截至2004年8月末，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)10012億元，若假設(shè)保險(xiǎn)資金投資股票的規(guī)模為5%，則總規(guī)?？蛇_(dá)500億元。從管理層發(fā)布的“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法”來(lái)看，總體原則是追求審慎、安全、增值。從投資模式來(lái)看，采取的是基金化的投資管理模式，投資資金和股票都托管在銀行，通過(guò)獨(dú)立席位進(jìn)行交易，投資要有股票池作基礎(chǔ)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資股票作出重大決策前，必須作出書面研究報(bào)告。

國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)投資前景

國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，尤其是2003年以來(lái)價(jià)值投資理念的興起，已極大地改變了以往市場(chǎng)過(guò)分投機(jī)的狀況，藍(lán)籌股目前已成為市場(chǎng)的中流砥柱，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的廣度與深度足以容納保險(xiǎn)資金入市。

2004年2月1日，國(guó)務(wù)院“關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見”（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)九條”）提出了一系列促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的措施，將今后十年中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的任務(wù)基本囊括，掃清了長(zhǎng)期阻礙我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的思想障礙，消除人們對(duì)資本市場(chǎng)的誤解和偏見，為資本市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

“國(guó)九條”提出的許多措施是增加資本市場(chǎng)的資金供應(yīng)，如提高社?；?、商業(yè)保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金投資資本市場(chǎng)的資金比例，預(yù)計(jì)將可為資本市場(chǎng)增加1000億元以上的長(zhǎng)期資金?！皣?guó)九條”表示將繼續(xù)試行QFII制度，在人民幣升值預(yù)期下，還會(huì)有更多的境外資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

“國(guó)九條”明確提出，要重視資本市場(chǎng)的投資回報(bào)，使投資者樹立對(duì)資金合理增值的預(yù)期，表明中國(guó)證券市場(chǎng)正在由單一服務(wù)于融資者，轉(zhuǎn)向?yàn)榧确?wù)于融資者又服務(wù)于投資者，增強(qiáng)了投資者的中長(zhǎng)期信心，有利于吸引中長(zhǎng)期資金入市。

預(yù)計(jì)今后兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度在8%以上。盡管加息會(huì)減少負(fù)利率的幅度，但以當(dāng)前的通貨膨脹數(shù)據(jù)來(lái)看，很難消除負(fù)利率。這將為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了難得的外部環(huán)境，促使居民儲(chǔ)蓄資金源源不斷地流入資本市場(chǎng)，支持股票市場(chǎng)上漲。對(duì)于保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，投資股市無(wú)疑可規(guī)避由于負(fù)利率帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。

今后幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是世界最最活躍的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度將繼續(xù)上升，人民幣升值趨勢(shì)將不可避免，由此將增強(qiáng)國(guó)際金融資本進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的興趣。QFII政策實(shí)施后，中國(guó)證券市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)了由封閉市場(chǎng)向開放市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。國(guó)際資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的渠道已暢通，中國(guó)資本市場(chǎng)將從QFII規(guī)模的不斷擴(kuò)大直接受益。

綜上，我們對(duì)未來(lái)兩年內(nèi)的中國(guó)股市行情的基本判斷是：國(guó)內(nèi)股市將處在由新興市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)的過(guò)渡階段，總體將保持區(qū)間震蕩走勢(shì)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。政府積極的股市政策、良好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及人民幣升值等因素成為支持今后幾年股票市場(chǎng)上漲的核心因素，而股權(quán)分置問(wèn)題、股市歷史遺留問(wèn)題以及來(lái)自擴(kuò)容的壓力對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)起到一定的制約作用。

今后幾年，證券市場(chǎng)的規(guī)模將明顯擴(kuò)大，資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)得到完善，市場(chǎng)的投資產(chǎn)品更加豐富，市場(chǎng)的活躍度繼續(xù)提高。全球化因素的影響將增強(qiáng)，制度性變革的步伐加快。場(chǎng)外資金將不斷進(jìn)入中國(guó)股市，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的特點(diǎn)將更加明顯，價(jià)值投資是主流的投資理念。未來(lái)兩年，中國(guó)證券市場(chǎng)并不缺少投資獲利的機(jī)會(huì)。

保險(xiǎn)資金投資國(guó)內(nèi)股市的基本策略

目前，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已得到了較大程度的釋放，一些股票的估值水平已實(shí)現(xiàn)與國(guó)際接軌，具有了絕對(duì)投資價(jià)值。上市公司的運(yùn)作規(guī)范程度在提高，一些上市公司分紅水平明顯高于銀行儲(chǔ)蓄利率，為保險(xiǎn)資金投資提供良好可選。大盤藍(lán)籌股的發(fā)行上市為投資者帶來(lái)新的投資品種，而發(fā)行制度的改革也為機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)新的投資獲利渠道。

積極參與新股詢價(jià)申購(gòu)

新股收益在中國(guó)國(guó)內(nèi)股市屬于低風(fēng)險(xiǎn)收益，其原因在于國(guó)內(nèi)大量的非流通股不流通，導(dǎo)致流通股的價(jià)格較高。國(guó)內(nèi)新股發(fā)行的價(jià)格則通常要遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)同類股票的股價(jià)，由此導(dǎo)致新股上市后一般會(huì)出現(xiàn)較大的漲幅。因此投資一級(jí)市場(chǎng)一般可獲得相對(duì)穩(wěn)定的可觀收益。保險(xiǎn)資金由于其資金規(guī)模大、投資追求穩(wěn)健安全等特點(diǎn)，一級(jí)市場(chǎng)是一條理想的投資渠道，在資產(chǎn)配置上應(yīng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資加以特別關(guān)注。

2004年8月31日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了“關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問(wèn)題的通知”征求意見稿，目前征求意見期已經(jīng)結(jié)束，正式通知隨時(shí)可望推出。

今后幾年，可預(yù)期IPO市場(chǎng)規(guī)模十分大。由于新股投標(biāo)詢價(jià)采取全額繳款制，資金規(guī)模將成為獲取新股份額的關(guān)鍵，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有強(qiáng)大的資金實(shí)力作后盾，IPO申購(gòu)收益必將為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)帶來(lái)穩(wěn)定、豐厚的收益。

新發(fā)行制度改革的核心是實(shí)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制度。所謂累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，是指在股票發(fā)行中，根據(jù)不同價(jià)格下投資者認(rèn)購(gòu)意愿確定發(fā)行價(jià)格的一種方法。通常，證券公司將發(fā)行價(jià)格確定在一定的區(qū)間內(nèi)，投資者在此區(qū)間內(nèi)按照不同的發(fā)行價(jià)格申報(bào)認(rèn)購(gòu)數(shù)量，證券公司將所有投資者在同一價(jià)格之上的申購(gòu)量累計(jì)計(jì)算，得出一系列在不同價(jià)格之上的總申購(gòu)量；最后，按照總申購(gòu)量超過(guò)發(fā)行量的一定倍數(shù)（即超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)），確定發(fā)行價(jià)格。

在新股投標(biāo)詢價(jià)中，保險(xiǎn)資金與證券公司結(jié)成策略聯(lián)盟具有重要意義：

首先，證券公司作為股票承銷的主承銷商，是新股投標(biāo)詢價(jià)的核心機(jī)構(gòu)。未來(lái)幾年，中石油、交行、中行等IPO大項(xiàng)目將是證券市場(chǎng)的主流，因此，投行業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)大的證券公司，必將是未來(lái)IPO市場(chǎng)的主導(dǎo)者。券商對(duì)于IPO項(xiàng)目的了解程度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的評(píng)估能力，優(yōu)勢(shì)十分明顯。保險(xiǎn)資金與證券公司合作，有利于控制投標(biāo)詢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。

其次，按征求意見稿，詢價(jià)對(duì)象是指依法設(shè)立的證券投資基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的證券公司以及其他中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金是否可直接參與詢價(jià)尚不明確。若保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不是詢價(jià)對(duì)象，則可委托證券公司參與詢價(jià)。

此外，由于新股詢價(jià)中標(biāo)后，股票要鎖定三個(gè)月，因此一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益也隨之增加，由此對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的能力也提出了更高要求，“逢新必申”并不可取，如何根據(jù)上市公司的素質(zhì)和未來(lái)市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)確定合理的投標(biāo)價(jià)成為獲利的關(guān)鍵。證券公司強(qiáng)大的行業(yè)研究能力和上市公司調(diào)研能力，也有利于幫助保險(xiǎn)資金控制風(fēng)險(xiǎn)。

利用ETF進(jìn)行指數(shù)投資和套利操作

過(guò)去數(shù)十年來(lái)，指數(shù)基金在國(guó)外市場(chǎng)上大受歡迎，而這股熱潮也持續(xù)燃燒至今，其資產(chǎn)總規(guī)模呈倍數(shù)逐年增加。相對(duì)股票投資來(lái)說(shuō)，由于指數(shù)型基金一般涵蓋了幾十種成分股票，包括多種產(chǎn)業(yè)的個(gè)股和多個(gè)地區(qū)個(gè)股，因此指數(shù)基金有利于分散單一投資的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)外歷史數(shù)據(jù)顯示，指數(shù)化投資的被動(dòng)式的操作模式報(bào)酬經(jīng)常較主動(dòng)式操作的基金更佳，目前已有許多主張主動(dòng)式管理的基金經(jīng)理人漸漸把指數(shù)基金納入其投資組合中。從國(guó)際趨勢(shì)來(lái)看，全球保險(xiǎn)資金、退休金資產(chǎn)采用指數(shù)化管理的比例正持續(xù)提升，指數(shù)化投資已成為一項(xiàng)非常核心的資產(chǎn)配置策略。

作為國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資，指數(shù)化投資應(yīng)成為其重要的投資策略。為了降低指數(shù)化投資的跟蹤成本，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可采取投資ETF的方式。

交易所交易基金（Exchange Traded Fund，ETF）是近年來(lái)迅速發(fā)展的共同基金業(yè)務(wù)形式， ETF也稱作交易型開放式指數(shù)基金，是既可以象股票一樣在證券交易所上市交易，又可以象開放式基金一樣申購(gòu)贖回的指數(shù)基金。ETF申購(gòu)贖回過(guò)程中采用一籃子證券進(jìn)行交割，ETF 具有交易便利，費(fèi)用更低，持有人獲得公平待遇等優(yōu)點(diǎn)。

ETF的基本功能在于實(shí)現(xiàn)指數(shù)投資的股票化，保證投資者能夠以較低的成本對(duì)指數(shù)進(jìn)行實(shí)時(shí)投資操作。ETF提供了一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)兩種交易方式，通過(guò)提供一籃子股票組合標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用一級(jí)市場(chǎng)的實(shí)物型創(chuàng)設(shè)和贖回機(jī)制，借助市場(chǎng)的套利活動(dòng)，保持了二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格和基金單位凈值的緊密聯(lián)系。ETF的總費(fèi)率遠(yuǎn)低于積極管理的基金，也低于跟蹤同一指數(shù)的指數(shù)基金。投資管理成本低于開放式和封閉式指數(shù)基金，交易成本與封閉式基金相同，但不會(huì)存在封閉式基金大幅折價(jià)交易情況。

保險(xiǎn)資金由于其資金規(guī)模大，可利用ETF二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差進(jìn)行套利操作。當(dāng)ETF份額的價(jià)格明顯低于或高于對(duì)應(yīng)的一籃子股票的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，保險(xiǎn)資金可在買入或賣出份額的同時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)買入或賣出一籃子股票，從而實(shí)現(xiàn)套利。

保險(xiǎn)資金投資具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)健性等特點(diǎn)，考慮到保險(xiǎn)公司未來(lái)支付的需要，每年需要有一定的現(xiàn)金流入，為此刻選擇一些分紅能力較高的股票進(jìn)行投資。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅的數(shù)量和比例不高，尤其是由于流通股與非流通股之間的價(jià)格差距較大，流通股東的現(xiàn)金分紅收益比較低。但近幾年來(lái)，隨著上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)和機(jī)構(gòu)投資者力量的壯大，尤其是管理層對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的要求也越來(lái)越高，上市公司現(xiàn)金分紅的比例也隨之提高。目前國(guó)內(nèi)上市公司中已有不少上市公司現(xiàn)金紅利收益率已明顯高于銀行儲(chǔ)蓄，2004年國(guó)內(nèi)現(xiàn)金分紅稅后收益超過(guò)2%的上市公司有150家左右，其收益要高于儲(chǔ)蓄利率，同時(shí)也存在獲取資本利差的機(jī)會(huì)，這為保險(xiǎn)資金的投資提供了理想的投資選擇。

關(guān)注有增長(zhǎng)潛力的二線藍(lán)籌股

2004年以來(lái)，盡管大盤出現(xiàn)了較大調(diào)整，但我們注意到市場(chǎng)中仍有一些股票強(qiáng)勢(shì)不改，比如中集集團(tuán)、東阿阿膠、中化國(guó)際、貴州茅臺(tái)、蘇寧電器、同仁堂、雙匯發(fā)展等，與那些老牌的藍(lán)籌股走勢(shì)形成鮮明對(duì)照，我們可將這些股票歸為二線藍(lán)籌一類。事實(shí)上，這些股票的表現(xiàn)已為我們今后的投資選股思路指明了方向。

二線藍(lán)籌股興起的背景在于，隨著宏觀調(diào)控的進(jìn)行，企業(yè)增長(zhǎng)的行業(yè)特征已不太明顯，企業(yè)的增長(zhǎng)將更多地取決于其自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。由于關(guān)注一線藍(lán)籌股的人太多，其價(jià)值潛力已得到了較充分挖掘，而二線藍(lán)籌股則由于投資者關(guān)注不太多，其廣度和深度均有挖掘潛力。此外，根據(jù)中國(guó)股市的歷史走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)某一板塊擴(kuò)容較快時(shí)，一般均會(huì)對(duì)同類板塊股價(jià)產(chǎn)生抑制作用，而預(yù)計(jì)中國(guó)股市未來(lái)的擴(kuò)容趨勢(shì)，將主要體現(xiàn)在大盤股和中小企業(yè)板方面，由此也將大大增加二線藍(lán)籌股的投資機(jī)會(huì)。

二線藍(lán)籌股的特點(diǎn)體現(xiàn)在：公司所處的行業(yè)一般屬于成熟，并為某一子行業(yè)的龍頭股；公司具有較高的品牌形象，具有自身獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力；這些公司一般正在實(shí)現(xiàn)由區(qū)域性公司向全國(guó)性公司或全球性公司的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，表現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性。這些股票受到機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越多的青睞，即使在全流通、國(guó)際化的背景下，這些股票也具有絕對(duì)投資價(jià)值。