益佰制藥(600594)的經(jīng)營(yíng)具有鮮明的特色，惜力中藥注射液豐富產(chǎn)品線布局，前期通過克咳品牌的強(qiáng)力營(yíng)銷，實(shí)現(xiàn)了由小變大的重要轉(zhuǎn)變，從1998年開始，該產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率一直在5％附近，成為止咳藥物的第一陣營(yíng)，而公司更為漂亮的一著是2000年開始的營(yíng)銷體系整合，公司著力打造了一支醫(yī)院專業(yè)推廣隊(duì)伍，使得后來中藥注射液晶種的騰飛成為可能。而在抗腫瘤領(lǐng)域、心血管領(lǐng)域、鎮(zhèn)咳領(lǐng)域同時(shí)出擊，以市場(chǎng)追隨者的身份，成長(zhǎng)速度超過市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，目前這一策略較為成功的中藥類上市公司只有這一家。

化學(xué)藥企業(yè)中的恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)是借力超強(qiáng)的研發(fā)能力取得多個(gè)治療領(lǐng)域的龍頭地位，而益佰制藥的成功，更多是品牌戰(zhàn)略與營(yíng)銷整合的貢獻(xiàn)，這一盈利模式，類似于復(fù)星實(shí)業(yè)的“戰(zhàn)略上分散投資，戰(zhàn)術(shù)上集中投資”的理念，而與天土力的高成長(zhǎng)模式有很大不同，這些龍頭企業(yè)的盈利模式，都將成為未來幾年中，醫(yī)藥上市公司投資理念的最大看點(diǎn)之一。具有鮮明特色的益佰制藥有望實(shí)現(xiàn)在大治療領(lǐng)域中成為“小巨人”的夢(mèng)想。

三大產(chǎn)品收入分別過億

益佰制藥前期的主導(dǎo)產(chǎn)品——克咳系列在鋪貨率、產(chǎn)品系列化等方面有鮮明的特色，長(zhǎng)期居于競(jìng)爭(zhēng)第一陣營(yíng)，近兩年的新銳產(chǎn)品——心血管與抗腫瘤注射液，主打中端價(jià)位跟隨策略，分別在各自細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)入前三名，銷售額去年分別過億元，能實(shí)現(xiàn)三個(gè)領(lǐng)域齊頭并進(jìn)的中藥企業(yè)，在A股市場(chǎng)上目前還屈指可數(shù)。

呼吸系統(tǒng)用藥，在國(guó)內(nèi)，即便不考慮到抗生素的貢獻(xiàn)，也一直是治療領(lǐng)域的前五名大品種，目前OTC市場(chǎng)容量在20億元，醫(yī)院市場(chǎng)有30億元規(guī)模。公司的克咳膠囊目前是國(guó)內(nèi)止咳類藥物市場(chǎng)有一定知名度的品牌，2000年3月獲國(guó)家中藥二級(jí)保護(hù)品種，保護(hù)期7年。該產(chǎn)品處方源于蒙藥(立效止咳膠囊)，配方獨(dú)特，療效迅速，尤其是在公司的品牌戰(zhàn)略運(yùn)作及廣告宣傳的攻勢(shì)下，該產(chǎn)品已經(jīng)成為咳嗽藥中膠囊劑的第一品牌，在中國(guó)咳嗽藥中膠囊劑市場(chǎng)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，2003年市場(chǎng)占有率達(dá)4，5％。目前該產(chǎn)品處于成熟穩(wěn)定期，預(yù)計(jì)銷售額與利潤(rùn)大體仍能保持5％～10％的±曾長(zhǎng)。

腫瘤藥物市場(chǎng)方面，目前，全國(guó)腫瘤患者約有300萬人，每年新增180萬人左右，每年死亡90萬人左右。目前全國(guó)中藥注射液治療腫瘤消費(fèi)約6億元。腫瘤治療的傳統(tǒng)方法為細(xì)胞毒藥物，然而細(xì)胞毒藥物有強(qiáng)烈毒副作用。近年來，公司的艾迪注射液屬國(guó)家中藥保護(hù)品種，名義上輔助治療為主，但是銷售規(guī)模已經(jīng)不遜色這一領(lǐng)域的主導(dǎo)晶牌。

公司產(chǎn)品艾迪注射液和康賽迪膠囊為廣譜、雙相抗腫瘤藥品，該兩種產(chǎn)品為多靶點(diǎn)治療腫瘤的純中藥制藥制劑，具有抑殺腫瘤細(xì)胞、提高免疫功能的雙重作用。該類產(chǎn)品2003午在巾藥抗腫瘤市場(chǎng)占有率約19％，市場(chǎng)占有率較高，原因主要是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較有競(jìng)爭(zhēng)力的同類產(chǎn)品較少。

心血管藥物則是多年來的第一，全國(guó)心腦血管疾病發(fā)病率已上升達(dá)到144人／10萬人，治療藥物競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，其中中藥與化學(xué)藥各占半壁江山，銀杏注射液，作為中藥來源，化學(xué)藥方法提取的特殊品種，在市場(chǎng)上人受歡迎，近年來還發(fā)現(xiàn)有治療老年癡呆的作用，使得該產(chǎn)品的生命周期大大延長(zhǎng)。目前銀杏注射液產(chǎn)品國(guó)外有德國(guó)金納多(輔助治療，一個(gè)療程2000多元)，國(guó)內(nèi)銀杏制劑估計(jì)現(xiàn)有市場(chǎng)15億元，市場(chǎng)潛力估計(jì)為25億元。

公司生產(chǎn)的銀杏達(dá)莫(杏丁)注射液是我國(guó)第一個(gè)銀杏提取物注射液，國(guó)外只有少數(shù)廠家能生產(chǎn)此類產(chǎn)品；國(guó)內(nèi)還有山西普德和宜昌民康藥業(yè)、達(dá)那康(博?！嫫丈扑?、雙鶴藥業(yè)、揚(yáng)子江藥業(yè)、北京四藥，除此之外用于心血管的中藥注別劑還有昆明制藥的血塞通、中恒集團(tuán)的血栓通、丹參等，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。公司2003年在細(xì)分市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率達(dá)23％。公司在同類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)中價(jià)格優(yōu)勢(shì)較為明顯。

發(fā)展前景展望

公司在其招股書中披露了對(duì)2004年的簡(jiǎn)要盈利預(yù)測(cè)，其中，預(yù)計(jì)克咳膠囊同比銷售增長(zhǎng)10％、艾迪注射液增長(zhǎng)3％、復(fù)方斑鰲膠囊增長(zhǎng)2．8％，銀杏達(dá)莫注射液增長(zhǎng)25％。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)公司對(duì)這兒個(gè)品種的利潤(rùn)預(yù)測(cè)有些保守，另外，公司募股資金項(xiàng)目中的清開靈粉針項(xiàng)目，有望在幾年內(nèi)成為公司新的利潤(rùn)支柱。

目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)清開靈的劑型有水針劑、片劑、膠囊劑、顆粒劑等，是急慢性病毒性肝炎以及乙腦、病毒性腦炎、急性腮腺炎等常見病的主要用藥。純中藥制劑泊外靈注射液已經(jīng)進(jìn)入國(guó)家基本用藥目錄。

國(guó)內(nèi)沾開靈水針、口服制劑銷售額每年約有6．5億元，其中水針劑為4．5億元，口服劑在2億元左右。清開靈凍干粉針劑，是針對(duì)注射液所存在缺點(diǎn)而開發(fā)研制的替代品種，解決了注躬?jiǎng)┎环€(wěn)定的難題，屬中藥四類新藥，目前國(guó)內(nèi)尚無同類產(chǎn)品上市。由于公司募股資金投向的項(xiàng)門大多明后年才能見效，因此，公司今年能否實(shí)現(xiàn)比預(yù)期高的增長(zhǎng)，主要取決于公司現(xiàn)有的3個(gè)中藥粉針注射液是否能“跑贏”醫(yī)藥行業(yè)15％～20％的增長(zhǎng)速度；另外，還與公司營(yíng)銷費(fèi)用的績(jī)效控制有很人關(guān)系。

從公司主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率與毛利潤(rùn)率的關(guān)系中發(fā)現(xiàn)：除了早期的克咳數(shù)據(jù)不詳外，別外兩個(gè)上億元的品樸，在上億元當(dāng)年，毛利潤(rùn)率分別同比增加廠10％以上，意味著當(dāng)年兩個(gè)品種銷售收入增長(zhǎng)50％，而貢獻(xiàn)的主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)80％以上。局部?jī)?yōu)勢(shì)的放大，對(duì)公司利潤(rùn)的提高貢獻(xiàn)頗多，鑒于公司產(chǎn)品毛利潤(rùn)率大體在40％—60％之間，低于中藥上市公司平均水平，在近兩年里，如果原料價(jià)格與技術(shù)流程成本不大幅上升，營(yíng)銷贊川比例也保持不變的前提下，公司產(chǎn)品毛利潤(rùn)率與凈利潤(rùn)率都還有一定的上升空間，隨著銷售規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)大，利潤(rùn)也能夠保持同步擴(kuò)大。

公司最近幾年的營(yíng)業(yè)費(fèi)用占銷售收入之比上升很快，根據(jù)我們對(duì)醫(yī)藥上市公司這一比例的分析，共有15家公司該比例超過30％，其中，只有恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、天士力主要采用醫(yī)院主渠道銷售通路，其他公司人都是OTC藥品生產(chǎn)企業(yè)，由于益佰制藥向醫(yī)院渠道的轉(zhuǎn)型基本完成，營(yíng)銷體系已經(jīng)逐漸成熟；1000多人的營(yíng)銷隊(duì)伍近期不準(zhǔn)備大幅擴(kuò)張，基于此，我們認(rèn)為，2002年和2003年?duì)I業(yè)費(fèi)用60％以小的增長(zhǎng)是一個(gè)短暫的過程，去年1.7億元的營(yíng)業(yè)費(fèi)用，占銷售收入34％，這一比例已經(jīng)人體反映廠公司的營(yíng)運(yùn)水平，未來兩年，利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)能夠跟得上主營(yíng)收入的增長(zhǎng)。

公司于今年3月份上市，不久就趕上A股市場(chǎng)的劇烈調(diào)整，大盤跌幅超過300點(diǎn)，而期間益佰制藥與同仁堂、海正藥業(yè)幾乎成為醫(yī)藥板塊中僅有的幾個(gè)獨(dú)立走勢(shì)股票，預(yù)計(jì)隨著隊(duì)藥板塊整體投資價(jià)值的上升，益?zhèn)冎扑幱型蔀闄C(jī)構(gòu)選擇長(zhǎng)期投資的龍頭品種。