摘 要：本文借助于信息共享模型與波動(dòng)溢出效應(yīng)模型對(duì)我國(guó)大豆和小麥的期、現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)進(jìn)行了多層次的實(shí)證研究，定量描述了期、現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中作用的大小，深入刻畫了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期、現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系：研究結(jié)果顯示：大豆期、現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向引導(dǎo)關(guān)系，小麥僅存在期貨對(duì)現(xiàn)貨的單向引導(dǎo)關(guān)系；期、現(xiàn)貨市場(chǎng)均扮演著重要的價(jià)格發(fā)現(xiàn)角色，且期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中處于主導(dǎo)地位；期、現(xiàn)貨市場(chǎng)之間均存在雙向波動(dòng)溢出關(guān)系，但現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)自期貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)均強(qiáng)于期貨市場(chǎng)來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)；并且，隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，期、現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出程度均呈逐漸增強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)；現(xiàn)貨市場(chǎng)；價(jià)格發(fā)現(xiàn)；溢出效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F830．9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000—176X(2006)04—0044-08

在世界經(jīng)濟(jì)的不斷演進(jìn)和發(fā)展過(guò)程中，期貨市場(chǎng)扮演著極為重要的角色，是現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分。期貨市場(chǎng)通常具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能，而價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能則更為基礎(chǔ)，離開了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，套期保值將無(wú)從談起。自我國(guó)期貨市場(chǎng)產(chǎn)生以來(lái)，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能一直是監(jiān)管當(dāng)局和投資者十分關(guān)心的問(wèn)題。通過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系研究，可以揭示出期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率。如果期貨市場(chǎng)具有良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，則期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)新信息的反應(yīng)將較為接近，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的運(yùn)動(dòng)方向?qū)⒒疽恢拢谪泝r(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間應(yīng)存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。否則，投資者就可以利用期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)格差異進(jìn)行套利，從而使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格回復(fù)到正常的狀態(tài)。由于期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能均是建立在有效期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的，因此，只有當(dāng)期貨市場(chǎng)是有效運(yùn)行時(shí)，期貨價(jià)格的變動(dòng)才能準(zhǔn)確地反映未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，期貨價(jià)格對(duì)最后交割日的現(xiàn)貨價(jià)格才具有良好的預(yù)期作用。此時(shí)，無(wú)論是對(duì)期貨市場(chǎng)上的實(shí)際交易者還是對(duì)關(guān)心期貨市場(chǎng)價(jià)格信息的任何人，期貨價(jià)格都將提供有價(jià)值的預(yù)測(cè)信息，期貨市場(chǎng)才能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。因此，對(duì)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行研究，對(duì)了解我國(guó)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率具有非常重要的意義。

一、文獻(xiàn)回顧

由于期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和溢出效應(yīng)能夠有效反映期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率，因此，國(guó)外學(xué)者已經(jīng)對(duì)其進(jìn)行了大量研究，產(chǎn)生了許多有價(jià)值的文獻(xiàn)。Garbade和Silber^[10]建立了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的相互關(guān)系模型，他們通過(guò)考察前一期基差的變動(dòng)對(duì)后一期期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的影響刻畫了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中作用的大小。Ende和clanse^[9]及Johansen和Juselius^[13]提出的協(xié)整分析為研究非平衡經(jīng)濟(jì)變量均衡關(guān)系提供了全新的方法，該方法在期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系研究中得到了廣泛應(yīng)用。如Eavussanos和Nomikos、Haigh^[11][14]等利用協(xié)整分析方法對(duì)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的相互關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。以上學(xué)者們的研究結(jié)果表明，大多數(shù)期貨品種的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，但某些期貨品種的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間不存在協(xié)整關(guān)系。Hasbrouck^[12]則在協(xié)整分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步將長(zhǎng)期作用部分的總方差進(jìn)行了分解，計(jì)算出每個(gè)因子對(duì)總方差的貢獻(xiàn)，由此識(shí)別期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中作用的大小。在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)這一研究方向上，Tse^[19]探討了指數(shù)市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)波動(dòng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，他認(rèn)為，一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格信息會(huì)溢出到另一市場(chǎng)。Tse和So^[18]利用信息共享模型和多變量M—GARCH模型等研究了香港恒生指數(shù)市場(chǎng)、恒生指數(shù)期貨市場(chǎng)和盈富基金市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，結(jié)果表明，三個(gè)市場(chǎng)之間存在一致性協(xié)整關(guān)系，且市場(chǎng)之間的信息溢出程度是彼此不同的。

從我國(guó)學(xué)者在這一領(lǐng)域的研究來(lái)看，針對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)，徐劍剛^[3]通過(guò)序列相關(guān)檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)對(duì)綠豆、大豆和玉米期貨價(jià)格的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)；王志強(qiáng)等^[1]采用類似的方法對(duì)大連商品交易所大豆的收盤價(jià)格進(jìn)行了隨機(jī)游走檢驗(yàn)；華仁海等^[2]借助Garbade和Silber^[10]提出的方法對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了初步探討；童宛生等^[4]和馬正兵^[5]等對(duì)我國(guó)大陸期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了許多有意義的結(jié)論。總體而言，我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)這一領(lǐng)域的研究是有限的，對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率、期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能等方面的理論研究仍非常缺乏，也不夠深入。

為此，本文將借助信息共享模型與雙變量的EGARCH溢出效應(yīng)模型，對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和波動(dòng)溢出效應(yīng)等進(jìn)行了準(zhǔn)確刻畫和度量，并對(duì)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和運(yùn)行效率做出了客觀的評(píng)價(jià)。我們認(rèn)為，對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行研究，不僅可以反映我國(guó)金屬期貨市場(chǎng)的開放程度，還可以為市場(chǎng)參與者包括套期保值者、投機(jī)者、套利者、期貨交易所及期貨監(jiān)管部門提供有益的市場(chǎng)信息，對(duì)正確認(rèn)識(shí)我國(guó)金屬期貨市場(chǎng)在國(guó)際大宗商品定價(jià)中的作用和地位，為監(jiān)管部門和期貨交易所提供有關(guān)我國(guó)期貨市場(chǎng)有效性、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力分析的參考。

二、數(shù)據(jù)及研究方法

(一)數(shù)據(jù)的選擇

我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)只有大連商品交易所和鄭州商品交易所兩家，目前較為成熟的期貨品種為大豆和小麥期貨合約，具有良好的代表性，能夠較好地反映這兩個(gè)商品交易所的期貨價(jià)格行為特征。為此，在對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行研究時(shí)，主要以大豆和小麥期貨品種為代表。大豆和小麥的期貨合約均選取最近期月份的期貨合約為代表，在最近期期貨合約進(jìn)入交割月后，選取下一個(gè)最近期期貨合約，這樣就得到一個(gè)連續(xù)的期貨合約序列，利用連續(xù)期貨合約序列每個(gè)交易日的收盤價(jià)格數(shù)據(jù)可產(chǎn)生一個(gè)連續(xù)的期貨數(shù)據(jù)。這樣選取數(shù)據(jù)的優(yōu)點(diǎn)在于：所產(chǎn)生的連續(xù)期貨數(shù)據(jù)距離最后交易日比較接近，因而期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格比較貼近，同時(shí)還可以克服交割月交易量較小，數(shù)據(jù)不穩(wěn)定的缺點(diǎn)。由于某些交易日沒有實(shí)際期貨交易發(fā)生，故剔除無(wú)交易的交易日，由此產(chǎn)生的大豆和小麥期貨連續(xù)合約數(shù)據(jù)(以日收盤價(jià)格數(shù)據(jù)作為代表)的時(shí)間跨度為：大豆從1997年1月2日至2004年12月31日，小麥從1998年1月5日至2004年12月31日；其個(gè)數(shù)分別為1937和1680。

由于大豆和小麥現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)比較發(fā)達(dá)，有較成熟的現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)可以利用，因此，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格選取大連地區(qū)的現(xiàn)貨收盤價(jià)格為代表，小麥的現(xiàn)貨價(jià)格選取鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)的普通小麥?zhǔn)毡P價(jià)格為代表，數(shù)據(jù)來(lái)源于大連商品交易所和鄭州商品交易所和中華糧網(wǎng)。由于大豆和小麥?zhǔn)袌?chǎng)的現(xiàn)貨交易相對(duì)較為活躍，且進(jìn)行現(xiàn)貨交易的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與期貨合約的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)基本一致，因此所選擇的現(xiàn)貨價(jià)格均具有較好的代表性。同時(shí)，為研究我國(guó)大豆和小麥?zhǔn)袌?chǎng)的動(dòng)態(tài)性，本文把我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的周期劃分為兩個(gè)階段：第一階段為1997年1月2日至1999年8月31日，第二階段為1999年9月1日至2004年

表1和表2的研究結(jié)果顯示，除小麥期貨市場(chǎng)的d_f在5％的置信水平下統(tǒng)計(jì)顯著外，全樣本中大豆和小麥?zhǔn)袌?chǎng)的其他系數(shù)d_s與d_f均在1％的置信水平下統(tǒng)計(jì)顯著；并且，大豆和小麥?zhǔn)袌?chǎng)的d_s顯著為正，d_f顯著為負(fù)；并且，全樣本的分析結(jié)果與分段樣本的結(jié)果基本一致。這說(shuō)明，當(dāng)系統(tǒng)偏離均衡狀態(tài)時(shí)，下一期價(jià)格調(diào)整對(duì)修復(fù)非均衡狀態(tài)均有直接的影響，d_s＞0說(shuō)明誤差修正項(xiàng)對(duì)期貨價(jià)格的變動(dòng)具有正向調(diào)節(jié)作用，d_f＜0說(shuō)明誤差修正項(xiàng)對(duì)期貨價(jià)格的變動(dòng)具有負(fù)向調(diào)整作用。例如，對(duì)期貨市場(chǎng)而言，即當(dāng)系統(tǒng)偏離均衡狀態(tài)時(shí)，如果誤差修正項(xiàng)為正(即z_t-1＞0)，說(shuō)明現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于期貨價(jià)格偏高，則平均來(lái)說(shuō)，下一期的現(xiàn)貨價(jià)格將下降，而期貨價(jià)格將上升；同樣如果誤差修正項(xiàng)為負(fù)(即Z_t-1＜0)，說(shuō)明現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于期貨價(jià)格偏低，則下一期的期貨價(jià)格將下降，而現(xiàn)貨價(jià)格將上升。

進(jìn)一步考察整體樣本滯后變量的系數(shù)發(fā)現(xiàn)，在等式(1)和(2)中，在5％置信水平下，大豆期貨市場(chǎng)的現(xiàn)貨系數(shù)b_n與現(xiàn)貨市場(chǎng)的期貨系數(shù)α(i=1，2)均統(tǒng)計(jì)顯著；而在小麥?zhǔn)袌?chǎng)上，只有現(xiàn)貨市場(chǎng)的期貨系數(shù)在5％置信水平下是顯著的，其他期貨與現(xiàn)貨系數(shù)均不顯著。由此可知，在5％的置信水平下，大豆期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向Granger因果關(guān)系，即期貨價(jià)格的變動(dòng)影響到現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)影響到期貨價(jià)格的變動(dòng)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的影響是相互的，就置信水平而言，期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響要強(qiáng)些；而小麥?zhǔn)袌?chǎng)只存在期貨市場(chǎng)到現(xiàn)貨市場(chǎng)的單向Granger引導(dǎo)關(guān)系，即期貨價(jià)格的變動(dòng)能夠影響到現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)，反之則不然。另外，對(duì)分段樣本的討論也能得到相似的結(jié)論。總而言之，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)晶期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格均能用誤差修正項(xiàng)來(lái)進(jìn)行準(zhǔn)確描述；在大豆市場(chǎng)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系；在小麥?zhǔn)袌?chǎng)，僅存在期貨市場(chǎng)到現(xiàn)貨市場(chǎng)的單向價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。

同時(shí)，為刻畫農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)與其現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中作用的大小，本文利用Hasbmuek(1995)提出的方法，將影響期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)長(zhǎng)期作用部分的方差進(jìn)行分解，求出期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的方差在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中所占的比重，再求出期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)信息份額的平均數(shù)，以此作為期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中作用的大小。通過(guò)計(jì)算，在大豆市場(chǎng)上，來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng)的平均方差為19．82％(期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的占18．14％，現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的占21．50％)，來(lái)自期貨市場(chǎng)的平均方差為80．18％(期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的占81．86％，現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的占78．50％)；在小麥?zhǔn)袌?chǎng)上，來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng)的平均方差為10．82％(期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的占7．90％，現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的占13．74％)，來(lái)自期貨市場(chǎng)的平均方差為89.18％(期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的占92．10％，現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的占86．26％)。因此，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的大豆和小麥?zhǔn)袌?chǎng)而言，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)均具有顯著的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，并且，期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功官B中均處于主導(dǎo)地位。這表明，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)起到了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場(chǎng)運(yùn)行狀況良好。同時(shí)，相對(duì)于小麥?zhǔn)袌?chǎng)而言，大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力較強(qiáng)，這也從一個(gè)側(cè)面反映了大豆期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的相依度相對(duì)較強(qiáng)，市場(chǎng)運(yùn)行更為有效。

2．雙變量EGARCH溢出效應(yīng)模型的實(shí)證結(jié)果

利用雙變量的EGARCH溢出效應(yīng)模型，對(duì)我國(guó)大豆和小麥期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證研究。表3、表4分別給出了大豆和小麥?zhǔn)袌?chǎng)雙變量EGARCH溢出效應(yīng)的回歸結(jié)果。

由表3、表4中的整體樣本可知，在大豆和小麥?zhǔn)袌?chǎng)，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的非對(duì)稱系數(shù)T_i在1％的置信水平下均具有顯著的杠桿效應(yīng)，并且，除小麥期貨市場(chǎng)的系數(shù)為負(fù)外，其他系數(shù)均為正。這表明大豆期、現(xiàn)貨市場(chǎng)的好消息對(duì)市場(chǎng)的影響要大于壞消息對(duì)市場(chǎng)的影響；小麥期貨市場(chǎng)的壞消息對(duì)市場(chǎng)的影響要大于好消息對(duì)市場(chǎng)的影響，而其現(xiàn)貨市場(chǎng)的好消息對(duì)市場(chǎng)的影響要大于壞消息對(duì)市場(chǎng)的影響。波動(dòng)的集聚性系數(shù)α_i在大豆和小麥期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)均是顯著為正的，表明這兩個(gè)市場(chǎng)均具有集聚性特征。并且，在1％的置信水平下，溢出效應(yīng)系數(shù)γ_f和γ_s均統(tǒng)計(jì)顯著，這說(shuō)明市場(chǎng)波動(dòng)不僅可以從現(xiàn)貨市場(chǎng)溢出到期貨市場(chǎng)，還可以從期貨市場(chǎng)溢出到現(xiàn)貨市場(chǎng)，市場(chǎng)波動(dòng)在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的溢出效應(yīng)是對(duì)稱的，即來(lái)自期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊是相互影響的。這些結(jié)果表明，大豆和小麥期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)均扮演著重要的價(jià)格發(fā)現(xiàn)角色。另外，在大豆市場(chǎng)上，第一階段的條件相關(guān)系數(shù)0．113小于第二階段的條件相關(guān)系數(shù)0．144；在小麥?zhǔn)袌?chǎng)上，第一階段的條件相關(guān)系數(shù)0．016也小于第二階段的條件相關(guān)系數(shù)o．074。這說(shuō)明隨著我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出均逐漸加大，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間彼此的影響能力均逐漸增強(qiáng)；這表明自1999年9月1日施行《期貨交易管理暫行條例》以來(lái)，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)基本走上了健康發(fā)展的軌道，期貨市場(chǎng)的運(yùn)行愈加有效。

四、結(jié)論與啟示

本文利用日收盤數(shù)據(jù)，借助于信息共享模型與波動(dòng)溢出效應(yīng)模型對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的大豆和小麥期貨市場(chǎng)與其現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行了深入研究，研究結(jié)果顯示：

(1)大豆期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在雙向引導(dǎo)關(guān)系，而小麥?zhǔn)袌?chǎng)只存在期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的單向引導(dǎo)關(guān)系；由此表明，大豆期貨市場(chǎng)的運(yùn)行比小麥期貨市場(chǎng)更為有效。

(2)大豆和小麥的期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)均扮演著重要的價(jià)格發(fā)現(xiàn)角色，但期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中處于主導(dǎo)地位；并且，從大豆和小麥現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力來(lái)看，相對(duì)于小麥?zhǔn)袌?chǎng)而言，大豆市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力更強(qiáng)。

(3)大豆和小麥的期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間均存在雙向的波動(dòng)溢出關(guān)系，但現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)自期貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)均強(qiáng)于期貨市場(chǎng)來(lái)自現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)。并且，隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，大豆和小麥的期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出程度均呈逐漸增強(qiáng)態(tài)勢(shì)，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行愈加信息有效。

(4)相對(duì)于小麥?zhǔn)袌?chǎng)而言，大豆市場(chǎng)更為有效，其主要原因是由于大豆期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，市場(chǎng)機(jī)制較為成熟，同時(shí)受國(guó)際相關(guān)期貨品種的影響也較大，難于被國(guó)內(nèi)價(jià)格操縱者所操縱，在一定程度上能夠化解和抵御政策等其他市場(chǎng)因素的沖擊。

由此可以看出，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近幾年的規(guī)范整頓，市場(chǎng)環(huán)境已明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力和運(yùn)行效率正逐漸提高，這為我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。但是，我們要認(rèn)識(shí)到進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的必要性和緊迫性，適時(shí)發(fā)展其他農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，加大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的規(guī)范力度，增強(qiáng)大豆和小麥等期貨品種的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。最為重要的是，要盡快提升我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)在國(guó)際期貨市場(chǎng)上的定價(jià)權(quán)，增強(qiáng)和抵御國(guó)際期貨市場(chǎng)沖擊的能力，維護(hù)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)安全。另外，期貨市場(chǎng)的管理者和投資者也應(yīng)認(rèn)清我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，做到合理規(guī)范和理性投資，確保我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的有效運(yùn)行。

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