2005年是中資商業(yè)銀行戰(zhàn)略引資比較集中的一年。在建行、中行先后完成戰(zhàn)略引資工作后，中國工商銀行于8月30日就出售10％左右股權與高盛旗下的私人資本運營公司簽署諒解備忘錄，與高盛一同出資入股工行的，還有德國安聯保險集團和美國運通公司。至此，已有三家國有銀行基本上完成了戰(zhàn)略投資者的引進工作。

引進戰(zhàn)略投資者是國有商業(yè)銀行股改的重要途徑，在此之前，為數不少的股份制商業(yè)銀行已經先行一步。事實上，深圳發(fā)展銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等股份制商業(yè)銀行已經走在了戰(zhàn)略引資的前列。城市商業(yè)銀行更是先行者，從1999年上海引入外資后，到2005年已經有7家，據預測，到2005年年底，城市商業(yè)銀行成功引進外資的家數有可能擴展為10家。

隨著中資銀行“海選”海外金融機構進入尾聲，中國商業(yè)銀行如何在深化改革進程中充分發(fā)揮境外投資者的作用，實現國家利益和商業(yè)利益最大化，是中國銀行業(yè)進入全新格局后的重頭戲。

關于戰(zhàn)略引資的

三種論調

“美好憧憬”

引進戰(zhàn)略投資者一直被視為中資商業(yè)銀行股改的強心劑。這種輿論在各類媒體反復出現后。此觀點認為，按照我國加人世界貿易組織時的承諾，在2006年底以前，我國要取消對外資銀行開辦人民幣業(yè)務的地城和客戶限制，給外資銀行以完全的國民待遇。也就意味著，到2006年底，所有在華外資銀行都可以全面開辦人民幣業(yè)務，包括中資企業(yè)和中國居民個人的人民幣業(yè)務，所有其他非審慎性的、不同于中資銀行的限制也都將隨之取消，面對日益嚴峻的競爭環(huán)境，中資銀行為求得生存和發(fā)展，他們必須迅速提升市場競爭力。而中資商業(yè)銀行提高競爭力所面臨的最大障礙和困難，正是公司治理、風險管理、內部控制、信息系統(tǒng)及產品創(chuàng)新的落后。而這些問題在短時間內不可能完全靠自己來解決，需要借助外部的力量與資源。從而得出，引進境外戰(zhàn)略投資者不失為一個有效的戰(zhàn)略選擇。^①

對“改旗易幟”的恐慌

我國銀行業(yè)在引進外資戰(zhàn)略投資者過程中，發(fā)生銀行控制權的轉移是現實存在的。比如，新橋投資（Newbridge Asia AVI III L.P.）在2004年5月獲得深圳發(fā)展銀行17.89%的股權，成為深發(fā)展的第一大股東，實際擁有了深發(fā)展的經營控制權；并且，這一控股比例仍在中國銀監(jiān)會新出臺的外資參股最高限額20%之內。^②一些學者認為，新一輪股份制改造中，國有商業(yè)銀行是重頭戲，一旦國有控股權散失，將會對國民經濟產生較大的負面影響。

“戰(zhàn)略投資”與“戰(zhàn)略投機”

中國企業(yè)股份制改造過程中引入戰(zhàn)略投資者，并不是商業(yè)銀行獨創(chuàng)的，很多海外上市的中國企業(yè)都曾經進行過戰(zhàn)略引資。一般來說，戰(zhàn)略引資者能否起到穩(wěn)定市場價格和提高公司知名度的作用，往往取決于戰(zhàn)略投資方穩(wěn)定持股的時間。因此，引資方與投資方將簽訂一個旨在穩(wěn)定市場的戰(zhàn)略投資協議，但是這份協議的法律效力是有限的。在中國企業(yè)海外上市過程中，那些“戰(zhàn)略投資者”搖身一變成為“戰(zhàn)略投機者”也是有先例的。比如：作為中國石化在全球上市的戰(zhàn)略投資者，英國石油公司(BP)、埃克森美孚和荷蘭皇家殼牌集團僅僅持股3年就開始拋售股票。2004年1月，中國石油(0857.HK)35億股股票被該公司引進的國外戰(zhàn)略投資者英國石油公司(BP)拋售，BP公司從中套現130億港元，獲利80多億港元；2月，BP再拋售其所持有的18.3億股中國石化(0386.HK)股票，套現57.6億港元，獲利20多億港元；3月，荷蘭皇家殼牌集團拋售其所持有的約19億股中國石化股票，獲利58億港元。①這些戰(zhàn)略投資者原始投資的目的何在是值得懷疑的。引進戰(zhàn)略投資者以后，我們希望借此來改善中資商業(yè)銀行治理的愿望能否實現，就不能完全由我們決定了。

我們如何考量引進戰(zhàn)略投資者

在中國銀行業(yè)“跑馬圈地”的高潮中，我們既看到了中資銀行的引資熱情，也聽到了“賤賣”和簽訂不平等條約的指責，在指責背后，理性地從銀行改革業(yè)的全局考量這一重大改革路徑是十分必要的。

戰(zhàn)略投資者提供的改革動力有限

戰(zhàn)略引資能否為中資商業(yè)銀行股改注入活力，應該首先考察戰(zhàn)略投資者參與中資商業(yè)銀行股改的動機。一般戰(zhàn)略投資者參與中資商業(yè)銀行股份制改造的動機大有三點：其一是熟悉中國金融市場環(huán)境，特別是了解人民幣品種，為全面進入做好準備；其二是輸出一定的技術，幫助中國政府解決目前存在于銀行系統(tǒng)中的治理結構問題，借此為母銀行進入中國金融市場打好基礎；其三是在中資商業(yè)銀行體系中占有一席之地，影響商業(yè)銀行的決策，分享市場份額。

戰(zhàn)略投資者并不會把建設一個強大的商業(yè)銀行體系作為己任。試想，既然外資銀行想要進入中國市場，那么他們沒有必要首先親手培養(yǎng)出一個與之匹敵的競爭對手，然后再在這個市場上拼個你死我活。所以，“通過出售部分股權給境外投資者，建立利益共享、風險分擔的機制，使境外投資者投人相應的資本、技術、管理及產品，迅速提升中資銀行自身的市場競爭力”，取得雙贏的效果是有難度的。

改革的動力既有來自內部的需求，也有來自外部力量的推動。從中國改革的歷史和路徑看，以開放促進改革是改革策略的典型體現。

由此可見，通過引進戰(zhàn)略投資者來解決中資商業(yè)銀行系統(tǒng)治理問題，而各大銀行的股改已經進入到攻堅階段，所以，戰(zhàn)略投資作為中資商業(yè)銀行持股人，關心的是在風險控制下利潤最大化，是有利于改革的，但是外資支撐的作用是有限的，改革關鍵還是看中方。

戰(zhàn)略投資者不能左右中資銀行命運

盡管引進戰(zhàn)略投資者可能給中資商業(yè)銀行帶來利益，但也有人對此心存憂慮，擔心境外金融機構過多持有中資銀行股權，參與中資銀行的管理經營，可能會威脅中國銀行業(yè)的安全。筆者認為這些擔心是不必要的。

一方面，國家出臺了一系列政策措施，其中包括外資金融機構投資人股中資銀行的比例上限為20%，因此，境外戰(zhàn)略投資者只是持有中資銀行的部分股權。到目前為止，境外投資者只對個別銀行取得相對控股的地位，還不可能對絕大部分中資銀行及整個中國銀行業(yè)的控股模式產生實質性的影響力。另一方面，在經濟已經開放的情況下，如果不引進具有競爭力的外國金融機構，不允許境外戰(zhàn)略投資者持有本國銀行的股權，那么，就難以真正實現本國金融市場的國際化。況且中國銀行業(yè)目前真正具有話語權的其實還是中國政府，在強勢政府面前，外資不可能憑借一點股份就給中國政府在金融方面制造壓力，對外資而言，進入中國銀行業(yè)還是追求一種長期穩(wěn)定收益。況且中國人所擔憂的金融安全問題是政府問題不是金融風險問題。

長期以來，中國銀行業(yè)，如同其他國有企業(yè)一樣，一直躺在政府所設置的襁褓中。這樣的溫床不能培養(yǎng)出具有強大競爭力的銀行，面對即將全面開放的國內金融市場，外資銀行進入所帶來的外部壓力日益增大。此番戰(zhàn)略引資亦可看作外部壓力由外至內的延伸，雖然外來的“鯰魚”可能會咬傷一些原先安逸的“沙丁魚”，但是，這種部分的損失必將提醒其他伙伴振作精神。這種“內憂外患”的環(huán)境更容易催化出具有國際競爭力的中資商業(yè)銀行體系，并且培養(yǎng)出掌握現代銀行經營理念和經營技術的本土銀行家。正所謂“生于憂患，死于安樂”！

“戰(zhàn)略投資”不蛻變?yōu)椤皯?zhàn)略投機”的措施

國內商業(yè)銀行選擇境外戰(zhàn)略投資者有嚴格的標準和條件。戰(zhàn)略投資者一般都是享有良好國際聲譽的知名金融機構。聲譽在金融業(yè)的重要性是顯而易見的，較高的聲譽使得這些知名金融機構能夠獲得較低的融資成本，取得更多的國際合作機會等等。若非巨大利益的驅使，不會做出導致其聲譽下降的決策。因此，戰(zhàn)略投資協議具有一定的約束力。當然，我們對此不能有恃無恐，應該采取措施一方面減少其拋售的收益，另一方面加強其持股的信心。

減少其拋售收益的最有效手段就是防止股票價格的虛漲。一般來說，銀行業(yè)上市公司的盈利是比較穩(wěn)定和容易預測的，應該注意信息披露的藝術，及時披露信息比推遲披露更有效，報喜不報憂也非明智之舉。

其次，加強戰(zhàn)略投資者的持股信心是非常必要的。我們不能認為引進戰(zhàn)略投資是一蹴而就的事情，加強與戰(zhàn)略投資者的溝通和協調是戰(zhàn)略引資的一個重要程序。對戰(zhàn)略投資后的協調和溝通屬于投資者關系管理的范疇。投資者關系管理是指運用信息傳播的方式，實現上市公司與投資者長期良性的互動關系，以達到上市公司價值最大化的目標。

上市公司實施戰(zhàn)略引資的過程中積極進行投資者關系管理顯得尤為重要，目前部分上市公司已對投資者關系管理引起了足夠的重視并付諸了實施，如中石油、聯想等。有效的投資者關系管理不僅能做到“管理預期，防止驚奇”，更重要的是能樹立上市公司良好的公眾形象，提升其品牌價值。中資商業(yè)銀行戰(zhàn)略引資后的投資者關系管理應該側重于尊重投資者的意見，傾聽投資者的呼聲，培養(yǎng)投資者對公司的忠誠，建立與投資者的良好關系，通過協商的方式吸收戰(zhàn)略投資者代表進入公司董事會和監(jiān)事會，賦予其相應的剩余控制權和剩余索取權，使戰(zhàn)略投資者充分發(fā)揮其積極作用。

回歸理性：對戰(zhàn)略引資應持的態(tài)度

中資銀行戰(zhàn)略引資后最直觀的變化就是這些銀行的資本充足率提高，不少資本充足率較低的銀行可以即刻滿足了《巴塞爾協議》關于資本充足率的要求。資本充足率的提高在一定程度上緩解了商業(yè)銀行改革的資本束縛，商業(yè)銀行可以借此機會提升其業(yè)務檔次、豐富自己的業(yè)務種類、建立特色商業(yè)銀行等。戰(zhàn)略引資的另一個主要作用就是商業(yè)銀行股本結構的變化。原來一股獨大或者獨資的企業(yè)組織形式被打破，戰(zhàn)略引資能夠從形式上多元化公司股本結構。同時戰(zhàn)略投資方投入巨大資金也不會認同由原管理層完全掌握銀行控制權的現狀，他們必將參與公司控制權的分配，引導公司的戰(zhàn)略選擇。這樣的變化必將加快商業(yè)銀行公司治理改革進程，同時也是實現政企分開的一個契機。但是，這些變化只是商業(yè)銀行提高競爭力的“外因”，真正提高商業(yè)銀行素質還需要“內因”的作用。戰(zhàn)略投資方持股出于多種目的，靠戰(zhàn)略引資來實現商業(yè)銀行股改是不現實的。股改的真正動力還是源于政府改革的態(tài)度和目前中資商業(yè)銀行管理層的戰(zhàn)略眼光。

另外，對于目前尚未進行戰(zhàn)略引資的商業(yè)銀行，其股改方式是否就僅局限于戰(zhàn)略引資尚待商榷。首先，中國擁有上百家城市商業(yè)銀行和十余家股份制商業(yè)銀行，這些銀行很難在較短時間內找到合格的戰(zhàn)略投資者。即使他們能夠找到戰(zhàn)略投資方，這些戰(zhàn)略投資者也很有可能借中資銀行急于引資之機漫天要價，使得中資商業(yè)銀行出讓過多的股權，從而使外資控股的可能性加大。其次，中資商業(yè)銀行股改的效果目前還未顯現，對于哪些商業(yè)銀行適宜進行戰(zhàn)略引資也沒有一個明確的認識，這種情況下如果操之過急會使中國銀行系統(tǒng)面臨系統(tǒng)風險。

總之，對引進戰(zhàn)略投資者利弊的爭論已經持續(xù)了數年，結果大致是引進有一定風險，但是總的效果應該還是利大于弊。各個商業(yè)銀行借此契機紛紛引進戰(zhàn)略投資者，惟恐與之失之交臂?；谀壳皯?zhàn)略引資的情況，我們應該樹立一個戰(zhàn)略引資后時期商業(yè)銀行股改的原則，已經完成或者基本確定戰(zhàn)略引資的銀行應該將工作重點放到加強自身素質建設上，將戰(zhàn)略引資作為提升其內在競爭力的契機；而尚未確定引資對象的銀行應該立足于自身實際，嚴格考察自身條件，防止盲目引資使一些國際投機商乘虛而入。

（作者單位：東北財經大學金融學院）