信托機構(gòu)重新起步的重大職責(zé)是回歸本業(yè)，保留下來的信托公司被定位于真正從事受托理財業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。

信托行業(yè)的主要矛盾已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，以前矛盾是外部約束型的，目前這種矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化成為內(nèi)部約束型，機制是否完善，這是事關(guān)信托公司生死存亡的關(guān)鍵因素。

2001年4月28 日將被載入中國信托業(yè)史冊，在這一天，中國第九屆人大常委會第21次會議通過了《中華人民共和國信托法》，中國成為大陸法系國家中以法律形式正式承認(rèn)信托的國家。正在經(jīng)受第五次整頓的信托業(yè)猶如進(jìn)入煉獄之門，經(jīng)過千呼萬喚，終于在法律上得到認(rèn)可。一年之后的2002年6月，中國人民銀行先后發(fā)布了《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金管理暫行辦法》。一批信托公司相繼獲得重新登記，再次擁有了一個施展拳腳的舞臺。

歷史的機遇又一次擺在信托業(yè)的面前，但又極可能稍縱即逝?！澳芙o信托公司喘息的時間將很短”，一位信托業(yè)的人士這樣慨嘆。

生不逢時

中國信托業(yè)的發(fā)展可以追溯至上個世紀(jì)初葉，百年期間，興復(fù)沉浮、時有時無。

20世紀(jì)初，信托傳入中國。然而在中國首先創(chuàng)辦信托公司的是外國人。1913年日本人在大連設(shè)立了大連取引所信托株式會社。緊接著，1914年美國人在上海立設(shè)普益信托公司。隨后幾年中，外國人先后在中國各地設(shè)立了20多家信托公司。

于是有了信托制度在中國的最初啟蒙。

1919年12月，聚興城銀行上海分行設(shè)立了信托部，經(jīng)營運輸、倉庫、報關(guān)和代客戶買賣有價證券業(yè)務(wù)，這是中國歷史上的第一個信托部，也是中國現(xiàn)代信托業(yè)的發(fā)端。

第一次世界大戰(zhàn)之后，民族工業(yè)戰(zhàn)時積累的大量資金涌入投機市場，由此掀起了爭設(shè)交易所和信托公司的狂潮，史稱“信交風(fēng)潮”。1921年8月21日，在上海成立了中國第一家專業(yè)信托公司——中國通商信托公司，此后不到40天，在上海接踵成立11家信托公司。大多數(shù)信托公司從事以交易所股票為質(zhì)押的證券投機，只有少數(shù)幾家兼營商業(yè)銀行存款、放款業(yè)務(wù)。隨著投機的破滅，交易所和信托公司紛紛倒閉。

曾經(jīng)研究過信托歷史的專家分析，早期的中國信托并不是適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展，而是社會游資尋找投機場所的需要，信托的本原業(yè)務(wù)并沒有移植國內(nèi)，大量開展的是代理業(yè)務(wù)，并且在代理業(yè)務(wù)中做的多是帶有一定投機性質(zhì)的房地產(chǎn)經(jīng)營和有價證券買賣業(yè)務(wù)。

新中國成立后，在高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制下，金融機構(gòu)演變?yōu)閱我宦毮艿某黾{部門，信托業(yè)失去了生存的意義，20世紀(jì)50年代中期，信托機構(gòu)相繼停辦。

1979年，新中國的第一家信托公司——中國國際信托投資公司成立。1980年，國務(wù)院指示各地各部門要試辦信托業(yè)務(wù)。國務(wù)院各部委、各地方政府紛紛設(shè)立信托投資公司。1982年中國信托投資公司已達(dá)620家，1988年達(dá)745家，信托投資公司成為機構(gòu)數(shù)量最多、資產(chǎn)規(guī)模最大、從業(yè)務(wù)人員最多的一類非銀行金融機構(gòu)。

規(guī)模的擴(kuò)張并未使信托業(yè)真正強大起來，錯誤的定位、信托制度的欠缺，使信托業(yè)陷入無序發(fā)展的高風(fēng)險之中。

從1982年開始，人民銀行對信托業(yè)進(jìn)行了五次整頓。可以說，中國信托發(fā)展的歷程，始終伴隨著信托業(yè)整頓的歷程。

在世紀(jì)之交，面對廣東國投、中農(nóng)信等大型信托機構(gòu)的相繼關(guān)閉，面對改革開放二十年信托業(yè)出現(xiàn)的困境與風(fēng)險，信托業(yè)何去何從，不僅為業(yè)內(nèi)關(guān)注，也使政府下決心對信托業(yè)進(jìn)行第五次整頓。這次長達(dá)五年的清理整頓是最嚴(yán)厲的一次，其結(jié)果是一些資質(zhì)較好的信托公司被保留，一些較小的、資質(zhì)一般的信托公司被重組合并了，一些資質(zhì)較差的信托公司被強制撤銷，整頓前的239家信托投資公司最終將被保留80家公司，國家要通過清理整頓使信托業(yè)真正回歸本業(yè)。

初試牛刀

噩夢醒來是早晨。歷史的機遇又一次擺在信托業(yè)的面前，那么，信托業(yè)的突破點究竟在什么地方？

信托機構(gòu)重新起步的重大職責(zé)是回歸本業(yè)，保留下來的信托公司被定位于真正從事受托理財業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。

2003年信托業(yè)的發(fā)展也漸漸驗證了信托業(yè)在中國的光明前景。2003年露面的信托計劃幾乎都受到了市場的追捧，市場似乎正在重新審視信托公司的能力，信托業(yè)已經(jīng)基本走出了以往“該做的沒做，不該做的全做了”的誤區(qū)，逐漸回到真正的主業(yè)——“受人之托，代人理財”。

據(jù)記者統(tǒng)計，從2002年7月到2003年11月底，中國的信托投資公司發(fā)行的信托產(chǎn)品的融資總額為180億元左右，發(fā)行的信托計劃累計達(dá)200例左右。一位信托業(yè)內(nèi)人士告訴記者，實際數(shù)量遠(yuǎn)不止這些。

這些信托產(chǎn)品絕大部分是集合資金信托，信托的運用方向涉及到貸款、股權(quán)投資、證券市場投資、房地產(chǎn)等。

現(xiàn)階段，集合類信托產(chǎn)品成為信托市場中的主導(dǎo)力量，產(chǎn)品數(shù)量占據(jù)整個信托市場產(chǎn)品的94%。52家信托公司中，平均每個公司發(fā)行信托計劃約4—5個，發(fā)行數(shù)量最多的為愛建信托公司，發(fā)行品種最多為天津北方信托公司。信托資金計劃成了信托業(yè)引起市場注目的產(chǎn)品。

創(chuàng)新是信托業(yè)永不懈怠的追求。一年來，信托新產(chǎn)品推出速度越來越快，品種越來越多。資金信托計劃的發(fā)行頻率越來越快，平均1—2天就推出一個新產(chǎn)品。

集合資金信托計劃主要投資的領(lǐng)域為基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和證券。按所發(fā)行的信托計劃規(guī)模來計算，基礎(chǔ)設(shè)施占33.6%、房地產(chǎn)占24.5%、證券占15.3%，三者合計占73.4%，基礎(chǔ)設(shè)施類信托計劃在資金信托計劃中所占份額最大。

基礎(chǔ)設(shè)施所投的行業(yè)用于交通（公路、隧道、磁懸浮、公交）、電力、天然氣、管網(wǎng)等。信托計劃的規(guī)模主要以幾千萬和1億—2億元的為主，少數(shù)幾個達(dá)到5億元，期限一般為1—3年，投資者的年平均收益率為4%。房地產(chǎn)信托計劃的平均規(guī)模為1.15億元，信托資金的運用方式為貸款和股權(quán)投資，期限一般為1—2年，投資者的預(yù)計平均收益率為4%—5%。

集合資金信托計劃的主要運用方式為貸款、股權(quán)投資或受益權(quán)、證券投資三種，按所發(fā)行的信托計劃規(guī)模計算，貸款占49.2%、股權(quán)或受益權(quán)占26.3%，證券投資占15.3%，三者合計90.8%，信托計劃的規(guī)模主要以幾千萬元為主，投資者的預(yù)計年平均收益率大多為3.5%，期限以1年或2年為主。

信托公司發(fā)行的品種總體運行情況順利，先期發(fā)行的信托品種已經(jīng)陸續(xù)到期。第一個圓滿結(jié)束的是愛建信托公司的上海外環(huán)隧道項目資金信托品種，原定3年期滿，現(xiàn)在已經(jīng)提前至1年結(jié)束，投資者獲得了相當(dāng)于7%的年收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期的5%。其他一些信托公司的部分信托品種有的開始陸續(xù)到期，有的開始期間分配。一些公司的理財業(yè)績超過了預(yù)期。信托品種的真正成功，不僅包括發(fā)行成功，而且主要決定于理財運作的成功。信托公司在信托計劃中積累了理財經(jīng)驗，建立了信譽。信托這一具有明顯綜合優(yōu)勢的投資工具已經(jīng)被越來越多的公眾所熟悉和認(rèn)可。

2003年的確已經(jīng)成為我國信托公司回歸本業(yè)后大豐收的一年。

創(chuàng)新引領(lǐng)信托突圍

于是，被賦予“可以與人的想象力相媲美”的信托業(yè)又開始了新一輪的創(chuàng)新之路。信托公司作為金融創(chuàng)新的載體充分體現(xiàn)了信托公司的創(chuàng)新思維與業(yè)務(wù)走向。

2003年度，信托產(chǎn)品進(jìn)入了快速發(fā)展的一年，各家信托公司創(chuàng)新設(shè)計不斷推出，許多產(chǎn)品都屬于“首創(chuàng)”。較有代表性的信托產(chǎn)品包括：外匯信托、房地產(chǎn)租賃信托、醫(yī)療租賃系列信托、企業(yè)重組信托、不良資產(chǎn)處置信托等。這些產(chǎn)品在資金投向或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計方面體現(xiàn)出較強的創(chuàng)新特色。

（1）“信托分層”——企業(yè)重組信托投資計劃

2003年1月18日，新疆國際信托投資有限責(zé)任公司推出“企業(yè)重組信托投資計劃”，規(guī)模為4億元人民幣，預(yù)計收益5%—13%，期限3年。該信托計劃采用優(yōu)先和次級收益權(quán)，新疆國投和九夷投資各出3000萬元人民幣，寶信擔(dān)保出資2000萬元，總額為8000萬元人民幣，作為本信托計劃次級受益權(quán)投資，對信托計劃提供信用支持。

（2）“傘型信托”——高校學(xué)生公寓優(yōu)先受益權(quán)信托產(chǎn)品

2003年4月7日，天津北方國際信托公司推出了高校學(xué)生公寓優(yōu)先受益權(quán)信托產(chǎn)品。該產(chǎn)品包含4個信托品種，分為半年期、一年半期、兩年半期及三年半期，信托規(guī)模分別為902萬元、1370萬元、1216萬元和1157萬元，預(yù)期年收益率分別為2.7%、3.8%、4.3%和4.8%。投資者可以在4個子信托計劃中自由選擇，因此被稱為“傘型信托”。

（3）首例“開放式”信托產(chǎn)品—穩(wěn)健型組合投資資金信托計劃

2003年3月，百瑞信托投資有限責(zé)任公司推出了穩(wěn)健型組合投資資金信托計劃。該計劃期限為10年，信托合同期限1年，投資受益為3.48%，計劃規(guī)模為5000萬元，在此之前所有信托產(chǎn)品都有固定推介期，而該信托計劃則是變動的，同時這也是目前存續(xù)期最長的信托產(chǎn)品。

（4）租賃類信托——醫(yī)療器械系列租賃信托

重慶國投、北京國投、上海國投、外經(jīng)貿(mào)信托紛紛推出了租賃信托產(chǎn)品。在各家信托公司所推出的租賃信托產(chǎn)品中，以中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托投資有限公司（簡稱“外經(jīng)貿(mào)信托”）推出的“醫(yī)療器械融資租賃資金信托”系列產(chǎn)品最為突出。截至目前，外經(jīng)貿(mào)信托共發(fā)行租賃信托四期。該系列信托計劃的商業(yè)模式為：外經(jīng)貿(mào)信托向通用電氣（中國）有限公司理療系統(tǒng)集團(tuán)購買醫(yī)療器械，并將醫(yī)療器械以融資租賃的方式租賃給經(jīng)過嚴(yán)格審核的二級以上醫(yī)院，將獲得的租金等收入回報委托人。

（5）首例房地產(chǎn)租賃信托——上海梧州國際大廈房產(chǎn)投資資金信托計劃

中泰信托發(fā)行的上海五洲國際大廈房地產(chǎn)投資資金信托計劃，總規(guī)模2200萬元，期限10年。本計劃所募集的資金將用于購買上海五洲國際大廈部分商業(yè)用房，并租賃給某商業(yè)銀行，租期10年。該信托計劃是第一例房地產(chǎn)租賃信托，也是截至目前期限最長的信托產(chǎn)品。其運作模式頗為類似在國外極為盛行的海外房地產(chǎn)投資信托（REIT）的核心業(yè)務(wù)。

房地產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)是海外房地產(chǎn)投資信托（REIT）的核心業(yè)務(wù)，租賃收入是房地產(chǎn)投資信托的主要收入來源。房地產(chǎn)租賃能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，若經(jīng)營得當(dāng)，投資者不僅能獲得租賃收入，還可獲得房地產(chǎn)增值收益，較高的選擇標(biāo)準(zhǔn)對租賃收入的穩(wěn)定性具有一定的保障，“每日扣劃，每季劃撥”的租金收取方式更提高了收益的安全性。在房地產(chǎn)租賃信托計劃的案例中，承租人恰巧為一家銀行，信用度較高，違約仍需支付全部租金（10年）的條款實質(zhì)上對投資者提供了進(jìn)一步的信用增級，降低了投資風(fēng)險。

（6）首例房地產(chǎn)財產(chǎn)信托——盛鴻大廈財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓項目

2003年10月，北京國際信托投資公司推出了“盛鴻大廈財產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓項目”。該產(chǎn)品的期限為3年，預(yù)計年收益率為6%，財產(chǎn)信托的轉(zhuǎn)讓規(guī)模不超過2.5億。信托受益權(quán)分為優(yōu)先受益權(quán)和普通受益權(quán)，全部市場價值4.1億元的信托財產(chǎn)處置收入優(yōu)先用于保證優(yōu)先受益人本金和收益。

該信托產(chǎn)品所涉及的信托關(guān)系是財產(chǎn)信托，此前所推出的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品均為資金信托產(chǎn)品。作為財產(chǎn)信托優(yōu)先收益轉(zhuǎn)讓權(quán)項目，本產(chǎn)品不受資金信托“200份”的限制，最低投資資金額僅為6萬元，解決了大規(guī)模信托產(chǎn)品銷售難的問題。以往的大額資金信托計劃只能通過提高最低認(rèn)購金額的方式來解決銷售問題，將眾多個人投資者拒之門外。此次財產(chǎn)信托在為投資者提供新的投資渠道的同時，也為信托產(chǎn)品設(shè)計提供了新思路。

（7）首例不良資產(chǎn)信托化——華融優(yōu)先資產(chǎn)受益權(quán)信托

華融與中信信托投資公司合作推出不良資產(chǎn)信托化，信托首次被用來處理不良資產(chǎn)。信托分層安排原理上類似于國外的資產(chǎn)證券化（ABS），可以說它是ABS在中國的一種變形產(chǎn)物。它充分發(fā)揮了信托的資產(chǎn)隔離的特點。信托化的安排不僅可以應(yīng)用于不良資產(chǎn)處置，還可以用于企業(yè)未來收益、應(yīng)收賬款、銀行的貸款（如按揭貸款）等擁有穩(wěn)定預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)。華融項目的推出，說明信托將在資產(chǎn)處置和資產(chǎn)信用領(lǐng)域大有作為。這對推動資產(chǎn)證券化本土化進(jìn)程，具有現(xiàn)實意義。

（8）首例外匯信托——“安心理財”外匯信托

山東信托和英大信托推出的“安心理財”外匯信托成為中國的首支外匯信托。由于政策法規(guī)上的限制，信托公司一直無法在外匯信托業(yè)務(wù)上取得突破。這次山東信托和英大信托推出的外匯信托雖然只屬于準(zhǔn)外匯信托（山東國投在該計劃中扮演的更多是“資金中介”的角色，而非一般意義上的資金募集和使用者的角色，民生銀行才是信托資金的實際使用者），但確實是市場上第一個以外匯為募集資金對象的信托。據(jù)悉，國家外匯管理局《關(guān)于信托投資公司外匯管理有關(guān)問題的通知》已經(jīng)于2003年初開始征求意見；第一個正式的官方批準(zhǔn)的外匯信托也在2003年7月由中信信托發(fā)起，預(yù)算募集的資金規(guī)模將不超過500萬美元，資金將貸款給中信大榭開發(fā)公司?？梢灶A(yù)見，外匯信托將成為信托業(yè)務(wù)中的另一個亮點。

除集合資金信托產(chǎn)品之外，信托產(chǎn)品市場有望向產(chǎn)業(yè)基金的方向更進(jìn)一步。2003年下半年，多家信托公司已開始嘗試推出類房地產(chǎn)信托投資基金。金信信托公司是最早吃螃蟹者，2002年2月底，金信信托就推出了企業(yè)貸款資金信托計劃。

2004年，信托產(chǎn)品市場將保持繼續(xù)良好的發(fā)展態(tài)勢，產(chǎn)品總量及規(guī)模將延續(xù)2003年的上升趨勢。信托產(chǎn)品市場目前還處于初級發(fā)展階段，各家信托公司尚在摸索主流產(chǎn)品模式，未來信托產(chǎn)品市場將出現(xiàn)信托產(chǎn)品體系化的發(fā)展趨勢。

信托業(yè)層出不窮的金融創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新已成為市場津津樂道的話題。

戴著鐐銬跳舞

信托產(chǎn)品的初戰(zhàn)告捷向市場證實了中國信托具有廣闊的發(fā)展空間，已經(jīng)沒有人否認(rèn)信托制度和信托關(guān)系必將會在中國得到廣泛運用。但是，信托業(yè)內(nèi)人士也明白：曾背有若干不良記錄的信托業(yè)仍是在“戴著鐐銬跳舞”。

分析人士指出，信托業(yè)仍然面臨著內(nèi)憂外患。

專家指出，信托業(yè)在金融業(yè)的資源爭奪戰(zhàn)中能否占據(jù)主動，形成一批核心競爭能力很強的骨干信托公司仍是個未知數(shù)。至少可以認(rèn)為，開發(fā)產(chǎn)品的競爭力與信托公司的競爭力是不同的概念。信托公司競爭能力還很弱，因此不能盲目樂觀。

信托業(yè)的內(nèi)憂具體表現(xiàn)在：與銀行、證券等金融同業(yè)相比，信托業(yè)的整體力量比較弱。在中國人民大學(xué)信托與基金研究所發(fā)表的《中國信托業(yè)發(fā)展報告》（2003）中，將信托業(yè)與銀行、證券、保險業(yè)三個金融同業(yè)進(jìn)行比較，無論從注冊資本、融資總量、產(chǎn)品數(shù)量、公眾對產(chǎn)品市場的認(rèn)同度上，還是從其他實力方面，信托市場的規(guī)模明顯偏低。

就信托業(yè)內(nèi)部而言，信托公司自身也面臨著較大的挑戰(zhàn)，各家信托公司的規(guī)模、所掌握的金融資源非常有限，還沒有產(chǎn)生真正意義上的全國性的信托公司。

一個并不是聳人聽聞的說法是，加入WTO后，國外金融機構(gòu)必將角逐中國金融市場，面對歐美等信托業(yè)非常發(fā)達(dá)的國家，如果中國信托業(yè)不能迅速長大，自己的家園極有可能將變成他人的城池。

然而，在市場化的重新洗牌變局中，帶著鐐銬去參與市場競爭的信托公司是必敗無疑的。

給信托陽光雨露

信托專家王連洲指出，信托業(yè)的發(fā)展需要陽光雨露。

信托業(yè)務(wù)的開展離不開政策和法律的支持。完善信托行業(yè)的配套制度，是被呼吁很久但迄今未解決的問題。比如，信托計劃的“200份限額”、信托公司的異地經(jīng)營、信托業(yè)的會計稅收、信托財產(chǎn)過戶等問題，一直在制約著信托業(yè)的發(fā)展。

從2002年7月第一只信托產(chǎn)品問世以來，多次出現(xiàn)搶購信托產(chǎn)品的情形，突破200份合同限制也時有發(fā)生，例如愛建信托的外環(huán)隧道項目出現(xiàn)了市民排隊搶購的情景，北國投的CBD對個人投資者發(fā)售的份數(shù)據(jù)稱超過1000份，并且其他信托公司簽訂的信托合同紛紛突破200份限制。在這樣的背景下，中國人民銀行出臺314號文件，給予信托市場統(tǒng)一的尺寸和標(biāo)準(zhǔn)，確保信托公司對產(chǎn)品開發(fā)有一個明確的把握。但是對于規(guī)模巨大、程序較復(fù)雜的大型項目，受信托合同200份限制，委托人的委托將高達(dá)50萬元，甚至上百萬元，與信托法規(guī)定委托人的委托金額下限5萬元相去甚遠(yuǎn)，不符合目前中國的國情。

2003年9月18日，上海銀監(jiān)局出臺了《關(guān)于商業(yè)銀行代理信托產(chǎn)品資金收付業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，規(guī)定了外地信托公司不能在上海開展產(chǎn)品銷售，要與本地信托公司合作才能進(jìn)行銷售。

分析人士指出，這種考慮可能處于監(jiān)管難度和風(fēng)險控制。然而如果不能在全國范圍進(jìn)行資本的優(yōu)化配置，信托融通資金的優(yōu)勢無法體現(xiàn)，一些國家重大建設(shè)項目應(yīng)該在全國范圍內(nèi)吸納資金。區(qū)域利益的分割將損害信托公司的發(fā)展，監(jiān)管要考慮效率和安全并行，尤其是作為一個剛剛站起來的行業(yè)，還處于一個非常稚嫩的時期，這時適當(dāng)?shù)姆龀质欠浅Ｖ匾摹Ｈ绻雠_的監(jiān)管辦法和政策法規(guī)不從行業(yè)長遠(yuǎn)和全局考慮，不能對行業(yè)發(fā)展起到扶持作用，極有可能導(dǎo)致信托公司采用“思變思通”的辦法繞開規(guī)定走。

另一方面，信托公司也在面臨著日趨嚴(yán)酷的市場競爭。

2003年12月18日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》（以下簡稱“試行辦法”）?！霸囆修k法”將客戶資產(chǎn)管理形式分為三類，包括定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。專家認(rèn)為，這份文件與2002年6月中國人民銀行頒布的《資金信托管理暫行辦法》有頗多類似之處。

“試行辦法”頒布后即在信托業(yè)內(nèi)引起一陣騷動。分析人士指出，證券公司的集合資產(chǎn)管理計劃與信托公司的信托計劃“高度類似”，二者的客戶也將是高度一致。

一場競爭將不可避免。

據(jù)了解，已經(jīng)有幾家證券公司設(shè)計好了相應(yīng)的理財產(chǎn)品，只等向監(jiān)管部門上報材料。

另一方面，信托業(yè)在抱怨自己“遭受不公平的待遇”。一位信托公司高管直言不諱：“證券公司做的實際就是證券類信托計劃的活兒。但是，證券公司卻有信托公司不具備的很多優(yōu)勢?！?/p>

根據(jù)規(guī)定，證券公司開展理財業(yè)務(wù)不用遵守200份的上限——信托公司在發(fā)售集合資金信托計劃時，必須遵守不得超過200份的規(guī)定。另外，信托公司不被允許設(shè)立分支機構(gòu)，而證券公司擁有眾多的營業(yè)部。

事實上，《試行辦法》出臺的動議就是為券商的集合理財業(yè)務(wù)正名。2003年年初，招商證券與招商銀行曾聯(lián)手推出招商受托理財計劃，隨后，長江證券、國泰君安、國信證券、國聯(lián)證券、天同證券等券商都推出了類似的理財產(chǎn)品。

信托專家王連洲表示，同一種經(jīng)濟(jì)行為采用不同的標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)管，不利于競爭。

另一位信托專家則表示，二者業(yè)務(wù)非常相似，卻采用了不同的競爭標(biāo)準(zhǔn)，這種政出多門的規(guī)則容易產(chǎn)生低效率，造成市場競爭的混亂。

信托業(yè)的會計制度、如何避免信托財產(chǎn)及其收益實行雙重征稅問題在國際上都有專門的條款規(guī)定，也是中國業(yè)內(nèi)一直關(guān)注的問題。

《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》最近獲悉，國家稅務(wù)總局信托稅制課題組已經(jīng)完成了《關(guān)于建立中國信托稅制的報告》，解決現(xiàn)行信托稅收中重復(fù)征稅的問題，則是這份報告的關(guān)鍵所在。

這份文件借鑒了國外對信托業(yè)務(wù)征稅的經(jīng)驗，提出應(yīng)該遵從“稅負(fù)公平、實際獲益者納稅、與現(xiàn)行稅制協(xié)調(diào)”等基本原則，對中國信托的稅制提出了具體建議?！暗@還只是一個報告，距離真正形成制度尚需時日”。

以2003年7月18日上海愛建信托公司發(fā)售首只信托計劃為標(biāo)志，已經(jīng)有部分信托計劃陸續(xù)到期，記者了解到，信托受益人并沒有繳稅，因為“沒有納稅標(biāo)準(zhǔn)，同樣也納稅無門”。資金信托的稅收問題愈顯突出。而國稅總局《關(guān)于建立中國信托稅制的報告》中將資金信托單列，單獨討論資金信托的納稅問題。

記者獲知，盡管專門針對信托的稅收制度至今還沒有出臺，但近期開始實施分紅的信托計劃中，受益人幾乎無一例外地“免稅”放行。按信托公司的說法，原因是相關(guān)稅法沒有出臺，納稅人交稅無門。

對此，稅務(wù)總局政策法規(guī)司稅收制度改革處長王道樹表現(xiàn)出積極的態(tài)度。他說，在整體的信托稅收制度無法立即出臺的條件下，稅務(wù)總局希望信托公司先將急需解決的問題提交稅務(wù)總局，然后采用個案處理的方法，先行解決。

信托財產(chǎn)過戶是另一困擾信托業(yè)發(fā)展的問題。2003年，市場已經(jīng)出現(xiàn)了財產(chǎn)受益權(quán)信托計劃。記者獲悉，對于此類計劃，信托公司沒有辦法采用無需繳費的“信托登記過戶”，而只能采用一般的登記過戶方式。事實上，信托財產(chǎn)過戶只是名義所有權(quán)轉(zhuǎn)移，在國外也不需要繳稅或費用。但根據(jù)中國現(xiàn)行的相關(guān)規(guī)定，一般的過戶登記要繳納數(shù)額不菲的費用。

主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化

2003年12月21日，本刊聯(lián)合正在籌備中的中國信托業(yè)協(xié)會以及中國人民大學(xué)信托與基金研究所在北京召集了部分信托機構(gòu)，召開了“中國信托業(yè)發(fā)展環(huán)境專家懇談會”。與會專家普遍認(rèn)為，目前，信托公司的萬里長征只是邁出了第一步。

北方國際信托投資公司研究所所長邢成提出，信托公司面臨著業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。中國人民大學(xué)信托與基金研究所所長周小明則強調(diào)，信托公司內(nèi)部約束型機制是否完善，是制約信托公司生死存亡的關(guān)鍵因素。

邢成提出，目前絕大多數(shù)信托公司所開發(fā)的絕大多數(shù)信托品種都是資金信托，然而集合資金信托業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險為100%，收益只是1%，風(fēng)險收益嚴(yán)重失衡和不對稱，集合資金信托業(yè)務(wù)對于信托公司來說已經(jīng)是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)了，不是什么創(chuàng)新業(yè)務(wù)，在風(fēng)險遠(yuǎn)大于收益的情況下，資金信托業(yè)務(wù)到了從根本上轉(zhuǎn)型的時候了。

然而，信托業(yè)的發(fā)展卻有向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)集中的傾向。2003年，投向房地產(chǎn)項目信托資金的占據(jù)了近一半的份額，而且多數(shù)是以貸款的方式投資，與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行貸款模式并無本質(zhì)區(qū)別。

信托業(yè)最大的優(yōu)勢沒有了，單純的融資對信托來講絕不是優(yōu)勢，肯定要從傳統(tǒng)融資走出來。目前房地產(chǎn)項目80%的資金由銀行提供，開發(fā)商自有資金20%，121文件是解決銀行風(fēng)險的，銀行不能承擔(dān)的風(fēng)險，信托業(yè)怎樣承擔(dān)？

信托公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，已被作為一個前瞻性問題提了出來。例如，資金信托業(yè)務(wù)要從單純的管理傭金型向收益共享型轉(zhuǎn)變，從融資運用型向投資運用型轉(zhuǎn)變，從資金推動型向科技推動型轉(zhuǎn)化。

邢成認(rèn)為，融資運用型集合資金信托向投資運用型轉(zhuǎn)化，通過集合資金信托融來的錢，不會再像過去那樣單純的為人作嫁衣，只收取一個傭金收益，而是成立一個項目公司或殼公司，以持股的身份進(jìn)去，將融來的資金注入項目公司，通過項目公司的投資收益來獲取信托的利潤，這樣才能支持信托公司的生存。

資金信托另外的一個轉(zhuǎn)型是，單一的集合資金信托向立體組合的集合資金信托轉(zhuǎn)變。邢成認(rèn)為，現(xiàn)在很多信托公司都在形成組合，比如針對一個項目可能會出現(xiàn)債權(quán)信托、股權(quán)信托、資金信托等組合。

金信信托投資公司李傳全博士認(rèn)為，整合能力和投資能力決定信托的優(yōu)勢。

他說，信托的定位在金融行業(yè)領(lǐng)域要體現(xiàn)差異性，否則在品種開發(fā)和客戶群的培育上與銀行等趨于同質(zhì)性，客戶資源非常有限，也容易走回“準(zhǔn)銀行”業(yè)務(wù)的老路。我們在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時要注意發(fā)揮信托業(yè)綜合金融服務(wù)的優(yōu)勢。這種服務(wù)要依賴整合能力和投資能力的培養(yǎng)。如果我們直接與銀行、證券去搶資源，肯定做不過他們，這已經(jīng)有了歷史教訓(xùn)。

原國家體改委宏觀司司長許征美認(rèn)為，首先我們要研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)為我們提供什么商機，其次是我們要干別人干不了的事情，這也是生存的前提，靠嚷嚷讓別人重視是不可能的，必須要做出事來。

現(xiàn)在的商機是什么？國有資產(chǎn)的重組、銀行不良資產(chǎn)的重組就是很大的商機。資產(chǎn)重組對于信托公司來說是一個非常大的商機，在金融領(lǐng)域中，我們最喜歡信托，它的權(quán)限寬、工具多，但前提是信托公司得有本事。這就對信托投資公司的核心競爭能力和人才素質(zhì)提出了要求。

目前信托機構(gòu)普遍感到人才問題突出，人才大量置換，人的資源整合力度太大。信托公司整體管理水平、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)都需進(jìn)行較大的調(diào)整，急需練內(nèi)功，否則將面臨再度重組和市場化的洗牌。

中國人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長周小明博士認(rèn)為，信托的市場需求非常廣泛，但并不是說沒有信托公司就沒有信托市場，市場正在發(fā)展。信托公司不能扮演的角色，肯定會被取代，這種格局已經(jīng)很清楚。

周小明說，大多數(shù)信托公司在沒理智地做事，沒有思考，沒有形成企業(yè)的戰(zhàn)略思想?，F(xiàn)在最根本的問題是企業(yè)無理性、無目標(biāo)、無措施、無戰(zhàn)略。這樣就引發(fā)出公司的戰(zhàn)略機制和治理機制問題。

一個企業(yè)有沒有形成獨立的戰(zhàn)略機制，這跟股東有關(guān)系，現(xiàn)在很多股東是殺雞取卵。前一段時間，重組信托時進(jìn)入的股東，很多認(rèn)為沒有實現(xiàn)他們設(shè)想的投資意愿，就給公司很大的壓力，甚至想退出，這樣的公司很難形成獨立的投資戰(zhàn)略。再一個是公司治理機制問題，現(xiàn)在信托公司的機制改革普遍滯后，以至于吸收不到優(yōu)秀的人才，沒有人才，怎么去進(jìn)行專家理財。

有些公司股東沒有解決長期投資還是短期投資的心態(tài)。信托業(yè)務(wù)和公司品牌培育是需要時間的，急功近利只能導(dǎo)致治理機制扭曲，由此企業(yè)文化、股東與企業(yè)的關(guān)系都不能正常化。由于信托公司在數(shù)量上是嚴(yán)格控制的，很多人認(rèn)為殼資源是稀缺資源，但是對信托行業(yè)和投資價值并不了解，把它作為短期投資的工具和目標(biāo)，尤其是一些民營企業(yè)，太注重短期收益。由此信托公司應(yīng)慎重對待殼資源。

周小明認(rèn)為，信托行業(yè)的主要矛盾已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)化，以前矛盾只是外部約束型的，而目前這種矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化成內(nèi)部約束型的。內(nèi)部約束機制是否完善，是制約信托公司生死存亡的關(guān)鍵因素。

人民大學(xué)信托與基金研究所曾對全部重新登記過的信托公司做了全面分析，按照應(yīng)有的競爭力的幾個要素來評估，只有三五家信托公司具備競爭力，多數(shù)公司沒有形成內(nèi)部競爭力，有些公司只有殼價值。形勢是嚴(yán)峻的，信托公司的萬里長征只是邁出了第一步。

道路是曲折的，前途是光明的。