亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        上市公司緣何頻頻分拆上市

        2005-04-29 06:16:48秦耀林胡開春
        新財(cái)經(jīng) 2005年1期
        關(guān)鍵詞:同仁堂母公司上市

        秦耀林 胡開春

        從目前的案例來看,滿足融資需求和改善管理激勵(lì)是國內(nèi)上市公司分拆上市的主要?jiǎng)訖C(jī)

        2004年11月17日,海王生物(000078.SZ)發(fā)布公告稱,公司將控股子公司海王英特龍生物技術(shù)股份有限公司從公司中分拆,到香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市,該議案已在臨時(shí)股東大會(huì)獲全票通過。而此前TCL集團(tuán)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)手機(jī)業(yè)務(wù)的分拆上市計(jì)劃,新疆天業(yè)(600075)、中牧股份(600195)、南紡股份(600250)、順鑫農(nóng)業(yè)等公司也宣布了擬分拆上市的計(jì)劃。一時(shí)間,分拆上市成為了上市公司的“新寵”。

        為什么已經(jīng)上市的資產(chǎn)還要分拆上市?分拆上市會(huì)給上市公司股東帶來什么?

        在西方證券市場(chǎng),分拆不僅帶動(dòng)母公司股價(jià)上揚(yáng),更重要的是,分拆上市的子公司其價(jià)值大都得到市場(chǎng)的充分肯定,不僅遠(yuǎn)超過其賬面值,甚至出現(xiàn)了子公司市值在短期內(nèi)超過母公司市值的現(xiàn)象。

        那么,為何分拆上市會(huì)帶來溢價(jià)呢?并購理論對(duì)這類現(xiàn)象做了研究總結(jié),歸納出四類解釋理論:價(jià)值發(fā)現(xiàn)、融資需求、戰(zhàn)略聚焦、激勵(lì)改善。

        價(jià)值發(fā)現(xiàn)。價(jià)值發(fā)現(xiàn)理論認(rèn)為分拆本身并沒有創(chuàng)造太大的經(jīng)營價(jià)值,之所以會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)的溢價(jià)反應(yīng),是由于當(dāng)母子公司作為一個(gè)整體上市時(shí),子公司的價(jià)值被低估的結(jié)果。產(chǎn)生這種價(jià)值低估現(xiàn)象的原因,可能是由于子公司作為母公司的一個(gè)業(yè)務(wù)單元,信息披露不充分的結(jié)果;也可能是由于母子公司業(yè)務(wù)之間風(fēng)險(xiǎn)收益的差異,不能迎合不同投資偏好的投資者的投資需求,從而導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)值被低估的現(xiàn)象。而分拆為不同投資偏好類型的投資者提供了更多的選擇機(jī)會(huì),能更好地迎合股東的偏好,充分釋放資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。

        融資需求。分拆上市可以從兩個(gè)途徑滿足企業(yè)的融資需求:一方面,從母公司角度看,通過分拆出讓股權(quán)可以獲得大量IPO現(xiàn)金。研究結(jié)果表明,分拆前母公司的現(xiàn)金流越緊張,其分拆出讓的子公司股權(quán)比例就越高,因此,改善母公司的資產(chǎn)流動(dòng)性是分拆上市的一個(gè)重要?jiǎng)右?。而另一方面,從分拆子公司角度看,分拆上市為子公司打開了從資本市場(chǎng)直接融資的渠道,從而可以更好地滿足其項(xiàng)目投資需求。

        戰(zhàn)略聚焦。不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里的多元化經(jīng)營理念一度盛行,然而隨著子市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,被人們普遍看好的協(xié)同效應(yīng)實(shí)際上并沒有人們想像的那么大,相反,負(fù)協(xié)同效應(yīng)日益顯現(xiàn)。在股東價(jià)值最大化的壓力下,上市公司開始力圖通過各種資產(chǎn)剝離的手段使公司的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)資源聚焦于一個(gè)領(lǐng)域,從而使公司的產(chǎn)品、服務(wù)更加專業(yè)化。分拆上市只是實(shí)施戰(zhàn)略聚焦所采取的收縮戰(zhàn)略中的一個(gè)手段,分立、資產(chǎn)剝離都是可以選擇的方式。分拆上市導(dǎo)致母子公司的戰(zhàn)略更為清晰,并可以帶來專業(yè)化經(jīng)營的好處,分拆上市帶來的市場(chǎng)溢價(jià)主要體現(xiàn)了投資人對(duì)歸核化戰(zhàn)略的認(rèn)同。

        激勵(lì)改善、代理成本降低。不同于戰(zhàn)略聚焦理論,激勵(lì)改善理論認(rèn)為分拆對(duì)經(jīng)營業(yè)績(jī)的推動(dòng)作用主要是通過在所有者與經(jīng)營者之間建立更有效的合約,從而降低代理成本、激發(fā)管理者經(jīng)營潛力來實(shí)現(xiàn)的。分拆后子公司管理層的薪酬體系與其所負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)單位的業(yè)績(jī)表現(xiàn)之間建立了更直接的聯(lián)系,從而能夠更好地對(duì)子公司的管理者進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估;另外,分拆上市后通常會(huì)安排子公司的高層持股計(jì)劃,以此降低所有者與經(jīng)營者之間的代理成本,推動(dòng)業(yè)績(jī)上升。

        實(shí)際上, 分拆上市早在20世紀(jì)80年代歐美資本市場(chǎng)上就已出現(xiàn)。在中國,2000年10月同仁堂A股公司分拆子公司同仁堂科技在香港創(chuàng)業(yè)板上市,揭開了上市公司分拆上市的序幕,而2004年的TCL集團(tuán)分拆TCL移動(dòng)事件在市場(chǎng)上更是沸沸揚(yáng)揚(yáng)。從傳統(tǒng)理論出發(fā),中國上市公司分拆上市的動(dòng)機(jī)為何呢?

        首先,根據(jù)價(jià)值發(fā)現(xiàn)理論,分拆后母子公司的股價(jià)通常都會(huì)產(chǎn)生較大的溢價(jià)。然而,中國的情況截然不同——由于國內(nèi)二板市場(chǎng)尚未建立,要分拆的公司只能選擇境外上市,但由于A股和境外股市是相互封閉的市場(chǎng),市場(chǎng)預(yù)期和定價(jià)基礎(chǔ)存在較大差異,與境內(nèi)A股市場(chǎng)相比而言,境外股市是一個(gè)低估的市場(chǎng)。以同仁堂科技為例,其H股發(fā)行市盈率僅為7~8倍,而當(dāng)時(shí)同仁堂A股的市盈率在40倍以上,即使折價(jià)配售或增發(fā)A股,也完全可以按照20倍市盈率募資,分拆不但不能起到發(fā)現(xiàn)價(jià)值、釋放價(jià)值的功能,還會(huì)導(dǎo)致子公司實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值的縮水。因此,價(jià)值發(fā)現(xiàn)理論顯然是解釋不通的。

        從融資需求的角度來看,中國上市公司分拆上市的確存在融資的動(dòng)機(jī)。由于中國股市低迷,上市公司的再融資渠道受到限制,加之母公司往往融資能力有限,都可能促使分拆上市的出現(xiàn)。以海王生物為例,該公司2002年、2003年末期凈資產(chǎn)收益率均只有2.5%左右,基本喪失A股配股融資的資格。在這種環(huán)境下,上市公司就開始計(jì)劃將其部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)境外上市便不足為奇。海王生物在公告中也明確宣稱,其分拆目的是“提高公司資產(chǎn)的增值能力、拓展融資渠道、形成有效經(jīng)營激勵(lì)機(jī)制和資本優(yōu)勢(shì)、分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)”。

        戰(zhàn)略聚焦理論認(rèn)為將與主業(yè)不相關(guān)或相關(guān)度低的業(yè)務(wù)分拆出去,可以使管理層將精力集中于核心業(yè)務(wù),從而帶來更好的經(jīng)營績(jī)效。但從中國目前的分拆上市來看,分拆大多是與母公司同類的資產(chǎn)(如同仁堂的分拆上市即屬于典型的橫向分拆),或者是公司內(nèi)的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)(如TCL集團(tuán)分拆的手機(jī)業(yè)務(wù))。因此,盡管分拆實(shí)際上能夠使公司主業(yè)更清晰,但它至少不是這些分拆的主要目的。

        從目前已發(fā)生的分拆案例來看,激勵(lì)改善對(duì)提升被分拆子公司的業(yè)績(jī)發(fā)揮了重要作用。如在同仁堂的案例中,新的激勵(lì)制度使薪酬體系與業(yè)績(jī)有了更直接和更緊密的聯(lián)系,推動(dòng)了同仁堂科技管理層在產(chǎn)品線、營銷、人力資源戰(zhàn)略等方面實(shí)施了一系列創(chuàng)新,給公司注入了新的活力,推動(dòng)了公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的大幅上升。例如,其產(chǎn)品烏雞白鳳丸1999年銷售收入8600萬元,增幅30%;2000年達(dá)到1.35億元,增幅57%;2001年更是達(dá)到了2.25億元。海王生物的公告也提出,分拆“不僅有利于大力推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)速度,緩解公司資金需要壓力,更能夠引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和制度”。

        綜上我們可以發(fā)現(xiàn),從目前的案例來看,滿足融資需求和改善管理激勵(lì)是國內(nèi)上市公司分拆上市的主要?jiǎng)訖C(jī)。

        然而,在上市公司紛紛欲將公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆上市的背景下,A股投資者也十分擔(dān)心分拆會(huì)攤薄A股股東利潤收益,而使其利益受損。事實(shí)上,國內(nèi)的分拆上市案例大都遭遇了與國外市場(chǎng)相反的反應(yīng)——股價(jià)在公告分拆事件后下跌。在這種背景下,中國證監(jiān)會(huì)于2004年8月出臺(tái)了《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)境外上市的通知》,對(duì)上市公司的分拆上市進(jìn)行了規(guī)范。而2004年12月發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》更是進(jìn)一步要求:在股權(quán)分置情形下,“對(duì)上市公司有重大影響的附屬企業(yè)到境外上市”,需“經(jīng)參加表決的社會(huì)公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過,方可實(shí)施或提出申請(qǐng)”。事實(shí)上,證監(jiān)會(huì)在此前就從保護(hù)中小投資者角度出發(fā),拒絕了長(zhǎng)春高新(600661)分拆子公司長(zhǎng)生生物到香港創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng),而京東方分拆韓國全資子公司BOE-HYDIS境外上市計(jì)劃也因8月份《通知》的出臺(tái)而擱淺。可以預(yù)期,隨著證券市場(chǎng)法規(guī)制度的不斷完善,上市公司分拆上市行為將逐漸規(guī)范,分拆上市的積極效用將進(jìn)一步得到發(fā)揮。

        注:本文主體部分援引自張新《中國并購重組全析——理論、實(shí)踐與操作》一書。

        猜你喜歡
        同仁堂母公司上市
        母子公司框架下引入雙重股東代表訴訟制度的理論證成
        20.59萬元起售,飛凡R7正式上市
        車主之友(2022年6期)2023-01-30 08:01:04
        10.59萬元起售,一汽奔騰2022款B70及T55誠意上市
        車主之友(2022年4期)2022-11-25 07:27:30
        14.18萬元起售,2022款C-HR上市
        車主之友(2022年4期)2022-08-27 00:57:48
        同仁堂知嘛健康空間
        南北“同仁堂”誰是老字號(hào)
        基于國企集團(tuán)化改制背景的母公司“空心化”問題及對(duì)策
        即將成為全球最大?Cervelo母公司Pon正式報(bào)價(jià)Accell
        中國自行車(2017年5期)2017-06-24 10:45:51
        同仁堂的里子和面子
        同仁堂 跨越十四年的拿牌路
        国产男女无遮挡猛进猛出| 青青久久精品一本一区人人| 日本一区二区在线高清观看| 99久久人妻无码精品系列| 欧美性猛交xxxx乱大交蜜桃| 亚洲国产AⅤ精品一区二区久 | 日本一区二区三区爆乳| 亚洲精品第一国产综合亚av| 国产成人九九精品二区三区| 成年女人午夜特黄特色毛片免 | 在线亚洲精品免费视频| 国产亚洲成人av一区| 在线高清理伦片a| 无码精品一区二区三区超碰| 视频在线播放观看免费| 亚洲最大成人网站| 亚洲乱亚洲乱少妇无码99p| 亚洲av成人在线网站| 亚洲av熟女传媒国产一区二区| 日韩日韩日韩日韩日韩| 人妻去按摩店被黑人按中出| 久久精品国产av大片| av网站大全免费在线观看| 国产福利精品一区二区| 亚洲日本欧美产综合在线| 亚洲女同性恋在线播放专区| 性色av一二三天美传媒| 亚洲人成亚洲精品| 四虎国产精品成人影院| 熟女人妻在线中文字幕| 亚洲国产成人精品无码一区二区| 国产99re在线观看只有精品| 男女啦啦啦视频在线观看| 久久99亚洲精品久久久久| 亚洲粉嫩高潮的18p| 丰满少妇人妻无码超清| 激情在线一区二区三区视频| 亚洲av成人中文无码专区| 久久久国产精品免费无卡顿| 国产精品一区二区久久蜜桃| 人禽交 欧美 网站|