中國和其他亞洲國家的匯率調(diào)整符合自身和世界經(jīng)濟(jì)的長期利益，但這應(yīng)是個漸進(jìn)的過程，需要其他經(jīng)濟(jì)政策的相應(yīng)變化來配合

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對當(dāng)前中國政府（以及其他許多亞洲國家和地區(qū)政府）大量積累以美元為主的外匯儲備行為表示擔(dān)憂。

擔(dān)憂主要有二。其一，在現(xiàn)行格局下，2005年中國政府實際上是對美國公民提供了大約600億美元的補(bǔ)貼，預(yù)計2006年以后還要更多；美國人以低價購買中國制造的產(chǎn)品，并且間接從中國政府享受低息借貸；貧窮者向富裕者提供補(bǔ)貼，是一種值得憂慮的扭曲。

匯率調(diào)整無疑也符合中國的長期利益。但是在當(dāng)前的匯率政策下，中國超常規(guī)模購買美元資產(chǎn)，造成了中國經(jīng)濟(jì)中主要的金融失衡，即過量的貨幣和流動性造成潛在的通貨膨脹，這會干擾投資方向選擇，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)資源錯誤配置，最終都會導(dǎo)致社會生產(chǎn)低效，甚至?xí)斐山?jīng)濟(jì)“硬著陸”。

第二點憂慮在于，一旦中國大量購買美元資產(chǎn)的時代完結(jié)，將會出現(xiàn)什么樣的局面（現(xiàn)在看來這早晚會發(fā)生）？關(guān)鍵在于，這應(yīng)當(dāng)是一個漸進(jìn)的過程，需要其他經(jīng)濟(jì)政策的相應(yīng)變化來配合，使其影響相對緩和。

當(dāng)我聽說美國財政部次長約翰泰勒呼吁中國政府立即放開人民幣匯率并停止購買美元計價的外匯儲備時，感到很不安。泰勒斷言必要的準(zhǔn)備步驟已經(jīng)完成，但實際上，那些必要步驟——尤其是在美國的——還沒有完成。

假設(shè)中國下周宣布不再有興趣購買美元為主的證券，并開始實行人民幣浮動匯率制，會發(fā)生什么？

第一件事就是其他亞洲國家的央行也會效仿之。只要其他國家都還在執(zhí)行同樣的政策，每個國家就都愿意繼續(xù)維持當(dāng)前政策；但一旦一國停止，其他國家也會停下來。因為對美元計價的證券的需求萎縮，將會導(dǎo)致美元貶值；而對美國派息債券的需求大量萎縮，則會導(dǎo)致美國國內(nèi)利率上升。

美國國內(nèi)又會如何？美元貶值會導(dǎo)致外國人開始增加從美國出口貨物的訂單，因為價格比較便宜，同時美國人減少對外國進(jìn)口產(chǎn)品的需求。在隨后幾年中，美國凈出口會上升。另一方面，美國的利率上升將削弱投資，因此隨后幾年美國的投資會下降——后者的效應(yīng)很可能超過前者，即投資下降速度會超過出口增長。美國經(jīng)濟(jì)會陷入衰退。

聯(lián)儲將會干預(yù)，盡量防止或者最小化這種潛在的風(fēng)險。它可以扮演亞洲國家作為美元債券購買者的角色。這將以制造更大規(guī)模的美元貶值為代價，防止美國利率上升。但是聯(lián)儲最重要的職能首先是保持國內(nèi)物價穩(wěn)定。美元的大規(guī)模貶值必然導(dǎo)致顯著的通脹壓力，增加通脹的風(fēng)險。

美元大規(guī)模貶值和國內(nèi)利率上升導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性變化，還將加劇美國經(jīng)濟(jì)衰退的程度，延長衰退持續(xù)的時間。由于利率低于其長期值，美國的建筑業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)和服務(wù)業(yè)能夠容納 800萬人口就業(yè)；一旦人民幣匯率浮動，這些就業(yè)機(jī)會就會立即消失。當(dāng)然，當(dāng)美元不再高估，這些就業(yè)崗位也可在進(jìn)出口行業(yè)再創(chuàng)造出來；但是，讓這么多人從一個行業(yè)換到另一個行業(yè)絕不是小事，而且必須在一年內(nèi)完成，否則就會不可避免地出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)局面。

因此，如果中國政府立即回應(yīng)約翰泰勒的要求，美國最可能面對的后果就是——美元在幾個月時間內(nèi)相對主要亞洲貨幣貶值40％左右，同時，美國長期利率在個把月內(nèi)升高2－3個百分點，并且今后兩年內(nèi)美國的失業(yè)率再增長2個百分點。如果美元的貶值造成通脹壓力很小，情況也許稍好一些，聯(lián)儲可以購買美元債券，以避免失業(yè)率的迅速升高，進(jìn)而避免衰退。但情況也可能更糟。如果存在很多顯性或者隱性的外幣債務(wù)，則貨幣的直線貶值將造成大規(guī)模經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。

從中國、日本和其他亞洲出口型經(jīng)濟(jì)體的角度來看，央行突然停止購買美元資產(chǎn)以及美元的突然大規(guī)模貶值，將會造成更為嚴(yán)重的后果。目前，亞洲工業(yè)化國家中有將近2500萬就業(yè)機(jī)會依賴于出口，美元的大規(guī)模貶值將會直接威脅到這些就業(yè)。亞洲國家政府將不得不創(chuàng)造需求以在其他非出口行業(yè)制造就業(yè)，且必須管理出口萎縮和其他產(chǎn)業(yè)增長的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程。這個過程如果能有五年時間完成，效果也會好于只用一年。

美國方面期望，布什政府不是認(rèn)真的——目前的評論只不過是為了國內(nèi)政治的需要；而現(xiàn)在的擔(dān)憂是——布什政府是認(rèn)真的。據(jù)說，當(dāng)前政府的經(jīng)濟(jì)政策制定者中沒有一個經(jīng)濟(jì)學(xué)家，沒有一個具有金融相關(guān)的工作背景，也沒有一個具備善于聽取意見的品質(zhì)。這些智囊團(tuán)如何告誡華盛頓政界高層，應(yīng)該怎樣以一種漸進(jìn)而不是突然的方式調(diào)節(jié)目前的國際宏觀經(jīng)濟(jì)失衡？

作者布拉德福德德龍（Bradford DeLong）為美國加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授