四大交易所之間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，意味著美國(guó)股票交易市場(chǎng)重新洗牌，電子化交易更成為一個(gè)不可阻擋的趨勢(shì)

為適應(yīng)新的管制環(huán)境和電子化交易前景，美國(guó)股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大變化，繼紐約股票交易所（NYSE，下稱(chēng)紐交所）于4月20日宣布與Archipelago交易所合并之后的兩天，納斯達(dá)克也策劃購(gòu)買(mǎi)路透集團(tuán)控股的Instinet交易所。

作為世界資本市場(chǎng)的核心象征，紐交所無(wú)疑是美國(guó)股票交易中的龍頭老大；納斯達(dá)克緊隨其后，Archipelago和Instinet不相上下。兩大并購(gòu)引起美國(guó)資本市場(chǎng)的極大關(guān)注。

據(jù)紐交所的聲明，它與Archipelago合并后的公司將名為“NYSE集團(tuán)公司”（NYSE group Inc.），而且將成為一家上市公司。目前紐交所和Archipelago雙方的董事會(huì)均已同意這一交易。如果紐交所的會(huì)員、Archipelago的股東和美國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，這個(gè)合并將于2005年四季度或者2006年一季度最終完成。

Archipelago是一家完全電子化的交易所，迄今已有八年歷史，主要為在其他交易所上市的股票提供電子交易。

電子化紐交所

這一重磅交易可望一舉解決紐交所的歷史問(wèn)題。紐交所收購(gòu)了這個(gè)成功的電子交易平臺(tái)之后，可以此為模板建立自己的電子系統(tǒng)，從而與納斯達(dá)克在電子交易業(yè)務(wù)上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

現(xiàn)在的紐交所是由會(huì)員所有，每個(gè)會(huì)員擁有大廳交易席位，他們控制著市場(chǎng)交易，一直不愿意接受電子交易，因?yàn)檫@將損害交易席位的價(jià)值。紐交所CEO塞恩上任以來(lái)一直致力于改進(jìn)大廳交易，并推行電子交易和大廳交易并行的交易系統(tǒng)。

收購(gòu)Archipelago之后，紐交所將可以實(shí)現(xiàn)塞恩“雙交易系統(tǒng)”的理想。采用Archipelago的技術(shù)之后，交易者可以在紐交所同時(shí)電子化交易紐交所和納斯達(dá)克上市的股票。與此同時(shí)塞恩將繼續(xù)發(fā)展紐交所的大廳交易混合系統(tǒng)，在這一系統(tǒng)上可同時(shí)使用電子交易和大廳人工交易，所買(mǎi)賣(mài)的都是只在紐交所上市的公司股票。這事實(shí)上是在逐漸完成電子交易的過(guò)渡。

這種過(guò)渡安排巧妙地緩解了改革者與保守派的沖突。紐交所1336個(gè)會(huì)員（包括經(jīng)紀(jì)人和交易專(zhuān)員）在交易所都擁有交易席位。他們無(wú)疑支持大廳交易系統(tǒng)，要說(shuō)服他們?nèi)ネ镀狈艞壸约旱墓ぷ鲗O端困難。而現(xiàn)在，如果他們同意這一并購(gòu)，將成為新公司的股東，他們不但可以在大廳交易中受益，也可以分享電子交易的利潤(rùn)。

新交易規(guī)則下的較量

然而并購(gòu)并非毫無(wú)阻力。4月24日的《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，一群紐交所的會(huì)員，在紐交所前董事肯尼斯朗貢的帶領(lǐng)下反對(duì)這一交易。朗貢和其他批評(píng)者認(rèn)為，這個(gè)交易對(duì)Archipelago過(guò)于優(yōu)惠。根據(jù)紐交所的聲明，合并后的NYSE集團(tuán)公司將為紐交所的1336個(gè)會(huì)員支出4億美元的現(xiàn)金，以及新公司70%的股份，而Archipelago的股東將得到30%的股份。

一些批評(píng)者認(rèn)為，Archipelago之所以能獲得這一價(jià)格安排，與高盛的角色密不可分。正是高盛建議紐交所和Archipelago雙方達(dá)成這一協(xié)議的，而在此前的2004年8月，高盛是Archipelago首次公開(kāi)上市的承銷(xiāo)商，目前還擁有這一電子交易所15.5%的股份。而塞恩在供職紐交所之前是高盛的前高管。

此條件對(duì)Archipelago到底有多優(yōu)惠？紐交所一個(gè)交易席位的最新價(jià)值為180萬(wàn)美元，以此計(jì)算，有1336個(gè)席位的紐交所價(jià)值24.6億美元。在并購(gòu)聲明前，Archipelago的市場(chǎng)價(jià)值是8.4億美元。根據(jù)這一數(shù)據(jù)，紐交所價(jià)值占新公司的75%。觀察家認(rèn)為，加上4億美元的現(xiàn)金，此價(jià)格對(duì)紐交所的會(huì)員是相對(duì)公平的。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)新的“全國(guó)市場(chǎng)交易系統(tǒng)”管制規(guī)則被認(rèn)為是促成紐交所和納斯達(dá)克各自大舉并購(gòu)的主要?jiǎng)恿ΑＷC監(jiān)會(huì)4月7日通過(guò)的新規(guī)則保證，投資者在交易時(shí)得到的價(jià)格將是電子交易市場(chǎng)中的最優(yōu)價(jià)格。為滿(mǎn)足這個(gè)監(jiān)管要求并在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，紐交所和納斯達(dá)克都需要大力拓展自己的電子交易業(yè)務(wù)（參見(jiàn)《財(cái)經(jīng)》2005年第3期《美國(guó)證監(jiān)會(huì)“維新”坎坷》，第8期《美國(guó)股市交易“變法”》）。

納斯達(dá)克的一位發(fā)言人告訴《財(cái)經(jīng)》，“紐交所是在采取措施，跟上納斯達(dá)克（在電子交易方面）的領(lǐng)跑位置?！?/p>