在近來(lái)關(guān)于人民幣匯率改革的辯論中，一個(gè)廣為流行的看法是，中國(guó)金融體系還過(guò)于脆弱，資本賬戶還不放開(kāi)，因而匯率浮動(dòng)不具備條件。這種意見(jiàn)的盛行，可能是造成決策部門遲遲不能拍板的原因之一，事實(shí)上耽誤了對(duì)人民幣匯率進(jìn)行必要的及時(shí)調(diào)整。

實(shí)際上，這一觀點(diǎn)從根本上混淆了匯率靈活性和資本賬戶自由化二者之間的關(guān)系， 把人民幣匯率的靈活性與人民幣的完全可兌換性簡(jiǎn)單地等同起來(lái)。

所謂“完全可兌換性”，是指本國(guó)貨幣在經(jīng)常賬戶下和資本賬戶下的所有交易都可與外幣自由兌換，資本可跨境自由流動(dòng)；而匯率靈活性，則指即期匯率水平基本上由外匯市場(chǎng)供需與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面變量決定，可以隨著供需雙方的變化而相應(yīng)地上下浮動(dòng)。

資本賬戶的開(kāi)放程度，無(wú)疑會(huì)影響到匯率以及既定匯率制下一國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的效果。但是，匯率制本身的安排與資本賬戶并無(wú)必然的直接關(guān)系。

有彈性的匯率制度完全可以和封閉的資本賬戶在一個(gè)市場(chǎng)體系內(nèi)并存；換言之，走向靈活匯率制，并不要求以資本賬戶自由化作為前提條件。

反過(guò)來(lái)，如果一國(guó)的資本賬戶業(yè)已開(kāi)放，資本跨境流動(dòng)性很強(qiáng)，那么其固定匯率制將在相當(dāng)大的程度上受到資本流波動(dòng)性的干擾。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與基本面和固定匯率的要求不一致時(shí)，或者當(dāng)受到?jīng)_擊（比如世界利率水平、國(guó)際油價(jià)等）時(shí)，固定匯率制將面臨尖銳的挑戰(zhàn)。在嚴(yán)重的情況下，它將遭遇所謂“投機(jī)性攻擊”，最終可能瓦解。

為了維持宏觀與金融穩(wěn)定，保障貨幣政策自主權(quán)，降低原油、鐵礦石等初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口成本等等，中國(guó)確有必要改變現(xiàn)行的與美元掛鉤的固定匯率制度，大大增加人民幣匯率的靈活性。

最近兩三年的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境，為中國(guó)走向有管理的浮動(dòng)匯率制提供了千載難逢的良機(jī)。

遺憾的是，中國(guó)未能根據(jù)自身的最大利益，抓住機(jī)會(huì)主動(dòng)調(diào)整，卻抱殘守缺，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)周期性和美國(guó)等貿(mào)易伙伴國(guó)政治上的雙重壓力下，不得不被動(dòng)防守一個(gè)已經(jīng)不合時(shí)宜的匯率制度。

為了在國(guó)際收支盈余下保持名義匯率穩(wěn)定，政府對(duì)經(jīng)常賬戶交易項(xiàng)目的外匯使用進(jìn)一步放松，如減少?gòu)?qiáng)制結(jié)匯、提高居民換匯額度等，并破天荒地針對(duì)資本賬戶采取了一系列的“減壓”措施，以各種方式鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)和機(jī)構(gòu)對(duì)海外投資。

這些放松外匯與資本管制的嘗試本身極有價(jià)值，因?yàn)樗鼈冇兄谔岣哔Y本配置效率，符合中國(guó)市場(chǎng)化改革的終極目標(biāo)，條件一旦成熟自應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)。

但在某種程度上，這些措施的出臺(tái)有急功近利之嫌，純粹著眼于減少當(dāng)前人民幣匯率升值壓力；即使它們真是資本賬戶自由化的前奏曲，也需要慎重思考，即匯率靈活性、金融改革和實(shí)現(xiàn)人民幣資本賬戶可兌換性這三者的操作，究竟應(yīng)有什么樣的相對(duì)順序。

誠(chéng)然，銀行體系的不健全是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大隱憂，但增加匯率靈活性不會(huì)額外增加中國(guó)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的銀行機(jī)構(gòu)的對(duì)外凈負(fù)債很小，僅匯率的波動(dòng)并不會(huì)使其平衡表更趨惡化。匯率浮動(dòng)本身也不會(huì)造成居民擠提銀行存款，威脅銀行的穩(wěn)定安全。

相反，增加匯率靈活性可以幫助抑制信用膨脹，避免經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，實(shí)現(xiàn)宏觀穩(wěn)定，防止新一輪不良貸款高企。而且人民幣匯率浮動(dòng)后，境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)將有誘因?qū)_匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而刺激境內(nèi)外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)和外匯衍生工具的發(fā)展，促進(jìn)金融深化和金融穩(wěn)定。所以，銀行問(wèn)題雖大，卻并不應(yīng)成為拖延向浮動(dòng)匯率過(guò)渡的理由。

中國(guó)政府正在投入大量資源重組國(guó)有銀行，推進(jìn)包括財(cái)務(wù)重組、業(yè)務(wù)重組、公司治理、內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理等全方位的改革。

如果這些措施真正到位，中國(guó)的銀行體系有望在三五年內(nèi)化險(xiǎn)為夷。在銀行改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之前，中國(guó)仍有必要繼續(xù)維持適當(dāng)?shù)馁Y本管制。

自由的資本流動(dòng)對(duì)于不穩(wěn)健的銀行可能造成實(shí)質(zhì)性的威脅，而自由的資本流動(dòng)、脆弱的銀行體系 加上固定匯率制，則成為了一個(gè)隨時(shí)可以引爆的炸彈。

在資本賬戶自由化和增加匯率靈活性孰先孰后這一重要問(wèn)題上，中國(guó)似乎正在重蹈過(guò)去一些新興市場(chǎng)國(guó)家覆轍，有車馬倒置之虞。

作者為高盛集團(tuán)董事總經(jīng)理和清華大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任