投資理念是主導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)投資行為的關(guān)鍵，有什么樣的投資理念就會(huì)有相應(yīng)的投資策略和投資組合。簡單地說，投資理念就是投資的指導(dǎo)思想，是投資者理論與實(shí)踐的總結(jié)。

國外投資理念發(fā)展與演變

縱觀國外金融市場的發(fā)展歷程，金融投資理念大致分為兩個(gè)主要流派：一是學(xué)院派，其演變的軌跡是從資本定價(jià)模型，到組合投資理論，再到期貨期權(quán)公式。許多運(yùn)用該理念的市場操作者獲得了巨大的成功，積累了大量財(cái)富，但也不乏失敗的案例，如長期資本公司的倒閉?？偟目磥?，這種流派在全球金融投資中所占的比重越來越大。二是市場派：巴菲特的內(nèi)在價(jià)值投資理論和索羅斯的利用市場結(jié)構(gòu)性缺陷獲利的落差投資法。具體而言，當(dāng)今最流行的投資理念和方法主要有“技術(shù)分析投資法”、“價(jià)值投資法”、“指數(shù)投資法”、“組合投資法”、“羊群搏傻法”以及“資本資產(chǎn)套利法”等。

技術(shù)分析投資理念

推崇技術(shù)分析的投資者，認(rèn)為市場交易的形態(tài)能夠反映出所有參與者的心理力量以及導(dǎo)致股價(jià)變化的所有邏輯與信息，對(duì)有價(jià)證券的基本面，如公司的經(jīng)營歷史、盈利潛力和其他有關(guān)估值的微觀經(jīng)濟(jì)因素不大關(guān)心，重視的是一只股票的價(jià)格與交易量的交易形態(tài)，對(duì)形態(tài)分析與對(duì)行業(yè)和市場指標(biāo)的分析結(jié)合在一起，其所顯示的未來趨勢是技術(shù)分析者預(yù)測股價(jià)和進(jìn)行投資的依據(jù)。這種投資理念基于三大假設(shè)前提：市場行為包含一切信息，價(jià)格沿趨勢移動(dòng)，歷史會(huì)重復(fù)。在市場沒有達(dá)到有效的時(shí)候，運(yùn)用的效果較好。

如果單靠技術(shù)分析預(yù)測股市漲跌，可信度較低，因?yàn)橛绊懲顿Y收益的因素很多，如國家政策、財(cái)務(wù)報(bào)表情況、圖線量價(jià)技術(shù)面、流動(dòng)資金面、新聞消息面等。按照有效市場假說理論，技術(shù)分析投資法在未達(dá)到弱式有效的市場中可以運(yùn)用。

價(jià)值投資理念

價(jià)值投資法從某種意義上是一種基本面分析投資法，但兩者又不完全等同，基本面分析是一個(gè)更廣泛的范疇。價(jià)值投資法的核心是進(jìn)行公正合理的估價(jià)。通常情況下股價(jià)成周期變動(dòng)：被有高價(jià)預(yù)期的投資者和短線投資者推至非理性的高度，之后便受到科學(xué)估值投資者的打壓。證券估值的基本方法主要有內(nèi)含價(jià)值法、相對(duì)價(jià)值法、收購價(jià)值法等。

內(nèi)含價(jià)值法認(rèn)為一個(gè)公司的價(jià)值等于它未來股利的凈現(xiàn)值。因此，首先應(yīng)從盈利預(yù)測中推導(dǎo)出未來股利，然后將其折現(xiàn)，得出股票的現(xiàn)值。如果股票市場價(jià)格低于計(jì)算結(jié)果，則應(yīng)買入；如果市場價(jià)格高于內(nèi)含價(jià)值，則應(yīng)賣出。相對(duì)價(jià)值法是與同類公司做比較來判定一個(gè)公司的價(jià)值（市盈率法）。收購價(jià)值法以第三方收購人如另一家公司、杠桿收購方或者清算人的價(jià)值來計(jì)算公司的股價(jià)。

價(jià)值投資法的不足之處在于盈利預(yù)測以及股利貼現(xiàn)率較難確定，尤其是對(duì)不派發(fā)股利的成長型公司、不斷虧損的老牌企業(yè)以及重組公司進(jìn)行估值時(shí)。價(jià)值投資法最適合在成熟有效的市場運(yùn)作，同時(shí)適合長期運(yùn)作。

巴菲特價(jià)值投資理念

巴菲特價(jià)值投資法是價(jià)值投資法獨(dú)特的一種，由巴菲特基于格雷厄姆價(jià)值分析法創(chuàng)立。其投資理念并不完全等于績優(yōu)加長線。巴式方法大致可概括為5項(xiàng)基本條件、5項(xiàng)投資邏輯、12項(xiàng)投資要點(diǎn)、8項(xiàng)選股標(biāo)準(zhǔn)、2項(xiàng)投資方式。

組合投資理念

一般而言，組合投資是機(jī)構(gòu)投資者尤其是基金運(yùn)用最多的投資方法。其主要運(yùn)用的是馬柯威茨的均值方差模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、單指數(shù)模型等。具體而言有消極和積極的組合管理。證券組合可降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榉窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以互相抵消。有的分散化投資策略是不可取的，成為無效組合或者叫無效界面。投資至少要在有效界面上選擇有效組合，可利用馬柯威茨的均值方差理論。同時(shí)，也可以利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及單指數(shù)模型來選擇股票，它比馬柯威茨的均值方差模型計(jì)算量少。在市場初級(jí)發(fā)展階段以及成熟階段均可實(shí)行，不過在成熟有效的市場運(yùn)用效果會(huì)更好。

指數(shù)化投資理念

指數(shù)化投資是西方國家近幾年來比較流行的一種投資理念，其核心是跟蹤某一指數(shù)設(shè)計(jì)投資組合，使組合的漲跌幅度與指數(shù)的漲跌幅度完全一致。按照指數(shù)化投資理念設(shè)計(jì)投資組合的方式有許多種，最簡單的做法是復(fù)制指數(shù)，即根據(jù)指數(shù)的權(quán)重構(gòu)成按比例分配資金買進(jìn)股票。如果要跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，可將資金按市值權(quán)重比例分配到500個(gè)成份股票上。

索羅斯投資理念

索羅斯投資理念中最主要的是落差投資法，它是綜合利用股票、期貨、債券、匯率市場等多種投資工具綜合套利。索羅斯和巴菲特一樣，不相信證券市場是有效率的，他認(rèn)為技術(shù)分析是沒有任何理論根據(jù)的，真正有用的是基本面分析，包括行業(yè)分析和公司分析。

索羅斯主要的投資技巧包括：大量利用信用融資投資，擴(kuò)大獲利金額，主要包括無本金外匯遠(yuǎn)期交易、大量放空、期貨匯率交易、期貨股價(jià)指數(shù)交易、期貨商品交易等；利用落差投資法，包括東西方時(shí)間落差、現(xiàn)貨與期貨落差、市場面與實(shí)質(zhì)面落差、過度恐懼與過分樂觀落差、消息公布日與實(shí)際發(fā)生日落差；專門研究小組提供各金融商品的趨勢，同時(shí)利用全球資本體制的五大缺陷。五大缺陷包括利益分配不均、金融體系的不穩(wěn)定、全球壟斷及市場求過于供、國家的角色模糊、價(jià)值與社會(huì)凝聚。索羅斯的投資方法需要許多客觀條件的幫助，一般的投資者和小機(jī)構(gòu)根本無從效仿。

中國資本市場投資理念變遷特點(diǎn)

我國資本市場的發(fā)展歷史不過15年左右，尤其在市場經(jīng)濟(jì)體系尚不完善的情況下，資本市場更顯得稚嫩。這反映在市場特征方面，就是政策市和消息市特征鮮明，投資者急功近利的思想比較嚴(yán)重，大眾的投資理念還不成熟。隨著機(jī)構(gòu)投資者在市場中的比重增加以及市場進(jìn)一步規(guī)范，投資者的投資理念逐步成長。

第一階段（1990～1996年）：投資理念淡薄或是建立在技術(shù)分析上的投機(jī)階段。這一階段我國資本市場處于起步初創(chuàng)時(shí)期，市場規(guī)模很小，股票嚴(yán)重供不應(yīng)求，由此而產(chǎn)生“股票＝錢”的幻覺，只要擁有資金、握有股票和收集籌碼，就一定會(huì)獲得高額回報(bào)。股票市場供求關(guān)系嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致一些超級(jí)大戶聯(lián)手隨意在市場上翻云覆雨，齊漲齊跌現(xiàn)象使得投資者對(duì)上市公司的基本面不甚關(guān)心，股價(jià)漲跌實(shí)質(zhì)上僅僅是籌碼的集中和擴(kuò)散過程，擁有了籌碼便擁有了一切。不同公司的股價(jià)比較除了控盤程度之外，沒有任何成熟的標(biāo)準(zhǔn)可循。于是，政策市和消息市特征鮮明，投資者的投資理念還相當(dāng)模糊和稚嫩。

如果說一定要尋找這一階段的投資理念的話，市場操作人士在或多或少地應(yīng)用技術(shù)分析法。其主要原因在于：一是我國股市處于初創(chuàng)時(shí)期，在股票供求嚴(yán)重失衡的情況下，股價(jià)走勢不由公司的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況等基本面因素主導(dǎo)；二是市場的博弈格局是莊家與散戶的對(duì)壘，散戶熱衷于技術(shù)分析，以圖型發(fā)現(xiàn)莊家的蹤跡，而機(jī)構(gòu)（莊家）更重視籌碼的收集，市場投機(jī)氣氛濃厚，投資者普遍偏好追“強(qiáng)莊股”；三是技術(shù)分析的陷阱比比皆是。一些“莊家”和投資者充分利用雄厚的資金實(shí)力，按照技術(shù)分析法的圖形故意營造比較好的技術(shù)形態(tài)或轉(zhuǎn)折點(diǎn)，引誘“散戶”進(jìn)入“圈套”，然后進(jìn)行反向操作，在散戶被套住的情況下“莊家”神不知鬼不覺地逃之夭夭。

第二階段：在概念的旗幟下投機(jī)。經(jīng)過市場不斷反思，投資理念從單純技術(shù)分析與股價(jià)操縱轉(zhuǎn)到崇尚績優(yōu)高成長。1996年，跑贏大盤指數(shù)的股票一般都具有高成長性、高送配、績優(yōu)的特性，如早期的四川長虹、深科技、東大阿派、深發(fā)展等。從這些大牛股氣勢恢弘的走勢，可以清晰地看到機(jī)構(gòu)主力資金大舉運(yùn)作的痕跡。

這一階段的典型特征是兩類投資者（散戶和機(jī)構(gòu)投資者）的投資理念開始出現(xiàn)分化。散戶還在繼續(xù)迷信技術(shù)分析法，希望從中捕捉到機(jī)構(gòu)投資者的蹤跡，從而賭得大運(yùn)。而機(jī)構(gòu)投資者的投資理念逐步由依靠技術(shù)分析進(jìn)行投機(jī)，過渡到依靠公司基本面進(jìn)行投機(jī)，重點(diǎn)關(guān)注上市公司是否具備良好的成長性、高送配，于是，機(jī)構(gòu)投資者通過聚集大量的資金爆炒和投機(jī)績優(yōu)股。雖然這一階段投資理念主流是傾向績優(yōu)高成長，但最終的目的是在基本面的基礎(chǔ)上依靠資金實(shí)力操縱股價(jià)并獲取暴利，其結(jié)果是造成股價(jià)嚴(yán)重透支，一些股票如深發(fā)展、四川長虹股價(jià)由此步入漫漫熊途。

機(jī)構(gòu)投資者除了充分利用績優(yōu)高成長理念外，還發(fā)揮“重組概念”的想象空間進(jìn)行投資。這一方面是因?yàn)樵诠久媾R經(jīng)營困境的情況下，重組意味著將為公司重新注入新的活力；另一方面，在“殼資源”極為稀缺的情況下，重組時(shí)一般是實(shí)力雄厚的新企業(yè)進(jìn)入。由此，機(jī)構(gòu)投資者大肆渲染重組后企業(yè)將步入高成長行列，在重組與績優(yōu)成長股之間建立邏輯關(guān)系，為炒作該股票制造濃烈的市場氣氛。

由于股票投資的目的不是現(xiàn)金紅利（也幾乎不可能），而是資本利得或股價(jià)買賣價(jià)差，使得市場投機(jī)氣氛濃厚，投資者普遍偏好成長股，概念炒作盛行。機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍還很弱小，影響力相對(duì)有限，難以引導(dǎo)理性的投資理念。

第三階段：投資理念多元化。隨著為引導(dǎo)證券市場理性的投資理念而加大對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的培育，基金開始成為我國資本市場的主力軍，并引導(dǎo)著主流的投資理念。無論是向新型行業(yè)投資、向高成長的新興市場投資（國際化浪潮），還是向國內(nèi)績優(yōu)藍(lán)籌股投資，基金始終伴隨著先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)理論、管理思想的武裝，走在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的最前沿，領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期。

隨著管理層監(jiān)管力度及媒體輿論監(jiān)督的加強(qiáng)，機(jī)構(gòu)做莊的難度越來越大，操作不好將帶來巨大損失，甚至有可能受到刑事處罰。特別是在新的市場格局下，以前那種“機(jī)構(gòu)與散戶之間的博弈”已演變?yōu)椤皺C(jī)構(gòu)、散戶、機(jī)構(gòu)之間的博弈”，機(jī)構(gòu)如不加強(qiáng)研究工作、注重基本面研究，優(yōu)勢將蕩然無存。由于投資者的投資理念發(fā)生轉(zhuǎn)變，組合投資逐漸被券商接受，部分券商開始從集中投資、重點(diǎn)投資和深度投資轉(zhuǎn)向了分散投資和組合投資，擯棄“做莊”思維，注重基本面研究，獲取“陽光”利潤。

當(dāng)以基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者開始主宰市場時(shí)，市場的博弈雙方不再局限在機(jī)構(gòu)投資者與散戶之間，而主要是在機(jī)構(gòu)投資者之間展開，于是，投資理念開始呈現(xiàn)多元化趨勢。目前，機(jī)構(gòu)投資者的投資理念大致分為成長型、價(jià)值型和平衡型三種。

成長型投資理念的投資目標(biāo)在于追求資本的長期成長，將資產(chǎn)主要投資于資信好、長期有盈余或有發(fā)展前景的公司的普通股票或債券，其主要特點(diǎn)是當(dāng)期得到的股利收入較少，但其資本利得及長期預(yù)期收入較多。

價(jià)值型投資理念主要投資于價(jià)值型的股票，也就是說，價(jià)值型投資理念的投資者尋找的是內(nèi)在價(jià)值被市場低估的股票。他們一般投資于市盈率較低的傳統(tǒng)行業(yè)，如銀行業(yè)、公共事業(yè)及能源類等，這些公司經(jīng)常受到市場的冷落，市盈率低，因此，投資成本較為低廉。

平衡型投資理念則是成長型和價(jià)值型的綜合，既關(guān)心資本利得也關(guān)心股利收入，甚至還考慮未來股利的增長，但最關(guān)心的還是資本利得的潛力。受這種理念支配的投資者同時(shí)投資于成長型股票和有良好股利支付記錄的價(jià)值型股票，目標(biāo)是獲取股利收入、適度資本增值和資本保全，從而使投資者在承受相對(duì)較小風(fēng)險(xiǎn)的情況下，有可能獲得較高的投資收益。因此，平衡型投資理念適合既想得到較高股利收入，又希望收益比成長型更穩(wěn)定的投資者，如主要尋求資金保全的保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金，以及相對(duì)保守的個(gè)人投資者。

壽險(xiǎn)資金運(yùn)用基本理念：價(jià)值投資遵循價(jià)值投資理念

目前，市場參與者的投資理念各不相同，即使是同一個(gè)投資者在不同時(shí)期所遵循的投資理念也會(huì)有所差異，這一方面是因?yàn)槭袌鎏幱诓粩嗟淖兓^程中，另一方面是各個(gè)投資者的資金性質(zhì)等也有所不同。根據(jù)中國壽險(xiǎn)資金來源的性質(zhì)以及我國股市的特點(diǎn)，壽險(xiǎn)資金運(yùn)用應(yīng)當(dāng)遵循價(jià)值投資理念。

價(jià)值投資理念是建立在對(duì)影響資金運(yùn)用的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析上，以公司的成長性及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn)，以判定有價(jià)證券的內(nèi)在投資價(jià)值為目的的投資策略。價(jià)值投資的真諦在于通過對(duì)有價(jià)證券基本面的經(jīng)濟(jì)分析，使用金融資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)有價(jià)證券的內(nèi)在價(jià)值，并通過對(duì)其市場價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值的比較，發(fā)現(xiàn)并投資那些市場價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的有價(jià)證券，以期獲得超過大盤指數(shù)增長率的超額收益。

從保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展趨勢來看，基于保險(xiǎn)經(jīng)營效率和安全考慮，保險(xiǎn)投資將呈現(xiàn)多樣化特點(diǎn)，以實(shí)現(xiàn)“在不損失收益率的前提下最大限度的分散投資風(fēng)險(xiǎn)”。因此，壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道在監(jiān)管當(dāng)局和市場環(huán)境的推動(dòng)下將更為寬松，包括房地產(chǎn)、抵押貸款、股票、債券、實(shí)業(yè)和海外投資等無不將成為壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的方向。盡管可以通過組合投資使得各資產(chǎn)之間的相關(guān)程度降低以在一定程度上規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，但是，在上述各資產(chǎn)范圍內(nèi)如何選擇相應(yīng)的個(gè)性化資產(chǎn)呢？比如構(gòu)建一個(gè)有實(shí)業(yè)、股票甚至房地產(chǎn)的投資組合，如何選擇哪一種股票、哪一種實(shí)業(yè)以及哪一個(gè)地方（區(qū)域）的房地產(chǎn)呢？顯然，要通過價(jià)值投資理念與相應(yīng)的方法運(yùn)用資金。

保險(xiǎn)投資失誤造成保險(xiǎn)企業(yè)的損失，并進(jìn)而導(dǎo)致保險(xiǎn)企業(yè)失去償付能力和最終破產(chǎn)的情況比比皆是，像美國公平人壽由于投資房地產(chǎn)失敗導(dǎo)致經(jīng)營巨損，美國Colonia公司由于投資金融衍生品虧損導(dǎo)致公司經(jīng)營失敗，F(xiàn)irst Executive投資垃圾債券而遭受重大損失，日本日產(chǎn)生命保險(xiǎn)公司的破產(chǎn)主要是在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期大量賣高預(yù)定利率產(chǎn)品，嚴(yán)重的利差損失使其失去償付能力。

但不能因?yàn)檫@些投資失敗案例就一概否定保險(xiǎn)資金運(yùn)用于房地產(chǎn)或股票等，而應(yīng)該是在監(jiān)管當(dāng)局所規(guī)定的投資范圍內(nèi)選擇有價(jià)值的投資品種和對(duì)象，比如有升值趨勢的樓盤、績優(yōu)成長個(gè)股等。壽險(xiǎn)公司資金的長期性以及未來的償付性，要求保險(xiǎn)資金必須在保值的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增值，在安全性、穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上追求盈利性，因此，在資金要求回報(bào)以及市場存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，壽險(xiǎn)的投資理念應(yīng)當(dāng)遵循價(jià)值投資理念，才能達(dá)到效益最大與風(fēng)險(xiǎn)最小。既不能因?yàn)橐晃肚蠓€(wěn)而放棄回報(bào)率較高的項(xiàng)目，否則，在激烈的市場競爭中必然會(huì)被實(shí)力強(qiáng)大的外資保險(xiǎn)公司所壓倒；同時(shí)，又不能為了獲得高額回報(bào)而不顧投資風(fēng)險(xiǎn)，要在投資回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)之間尋找到一個(gè)平衡點(diǎn)。

遵循價(jià)值投資的基本投資哲學(xué)是基于保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入的特點(diǎn)。但是，現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)還發(fā)行了許多具有理財(cái)性質(zhì)的投資連接產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，保險(xiǎn)公司只不過充當(dāng)委托理財(cái)和投資的角色，監(jiān)管當(dāng)局要求對(duì)這部分資金開設(shè)獨(dú)立賬戶。這部分資金的運(yùn)用就不能死守價(jià)值投資理念，而應(yīng)該根據(jù)投資者的偏好運(yùn)用相應(yīng)的投資理念。

價(jià)值投資的分析內(nèi)容

一般來說，價(jià)值投資包括宏觀、中觀及微觀經(jīng)濟(jì)分析。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)分析是價(jià)值投資的前提。其以國家整體經(jīng)濟(jì)走勢和經(jīng)濟(jì)政策走向?yàn)檠芯炕A(chǔ)，主要研究國內(nèi)生產(chǎn)總值、就業(yè)狀況、通貨膨脹、國際收支等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)證券市場的影響，并結(jié)合對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策走向的分析，預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，并以此判斷大盤的走勢。證券市場對(duì)國家經(jīng)濟(jì)政策十分敏感，對(duì)國家預(yù)算、稅收、投資政策、利率和匯率變動(dòng)的分析是價(jià)值投資模式的基礎(chǔ)。

其次，中觀經(jīng)濟(jì)分析是價(jià)值投資的基礎(chǔ)。其主要是針對(duì)行業(yè)現(xiàn)狀和前景的研究，判斷不同行業(yè)的成長性。盡管各部門都處在相同的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，但是不同行業(yè)的利潤率水平以及發(fā)展前景是不同的。

第三，微觀經(jīng)濟(jì)分析是價(jià)值投資的關(guān)鍵。其以公司財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展?jié)摿檠芯炕A(chǔ)。價(jià)值投資理念認(rèn)為，公司的質(zhì)量直接關(guān)系到公司股票和債券的市場表現(xiàn)優(yōu)劣，具有投資價(jià)值的有價(jià)證券不但要具有良好的業(yè)績，更要能長久保持穩(wěn)定的發(fā)展。所以，價(jià)值投資關(guān)注的不僅僅是公司的歷史盈利水平，而且需要通過對(duì)公司的行業(yè)競爭能力、經(jīng)理層管理能力、各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合評(píng)價(jià)分析，預(yù)測公司將來的盈利能力。這是價(jià)值投資理念分析重點(diǎn)中的重點(diǎn)。

具體分析可以遵循幾個(gè)原則進(jìn)行：企業(yè)原則。公司簡單且可以了解嗎？經(jīng)營歷史是否穩(wěn)定？長期發(fā)展遠(yuǎn)景是否看好？經(jīng)營原則。經(jīng)營者是否理性?經(jīng)營者對(duì)股東是誠實(shí)坦白的嗎？經(jīng)營者是否會(huì)盲從其它公司的行為等。財(cái)務(wù)原則。重點(diǎn)集中在股東權(quán)益報(bào)酬率，而不是每股盈余。市場原則。公司有多少實(shí)質(zhì)價(jià)值？能否以顯著的價(jià)值折扣購得該公司股票。

成功投資的關(guān)鍵，取決于企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值和支付一個(gè)合理劃算的交易價(jià)格，而不必在意最近或未來股市將會(huì)如何運(yùn)行。因此，在評(píng)估投資計(jì)劃時(shí)，應(yīng)該先以企業(yè)的觀點(diǎn)出發(fā)，衡量該公司經(jīng)營體系所有質(zhì)與量的層面、財(cái)務(wù)狀況以及可以購買的價(jià)格。

價(jià)值投資的分析步驟

第一步：從宏觀、中觀到微觀面的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。價(jià)值投資關(guān)注的是公司的內(nèi)在真正價(jià)值以及未來的成長性，因此，需要對(duì)GDP、行業(yè)未來的市場狀況以及公司的銷售收入、收益、成本和費(fèi)用等進(jìn)行盡可能準(zhǔn)確的預(yù)測。預(yù)測方法主要有概率預(yù)測和經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型預(yù)測兩種。

第二步：篩選具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。通過宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測和行業(yè)經(jīng)濟(jì)分析，投資者可以判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處的階段和未來幾年內(nèi)的發(fā)展趨勢，這樣，可以進(jìn)一步判斷出未來幾年可以有較大發(fā)展前景的行業(yè)。

第三步：估算企業(yè)及其股票的內(nèi)在價(jià)值。在確定了欲投資的行業(yè)之后，需要對(duì)所選行業(yè)內(nèi)的個(gè)股進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值分析。股票內(nèi)在價(jià)值的估算有很多種方法，一般來說，股利貼現(xiàn)模型最為簡單而被普遍使用。

第四步：篩選具有投資價(jià)值的企業(yè)和股票。價(jià)值投資理念以效率市場理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為有效市場的機(jī)制會(huì)使公司將來的股價(jià)和內(nèi)在價(jià)值趨于一致，所以當(dāng)股票的內(nèi)在價(jià)值超過其市場價(jià)格時(shí)，便會(huì)出現(xiàn)價(jià)值低估現(xiàn)象，其市場價(jià)格在未來必然會(huì)修正其內(nèi)在價(jià)值。由于證券市場存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，所以內(nèi)在價(jià)值和市場價(jià)格的偏離又是常見的現(xiàn)象。因此，通過上面的分析，投資者可以找出那些內(nèi)在價(jià)值大于市場價(jià)格的股票，這類股票也就是價(jià)值投資策略所要尋求的個(gè)股。

總之，價(jià)值投資的核心是“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”、“價(jià)值成長”。不應(yīng)只看靜態(tài)的業(yè)績和市盈率，而應(yīng)關(guān)注動(dòng)態(tài)的變化和對(duì)未來的預(yù)期；不僅應(yīng)關(guān)注內(nèi)在的成長性，還包括外在的成長性，如購并、重組、主業(yè)變化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等；不僅僅注重由于業(yè)績的增長帶來的股價(jià)上升，更應(yīng)注重股本連年的擴(kuò)張所帶來的巨大收益回報(bào)；不能因?yàn)槟彻粳F(xiàn)期業(yè)績僅微利而忽視其價(jià)值，而應(yīng)看到某些股票不正常的超跌、絕對(duì)股價(jià)低本身就是最大的利好。

（本文節(jié)選自中國社科院課題《中國壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用問題研究》報(bào)告，課題主持人王松奇，課題組成員包括劉華、劉煜輝、高占軍、曾剛、歐明剛、尹中立、徐義國、張巍等）

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