如果主要的互聯(lián)網(wǎng)公司能在2004年保持縱向業(yè)務(wù)可靠的收入增長(zhǎng)，那它們?cè)诮窈髱啄昃蛻?yīng)該很穩(wěn)定

無線短信給專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司帶來了福氣。雖然中國(guó)3大專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司（新浪、搜狐和網(wǎng)易）的收入和利潤(rùn)在過去8個(gè)季度里大幅度上升，但這主要是靠意料之外的短信增長(zhǎng)（主要是SMS）。合計(jì)起來，短信在2003年第四季度總收入中占有了60%，并成為主要的利潤(rùn)。要注意的是，這3家公司的平均營(yíng)業(yè)毛利是45%，而2002年第四季度的平均營(yíng)業(yè)毛利為28%。

無線短信還會(huì)繼續(xù)帶來福氣嗎？移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商是否會(huì)就不利于門戶網(wǎng)站的條件重新進(jìn)行談判，SMS發(fā)展的前景如何？我們認(rèn)為，近期過于依賴SMS收入可能是福，也是禍。雖然我們不能忽視這種潛在的風(fēng)險(xiǎn)，但這種狀況最終對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司絕對(duì)有利；移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商希望通過為門戶網(wǎng)站提供足夠的激勵(lì)，為內(nèi)容的開發(fā)營(yíng)造一個(gè)良好的環(huán)境。目前，移動(dòng)提供商似乎認(rèn)為它們?nèi)钥梢岳^續(xù)維持使它們和門戶網(wǎng)站雙贏的局面。另外，從SMS向目前已投入使用的新一代短信的過渡，可能會(huì)給主要的公司帶來混亂和機(jī)遇。

居領(lǐng)先地位的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司這么高的營(yíng)業(yè)毛利能否長(zhǎng)期維持下去？我們的基本看法是，互聯(lián)網(wǎng)公司應(yīng)當(dāng)可以維持很高的營(yíng)業(yè)毛利，因?yàn)椋?) 本身的毛利很高（第四季度平均超過69%）；2) 營(yíng)業(yè)支出相對(duì)較低。盡管如此，短信收入方面任何不利的波動(dòng)都會(huì)影響到營(yíng)業(yè)毛利，營(yíng)業(yè)支出也需要增加（尤其是研究與開發(fā)和銷售與營(yíng)銷方面的支出）。

接下來還會(huì)有什么福氣？中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司面臨的主要挑戰(zhàn)之一是，新的市場(chǎng)看來以井噴式的速度發(fā)展——由于出現(xiàn)仿效者，因此最初創(chuàng)新者的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)似乎以同樣的速度消失。經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)短信的騰迅和經(jīng)營(yíng)在線游戲的盛大網(wǎng)絡(luò)近期的發(fā)展勢(shì)頭證明，新的公司可以制訂新的競(jìng)爭(zhēng)游戲規(guī)則，而老的公司必須迅速適應(yīng)。這些公司往往像踢足球的七歲兒童一樣，在球場(chǎng)跑著去追一個(gè)球。這就很難獲得可持續(xù)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)生有后勁的現(xiàn)金流。

相比之下，美國(guó)主要的互聯(lián)網(wǎng)公司（eBay、雅虎、亞馬遜、Google和微軟）已經(jīng)在各自的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域里遙遙領(lǐng)先，盡管它們有不同的側(cè)重點(diǎn)，但它們相互之間的競(jìng)爭(zhēng)在不斷加劇。

這種分化在中國(guó)還沒有出現(xiàn)。盡管如此，我們認(rèn)為2003年第四季度新浪在絕對(duì)收入和收入增長(zhǎng)率方面開始脫穎而出（新浪的收入為3800萬美元，搜狐為2500萬美元，網(wǎng)易為2000萬美元；新浪的收入增長(zhǎng)率與上年同期相比增長(zhǎng)197%——基數(shù)也很大，而搜狐和網(wǎng)易分別為133%和78%。Yahoo選擇新浪為在線交易業(yè)務(wù)的合作伙伴，就說明新浪在市場(chǎng)上的相對(duì)地位。

我們強(qiáng)調(diào)新浪、搜狐、網(wǎng)易、Tom Online和Chinadotcom達(dá)到目前的地位所走的戰(zhàn)略途徑。最初，所有這些公司都是門戶網(wǎng)站，但為了在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后生存下來，各公司走了不同的路以顯示自己的特色并使自己的收入來源多元化。網(wǎng)易開始進(jìn)軍在線游戲，新浪和搜狐也都隨后跟進(jìn)。新浪進(jìn)軍SMS，并于2003年1月收購(gòu)廣州訊龍MeMeStar（中國(guó)的一個(gè)移動(dòng)增值服務(wù)提供商）。Tom Online利用自己原有的多元化、覆蓋多種媒體的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。Chinadotcom則試圖把自己變?yōu)槠髽I(yè)軟件/外包公司。

在我們看來，如果主要的互聯(lián)網(wǎng)公司能在2004年保持短信、廣告、游戲和其他新項(xiàng)目可靠的收入增長(zhǎng)，那它們?cè)诮窈髱啄昃蛻?yīng)該很穩(wěn)定。