯儲備用于補充養(yǎng)老金、新農(nóng)村建設(shè)、大宗商品如石油儲備。當最新數(shù)據(jù)表明中國外匯儲備已躍升為世界第一時，眾人對中國應(yīng)保有多大規(guī)模的外匯儲備存在較大分歧。雖然我們不能準確測出到底多少是適度的，但規(guī)模偏大卻已成為一個共識。從數(shù)據(jù)上看，2005年底外匯儲備占款占基礎(chǔ)貨幣的96%，如果按照現(xiàn)行匯率計算，甚至超過了基礎(chǔ)貨幣的100%，可以說目前中國貨幣發(fā)行已接近完全美元化，這種情形與香港類似，引發(fā)的問題可能是對中國貨幣政策獨立性產(chǎn)生負面影響。盡管我們的儲備規(guī)模偏大，但是我們現(xiàn)在還不很清楚多出了多少，特別是對其中的投機性資本水分。因此在使用外匯儲備時需要慎重，不能在不清楚家底的情況下盲目將儲備轉(zhuǎn)化為一些流動性較低的長期投資和資產(chǎn)。1997年亞洲金融危機的教訓(xùn)值得關(guān)注，這些國家出現(xiàn)危機的原因主要是流動性不足而不是支付能力問題。

第二，有人將中國外匯儲備增多與中國人變富了劃上等號，其實這里存在概念性的錯誤。我看到過幾組數(shù)據(jù)，在2001年以前（包括2001年），中國經(jīng)常項目順差的規(guī)模大體和錯誤與遺漏項目代表的逆差相抵，2001年以前經(jīng)常項目順差累計1494億美元，錯誤與遺漏是1454億美元。也就是說，2001年以前我們經(jīng)常項目積累的對外債權(quán)都被資本外逃消耗掉了。隨著2002年資本流動從外逃變成非法流入，中國開始成為對外凈債權(quán)國，到2005年保守估計也在2500億美元左右。從這個角度看，儲備的增長代表對外債權(quán)債務(wù)關(guān)系的變化，從債務(wù)國轉(zhuǎn)為債權(quán)國是好事，表明綜合國力在提高。但是我們應(yīng)該看到，中國的對外凈債權(quán)并不是很多，而且盡管外匯儲備規(guī)?？焖僭鲩L，但國內(nèi)企業(yè)和個人的外匯資產(chǎn)從2002年開始一直維持在1400億美元左右，外匯儲備的增長是在各個方面外匯需求受到約束的情況下造成的。

第三，簡單看一下有關(guān)外匯儲備規(guī)模失控的問題。從管理部門來講，肯定不愿承認失控。我個人認為我國外匯儲備存在一定程度的失控。因為我們儲備的增長是被動的增長，被動就意味著很容易面臨失控的問題。對國際收支失衡問題，央行和外管局都表態(tài)過，即我們不刻意追求順差，也不愿意儲備增長過快。但中國外匯儲備增長快速的確是一個不爭的事實，這是否從一個側(cè)面反映出我國外匯儲備增長面臨失控？

第四，外匯儲備快速增長是階段性的還是趨勢性的？這個問題需要認真考慮，因為這關(guān)系到能否正確制定和調(diào)整我國外匯管理政策。中國加入世貿(mào)組織以后，貿(mào)易收支的變化實際上反映中國在世界分工中地位的變化，中國泛加工貿(mào)易迅速增加，在這種模式下出口一定會大于進口。隨著分工的深化，中國未來貿(mào)易順差還會不斷的擴大。如果這一點成立，而我們還保持目前的外匯管理政策不變，外匯儲備肯定會繼續(xù)快速增長。這里需要說明的一點就是，2002年以來中國外匯儲備的快速增長跟貿(mào)易的關(guān)系不大。從2002年到2004年，中國貿(mào)易項下的順差僅僅比1999年到2001年間多了400億，但這一時期中國的外匯儲備卻多了4000多個億。到底是什么引起外匯儲備快速增長？我的研究表明，就是人民幣的升值預(yù)期，因為和儲備快速增長同一時間出現(xiàn)的是非法資本流動從流出變?yōu)榱魅?。這也表明儲備中有水分，需要引起大家的重視。

最后我想從三個方面談一下應(yīng)對的政策建議。

首先，要緩解目前外匯儲備過快增長的局面，扭轉(zhuǎn)儲備的結(jié)構(gòu)性問題，需要進一步釋放人民幣升值壓力。釋放人民幣升值壓力仍要堅持主動性原則，不能因為外部壓力而動，也不能因為外部壓力就不動。在人民幣匯率改革過程中，可以把它當成和一些國家談判的籌碼。但是如果人民幣升值的壓力不釋放，外匯儲備的增長過快問題是很難解決的。第二，穩(wěn)步有序推進外匯管理體制改革。最近外管局頒布了六條外匯管理體制改革措施，其中前三條是深化和完善經(jīng)常項目可兌換，簡化手續(xù)，放寬額度。后三條涉及資本項目，包括銀行代客境外外匯理財，基金管理公司、保險機構(gòu)境外投資，QDII制度邁出了實質(zhì)性的一步。在當前進行這些改革，有利于緩解外匯儲備增長的壓力。第三，外匯儲備管理政策本身要做一些轉(zhuǎn)變。2000年以來，全球出現(xiàn)了非常奇怪的現(xiàn)象，新興發(fā)展國家成為凈資本輸出國，這些國家都在積累儲備，不僅中國外匯儲備快速增長，其他國家也一樣處在外匯儲備的快速增長中。中國對儲備的管理需要從被動管理往積極管理轉(zhuǎn)變，要更加重視儲備的收益性，優(yōu)化外匯儲備的投資結(jié)構(gòu)。在考慮外匯儲備收益性問題時，要充分吸取亞洲金融危機之前韓國、泰國把儲備應(yīng)用長期化，最后陷入流動性危機的教訓(xùn)。

劉衛(wèi)江：我國的外匯儲備資產(chǎn)中，既有債權(quán)性質(zhì)的儲備，還有債務(wù)性質(zhì)的儲備，其中大量的債務(wù)性儲備需要引起大家的注意。

外匯儲備涉及的問題比較復(fù)雜，傳統(tǒng)經(jīng)濟教科書結(jié)論難以解釋我國的現(xiàn)象。在此，我重點講兩個問題：

第一，關(guān)于我國外匯儲備是否過大的問題。首先，要說明的一點是，大規(guī)模積累外匯儲備不是我國的政策目標，但外匯儲備仍快速增加也是事實。其實，近年來，隨著外匯儲備的快速增長，我國一改改革開放初期外匯儲備捉襟見肘的局面，早已放棄多年前出口創(chuàng)匯型的做法，放棄外匯儲備“多多益善”的固有觀念和“增收節(jié)支”的外匯政策，而且近來連續(xù)采取一系列新的外匯管理措施，緩解儲備增速過快的壓力，力爭實現(xiàn)國際收支的平衡。

再分析一下我國外匯儲備的性質(zhì)，性質(zhì)反映儲備形成的來源，由于我國實行結(jié)售匯制，我國的外匯儲備資產(chǎn)中，既有債權(quán)性質(zhì)的儲備，還有債務(wù)性質(zhì)的儲備。債權(quán)性質(zhì)的儲備是由對外貿(mào)易順差形成的，反映在經(jīng)常項目的順差上。這部分儲備來之不易，中國在世界分工鏈條中處于末端，出口的大多是勞動密集型產(chǎn)品，這部分外匯儲備凝結(jié)著國內(nèi)勞動者的辛勤汗水，也體現(xiàn)“中國制造”的競爭力，在一定程度上體現(xiàn)了中國的經(jīng)濟實力。

此外還有很大規(guī)模的外匯儲備是屬于債務(wù)性質(zhì)的，主要反映為FDI和國外熱錢流入。FDI的大規(guī)模流入是我們實行以“市場換技術(shù)”、對外資超國民優(yōu)惠待遇政策的結(jié)果，也是外商看好中國經(jīng)濟發(fā)展前景擴大對中國投資的必然結(jié)果。但自2001年起，在始作俑者日本的搗鼓之下，“人民幣升值論”興起后，大量“熱錢”也以包括FDI在內(nèi)的各種方式入境轉(zhuǎn)化為外匯儲備。近年來，債務(wù)性儲備無論在總量還是增量上都要大于債權(quán)性儲備，因此外匯儲備的激增在一定程度上主要是中國經(jīng)濟高速增長和進一步開放以及國際游資熱賭人民幣升值的結(jié)果。據(jù)統(tǒng)計，貿(mào)易順差對新增外匯儲備的貢獻率已大幅下降，從1999年的300％降到2005年的不到50％；2002年至2005年四年間，我國共累計實現(xiàn)貿(mào)易順差近1900億美元，而同期的外匯儲備增額為6500余億美元，貢獻率僅為29％。從這個意義上講，我國的外匯儲備是否過高并非數(shù)字顯示得那么嚴重，因為大部分儲備是債務(wù)性質(zhì)的。

總的看，外匯儲備的增長迅速是我國綜合國力提升的體現(xiàn)，是件好事，只不過好事也多磨，對于我國政府宏觀層面的管理能力也提出更高的要求。70年代末爆發(fā)的金融危機都和國際資本的頻繁流動密不可分。當前，我國的外匯儲備中大量的債務(wù)性儲備需要引起大家的注意。其中流入國內(nèi)的“熱錢”是以炒作人民幣升值為目的，興風作浪是它的本質(zhì)，一旦讓其得逞賺錢了，又會呼啦一下流出去，資金流向就會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這將對我國的經(jīng)濟發(fā)展帶來非常大的負面影響，我們必須謹慎地對待。

第二，談?wù)勎覈笠?guī)模外匯儲備與國際美元本位的關(guān)系。大家都看到，當前國際經(jīng)濟金融處于嚴重的不平衡狀態(tài)，我國大規(guī)模外匯儲備積累只是其中的一個縮影。其實，這都是當前國際美元本位制造成的。布雷頓森林體系崩潰后，美元與黃金之間的剛性聯(lián)系徹底消失了。美國在發(fā)行貨幣時少了與黃金掛鉤的約束機制，仍以他超霸的經(jīng)濟、政治和軍事力量獲得貨幣發(fā)行權(quán)。從技術(shù)上講美國就可以源源不斷地輸出美元，攫取全世界的資源與物品而不用擔心貿(mào)易逆差。由于不存在美元與黃金掛鉤的約束，美國貿(mào)易逆差也不會引起美國國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的減少從而引起其國內(nèi)價格的降低，美國物品的價格競爭力并不增強，于是經(jīng)濟體內(nèi)貿(mào)易逆差通過貨幣發(fā)行機制自我約束、修復(fù)的功能就喪失了，從而造成今天的全球經(jīng)濟金融不平衡。由于我國經(jīng)濟增長中體現(xiàn)出來強大的成本比較優(yōu)勢，于是乎，美國對外的貿(mào)易逆差就從別國慢慢地轉(zhuǎn)移到了我國。因此，根源還是在于當前國際美元本位的弊端。

在現(xiàn)行國際美元本位制下，美元作為各國外匯儲備的關(guān)鍵貨幣，其背后沒有黃金的支持；美國政府債券作為各國外匯儲備的關(guān)鍵資產(chǎn)，其背后也沒有美國國內(nèi)儲蓄的支持。當前，美國指責對華貿(mào)易逆差增加是因為中國“操縱”人民幣，從而產(chǎn)生了大量的貿(mào)易順差，導(dǎo)致外匯儲備大量增加，是本末倒置，完全錯誤的。事實是，美國放任其投資遠遠大于其儲蓄之間的失衡，利用國際美元本位制下獲得的超霸優(yōu)勢，“刻意操縱”美元，通過對華貿(mào)易逆差來彌補其儲蓄率的嚴重不足。

尹中立：我國外匯儲備的迅速增長帶有很多投機性因素，并且靠行政手段很難管制，負責金融穩(wěn)定的監(jiān)管部門應(yīng)該高度重視這個問題。

我以前一直在深圳的銀行工作，當時銀行的外匯管制很嚴格，有時企業(yè)對外匯的需求往往超出銀行的能力范圍，我們看到客戶自己就會通過地下錢莊解決。在深圳有很多看上去很小的店鋪，前面賣煙酒，后面賣的就是外幣。

后來從銀行轉(zhuǎn)到證券公司工作時，恰逢B股對內(nèi)地投資者開放。當時居民沒有外匯，購匯也有限制，這部分外匯需求最后還是通過地下渠道解決了。

通過上述兩件事情可以看出，十幾年來，深圳的地下外匯交易一直非常發(fā)達。

深入研究地下外匯市場的情況，我們發(fā)現(xiàn)了這樣的事實：深圳大量的現(xiàn)金投放與匯率升值的預(yù)期，還有外匯順差的改變是發(fā)生在同一時期。深圳在2000年之前現(xiàn)金是凈回籠的，但到2000年之后隨著人民幣升值預(yù)期產(chǎn)生，現(xiàn)金凈投放迅速增長。什么原因造成的？都跟地下資金有很大的關(guān)系。我們的外匯儲備當中很多都是通過地下渠道流入的，包括我們所謂經(jīng)常項目的順差，有很多都是通過非正常途徑，冒充經(jīng)常項目，其實是短期資本的流入。像這些地下錢莊都會注冊很多的外貿(mào)公司，資金的進出一般以假外貿(mào)的形式來避人耳目，規(guī)避管制。

因此，表面上我們的資本項目還沒有放開，但從操作上說已沒有什么障礙。前些天南方周末約我寫一個關(guān)于實施QDII制度的文章，我說QDII只是順應(yīng)潮流的舉措而已，沒有什么特別的新意。我們現(xiàn)在關(guān)注的重點是如何防范投機資金的流入，而不是資金怎么出去。

我們應(yīng)該清醒地認識到外匯儲備的迅速增長帶有很多投機性因素，所以負責金融穩(wěn)定的監(jiān)管部門，對這個問題應(yīng)該高度重視。但是這個問題難就難在靠行政手段很難管制。

外匯儲備超常規(guī)的增加對宏觀經(jīng)濟的沖擊，像日本和臺灣地區(qū)，以及東南亞先富起來的國家已經(jīng)給出教訓(xùn)。當外匯儲備迅速增長的時候，本國都產(chǎn)生了房地產(chǎn)泡沫或者股市泡沫。中國股市非常特殊，恰逢人民幣面臨升值壓力的時候，股價一直在下跌，所以大家對股市并不擔心，但未來未必一直會這樣。房地產(chǎn)失控局面我們已經(jīng)體會到了，2003年人民銀行敏感地發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資超常規(guī)的增加，并出臺121號文件對它進行調(diào)控。但調(diào)控的效果并不好，2005年第一季度宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，房地產(chǎn)投資增長速度接近53%。在上海2004年新增貸款當中的76%是房地產(chǎn)貸款。為什么房地產(chǎn)的價格難以穩(wěn)定，最重要的原因是貨幣超常規(guī)的投放。這就是外匯儲備增長速度過快對宏觀經(jīng)濟的第一個沖擊。

外匯儲備增長速度過快對宏觀經(jīng)濟的第二個影響是利率。在匯率升值的背景之下，利率被迫壓在很低的水平。我們分析日本人泡沫經(jīng)濟的時候，很多人總結(jié)為日本貨幣政策的錯誤操作，在貨幣價格上漲的時候沒有提高利率。其實這是誤解，我們現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)，在本幣升值的預(yù)期下，提高利率是很困難的事情，它受很多外圍環(huán)境的制約，提高不了。所以對宏觀經(jīng)濟的沖擊是非常大的。

苑德軍：應(yīng)采取多種措施適當壓縮外匯儲備規(guī)模，弱化外匯儲備激增帶來的負面影響。

外匯儲備規(guī)模到底多大合適，從定量分析的角度看，不太好說清楚。按照金融教科書中傳統(tǒng)的外匯儲備理論，滿足三個月的進口額是衡量一國外匯儲備適度的重要標準。以這一標準衡量，2005年我國進口額為6601億美元，只需保有1650億美元的外匯儲備即可。但就影響外匯儲備的因素看，除進口外，外債規(guī)模、勞務(wù)收入、匯率干預(yù)、應(yīng)對國際投機資本沖擊和突發(fā)事件等，也構(gòu)成對外匯的需求。因此，單一的進口額衡量標準顯然有失科學(xué)性和全面性。從我國現(xiàn)實情況看，確定合理的外匯儲備規(guī)模，應(yīng)考慮進口額、外債還本付息、外匯市場干預(yù)、外商直接投資的利潤返還、居民用匯和企業(yè)對外投資、應(yīng)對國際經(jīng)濟金融風險和突發(fā)事件等因素。當然，在國際地緣政治矛盾加劇甚至出現(xiàn)軍事沖突的情況下，還要考慮政治及軍事因素對外匯儲備的需求。

由于影響外匯儲備的因素眾多且這些因素在經(jīng)常性地發(fā)生變化，因而要確定一個準確的外匯儲備適度規(guī)模的數(shù)值，是很困難的。即使把全部影響因素都考慮在內(nèi)，但若對每一因素的影響程度做出不同的評價，也會得出不同的外匯儲備適度規(guī)模數(shù)值。外匯儲備適度規(guī)模是一個動態(tài)概念而不是個靜態(tài)概念，隨各種影響因素的變化而變化。社會金融經(jīng)濟生活中不存在一個放之長久而皆準的合意外匯儲備量。此外，外匯儲備適度規(guī)模還是一個區(qū)間概念。所謂區(qū)間概念，是指適度規(guī)模不是一個固定的數(shù)值，而是一個有一定彈性的區(qū)間。比如說，5000億外匯儲備是適度的，那么，4980億和5020億就不適度了？回答是否定的。在一個可容許的區(qū)間內(nèi)的任何數(shù)值，都可以視為外匯儲備的適度規(guī)模。

較多的外匯儲備有利于維護匯率和金融穩(wěn)定，是我國經(jīng)濟實力上升的表現(xiàn)。但外匯儲備并非越多越好。在很好地協(xié)調(diào)經(jīng)濟內(nèi)外均衡基礎(chǔ)上的外匯增長，才是合理的增長，有積極意義的增長，值得追求的增長。實現(xiàn)了這種增長，才達到了目前全社會使用頻率相當高的那種概念——“和諧”，使經(jīng)濟的對內(nèi)和對外協(xié)調(diào)發(fā)展，進入了一種較為理想的狀態(tài)。我國現(xiàn)有的高額外匯儲備，是通過高昂的代價取得的。外匯儲備激增，已經(jīng)帶來了多方面的負面影響。擇其要者，大體有四：其一，加大了央行的對沖操作成本，削弱了央行貨幣政策的獨立性和貨幣政策調(diào)控的有效性；其二，經(jīng)常項目順差大量增加使我們承受著巨大的資源和環(huán)境壓力，但反過來這種情況又導(dǎo)致了經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)不均衡，不利于擴大國內(nèi)消費，實現(xiàn)向以內(nèi)需為主導(dǎo)的經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變；其三，增大了人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致大量“熱錢”涌入，容易引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫，加大了央行金融調(diào)控的難度，同時也成為誘發(fā)“匯率戰(zhàn)”和貿(mào)易摩擦的重要因素；其四，海外直接投資在國內(nèi)的收益率很高（大約在10%左右），但外匯儲備投資的主要資產(chǎn)——美國國庫券的收益率卻很低，兩種投資的回報很不相稱?！耙怨蓹?quán)換債權(quán)”的結(jié)果，使我們蒙受了不小的收益損失。如果未來美元貶值，則以美元為主要內(nèi)容的外匯儲備可能遭受的損失會更大。因此，必須采取諸如變強制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯、增大人民幣匯率彈性、增加企業(yè)和居民個人持有的外匯數(shù)量、調(diào)整外匯儲備管理政策、優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)等措施，適當壓縮外匯儲備規(guī)模，弱化外匯儲備激增帶來的負面影響。

責任編輯：陶艷艷