經(jīng)商的成本指的是綜合成本而不僅僅是勞動(dòng)力。中國(guó)的一些制度痼疾導(dǎo)致企業(yè)的綜合成本上升，嚴(yán)重影響了企業(yè)的盈利能力，也直接影響了股市的表現(xiàn)

近幾年，國(guó)內(nèi)“宏觀形勢(shì)一派大好”，可是股市卻屢創(chuàng)新低。在怒罵別有用心之人“唱空”之余，難道不應(yīng)好好反思一下個(gè)中原因么？

其實(shí)，即使在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的年份，中國(guó)很多企業(yè)也不賺錢(qián)，股市在這樣的境況下怎么會(huì)有好的表現(xiàn)？

舉幾個(gè)例子：國(guó)內(nèi)同行們經(jīng)常熱衷于說(shuō)國(guó)內(nèi)某銀行在世界上按資產(chǎn)排名多少位，可是全中國(guó)所有銀行的利潤(rùn)僅略高于匯豐銀行一家的利潤(rùn)；中國(guó)啤酒銷(xiāo)售量世界第一，可全行業(yè)的利潤(rùn)只相當(dāng)于一家世界中型啤酒廠的利潤(rùn)。中國(guó)有數(shù)百家上市公司的利潤(rùn)只是幾百萬(wàn)或幾千萬(wàn)元，這還不考慮其賬目不實(shí)的問(wèn)題。

過(guò)去十余年，外國(guó)基金經(jīng)理經(jīng)常問(wèn)中國(guó)H股的分析員：為什么中國(guó)的宏觀與微觀不吻合？他們的解釋無(wú)非是“GDP含有水分”，或者是“H股不代表中國(guó)全貌”?？墒牵珹股有1300家公司，難道還不具有代表性嗎？

我的看法是：除了少數(shù)行業(yè)，在中國(guó)經(jīng)商，基本上已不像許多人想像的那樣具有成本優(yōu)勢(shì)，而且這種狀況還將進(jìn)一步惡化。

中國(guó)的勞動(dòng)力看似低廉，但跟產(chǎn)出比較就不那么便宜了。而且20年來(lái)，工資的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于物價(jià)指數(shù)和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。在1989年，普通干部和工人的月工資大致在40元－60元；但今天這個(gè)數(shù)字在1500元以上，還不考慮住房公積金等等。

當(dāng)然，以前工資基數(shù)低是一個(gè)因素，但國(guó)有企業(yè)所有者缺位也是一個(gè)重要原因。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)不想得罪職工，就容易多發(fā)點(diǎn)錢(qián)，反正也不需自己掏腰包；何況“水漲船高”，自己也可以得益。近20年來(lái)，企管人員的水平提高了一點(diǎn)，而福利和派頭方面已向西方看齊；同時(shí)，公務(wù)員和國(guó)有企業(yè)無(wú)節(jié)制地漲工資，也帶動(dòng)了私有部門(mén)的薪酬和福利。

當(dāng)然，數(shù)字并不是其中的關(guān)鍵，重要的是它有否與業(yè)績(jī)掛鉤；與其利潤(rùn)相比，這個(gè)工資、福利水平顯然過(guò)高。

在中國(guó)經(jīng)商的成本越來(lái)越高，政府部門(mén)同樣難辭其咎。監(jiān)管部門(mén)眾多，朝令夕改，苛捐雜稅，以及官員尋租已經(jīng)到了十分危險(xiǎn)的地步。

筆者一個(gè)月前在本欄目談到，疲憊不堪的中國(guó)企業(yè)老總往往被政府部門(mén)揪來(lái)揪去，窮于應(yīng)付。這顯然直接影響企業(yè)的成本和利潤(rùn)，從而影響公司股價(jià)。

在上世紀(jì)80年代初，如果你有1萬(wàn)元人民幣就可以很正常地開(kāi)始創(chuàng)業(yè)。可前不久，我問(wèn)自己失業(yè)多年的外甥：“如果我?guī)湍慊I措30萬(wàn)元人民幣，你可否創(chuàng)業(yè)？”他無(wú)奈地回答：“我的生意尚未開(kāi)張，可能有10萬(wàn)元已經(jīng)不見(jiàn)了?！痹蛟谟冢黜?xiàng)稅、費(fèi)、證和求人的開(kāi)銷(xiāo)，就占去大部分成本了。如果戴爾是中國(guó)的一個(gè)大學(xué)生，他能夠在學(xué)生宿舍里為他今天的跨國(guó)企業(yè)奠基嗎？

一個(gè)國(guó)家的經(jīng)商成本指的是綜合成本，而不只是勞動(dòng)力或土地成本。簡(jiǎn)單的來(lái)料加工行業(yè)紅火了十幾年，可現(xiàn)在遇到了缺水、缺電、環(huán)保等問(wèn)題。中國(guó)進(jìn)口的原材料、燃料越來(lái)越多，推高了國(guó)際價(jià)格和船運(yùn)成本，也削弱了在低端行業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)。中國(guó)復(fù)雜的稅制和優(yōu)惠的確肥了部分企業(yè)，可害了中國(guó)和整個(gè)工商界。更可怕的后果在于，大家都把注意力集中在如何鉆空子。

1982 年，芝加哥國(guó)民銀行在北京成立了第一家代表處。隨后，幾百家外國(guó)銀行在中國(guó)設(shè)立了代表處。20多年來(lái)，外國(guó)銀行在中國(guó)的開(kāi)銷(xiāo)以及高層所花的時(shí)間成本，不知等到何年才有回報(bào)。表面上看起來(lái)，受傷的是外國(guó)銀行，實(shí)際上受傷的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)。這與諸多國(guó)家實(shí)行的閉關(guān)鎖國(guó)政策以及馬來(lái)西亞在1998年金融危機(jī)后所實(shí)施的貨幣管制一樣，是“搬起石頭砸自己的腳”。

我經(jīng)常聽(tīng)到國(guó)內(nèi)同行說(shuō)，“某發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行了農(nóng)產(chǎn)品或銀行業(yè)或電信業(yè)的保護(hù)措施。憑什么不允許中國(guó)實(shí)行同樣的保護(hù)措施？”當(dāng)然，主權(quán)國(guó)家有權(quán)制定任何措施，但是，僅僅由于其他國(guó)家實(shí)行了愚蠢或有害的政策，不等于中國(guó)也應(yīng)該亦步亦趨。

振興股市的惟一辦法，是提高企業(yè)的盈利和核心競(jìng)爭(zhēng)力，而創(chuàng)造或保持中國(guó)的低成本優(yōu)勢(shì)是關(guān)鍵。這不能急躁，要滴水穿石。浮躁的人們鼓動(dòng)政府救市，可是把股市抬高以后，如果沒(méi)有高盈利（也就是說(shuō)沒(méi)有低成本）來(lái)支持，股市也會(huì)垮下來(lái)的。

在過(guò)去十多年，股市的參與者，從政府到股民和券商，都犯了很多錯(cuò)誤。換言之，中國(guó)股市經(jīng)歷了一場(chǎng)浩劫。當(dāng)然，反思和改革十分重要?？墒?，如果我們糾纏于股權(quán)分置，而不致力于其他更為根本性的改革，股市就沒(méi)有未來(lái)。股權(quán)分置是個(gè)死結(jié)，竊以為沒(méi)有辦法切實(shí)解決。

作者為UBS（亞洲）董事總經(jīng)理、中國(guó)研究聯(lián)席主管