4月21日，西方七國財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議就解決全球經(jīng)濟(jì)失衡專門發(fā)表了聲明，而就在IMF春季會(huì)議之前，國際貨幣金融委員會(huì)專門召開了有關(guān)此問題的閉門會(huì)議，隨后發(fā)表了類似的聲明。本次會(huì)議要求有關(guān)各方都采取實(shí)質(zhì)性行動(dòng)來解決全球經(jīng)濟(jì)失衡問題。

根在現(xiàn)行國際金融體系

全球經(jīng)濟(jì)失衡，雖然沒有明確的定義，但基本上是指全球經(jīng)常項(xiàng)目的失衡，美國幾乎成了惟一的貿(mào)易逆差國，而世界其他經(jīng)濟(jì)體都或多或少地表現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目順差。到2005年底，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字有8050億美元，而包括中國在內(nèi)的東亞新興經(jīng)濟(jì)體有2080億美元經(jīng)常賬戶順差（其中中國有1400億美元），石油輸出國共有3280億美元的順差，日本則有1530億美元的逆差，歐元區(qū)則只有240億美元的順差，世界其他經(jīng)濟(jì)體順差920億美元，這樣美國成為全球順差的來源國。（見圖1）

經(jīng)常賬戶失衡的結(jié)果自然是全球有著巨大的外匯儲(chǔ)備，特別是東亞國家儲(chǔ)備過剩成了全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)新特點(diǎn)，這些外匯儲(chǔ)備反過來又流入以美國為首的發(fā)達(dá)國家。這就產(chǎn)生了一個(gè)資本流動(dòng)悖論：一方面，新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要大量資金，通過稅收、土地等各種優(yōu)惠辦法來吸引來自以美國為代表的發(fā)達(dá)國家的直接投資；另一方面，政府卻控制著大量外匯儲(chǔ)備來支持美國政府的運(yùn)轉(zhuǎn)，而獲得一個(gè)非常低的收益率（據(jù)測(cè)算外匯儲(chǔ)備收益率只有2%）。到2005年底，東亞主要經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備已占26000億美元，今年以來，包括中國、馬來西亞在內(nèi)的東亞國家外匯儲(chǔ)備還在不斷增長(zhǎng)。這些外匯儲(chǔ)備成為支撐美國國債市場(chǎng)的主要力量。

全球經(jīng)濟(jì)失衡并非新鮮事。自從以美元為本位的布雷頓森林體系建立以來，國際流動(dòng)性的提供就是以美國的貿(mào)易赤字為基礎(chǔ)的，赤字是美國國際收支的基本狀態(tài)，但一般性的赤字并不可怕，最令人擔(dān)心的是持續(xù)性、大規(guī)模的逆差。早在上世紀(jì)60年代出現(xiàn)了歐洲等工業(yè)化國家的大量順差和全球美元過剩，雖然各國聯(lián)合起來做出了種種努力，但無濟(jì)于事，最后美國以美元停止兌換黃金為解決之辦法。上世紀(jì)70年代石油危機(jī)導(dǎo)致工業(yè)化國家逆差，出現(xiàn)了大量的“石油美元”，但好在這些石油美元又回流到以美國為代表的發(fā)達(dá)國家。20世紀(jì)80年代，美國開始出現(xiàn)了財(cái)政赤字與經(jīng)常項(xiàng)目赤字雙逆差，順差國主要是日本和歐洲國家，解決的辦法則是“五國集團(tuán)”通過廣場(chǎng)協(xié)議，要求順差國承擔(dān)更多義務(wù)，包括降低稅收，刺激內(nèi)需，干預(yù)匯市，使本幣升值。

然而，美國貿(mào)易逆差這一次達(dá)到了創(chuàng)記錄的8050億美元（見圖2），占到其GDP的6.5%，據(jù)估計(jì)，如果沒有多方的實(shí)際性行動(dòng)，這一數(shù)值到年底將超過1萬億美元。

全球經(jīng)濟(jì)失衡是當(dāng)前國際金融體系的產(chǎn)物。自從布雷頓森林體系以來，美國就取得了國際金融體系中的超級(jí)大國地位，美元成了中心貨幣。美國人通過其經(jīng)常賬戶逆差為國際社會(huì)提供國際流動(dòng)性，美國的一定程度的赤字是推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必需的。但美國人對(duì)于如何維護(hù)美元的穩(wěn)定卻做得不多，關(guān)鍵時(shí)刻做出了讓貨幣體系崩潰的單邊行動(dòng)。進(jìn)入牙買加體系后，美元更是自由，一方面繼續(xù)保持著中心貨幣的地位，另一方面卻沒有保持美元匯率穩(wěn)定之義務(wù)。美元作為國際中心貨幣的特權(quán)，支撐了美國從聯(lián)邦政府到老百姓都大手大腳的習(xí)慣。美國發(fā)生了國際赤字逆差，不必像其他國家那樣需要尋求外匯儲(chǔ)備來支付。

本輪全球失衡最為引人注目的一點(diǎn)是，擁有大量經(jīng)常賬戶盈余的除了石油輸出國外還有東亞新興經(jīng)濟(jì)體。東亞經(jīng)濟(jì)體之所以采取出口導(dǎo)向型的戰(zhàn)略也是出于對(duì)現(xiàn)行國際金融體系的無奈選擇。根據(jù)既往經(jīng)驗(yàn)，東亞經(jīng)濟(jì)體采取出口導(dǎo)向型的戰(zhàn)略，在貿(mào)易上維持順差，并且保持著較多的外匯儲(chǔ)備是非常重要的。其實(shí)，與石油輸出國和日本這樣高度發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體相比，東亞國家的貿(mào)易順差來得并不容易。東亞經(jīng)濟(jì)體普遍采用出口導(dǎo)向的戰(zhàn)略，通過出口補(bǔ)貼、出口退稅、國內(nèi)資源品的過低定價(jià)以及惡化貿(mào)易條件實(shí)行釘住美元的匯率安排等政策的扶持來獲得大量的外匯，這是付出了沉重代價(jià)的。正當(dāng)東亞經(jīng)濟(jì)體準(zhǔn)備調(diào)整戰(zhàn)略之時(shí)，1997～1998年金融危機(jī)給了當(dāng)頭棒喝。東亞金融危機(jī)產(chǎn)生的一個(gè)重要原因是，一些東亞國家的經(jīng)常項(xiàng)目有了一定的赤字，外匯儲(chǔ)備減少，再加上其僵化的固定匯率制，國際游資正是利用這種機(jī)會(huì)興風(fēng)作浪，沖擊東亞地區(qū)貨幣，為了保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定，許多經(jīng)濟(jì)體用去了大量外匯儲(chǔ)備，結(jié)果還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，最后不得不乞求受美國控制、按照華盛頓共識(shí)行事的國際貨幣基金組織提供援助。東亞經(jīng)濟(jì)體痛定思痛，用了好幾年時(shí)間來復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，力求保持較多的外匯儲(chǔ)備。充分的外匯儲(chǔ)備對(duì)于本國貨幣在國際貨幣體系中處于非常外圍的新興經(jīng)濟(jì)體來說是對(duì)付危機(jī)的最好辦法。

這些國際游資主要來自于美國，因?yàn)槟抢锝鹑隗w系最為發(fā)達(dá)，產(chǎn)品最為豐富，許多機(jī)構(gòu)投資者包括一些對(duì)沖基金富可敵國，金融操作手段嫻熟，如果沒有保存足夠的外匯儲(chǔ)備作為威脅力量，東亞經(jīng)濟(jì)體擔(dān)心新一輪危機(jī)的到來。

雖然理論上，國際收支大量順差或大量逆差都不太好，但對(duì)于許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來說，寧愿保持順差，如果順差之趨勢(shì)控制不好，就有可能逆轉(zhuǎn)，而真正發(fā)生大量逆差時(shí)，顯然沒有像發(fā)達(dá)國家那樣有足夠的調(diào)節(jié)手段和國際融資能力。何況還要對(duì)付隱蔽其中、伺機(jī)而動(dòng)的國際游資呢。

這一次經(jīng)濟(jì)失衡的另一來源是石油價(jià)格的持續(xù)上漲。本輪石油漲價(jià)是從1999年開始起步的，2003年加速上揚(yáng)，保持持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)（見圖3）。2006年4月21日，就在IMF成員國、七國財(cái)長(zhǎng)央行行長(zhǎng)聚首商量對(duì)策之時(shí)，油價(jià)也毫不給面子，竟然沖至每桶75美元的新高。石油價(jià)格上漲的原因很多，除了地緣政治的因素外，至少兩個(gè)因素與現(xiàn)行國際金融體系有關(guān)。一是石油價(jià)格是以美元標(biāo)價(jià)的，而美元的實(shí)際匯率這些年一直走低。二是與國際游資有關(guān)，石油作為一種戰(zhàn)略性物資，本身又具有標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)，既有現(xiàn)貨市場(chǎng)也有期貨市場(chǎng)。這是國際游資容易進(jìn)入興風(fēng)作浪的領(lǐng)域，石油價(jià)格上漲就有他們活動(dòng)的身影。

“新廣場(chǎng)協(xié)議”之憂

雖然本輪經(jīng)濟(jì)失衡亦有時(shí)日，然而包括美國在內(nèi)的國際社會(huì)并沒有真正認(rèn)識(shí)到這輪經(jīng)濟(jì)失衡問題的嚴(yán)重性。美國人似乎對(duì)這種失衡的格局并不真正在意，除了從2003年起不斷地要求中國等國家貨幣升值、不停地要求中國派采購團(tuán)到美國交出大量飛機(jī)采購之類訂單之外，對(duì)自身卻沒有反省之意，美國減稅政策一直延續(xù)，宏觀稅負(fù)從20%降低到現(xiàn)在的10%，而財(cái)政赤字占到GDP的5%，居民凈儲(chǔ)蓄率幾乎為零。他們明白在現(xiàn)行國際金融體系下，經(jīng)常賬戶赤字對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)具有種種好處，如，低成本地利用國外資源和國外資金，推動(dòng)美國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等等。

然而，當(dāng)問題開始累積到一定程度時(shí)，即有可能影響到各國政府和私人資本都對(duì)美元產(chǎn)生不信任而轉(zhuǎn)換儲(chǔ)備時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)趨勢(shì)就有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。對(duì)于美國人來說，他們明白，美元的特權(quán)是不能濫用的，如果過分使用并不負(fù)責(zé)任的話，一旦市場(chǎng)失去信心，美元貶值過多，外國政府或投資者就可能將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為其他貨幣。允許一定的貿(mào)易赤字但不能過多，這是美國人對(duì)糾正經(jīng)濟(jì)失衡的平衡戰(zhàn)略。

幾年以來，美國人一直拿人民幣“說事”，一會(huì)兒說匯率操縱，一會(huì)兒說匯率失調(diào)。每說一次，中國就總是派出強(qiáng)大的采購團(tuán)，這一招屢試不爽。其實(shí)，美國人是醉翁之意不在匯率更在直接作用于貿(mào)易關(guān)系。盡管有人算過中國人民幣升值20%，美國貿(mào)易逆差減少600～800億美元。但是，這種算法也存在問題，一方面中美貿(mào)易間大部分是美國的跨國公司的內(nèi)部貿(mào)易，另一方面升值可能影響中國對(duì)美國的貿(mào)易總額，但不會(huì)影響美國的貿(mào)易赤字?jǐn)?shù)量，因?yàn)樾纬擅绹M(jìn)口的本來就是美國已經(jīng)實(shí)行轉(zhuǎn)移到新興經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)，美國進(jìn)口的將不再是價(jià)廉物美的中國貨而是別的國家的同類產(chǎn)品。

但是，中國政府在匯率問題上一直比較堅(jiān)決，美國人感到有點(diǎn)沮喪，所以本次七國財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議上，不像去年一樣邀請(qǐng)中國等國家與會(huì)，結(jié)果通過了一個(gè)要求東亞國家特別是中國改革匯率制度的聲明(“在東亞新興經(jīng)濟(jì)體，特別是中國，實(shí)行更為靈活的匯率制度對(duì)于本幣必要的升值非常關(guān)鍵；同樣，應(yīng)增加國內(nèi)需求，減少對(duì)出口導(dǎo)向戰(zhàn)略的依賴，加強(qiáng)金融部門建設(shè)”)；而在IMF的國際貨幣與金融春季會(huì)議，也有類似的語言，不過沒有指名中國（“關(guān)鍵之處包括：美國通過減少預(yù)算赤字和刺激私人儲(chǔ)蓄的措施來提高國民儲(chǔ)蓄率；在歐元區(qū)或其他國家，應(yīng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革來保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和擴(kuò)大需求，日本應(yīng)實(shí)行包括緊縮財(cái)政在內(nèi)的進(jìn)一步結(jié)構(gòu)改革；擁有大量貿(mào)易盈余的新興亞洲經(jīng)濟(jì)體應(yīng)讓匯率變得更有彈性；石油輸出國應(yīng)通過強(qiáng)有力的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來提升石油收入的使用效率”）。從美國的態(tài)度來看，他們希望點(diǎn)出中國的名字，通過IMF來向中國施壓。雖然沒有點(diǎn)出中國，但I(xiàn)MF中期改革計(jì)劃的一項(xiàng)重要內(nèi)容是重拾IMF在匯率監(jiān)督方面的河山，可能將在制度層面對(duì)類似中國這樣的東亞國家即貿(mào)易順差國和外匯儲(chǔ)備儲(chǔ)備較多的國家加以監(jiān)督。東亞經(jīng)濟(jì)體可能比較擔(dān)心，因?yàn)槟娌顔栴}剛剛受到IMF的管制，而現(xiàn)在有了盈余，還是擺脫不了IMF的掌心。

這次會(huì)議似乎看到了一個(gè)沒有廣場(chǎng)協(xié)議的廣場(chǎng)協(xié)議。然而，不同的是廣場(chǎng)協(xié)議之時(shí)西方五國財(cái)長(zhǎng)聚首的各方基本上就是當(dāng)事人，然而本次七國財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議通過的聲明，對(duì)于非與會(huì)者應(yīng)當(dāng)沒有約束力。但是IMF的聲明，也不會(huì)不引起關(guān)注。

除了匯率改革需要穩(wěn)健推進(jìn)之外，IMF的其他各項(xiàng)改革措施是可以接受的。而匯率機(jī)制如何才能保持靈活性，升值后的風(fēng)險(xiǎn)如何，難以正確評(píng)估。由于IMF正在進(jìn)行新一輪改革，可能會(huì)調(diào)整份額，特別是東亞新興經(jīng)濟(jì)體的份額，美國可能以此為籌碼來迫使東亞新興經(jīng)濟(jì)體就范。至少美國人是這樣設(shè)想的，而美國擁有IMF17%的份額，在有關(guān)調(diào)整IMF份額等重大問題上有一個(gè)85%的超多數(shù)條款，也就是說美國人具有否決權(quán)。這對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體當(dāng)然是兩難，不這樣做，在IMF的份額就難以提高，就難以有效地推進(jìn)建立一個(gè)有利于自己的國際金融新秩序；而如果這樣做，風(fēng)險(xiǎn)很大，而且開了一個(gè)不好的先例。

推進(jìn)東亞金融合作

東亞各經(jīng)濟(jì)體盡管是盈余方，但仍希望改革現(xiàn)行的國際金融秩序。但是，現(xiàn)行的國際金融體系的改革并非易事，美元本位暫時(shí)難以替代。有意思的是，盡管在布雷頓森林體系崩潰后，出現(xiàn)了一段令人興奮的多元儲(chǔ)備貨幣時(shí)代，但這種局面，很快又漸漸回到了美元本位。就當(dāng)前來說，盡管歐元處于升勢(shì)，但歐元在短期內(nèi)無法替代美元的地位，因?yàn)闅W元區(qū)的經(jīng)濟(jì)目前不太景氣，而且歐元區(qū)保持貨幣穩(wěn)定的一項(xiàng)重要舉措就是采取統(tǒng)一的穩(wěn)健的財(cái)政政策，不像美國那樣有巨大的財(cái)政赤字，不可能有大量的逆差存在，同時(shí)歐元區(qū)也沒有像美國那樣發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和豐富的金融工具，所以試圖減持美元、增持歐元，這只是一種用處不大的策略而已。還有一點(diǎn)需要顧及的是，作為主要的美國國債的持有者，東亞經(jīng)濟(jì)體動(dòng)作稍大的行動(dòng)都會(huì)引起美元的下跌，這并不符合東亞自身的利益。

當(dāng)然，東亞經(jīng)濟(jì)體也應(yīng)考慮自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略與發(fā)展模式的調(diào)整，轉(zhuǎn)向更為內(nèi)需型的自我發(fā)展機(jī)制。除此之外，現(xiàn)實(shí)的選擇是，東亞新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)推進(jìn)金融改革和地區(qū)金融合作。擁有巨額的外匯儲(chǔ)備本身說明，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)沒有一個(gè)良好的金融體系，使儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。東亞地區(qū)是間接融資為主的地區(qū)，目前需要大力發(fā)展債券、股票、保險(xiǎn)和基金市場(chǎng)，提高整個(gè)金融市場(chǎng)的效率，培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，吸引本地資金投資本地金融市場(chǎng)。為此，各經(jīng)濟(jì)體應(yīng)積極推動(dòng)金融改革，提高融資效率。

東亞金融合作自從東亞金融危機(jī)以后就開始了，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：清邁倡議、東亞債券市場(chǎng)、政策協(xié)調(diào)與對(duì)話機(jī)制。這些合作主要是基于如何應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的。目前已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展。雖然原來的那種危機(jī)似乎已經(jīng)遠(yuǎn)去，但經(jīng)濟(jì)失衡引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)仍可能發(fā)生，為了避免摩擦，減少金融損失，需要進(jìn)一步深化業(yè)已存在的合作、展開更為廣泛的合作。

匯率合作。當(dāng)前，大多數(shù)東亞經(jīng)濟(jì)體要么實(shí)行釘住美元的匯率制，要么實(shí)行事實(shí)上的釘住美元的匯率制。也就是說，大多數(shù)東亞國家匯率基本上是釘住美元的，這種匯率制度曾起到過積極的作用。但是，隨著時(shí)間的推移，副作用越來越大。如果不采取一致行動(dòng)，則會(huì)造成內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。因此，亞洲國家在匯率政策方面應(yīng)統(tǒng)一行動(dòng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，建立某種類似于歐洲貨幣單位的亞洲貨幣單位也許是有效的。由于亞洲內(nèi)部貿(mào)易比率較高，2005年已達(dá)55%，如果內(nèi)部貿(mào)易都采用亞洲貨幣單位來結(jié)算，或者各貨幣與亞洲貨幣單位之間有某種固定關(guān)系，那么就能有效地減少對(duì)區(qū)域外貨幣特別是美元的依賴。當(dāng)前，亞洲開發(fā)銀行正在編制亞洲貨幣單位籃子，也許對(duì)未來亞洲貨幣單位有著良好的探路作用。

加強(qiáng)區(qū)域清算體系建設(shè)。目前，65%以上的東亞地區(qū)的貿(mào)易中使用美元，還有一部分使用歐元等非本區(qū)域內(nèi)貨幣。使用這些區(qū)域外貨幣，既增加了貿(mào)易商的結(jié)算成本，又增加了匯率風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)著區(qū)域內(nèi)貿(mào)易不斷強(qiáng)化的趨勢(shì)，應(yīng)鼓勵(lì)在區(qū)域內(nèi)貿(mào)易中使用區(qū)域內(nèi)貨幣。鑒于東亞13國中，有些貨幣尚不是自由兌換貨幣，故需要分步推進(jìn)：第一，建立多個(gè)雙邊基礎(chǔ)上的清算協(xié)議，以推動(dòng)本區(qū)域內(nèi)貨幣清算。第二，建立區(qū)域性的多邊清算支付體系?？紤]在本地區(qū)的金融中心——香港或新加坡建立區(qū)域清算中心，本區(qū)域貨幣最后在此集中清算。第三，在亞洲貨幣單位成熟時(shí)，考慮以亞洲貨幣單位作為計(jì)價(jià)貨幣或計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。

加強(qiáng)亞洲債券市場(chǎng)一體化建設(shè)。建設(shè)亞洲債券市場(chǎng)的目的就是將本地區(qū)資金留在本地區(qū)投資，從而減少對(duì)美國等發(fā)達(dá)國家金融市場(chǎng)的依賴。目前在亞洲債券倡議和東亞及太平洋地區(qū)行長(zhǎng)論壇的亞洲債券基金的框架下取得了較大的進(jìn)展，但需要在增加債券品種、信用級(jí)別提升、信息披露以及債券市場(chǎng)一體化方面努力。第一，建立投資實(shí)體。鑒于東亞地區(qū)外匯儲(chǔ)備較多的現(xiàn)實(shí)，由各經(jīng)濟(jì)體上交一定的外匯儲(chǔ)備組成投資實(shí)體，成為本地區(qū)的投資者和擔(dān)保者。第二，加強(qiáng)市場(chǎng)一體化。加強(qiáng)在清算交割體系標(biāo)準(zhǔn)、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等方面的合作，建立相對(duì)一致的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，便于本區(qū)域投資者在債券市場(chǎng)的相互投資；加強(qiáng)在稅收、外匯管理等方面的合作，為亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)行者與投資者提供便利；將債券市場(chǎng)合作延伸到股票市場(chǎng)等資本市場(chǎng)上，從而全面推動(dòng)資本市場(chǎng)的合作與一體化。

推動(dòng)清邁倡議多邊化。清邁倡議鼓勵(lì)各成員國提供貨幣互換，為更有效地對(duì)付金融危機(jī)。隨著東亞地區(qū)外匯儲(chǔ)備的增加，清邁倡議的貨幣互換規(guī)模可以增加，同時(shí)建立多邊化、集中化的管理實(shí)體，朝著亞洲貨幣基金的方向努力，并延伸其功能，使之成為與IMF等國際金融組織以及發(fā)達(dá)國家對(duì)話的機(jī)構(gòu)，并為建立更公正、安全的國際金融體系而努力。

責(zé)任編輯：劉 佳