近年來(lái)，證券投資基金和銀行理財(cái)產(chǎn)品在商業(yè)銀行渠道銷(xiāo)售中都獲得了較快發(fā)展。兩者適用了相應(yīng)的法規(guī)框架，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶(hù)定位、風(fēng)險(xiǎn)控制和制度安排上都各有特色，這兩者的市場(chǎng)空間都很大，并且可以相互借鑒，彼此促動(dòng)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，根本目的是實(shí)現(xiàn)銀行、基金公司和投資者的三贏。

運(yùn)作架構(gòu)與運(yùn)作關(guān)系

在法律規(guī)范確定的運(yùn)作架構(gòu)上，證券投資基金形成了“三權(quán)分立”的制度設(shè)計(jì)，即管理人募集并管理，托管人托管，份額持有人、管理人和托管人“三權(quán)分立”的架構(gòu)，基金在管理人承擔(dān)發(fā)起募集、投資管理等職責(zé)的同時(shí)，托管人、其他中介機(jī)構(gòu)也共同參與，多個(gè)參與人在相互制約中實(shí)現(xiàn)基金的運(yùn)作。銀行理財(cái)計(jì)劃則是客戶(hù)通過(guò)向銀行授權(quán)形成“一對(duì)一”的制度設(shè)計(jì)，理財(cái)產(chǎn)品由銀行發(fā)起，投資人委托銀行投資，由銀行進(jìn)行投資的理財(cái)計(jì)劃始終主要由商業(yè)銀行一個(gè)主體來(lái)完成業(yè)務(wù)運(yùn)作。

由運(yùn)作架構(gòu)形成的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制上，基金的“三權(quán)分立”雖不能保證收益，但能保證投資人資金安全，通過(guò)托管人的監(jiān)督也能有效防范基金投資中的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。一般由銀行發(fā)起并投資的理財(cái)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)則偏重于銀行一方承擔(dān)。

在盈利模式上，基金公司在取得管理費(fèi)收入的同時(shí)，更要通過(guò)增加基金只數(shù)或規(guī)模來(lái)獲得更多的托管費(fèi)收入。商業(yè)銀行在理財(cái)計(jì)劃中，以自身的信譽(yù)作為支撐，發(fā)售介于基金和資產(chǎn)證券化之間的理財(cái)產(chǎn)品，形成事實(shí)上的固定收益理財(cái)，或者說(shuō)，銀行是將存款負(fù)債轉(zhuǎn)化為理財(cái)負(fù)債。

基金對(duì)理財(cái)計(jì)劃的借鑒意義在于：第一，理財(cái)計(jì)劃運(yùn)作中應(yīng)建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，除相關(guān)法規(guī)規(guī)定的審計(jì)、稽核等措施外，可采用內(nèi)部托管制，由行內(nèi)基金或資產(chǎn)托管部門(mén)承擔(dān)計(jì)劃的托管職責(zé)，以保證資金、核算、估值、清算等業(yè)務(wù)的獨(dú)立運(yùn)作，防范可能出現(xiàn)的核算、估值不準(zhǔn)確，自營(yíng)與代理業(yè)務(wù)混淆，資金被挪用或利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)。托管部提供的服務(wù)可因理財(cái)計(jì)劃規(guī)模大小、風(fēng)險(xiǎn)程度高低以及投資對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)的大小而具體設(shè)計(jì)。信托公司資金信托計(jì)劃的內(nèi)部托管模式有參照意義。第二，計(jì)劃發(fā)行與投資分離，既便于發(fā)行組織、投資人資金歸集與支付、信息統(tǒng)計(jì)、客戶(hù)服務(wù)等，也有利于投資部門(mén)專(zhuān)心投資。從銀行整體角度看，專(zhuān)業(yè)化的內(nèi)部分工有利于在防范風(fēng)險(xiǎn)中擴(kuò)大理財(cái)計(jì)劃的整體規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)銀行優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)等目的。第三，通過(guò)不斷提供新的品種，擴(kuò)大總體規(guī)模，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)盈利。

產(chǎn)品內(nèi)在機(jī)制與外部特征

從一般產(chǎn)品特征分析，兩種產(chǎn)品在內(nèi)在機(jī)制與外部特征方面具有可比性和關(guān)聯(lián)性。（見(jiàn)表1）

目前的理財(cái)產(chǎn)品主要投資于貨幣市場(chǎng)工具，不能提供更高的超過(guò)銀行存款的收益，一旦股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，則不具有收益上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，在產(chǎn)品所能給管理人或銀行提供的收入上，作為理財(cái)計(jì)劃提供者的銀行，能保證一定的盈利：一是增加了存款規(guī)模；二是銀行在計(jì)劃中獲得中間業(yè)務(wù)收入費(fèi)率（實(shí)際投資收益率與預(yù)期收益率之間的差額部分），銀行還可變相增加尾隨傭金或托管費(fèi)收入等。基金產(chǎn)品中，一般不與業(yè)績(jī)掛鉤的固定的管理費(fèi)收取方式，不能從根本上推動(dòng)公司的創(chuàng)新或基金凈值的增長(zhǎng)動(dòng)機(jī)。

綜上分析，基金對(duì)理財(cái)計(jì)劃在產(chǎn)品上的借鑒意義在于：投資及信息披露透明度高；服務(wù)相對(duì)完善，理財(cái)計(jì)劃更要增加運(yùn)作中的信息服務(wù)，例如，對(duì)于銀行投資的理財(cái)計(jì)劃，事先充分向投資人披露投資對(duì)象、投資比例等；充分利用跨市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造更多的跨市場(chǎng)產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)特征

兩種產(chǎn)品主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)特征存在一些差異。(見(jiàn)表2)

進(jìn)一步分析，兩種產(chǎn)品可比性的風(fēng)險(xiǎn)特征還有以下方面：

（1）管理人不直接承擔(dān)基金投資損失的責(zé)任，銀行則可能承擔(dān)理財(cái)計(jì)劃投資損失的賠償或補(bǔ)償責(zé)任?；鸸芾碣M(fèi)以管理規(guī)模按日計(jì)提，所以絕大多數(shù)基金的管理費(fèi)收入不與基金業(yè)績(jī)掛鉤，只有少數(shù)基金在達(dá)不到合同規(guī)定的收益標(biāo)準(zhǔn)，如在與業(yè)績(jī)比較標(biāo)準(zhǔn)有差距、現(xiàn)金比例過(guò)大等情形下，才會(huì)少收管理費(fèi)。盡管商業(yè)銀行根據(jù)投資對(duì)象等所確定的套利模式來(lái)設(shè)立理財(cái)計(jì)劃，目前的風(fēng)險(xiǎn)很小，但是，一旦出現(xiàn)異常情況，商業(yè)銀行則要承擔(dān)理財(cái)計(jì)劃投資損失的風(fēng)險(xiǎn)，一是銀行管理的理財(cái)計(jì)劃一旦出現(xiàn)損失，銀行為了維護(hù)形象可能用自有資金消化；二是如果低于收益幅度內(nèi)預(yù)期的最高收益向投資人支付，也會(huì)導(dǎo)致形象損失。

（2）在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征上，一般的基金產(chǎn)品投資環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)以及持有人的風(fēng)險(xiǎn)都較大。目前的理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品在發(fā)行或最終支付環(huán)節(jié)具有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)特征，銀行在投資環(huán)節(jié)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)往往因保證收益而不能轉(zhuǎn)嫁到投資人身上。銀行的風(fēng)險(xiǎn)在于對(duì)收益預(yù)期估計(jì)過(guò)高，而受到利率等因素影響后不能緩解，在浮動(dòng)收益范圍內(nèi)按較低的標(biāo)準(zhǔn)支付而影響信用。同比而言，理財(cái)計(jì)劃不與投資對(duì)象掛鉤，投資人也無(wú)需知曉，所以目前的產(chǎn)品具有保本剛性與收益彈性。

總之，從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的多少、風(fēng)險(xiǎn)特征等角度分析，理財(cái)計(jì)劃中投資人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小于基金。理財(cái)計(jì)劃中因?yàn)樯虡I(yè)銀行可以獲取多種直接和間接收益，只要控制好產(chǎn)品設(shè)計(jì)、收益率測(cè)算等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并擴(kuò)大理財(cái)計(jì)劃的規(guī)模效應(yīng)，商業(yè)銀行仍然可以取得較好的收益。理財(cái)計(jì)劃的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)榭缡袌?chǎng)、費(fèi)用低、融資成本低等原因也能夠得到一定的稀釋。

客戶(hù)需求與客戶(hù)特征

“雙低產(chǎn)品”（即低風(fēng)險(xiǎn)、低收益）是目前銀行客戶(hù)的主要需求產(chǎn)品。在投資人重點(diǎn)關(guān)注的流動(dòng)性、收益性、安全性三個(gè)層級(jí)關(guān)系中，多數(shù)基金只能滿(mǎn)足流動(dòng)性和部分安全性的要求，而收益性連續(xù)多年沒(méi)有保障。理財(cái)計(jì)劃能根據(jù)流動(dòng)性要求設(shè)計(jì)產(chǎn)品，能夠兼顧安全性和收益性。比較基金而言，理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品符合或滿(mǎn)足了客戶(hù)的實(shí)際需要。據(jù)某商業(yè)銀行對(duì)委托人投資心理的調(diào)查表明：一般客戶(hù)將風(fēng)險(xiǎn)分析或風(fēng)險(xiǎn)大小放在第一位，其次才考慮投資收益的大小。調(diào)查結(jié)果為：投資人最強(qiáng)調(diào)買(mǎi)收益的可能性，“有收益，無(wú)直接風(fēng)險(xiǎn)或收益大于風(fēng)險(xiǎn)：買(mǎi)入；風(fēng)險(xiǎn)大于收益：買(mǎi)一點(diǎn)或不買(mǎi)；收益不穩(wěn)定：不買(mǎi)”。

進(jìn)一步分析兩類(lèi)產(chǎn)品的客戶(hù)，具有下述共性或個(gè)性特征：

（1）客戶(hù)構(gòu)成中，基金首先面對(duì)的是廣大的不特定的客戶(hù)，理財(cái)計(jì)劃面對(duì)的是銀行內(nèi)的客戶(hù)，當(dāng)然，銀行還希望吸引行外或系統(tǒng)外的新客戶(hù)。相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，在一些銀行購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的客戶(hù)中，存量客戶(hù)占20%～30%，新增客戶(hù)比例達(dá)到70%～80%。

（2）目前，客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)知程度主要取決于產(chǎn)品的收益預(yù)期、安全性等因素。人民幣理財(cái)產(chǎn)品相比同期存款利率有較高收益率，使部分追求安全性的客戶(hù)更愿意購(gòu)買(mǎi)。

總之，從職業(yè)、性別、年齡、區(qū)域等方面分析兩類(lèi)產(chǎn)品的客戶(hù)構(gòu)成沒(méi)有太大意義，因?yàn)槟壳案黝?lèi)金融機(jī)構(gòu)或整個(gè)金融市場(chǎng)能夠提供客戶(hù)選擇的金融產(chǎn)品較少，而市場(chǎng)潛在的客戶(hù)群體龐大，加上資本市場(chǎng)波動(dòng)性較大、銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展剛起步、信息不對(duì)稱(chēng)等因素的影響，客戶(hù)被挖掘、細(xì)分、重新定位的空間和潛力很大。

監(jiān)管體制與監(jiān)管重點(diǎn)

根據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)和實(shí)際監(jiān)管的做法，商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)計(jì)劃與基金監(jiān)管的類(lèi)似之處有：確定了開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)應(yīng)具備的資格條件；需要上報(bào)產(chǎn)品的申請(qǐng)及說(shuō)明、實(shí)施方案和風(fēng)險(xiǎn)控制措施等；高層監(jiān)管機(jī)構(gòu)（中國(guó)銀監(jiān)會(huì)或證監(jiān)會(huì)）審批、派出機(jī)構(gòu)協(xié)助監(jiān)管的體系；具體業(yè)務(wù)人員應(yīng)具備的資格條件；對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)查、檢查等現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督權(quán)限和措施等。不同之處主要有：理財(cái)計(jì)劃監(jiān)管環(huán)節(jié)少；監(jiān)管手段所體現(xiàn)的對(duì)違規(guī)處罰方面，《基金法》對(duì)行為界定較細(xì)、處罰額度明確，《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》只是進(jìn)行了框架性規(guī)范。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管的重點(diǎn)是落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，主要是客戶(hù)權(quán)益保護(hù)制度。對(duì)基金的監(jiān)管重點(diǎn)是在規(guī)范運(yùn)作的基礎(chǔ)上通過(guò)落實(shí)制度設(shè)計(jì)從而實(shí)施對(duì)份額持有人的權(quán)益保護(hù)。在理財(cái)計(jì)劃發(fā)展初期，采用“規(guī)范與發(fā)展并重，培育與防險(xiǎn)并舉”的原則，有利于完善監(jiān)管的措施和手段。

推動(dòng)理財(cái)計(jì)劃與基金共同發(fā)展

計(jì)劃與基金存在關(guān)聯(lián)與競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。在關(guān)聯(lián)性上，一方面，基金不能投資于理財(cái)計(jì)劃，基金則成為理財(cái)計(jì)劃的投資對(duì)象。例如，廣發(fā)銀行的“薪加薪B計(jì)劃”和深發(fā)展的“現(xiàn)金增利計(jì)劃”，都是月結(jié)型產(chǎn)品投資于貨幣市場(chǎng)基金，季結(jié)型產(chǎn)品投資于短債基金。上述計(jì)劃募集資金規(guī)模也較大。另一方面，據(jù)三季度貨幣市場(chǎng)基金的季度報(bào)告，投資于銀行存款的比例至少在30%以上，說(shuō)明了基金也缺乏合理、足夠的投資范圍和對(duì)象?；鹜顿Y銀行存款、理財(cái)計(jì)劃又投資于基金，至少說(shuō)明目前存在著較嚴(yán)重的市場(chǎng)壁壘與政策限制，以及信息的嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)。在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系上，基金業(yè)低潮情形下理財(cái)計(jì)劃凸現(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使部分投資人由買(mǎi)基金轉(zhuǎn)而買(mǎi)計(jì)劃產(chǎn)品，使基金的潛在資源轉(zhuǎn)化為理財(cái)計(jì)劃的實(shí)際投資人。但是，面對(duì)眾多的潛在客戶(hù)群體、超過(guò)15萬(wàn)億元以上的居民儲(chǔ)蓄存款，理財(cái)計(jì)劃不僅發(fā)展?jié)摿Υ?，?duì)基金的沖擊也十分有限。

銀行作為客戶(hù)集中地，利用網(wǎng)絡(luò)化的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和先進(jìn)的技術(shù)系統(tǒng)等，為基金和理財(cái)計(jì)劃提供了綜合的交易平臺(tái)。所不同的是，基金只是利用了銀行的通道和客戶(hù)群，而理財(cái)產(chǎn)品則由銀行利用自身的客戶(hù)、資金、技術(shù)、信譽(yù)以及投資渠道等優(yōu)勢(shì)自行發(fā)起設(shè)計(jì)或管理。

預(yù)計(jì)我國(guó)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，會(huì)呈現(xiàn)出以下發(fā)展趨勢(shì)：從單一業(yè)務(wù)平臺(tái)向綜合理財(cái)業(yè)務(wù)平臺(tái)轉(zhuǎn)變；從同質(zhì)化服務(wù)向品牌化服務(wù)轉(zhuǎn)變；從大眾化服務(wù)向個(gè)性化服務(wù)轉(zhuǎn)變；從單一網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)向立體化網(wǎng)絡(luò)服務(wù)轉(zhuǎn)變；從無(wú)償服務(wù)逐步向收費(fèi)服務(wù)轉(zhuǎn)變。因此，商業(yè)銀行應(yīng)整合資源，提高綜合營(yíng)銷(xiāo)能力，突出核心競(jìng)爭(zhēng)力。在把計(jì)劃作為固守存款陣地手段的同時(shí)，利用商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)理財(cái)計(jì)劃與基金共同發(fā)展，除前述對(duì)應(yīng)的措施外，還應(yīng)采取以下主要措施：

（1）充分利用業(yè)務(wù)平臺(tái)，不斷推出創(chuàng)新型、特色化的理財(cái)產(chǎn)品。目前市場(chǎng)上推出的理財(cái)產(chǎn)品在創(chuàng)新上歸為兩類(lèi)：一是流動(dòng)性靈活化，以延伸理財(cái)產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)為代表；二是本外幣通過(guò)衍生產(chǎn)品聯(lián)系起來(lái)，以外幣的高收益彌補(bǔ)本幣的低收益。銀行應(yīng)綜合銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托等服務(wù)內(nèi)容，構(gòu)造基于財(cái)富管理模式的業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)，全面滿(mǎn)足客戶(hù)的多種金融需求。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上應(yīng)進(jìn)一步地創(chuàng)新：第一，延伸投資品種，將投資品種從目前的國(guó)債、金融債和央行票據(jù)延伸至企業(yè)短期融資券、一般性金融債等。第二，實(shí)行“差異化創(chuàng)新”，一方面，以流動(dòng)性變化為主題，將收益與期限有效結(jié)合起來(lái)，豐富理財(cái)產(chǎn)品鏈，另一方面，在推出“雙低型”產(chǎn)品基礎(chǔ)上，將理財(cái)產(chǎn)品都與某種金融衍生產(chǎn)品掛鉤，適當(dāng)推出高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的“雙高”產(chǎn)品。

（2）建立理財(cái)業(yè)務(wù)技術(shù)平臺(tái)。技術(shù)上應(yīng)增強(qiáng)理財(cái)軟件的功能，引進(jìn)賬戶(hù)集成技術(shù)，給用戶(hù)提供更友好、更方便的功能。建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的信息中心，形成大型的信息網(wǎng)絡(luò)，為每個(gè)客戶(hù)建立數(shù)據(jù)庫(kù)。同時(shí)，網(wǎng)上理財(cái)與網(wǎng)下柜臺(tái)理財(cái)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，以柜臺(tái)為基礎(chǔ)，以網(wǎng)上自動(dòng)理財(cái)為補(bǔ)充，充分發(fā)揮網(wǎng)上理財(cái)方案技術(shù)的優(yōu)勢(shì)。

（3）將現(xiàn)有技術(shù)和產(chǎn)品的手段有效聯(lián)結(jié)，整合資源。如：信用卡、基金卡與理財(cái)系統(tǒng)的聯(lián)結(jié)、理財(cái)系統(tǒng)與各類(lèi)賬戶(hù)的聯(lián)結(jié)等。投資人如進(jìn)行選擇，開(kāi)立一個(gè)賬戶(hù)，就能同時(shí)享受多種產(chǎn)品服務(wù)。

責(zé)任編輯：柯 丹