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        股市遭遇無定向風(fēng)

        2005-04-29 00:00:00何啟忠
        財經(jīng) 2005年8期

        市場因流動性收緊和政策迷霧暫時無所定向,但即便指數(shù)和個別受累,個股仍有作為

        踏入4月,在香港上市的國企及紅籌指數(shù)開始上下不定,可謂“載浮載沉”,一時難以看分曉。

        正當(dāng)此前資金暗涌給行情的延續(xù)帶來無限幻想之際,美國國債中長期收益率升高,市場從而確認(rèn)美國利率動向重新回到上升軌道;而后資金開始不斷抽離,資金流出的浪潮由港股波及中資股票。

        資金一旦流出,國企指數(shù)不免變得乏力,由5000點左右的水平顯著下調(diào),并徘徊到4600-4800點之間,進(jìn)而變得似乎失去方向。大家關(guān)心的自然是——到底這是短暫調(diào)整,還是進(jìn)入新的下降軌道?其中當(dāng)然涉及筆者的“樂觀理論”,那么,對今年有兩個升浪的預(yù)期及其可能性判斷,是否需要調(diào)整?

        美國利率仍將上升已經(jīng)是市場共識,隨之而來的自然是對中國及香港利率的壓力,進(jìn)而是政策和市場空間收窄。這中間包含著兩層含義。

        首先,自去年10月不免意外的加息行動之后,中國的基準(zhǔn)利率到目前為止都沒有上升,而較早前中國人民銀行行長周小川發(fā)表的談話,更有值得揣摩之處。他毫不含糊地表示,中國的利率周期是完全自主的,并不會盲目跟著別國走。這可以被解讀為:央行行長清楚地指出,中國的利率并不在一個上升軌道,盡管2月以CPI(消費物價指數(shù))衡量的通脹有點反彈,但單憑一個月的數(shù)據(jù)并不足以確定走勢。

        針對房地產(chǎn)價格飛升的問題和資產(chǎn)泡沫的可能性,盡管央行一再表示關(guān)注,但控制通脹的貨幣政策目標(biāo)暫時沒有披露具體目標(biāo)數(shù)值;聯(lián)系周行長的談話所暗示的明確方向,筆者認(rèn)為,除非3月宏觀數(shù)據(jù)急劇惡化,市場仍可以假設(shè)利率將會保持穩(wěn)定。

        第二層含義則算不得好消息。若香港與美國的息差繼續(xù)收窄,那么資金撤走是不可避免的,而此收窄過程正在進(jìn)行中。這就意味著,中國本身的利率水平提升與否已經(jīng)變得次要了。中國股票會在整體資金撤退和流動性緊縮中受到拖累。目前國企指數(shù)正在經(jīng)歷這一過程,這可能要一段時間后才能穩(wěn)定下來。

        美國加息周期是否會在最后的階段里對海外股票市場帶來巨大傷害?歷史經(jīng)驗表明,往往如此。如果是的話,那國企紅籌乃至港股都可能在下降軌道里,勢不可擋;但此“非戰(zhàn)之罪也”,原因不在公司績效本身。

        筆者以為,這種可能性是存在的,但是主要體現(xiàn)在指數(shù)水平上,相對而言,個股則仍大有作為。況且在指數(shù)水平上,雖然最近的下調(diào)令市場感覺幅度不少,達(dá)4%-5%;但是從估值評級上,以資產(chǎn)凈值倍數(shù)表示,只從1.6倍多下降到1.5倍多左右,調(diào)整有限,總體市場動力仍應(yīng)有戲。

        國內(nèi)最新的動向應(yīng)是房地產(chǎn)市場被急速冷卻,從3月7日上海市政府推出新的5.5%的“反炒賣稅”、3月16日人民銀行宣布按揭利率上調(diào)0.2個百分點開始,到3月底國務(wù)院在政府內(nèi)部下達(dá)非公開的穩(wěn)定房價措施,至4月的官方局部公開表態(tài),一系列動作均在傳達(dá)信息:假如抑止房價手段無效,就會讓地方政府官員負(fù)上全部責(zé)任。

        新華社將房價高企問題的定位從經(jīng)濟問題轉(zhuǎn)移到阻礙建設(shè)“和諧社會”上,表明中央對房價一事將會介入,而且措施將會一個接一個,直至收效為止。

        這可不得了。首先,中國政府對行政手段的把握多年來都是成竹在胸。單是這一點就足夠做出“避之則吉”的判斷,遑論討論細(xì)分市場影響。進(jìn)一步看,在打擊房價所提的措施里更有潛臺詞:首先,五年以上貸款利率可能會一再提升,可達(dá)6.7%左右,這就暗示了人民銀行可能已經(jīng)作出“有保有壓”的措施了。

        提按揭利率而非提基準(zhǔn)利率,就能絕對地針對房價而避免對其他產(chǎn)業(yè)受“一刀切”的波及。此政策一旦成功,就可以大大減低總體加息的震撼性,針對下半年經(jīng)濟增長的不確定性留有政策操作余地。短期內(nèi),房地產(chǎn)板塊應(yīng)該是避開的,因為政策所帶來的不穩(wěn)定性已經(jīng)把其盈利預(yù)期淹沒了,市盈率不再可靠。

        剩下“千呼萬喚始出來”的,就是大規(guī)模的資金募集。

        先拔頭籌的可能是上海電器,然后是集中于第二個季度的神華集團(tuán)、中運輪船、民生銀行、交通銀行等,總規(guī)模輕易達(dá)到60億-70億美元。這對市場來說絕不輕松。到底市場能否完全把這等集資承擔(dān)下來,打包票仍屬言之過早;但資金一般來說都會從板塊內(nèi)大市值股流向新股,換言之,大家可傾向中、小股著力。

        最后,筆者以為,今年兩個行情的樂觀仍能維持,要修整的地方應(yīng)該是:第一個行情可能已于2月、3月出現(xiàn)了,而并不一定在4月、5月中;另一個則仍維持在八九月間。

        作者為HSBC中國研究主管

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