外貿部門

在2003年有所縮減之后，美國經(jīng)常賬戶赤字去年再次擴大，在第二、三季度均達6600億美元，占GDP的5.6％。這一擴大反映了商品和貨物貿易赤字的大量增加，因為進口的顯著增長遠超出出口的實質性增長。2003年第四季度貿易赤字為5000億美元，而2004年下半年平均漲至6500億美元。

國際貿易

2004年實際貨物和服務出口上升約5.5％，雖然第四季度減速。上半年，出口受到2003年美元貶值滯后效應的支撐。外國經(jīng)濟活動的強勁擴張也有助于上半年的出口增加，但是當下半年外國經(jīng)濟增長放慢以后這一動力減弱了。就全年而言，工業(yè)晶和資本晶的出口取得實質性增長。對加拿大、墨西哥和西歐的出口增長較快，而對日本的出口相對較弱。全年的實際服務出口增長約3.5％。

2004年上半年出口貨物價格較上年增長近6％，而下半年只增長2.5％。這一減速大部分是由于2003年末到2004年初農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的回調。去年較好的收成使農(nóng)產(chǎn)品價格回到此前最高價格之前的水平。

2004年美國實際收入的增長刺激了進口增長9.5％。這一增長主要反映在貨物進口的增長方面，盡管其價格有顯著上升。2004年實際原油進口上漲近10％。資本設備的進口全年呈增長趨勢，消費品的進口年中趨弱到年底又反彈起來。2004年服務進口僅增長1.75％。

2004年上半年非原油進口貨物的價格較上年僅上升4％，而下半年這一步伐慢到2％。價格下降反映了工業(yè)品價格漲幅放慢，是由于非原油商品的價格在3月份上升后趨于平衡所致。貨物價格的下跌抵消了金屬價格的持續(xù)上漲。

2004年大部分時間西德克薩斯交易所的原油現(xiàn)價一直在上漲，10月曾一度高達每桶55美元。自那以后，油價在低于那個高點的價格下波動，仍一直遠高于年初的每桶33美元。油價受到原油供應難以適應全球強勁增長預期的驅使。2004年中國的原油消費增長近15％，成為日本之后的推動經(jīng)濟的第二大消費國。由于油價上升，歐佩克增加了原油產(chǎn)量，將其卡特爾的估計剩余供給能力壓縮至歷史最低水平。歐佩克增加產(chǎn)量阻止了油價上漲，尤其是含有硫磺的重油的價格上漲，而對像WTI這樣輕級別原油價格效果較弱。供應混亂也對油價上漲起一定作用。10月份伊萬颶風破壞了墨西哥灣的石油天然氣生產(chǎn)設施，使WTI的價格漲到接近其他級別。對伊拉克石油生產(chǎn)和輸送設施的蓄意破壞阻礙了該國的石油出口，保持在戰(zhàn)前低水平。在尼日利亞，各族暴力和社區(qū)抗議活動關閉了一些原油生產(chǎn)。

俄羅斯的石油產(chǎn)出一直在繼續(xù)，盡管前蘇聯(lián)最大的石油公司尤科斯解體了。2004年末，石油價格從10月份的高點回落，主要是由于墨西哥灣生產(chǎn)的恢復和歐佩克增加新的生產(chǎn)能力。2004年遠期的NYMEX原油期貨合約(交割期為2011年12月)的價格上升約每桶10美元，可能反映出對亞洲新興市場經(jīng)濟國家巨大原油需求的預期。2005年1月遠期期貨合約平均每桶38美元，而WTI的原油現(xiàn)貨平均每桶48美元。

金融賬戶

2004年美國的經(jīng)常賬戶赤字再次主要由外國對美國國債的購買提供融資。外國官方資本流人去年進一步上升，尤其是第一季度最為強勁，反映了亞洲國家央行對美國國債的大規(guī)模購買。外國私人部門對國債的購買2004年較2003年有所反彈，并于第四季度末出現(xiàn)大規(guī)模購買。相比之下，外國對美國股票的購買在2004年更加走弱，盡管年末有所回升。美國投資者對外國證券的凈購買在2004年保持強勁，其購買力主要發(fā)生在后半年。

美國對外直接投資保持較強的勢頭，這也是因為再投資收入可觀。對美國的直接投資較之于2003年的微弱勢頭在2004年前三季度有較大反彈，全球并購重又興起，并且再投資回報上升?？傮w而言，凈對外直接投資2004年前三季度一直持續(xù)，但速度慢于2003年。

投資組合資本的凈流人超過對外直接投資，這反映在相當于經(jīng)常賬戶赤字的資本賬戶盈余上。這些凈資本賬戶流入暗示了美國在國際上凈投資國地位的進一步下降，據(jù)報道美國的這一水平2004年為負的2.4萬億美元。

勞動力市場

就業(yè)與失業(yè)

2004年勞動力市場有明顯改善。自2003年開始增長以來，去年私人部門的就業(yè)平均每月上升17萬人。然而，全年增長并不穩(wěn)定。就業(yè)在3、4、5月每月猛然上升至每月近30萬人；而凈雇傭數(shù)自6月到9月跌落至約10萬人每月。此后的4個月里，私人部門的就業(yè)平均每月16.5萬人。

雇傭的增長勢頭是廣泛的，因為所有的主要工業(yè)集團都為2003年下半年以來的就業(yè)做出了貢獻。最大的增長在于職業(yè)化的商業(yè)服務和健康服務。建筑部門也獲得較大增長。雖然自2003年初曾連續(xù)下降，制造業(yè)部門的就業(yè)隨著整體就業(yè)水平的上升在春季有所增加，而下豐年凈就業(yè)基本未變。零售貿易和食品服務部門的就業(yè)增長也在上半年較大增長并在下半年逐漸減少。同時，州和地方政府去年增加了大量的就業(yè)崗位，尤其是教育，但聯(lián)邦政府的平民就業(yè)有所降低。

失業(yè)率從2003年末的6％降~2004年末的5.5％；非工作人員比率2005年1月進一步降到5.25％。全年失業(yè)率的降低既反映了雇傭人數(shù)的上升，又反映了新參加工作的比率仍保持極低水平。從2001年至2003年，新參加工作比率比參照指數(shù)和勞動力需求預測的比率還低；2004年雇傭勢頭上升，但新參加工作比率持平而未能上升。這些考慮暗示了近年持續(xù)有一部分人不傾向于參加工作。然而，當勞動力市場極度緊張時2000年就業(yè)仍強勁；而新就業(yè)的在勞動力需求減弱時下降暗示了近年來的一些低就業(yè)是循環(huán)性的。從某種程度上說，這些低的就業(yè)率是短暫的，快的勞動力增長的恢復將限制就業(yè)增長，進一步降低失業(yè)率的速度。

生產(chǎn)和勞動力成本

去年勞動力生產(chǎn)率又一次穩(wěn)定上升。全年非農(nóng)場商業(yè)部門的每小時產(chǎn)出增長達2.5％。這一增長低于2003年平均4％的漲幅。那些早些時候的巨大生產(chǎn)率的獲得并不像20世紀90年代末那樣與大量的新資本設備的積累有關；相反，在很大程度上，這些收獲與對資本晶的更有效利用有關，而這些資本品是早些時候獲得的，并且廠商一度進行組織機構創(chuàng)新而不愿承諾增加雇員。而且，去年2.5％的生產(chǎn)率增長是以長期標準衡量的：它與20世紀90年代末的生產(chǎn)率增長幅度相一致，大大高于那之前20年的比率。

象近幾年的情況一樣，雇員補助費成本在去年比工資和薪水上升更快。ECI的補助費部分增長近7％，而工資和薪水部分僅超過3％。每小時的工資和薪水水平的上升與前兩年大致相同；然而，可能是由于去年更高的價格通脹率，工資并未上漲，既是因為勞動力市場持續(xù)不景氣，又是因為雇主試圖抵消持續(xù)上升的補貼費成本。以ECI算，雇主的健康保險成本，大約占總補償成本的6％，去年上升了7％，而2002年和2003年每年已上升10％。

價格

2004年總的消費價格比2003年較明顯的上升，能源價格的猛烈上漲占了其中的大部分。去年，個人消費支出(PCE)的一系列指數(shù)上升了2.5％，而2003年是上升了1.75％。除去食品和能源的個人消費支出價格僅上升了1.5％，比2003年只略多了0.25％。以基于市場為組成部分的核心個人消費支出價格衡量的上漲與去年總體水平大體一致，這里去除了一系列難以從市場交易觀察到易變的價格和經(jīng)濟統(tǒng)計局去年開始出版的個人消費支出價格。去年核心的消費價格指數(shù)(CPl)上升約2％，而2003年是增長了1.25％。CPI與PCE在很多方面都不相同，但是促使去年CPI上漲接近PCE的一個因素是兩個指數(shù)中測算醫(yī)療服務尤其是醫(yī)師服務的方式不同，而這種服務在CPI指數(shù)中上升比在PCE指數(shù)中快得多。2004年前幾個月核心消費價格的上升是最大的：核心PCE指數(shù)在上半年增長近2％，而在下半年減速至1.25％。

去年油價上升對GDP的影響比對PCE的影響要小些；大部分能源價格上漲被分配到進口原油的更高的價格上了，而這些不屬于國內產(chǎn)品是被排除在GDP之外的。GDP去年上升了2.5％，比2003年快0.75個百分點。在PCE價格(不包括進口原油的影響)上升之外，GDP受到住宅和非住宅建筑價格大幅上漲的影響。

2004年消費者能源價格的暴漲是由原油價格的上升驅動的。去年全年汽油和燃料油價格都增長了大約30％，更高的油價成本構成了價格上升的主體。盡管去年天然氣存貨充足對價格有抑制作用，這種在工業(yè)部門常用來替代燃料油的天然氣的價格仍然明顯增長了。電力的價格通?？梢詼蟮胤从橙剂铣杀?，去年大部分時間也呈上升趨勢，只是在接近年底才回落。

2004年消費食品價格上升3％左右，屬于連續(xù)第二年增長。在美國發(fā)現(xiàn)一例瘋牛病之后那些牛肉進口大國紛紛對美國牛肉設置進口限制，這導致牛肉出口銳減。然而，去年國內旺盛的需求支撐了消費者牛肉價格。水果和蔬菜價格去年大部分時間走勢較好，但是因為8、9月份的颶風帶來的農(nóng)作物損失所以其價格秋季上升較快。另外，快餐食品的價格去年比2003年上升更快，因為這種食品的價格主要取決于勞動力成本而不是原料食品的價格。

去年核心消費者價格受到多種力量的影響。價格上漲受到勞動力市場和其他一些市；場的蕭條的影響而有所抑制，但是商業(yè)部門遇到來自多種渠道的成本上升的壓力。首先，能源價格猛漲間接影響到經(jīng)濟，尤其是對諸如塑料和肥料制造等能源密集型企業(yè)的影響較大。其次，一系列其他工業(yè)晶的價格也大幅上漲，其中包括木材和多種金屬的價格。這些價格上漲反映了國外以及美國經(jīng)濟活動的加強。盡管這些非原油商品只代表了商業(yè)部門總成本的一小部分，但有些領域的企業(yè)還是感到了持續(xù)價格上漲的壓力。再次，美元兌換價值的走低也促使進口價格的上升，其中包括了對許多產(chǎn)品的投入。最后，勞動力生產(chǎn)率的減速也促使單位勞動力成本在持續(xù)兩年下降之后有所上升；盡管如此，去年每單位勞動力成本1％的上升還是相當適度的。

總體來說，這些對貨物價格的影響比對服務的影響更明顯。去年平均而言關鍵貨物的價格保持沒變，但這時期的穩(wěn)定是發(fā)生在2003年較大的下降之后的。尤其是，在2003年明顯下跌的情況下新機動車價格持平，二手機動車價格扭轉了2003年的跌勢。非能源PCE價格上升約2％，比2003年略漲。

去年以短期衡量的預期通貨膨脹率有所上升，而從長期衡量而言通貨膨脹率保持穩(wěn)定。按照密執(zhí)安SRC的統(tǒng)計，當春季通貨膨脹有所上升時家庭對全年通貨膨脹率的平均預期趨于上升，但是隨后從2003年底的2.5％上升到去年底的接近3％。與此對比，這一時期對未來5至10年通貨膨脹率的預期穩(wěn)定地保持在2.75％左右。

通脹補償可以用國庫證券名義收益率和通脹指數(shù)證券的利差衡量，其中通脹指數(shù)證券是預期通脹的另一種指標。雖然一個也受到通脹風險的感知也或許受到市場上通脹指數(shù)債務的發(fā)展的影響，但二者表現(xiàn)出類似的方式。今后5年的通脹預期在2005年上升約0.5個百分點，而全年對5至10年通脹補償線降低了。

美國金融市場

2004年國內金融狀況有助于經(jīng)濟成長。長期國庫證券的利率保持較低，公司利率差額下降，并且從總的來說股票價格登記有盈余。即使在市場參與者修正了對聯(lián)邦基金利率走勢的預期以后這些進展還是出現(xiàn)了。2004年年初，期貨市場報價預示了投資者預期聯(lián)邦基金利率在年底的目標是1.75％，這比2004年12月FOMC會議實際確立的利率目標低50個基本點。與政策預期的修訂相一致，2004年2年期國庫票據(jù)的收益率增加約1.25％。更長期限國庫證券的回報率在年末實際未變。盡管油價上漲較大，2004年股票價格在2003年有較大上漲的情況下登記有穩(wěn)定收益。投資級別的公司債券的風險補償下降了一點，而投機級別債券下降更多。而且，銀行明顯放寬了對商業(yè)借款的條件和標準。

利率

總的來說，2004年上半年多數(shù)市場利率上升了，尤其是到期期限更短的。FOMC在1月份會議上的決定從貨幣政策可能在“一個相當?shù)钠陂g”保持包容性的聲明轉換為暗示其可能對去除政策包容性是“有耐心的”，這促使了市場利率的上升。2月和3月，回報率大幅下降以回應暗示了工作崗位溫和增加的就業(yè)報告。聯(lián)邦基金和歐洲美元期貨合約的價格暗示了投資者對2004年底聯(lián)邦基金利率目標上調只寄予較小希望，他們預想到此后貨幣政策的適度緊縮。后來在春季中長期利率和聯(lián)邦基金利率的預期走勢明顯上升，以回應那些暗示總需求和雇工將回升的數(shù)據(jù)、關鍵通脹率將超過預期水平的報道以及油價上漲。委員會5月份會后發(fā)布的聲明暗示政策包容性將被以“可測的”步調去除。在6月會議上，委員會將聯(lián)邦基金目標利率從1％提高到1.25％，但它繼續(xù)評價了風險的持續(xù)上升和價格穩(wěn)定，并重申了“可測步調”的表述。在這一宣布之后各期限結構的利率均立即有所下降，據(jù)報道說是因為有些市場參與者預期FOMC提及正向風險增多和通脹。

格林斯潘主席6月份在國會有關貨幣政策的證詞引起了國庫證券收益的躍升，因為其證詞暗示了近來對消費支出的柔性政策將不會長久。然而，總體來說利率隨后又走低，因為即將公布的數(shù)據(jù)指出支出和就業(yè)比投資者的預期更弱以及更柔和的關鍵通脹率。除了似乎暗示經(jīng)濟將從此走強的8月份就業(yè)報告以外，新公布的經(jīng)濟新聞仍沒有亮點，直至第三季度末。然而，據(jù)報道投資者把FOMC的聲明及其官員的評價看作對按期經(jīng)濟前景比他們的預期更樂觀。尤其是，8月FOMC會議有關需要“可觀的積累性收緊”的消息一公布，投資者立即調高了對近期貨幣政策路線的預期。

秋季短期國庫券收益與實際和預期的政策收緊相一致而出現(xiàn)小幅的進一步上升，但長期國庫券收益率變化極小。第四季度投資者對貨幣政策路線的預期更加堅定，這主要是對超出預期的通脹率的反應，也是對聯(lián)儲官員的評論的反應，而這種評論被解釋為暗示了按期停止緊縮性循環(huán)是不大可能的。

隨著經(jīng)濟擴張積聚動力和公司信貸質量措施改善，投資者對風險的感知逐漸減弱，他們承擔風險的意愿明顯增加。2004年底，與參照的證券相比，對投資級別的公司債務的風險補償略低于2003年底水平。對投機級別證券回報率的風險補償在2003年急劇縮小之后進一步下降。

2005年初市場參與者增加了他們對聯(lián)邦基金利率走勢的預期，部分地回應了FOMCl2月會議的出版物。據(jù)報道這被解釋為指示了對超出預期的通脹率的更加關注。短期和中期國庫券回報率上升了，與對貨幣政策路線的預期一致，但長期回報率走低。投資級別和投機級別公司債券的回報率大體與可比較的國庫券走勢一致，因此風險補償保持在較低水平。