于紅鑫　魏鳳春　裴雅偉

對于人民幣的幣值高估還是低估，仁者見仁，智者見智，但高估或是低估的出現(xiàn)，都源于一個標準——均衡匯率。長期看匯率變動會有一個回歸真值的過程，我們的分析最終還要回歸到人民幣的購買力評價上

現(xiàn)實經(jīng)濟中，匯率作為一種調(diào)控手段，通常服務(wù)于一國的政治經(jīng)濟利益。換言之，匯率變動往往是國家之間博弈談判協(xié)商的結(jié)果，而并非由市場決定。但這并不妨礙我們探討均衡匯率的理論決定，畢竟從長期來看，匯率變動還會有一個回歸真值的過程，這使我們的分析最終仍要回到人民幣的購買力評價上來。

人民幣的購買力平價估算

用市場化指數(shù)對中國GDP進行修正后，中國2003年的人均GDP的合理值約為3523美元，GDP總量為45526億美元（詳見2004年10月《新財經(jīng)》封面文章《重估中國GDP》一文）。這顯示出，中國經(jīng)濟實力的增強業(yè)已使幣值的上升成為一種趨勢。在國內(nèi)外一些學者對購買力平價的研究中，也確實反映了這種趨勢。

購買力平價（PPP），指一定時期內(nèi)兩種貨幣的匯率是由兩種貨幣在本國國內(nèi)所能購買的商品與勞務(wù)的數(shù)量來決定的。購買力平價又分為絕對購買力平價（Absolute PPP）和相對購買力平價（Relative PPP）。絕對購買力平價理論認為，一種貨幣的價值，是由單位貨幣在發(fā)行國所能買到的商品和勞務(wù)量決定的，即由它的內(nèi)在購買力所決定。由于內(nèi)在購買力就是商品和勞務(wù)的物價水平的倒數(shù)，因此，絕對購買力平價通常表示為兩國價格水平之比。相對購買力平價放松了絕對購買力平價關(guān)于一價定律的嚴格假設(shè)，反映的則是匯率變動與價格水平變動之間的關(guān)系，即任何一個時期匯率變動百分比，都等于兩國間價格變動的百分比的差額，即匯率的變動幅度等于兩國通貨膨脹率之間的差額。

從總體上看，購買力平價的成立有著嚴格的假設(shè)前提：完全競爭、不存在生產(chǎn)率差異以及國內(nèi)外購買籃子相同。而且，購買力平價理論假定在競爭經(jīng)濟中存在均衡的相對價格比率（貿(mào)易品和非貿(mào)易品之間的價格比例），這樣能使非貿(mào)易品與貿(mào)易品之間保持一個均衡的穩(wěn)定關(guān)系，力圖將非貿(mào)易品也納入?yún)R率的研究。但是，這個假定與現(xiàn)實相去甚遠，實踐告訴我們，在不同的國家中，非貿(mào)易品(例如勞務(wù))與貿(mào)易品之間的價格比相差很大。一般來講，發(fā)達國家的勞務(wù)價格大大高于發(fā)展中國家。打個比方，在中國補一個自行車帶不超過3元人民幣，但在美國需要30美元，差距之大令人咋舌。因此，在比較各國的綜合國力時，可使用國內(nèi)生產(chǎn)總值的購買力平價，而在討論匯率時，可以貿(mào)易品購買力平價為基礎(chǔ)進行研究。

劍橋大學的溫建東在前人基礎(chǔ)上對人民幣的購買力評價進行了詳細的研究，根據(jù)中國轉(zhuǎn)軌時期的特點，用生產(chǎn)率-市場化模型對人民幣購買力平價進行了修正，并以1987年為基期對可貿(mào)易品的購買力平價進行了計算（圖6）。

根據(jù)溫建東的測算結(jié)果，國內(nèi)生產(chǎn)總值的購買力平價大概在名義匯率的一半左右浮動，據(jù)此得出名義匯率低估的結(jié)論是不可信的，原因在于貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化和非貿(mào)易品的存在。而可貿(mào)易品的購買力平價與名義匯率比較接近。從數(shù)據(jù)上看，除1988～1990年以及1996年外，匯率在1987～2000年期間是低估的。從1991～1995年人民幣PPP急劇貶值。但是到了1996年，人民幣PPP貶值導(dǎo)致人民幣匯率輕微高估（1%）。1997年亞洲金融危機后，由于周邊國家貨幣貶值使得兩者又幾乎重疊。隨著PPP的回落，人民幣匯率轉(zhuǎn)為逐漸低估，到2002年低估9%。溫建東的研究結(jié)果與易綱和范敏（1998）的研究結(jié)果比較接近，在他們的研究中，抽取了中美兩國部分商品進行比較并估算出，1995年的人民幣PPP約為4.2元人民幣/美元，可貿(mào)易品PPP為7.5元人民幣/美元。

勞動生產(chǎn)率對實際匯率的影響

在前面關(guān)于購買力平價的假設(shè)前提中有國家之間不存在生產(chǎn)率差異的假定，顯然與現(xiàn)實不符，經(jīng)濟學在后來的發(fā)展中對這一點做了修正，即所謂的巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)。主要意思是，在經(jīng)濟增長率越高的國家，工資實際增長率也越高，使得實際匯率上升也越快。具體的傳導(dǎo)機制是，當貿(mào)易產(chǎn)品部門生產(chǎn)效率迅速提高時，該部門的工資增長率也會相應(yīng)提高。國內(nèi)不論是哪個行業(yè)，工資水平都有平均化的趨勢，所以，盡管非貿(mào)易產(chǎn)品行業(yè)生產(chǎn)效率提高不大，其工資也會以大致相同的比例上漲。這會引起非貿(mào)易品對貿(mào)易品相對價格的上升。我們假定貿(mào)易產(chǎn)品（按外匯計算）的價格水平一定的情況下，這種相對價格的變化在固定匯率制下，會引起非貿(mào)易產(chǎn)品價格的上漲，進而引起總體物價水平的上漲，從而引起實際匯率的上升（本幣升值）；在浮動匯率制下為了維持國內(nèi)物價的穩(wěn)定，也必然引起實際匯率的上升。

這說明，隨著一國貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率的提高，會導(dǎo)致實際匯率的上升，即本幣升值。這在現(xiàn)實中也得到了例證。日本是一個出口導(dǎo)向型國家，貿(mào)易部門在日本經(jīng)濟中占有舉足輕重的地位?！岸?zhàn)”后的1960～1979年間，日本在制造業(yè)整體、鋼鐵和運輸機械等行業(yè)的勞動生產(chǎn)率均高于美國，在這段時期，日元對美元的匯率由1美元兌360日元升到1美元兌175日元(1978年10月)。

但是，研究表明，巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)并不適用于中國。一方面，中國農(nóng)村存在著數(shù)億人的剩余勞動力，經(jīng)濟的高速增長并沒有引發(fā)實際工資的上漲，從而失去了該效應(yīng)的傳導(dǎo)機制，使得人民幣名義匯率的跌幅超過了國內(nèi)與美國通脹的差距，實際匯率下跌；另一方面，中國經(jīng)濟高速增長的同時，勞動生產(chǎn)率并沒有顯著提高，在任若恩的研究中，1985～1994年間美國制造業(yè)的勞動生產(chǎn)率是中國的17.67倍，美國制造業(yè)的全要素生產(chǎn)率是中國的5倍。雖然Szirmai（2002）的研究表明，中國1993～1999年期間制造業(yè)勞動生產(chǎn)率增長速度是1980～1992年期間的2倍，同時還至少高于同期美國制造業(yè)勞動生產(chǎn)率增長速度1.5 個百分點，但差距的彌補依然需要時間。

由此可見，從勞動生產(chǎn)率這個決定價格水平和一國在國際貿(mào)易中的競爭地位的重要因素來看，中國的人民幣升值壓力無從解釋。

人民幣的均衡匯率

購買力平價理論給了我們計算人民幣均衡匯率的基礎(chǔ)，但是，購買力平價理論隱含了一個條件：均衡匯率維持不變。這主要是因為，該理論認為名義匯率在剔除貨幣因素即價格水平的變動后，實際匯率是始終不變的。在實際中，實際經(jīng)濟因素的變動會使均衡匯率發(fā)生變動，前面的巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)已經(jīng)充分說明了這一點。而且，隨著國際資本流動的迅猛發(fā)展，購買力平價理論僅局限于商品領(lǐng)域的狹隘性使其對于匯率的決定是局部的。因此，購買力平價在均衡匯率的決定中只能是理論性的。

關(guān)于人民幣均衡匯率的討論，國內(nèi)的很多學者如中國社科院的張曉樸、張斌、林伯強等人都進行了研究。他們的研究加入了實際經(jīng)濟因素的變動對匯率的影響，并考慮到資本流動的作用，得到了關(guān)于人民幣均衡匯率的研究結(jié)果。如，張斌在《人民幣均衡匯率簡約一般均衡下的單方程實證模型研究》一文中指出，20世紀90年代以來中國實際均衡匯率面臨向上升值趨勢，1994～2001年期間平均每年升值2.6%，推動均衡匯率升值的主要原因是中國貿(mào)易品部門較快的相對技術(shù)進步和國外直接投資的持續(xù)流入。但同時他也指出，人民幣的實際有效匯率指數(shù)與均衡匯率指數(shù)有一定差距，均衡匯率只是一個理論值。隨著中國經(jīng)濟的增長，人民幣在中長期內(nèi)保持升值壓力，人民幣未來中長期內(nèi)的升值在所難免。但匯率升值的時機和策略則是另一個問題，人民幣目前是否急需調(diào)整還要看當前國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整空間、政府對于匯率調(diào)整的準備措施以及世界經(jīng)濟環(huán)境的變化。

綜上所述，人民幣匯率的理論研究，只能告訴我們?nèi)嗣駧诺纳第厔?，卻無法解釋目前紛繁復(fù)雜的現(xiàn)實。

均衡匯率是一個理論概念，是指能使一國的國際收支在某段時期內(nèi)保持均衡的匯率。它的特點，不是就匯率說匯率，而是從它的實際經(jīng)濟結(jié)果——對國際收支平衡的影響，來分析和判斷一國的匯率水平是否合理。從理論上講，如果一個國家的匯率水平合適，則國際收支會處于基本平衡狀態(tài)。如果一國國際收支長期呈現(xiàn)順差，則說明匯率低估；反之如國際收支持續(xù)逆差，則說明匯率高估。隨著國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢的變化，均衡匯率也會發(fā)生變化。