由于激勵(lì)機(jī)制中的獎(jiǎng)罰不對(duì)稱，導(dǎo)致對(duì)沖基金全面性地傾向于高風(fēng)險(xiǎn)投資。當(dāng)小概率事件發(fā)生時(shí)，出現(xiàn)危機(jī)的可能性就很大。對(duì)沖基金是一顆不知何時(shí)會(huì)爆炸的定時(shí)炸彈。

對(duì)沖基金在國(guó)人心目中形象不佳，它們的名字往往與亞洲金融危機(jī)、人民幣投機(jī)聯(lián)系在一起。其實(shí)它們是與退休基金、共同基金并列的三大機(jī)構(gòu)投資者之一。兇悍的投資風(fēng)格和對(duì)投資回報(bào)的執(zhí)著，使對(duì)沖基金在近幾年迅速壯大，總規(guī)模已突破1萬億美元，海外大型券商代客交易的收入中，半數(shù)以上來自對(duì)沖基金。

對(duì)沖基金三大特征

筆者觀察，與傳統(tǒng)投資基金相比，對(duì)沖基金有三個(gè)較明顯的特征。

首先是追求絕對(duì)回報(bào)。傳統(tǒng)基金追求相對(duì)回報(bào)，講究成績(jī)優(yōu)于大市。如果市場(chǎng)跌5%，基金跌3%，經(jīng)理算完成任務(wù)。對(duì)沖基金則不同，如果認(rèn)為大市會(huì)跌，基金經(jīng)理應(yīng)該沽空而不該買防守型股票，跌市也必須賺錢。與之相應(yīng)，多數(shù)對(duì)沖基金在投資范圍、手段上不像傳統(tǒng)基金那么拘泥，股票、債券、石油、IT、美國(guó)、新興市場(chǎng)等等，只要能賺錢并通過了內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，都可以投資。

第二個(gè)特征是大量借貸、杠桿投資。沒有對(duì)沖基金不借錢炒作的。認(rèn)準(zhǔn)一個(gè)方向押上重金，藉此獲得高額回報(bào)，是對(duì)沖基金的一個(gè)共性，借貸成本是對(duì)沖基金以短線投資為主的一個(gè)重要原因。自從美國(guó)的長(zhǎng)期資本管理公司1998年出事后，銀行收緊了貸款尺度，對(duì)沖基金的平均杠桿比率也從當(dāng)時(shí)的10倍下降至今日的3-4倍，不過其重錘出擊的本色并未改變。

集群行動(dòng)是對(duì)沖基金的另一大特征。對(duì)沖基金經(jīng)理之間的聯(lián)絡(luò)、交流十分密切，在紐約、倫敦、舊金山、新加坡等對(duì)沖基金落腳的主要城市，對(duì)沖基金的公司所在地往往相當(dāng)集中，經(jīng)理們白天互通電話，晚上一齊喝酒，投資上經(jīng)常集體行動(dòng)，所以對(duì)市場(chǎng)沖擊尤大。同時(shí)，對(duì)沖基金對(duì)外的披露一般不如傳統(tǒng)基金，透明度比較差。

對(duì)沖基金經(jīng)理是筆者工作中接觸的主要對(duì)象之一，多數(shù)人30-40歲，思路敏捷，善于捕捉投資機(jī)會(huì)，也不太拘泥小節(jié)。與傳統(tǒng)基金經(jīng)理相比，他們更愿意與分析師打交道，更關(guān)注時(shí)效性強(qiáng)的新聞與分析。

小概率事件引爆對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)

由于追求絕對(duì)回報(bào)，對(duì)沖基金這些年來甚受各類資金的歡迎，基金規(guī)模出現(xiàn)爆炸性增長(zhǎng)。但是過去兩年，對(duì)沖基金的成績(jī)卻不理想。市場(chǎng)忽冷忽熱、大起大落，無論沽空還是買多，大浪一左一右，都被迫斬倉(cāng)。同時(shí)，市場(chǎng)上資金太多，平均回報(bào)越來越低。如此環(huán)境下，越來越多的對(duì)沖基金將大量資金投入高風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，其中結(jié)構(gòu)產(chǎn)品尤其受歡迎。

結(jié)構(gòu)產(chǎn)品通過一系列沽空、套期等衍生工具將投資風(fēng)險(xiǎn)降至低位。對(duì)沖基金在此之上杠桿炒作，通過大流量賺大錢。不過小風(fēng)險(xiǎn)不等于沒有風(fēng)險(xiǎn)。最新例子是對(duì)沖基金在美國(guó)通用汽車上的折損。

美國(guó)汽車業(yè)虧損嚴(yán)重，經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡劣，導(dǎo)致其債券被大量拋售。不少對(duì)沖基金認(rèn)為通用債券被過分拋售，其利率在息口甚低的今天很有吸引力，于是大量買進(jìn)。為控制風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖基金同時(shí)沽空通用汽車的股票。這個(gè)投資組合可攻可守，有通用汽車?yán)玫南ⅲ瑐嶅X；有利空消息，沽空的股票賺錢。然而人算不如天算！億萬富翁柯克里安（Kirk Kerkorian）于5月4日宣布增持通用汽車2200萬股，導(dǎo)致通用股價(jià)急漲，對(duì)沖基金被迫斬去股票空倉(cāng)。第二天，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布調(diào)低通用汽車和福特汽車的信用評(píng)級(jí)，觸發(fā)對(duì)其債券的新一輪拋售。更慘的是，一大批對(duì)沖基金持有相同的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品和投資組合，于是自相踐踏，損失慘重。這些損失再因杠桿借貸而被放大。

在兩日之內(nèi)遭一好一壞兩個(gè)消息的雙重打擊，可謂極不尋常，行家稱之為“tail”，即概率曲線尾部的小概率事件，基本可以忽略不計(jì)。但當(dāng)小概率事件發(fā)生時(shí)，對(duì)沖基金可能猝不及防，許多基金陷入同一陷阱則火燒連營(yíng)，甚至可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。無怪美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局紐約分行行長(zhǎng)公開呼吁加強(qiáng)監(jiān)管。但是目前，除了銀行收緊貸款和基金內(nèi)部管理之外，監(jiān)管尚無從入手。

其實(shí)對(duì)沖基金的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制孕育著重大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)基金經(jīng)理為客戶賺到錢時(shí)，可以提取收益的20%為回報(bào)。如果虧錢，沒有提成但也沒有金錢懲罰。虧得太多，大不了基金結(jié)業(yè)，經(jīng)理賠上聲譽(yù)。這種獎(jiǎng)罰的不對(duì)稱，導(dǎo)致對(duì)沖基金全面性、結(jié)構(gòu)性地傾向于高風(fēng)險(xiǎn)投資。那么當(dāng)小概率事件發(fā)生時(shí)，出現(xiàn)危機(jī)的可能性就很大。對(duì)沖基金是一顆不知何時(shí)會(huì)爆炸的定時(shí)炸彈，早晚會(huì)出事。